二 〇 二 五 年 度 2025 年 5 月 26 日 股指期货：风偏回调下的合理调整 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 报告导读： 1、 市场回顾与展望：上周市场重心回落，红利品种强势支撑蓝筹股，导致风格相对偏向于大盘。驱 动来看，国内银行存款利率再次下调，随后 LPR 降息，凸显 A 股高分红资产价值，大银行等蓝筹股明显上 涨。北证 50 指数周中创下历史新高后回落，调整幅度较大，显示小微盘成长股风险偏好极致宣泄后回 落，对 A 股整体风险偏好带来向下扰动。此外海外方面，全球债券市场显著调整，日债、英债、美债均大 跌，债务风险忧虑加剧对金融领域稳定性的质疑，美股明显调整，亦拖累 A 股市场。在周五晚间，特朗普 再度发起对欧盟的贸易战，使得全周美股调整幅度大于 A 股。 从中期角度看，政策支撑风险偏好，行情依然偏多。但当前，A 股已完全修复 4 月向下跳空缺口，并 逐步靠近去年 924 以来的震荡区间上沿，位置上看做多需要更明显的利多驱动支撑。但驱动上，5 月货币 政策新一轮宽松靴子落地；贸易谈判利多也充分发酵。短期在政策、经济等驱动平静，或者说利多缺乏的 情况下， ...

截至2025年5月22日 10:16，30年国债ETF博时(511130)上涨0.03%，最新价报111.88元。流动性方面，30 年国债ETF博时盘中换手8.61%，成交5.82亿元。拉长时间看，截至5月21日，30年国债ETF博时近1月日 均成交25.12亿元。 近日，全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上期下行10bp。同 日，六家国有大行下调人民币存款利率，新一轮存款利率调降同步启动，本轮存款利率的调降呈现非对 称性，活期利率下调5bp至0.05%，整存整取根据期限不同分别下调15bp（二年及以下）和25bp（三年 和五年）。 华福证券认为，本轮LPR与存款利率下调后，5月7日推出的一揽子货币政策基本落地，货币政策先行后 预计下一次宽松窗口至少需要等到三季度，尤其是要关注内需刺激情况以及关税暂缓90天后贸易谈判情 况，如果稳增长压力较大，则宽松空间有望打开。 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数，上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债 中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本，以反映沪 市相应期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期偏强；国债期货日内震荡偏强，中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，黑色及建材板块中螺纹钢、热轧卷板短期驱动改善，中期钢价仍然承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，日内观点是区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期观点偏强，参考策略是持有IF2506多单、多IF2506空IM2506对冲组合 [1] - 核心逻辑一是中美关税缓和短期提振风险偏好，但贸易谈判不确定性仍存，利多兑现后短期权益市场缺乏上行动能；二是稳定和活跃资本市场政策接连出台，中短期中低风险偏好的主动权益资金或加大沪深300等权重行业配置或红利资产配置 [1] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，日内观点震荡偏强，中期观点偏强，参考策略是T2509或TL2509多单持有 [2] - 核心逻辑一是4月经济数据虽保持韧性但全线回落，预计基本面压力下货币政策将进一步宽松，有助收益率曲线整体下移；二是资金面继续向宽改善，中长期资金持稳；三是商业银行新一轮存款利率下调即将落地，中长期对长端债市形成利好 [2][3] 商品期货和期权 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，日内观点短期驱动改善，中期观点钢价仍然承压，参考策略是继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [4] - 核心逻辑一是中美关税谈判取得进展，部分外贸型工厂或抢做出口订单，带动钢板材需求短期回升；二是钢材原料库存整体压力仍较大，炉料存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给；三是目前钢材下游需求整体一般，供需压力背景下钢价持续上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数集体收涨，三大指数早间低开后全天震荡攀升，沪指涨0.21%，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.83%，全市场超1600只个股上涨，沪深两市成交额微幅增加，行业板块多数下跌 [3] - 国内经济基本面4月规上工业增加值、固投、社零均较前值回落，关税战冲击下经济面临压力，房地产开发投资及商品房销售下滑，CPI - PPI剪刀差扩大，未来物价有压力；金融数据层面，1 - 4月政府债券发行是社融增量主要支撑，4月社融存量、M2增速超预期，5月LPR下调强化货币政策宽松导向；贸易端，中美5月12日发布联合经贸声明削减双边关税 [3] - 国内经济基本面小幅走弱影响市场情绪，指数已触及四月初水平上方面临压力，但宏观支持政策已出台，短期预计维持震荡，策略上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）价格3881.2，环比+16.6；IH主力合约（2506）价格2712.6，环比+12.4；IC主力合约（2506）价格5655.6，环比+7.4；IM主力合约（2506）价格6000.6，环比 - 11.0 [2] - IF - IH当月合约价差1168.6，环比+2.6；IC - IF当月合约价差1774.4，环比 - 11.0；IM - IC当月合约价差345.0，环比 - 23.6等 [2] - IF当季 - 当月为 - 72.2，环比 - 1.8；IH当季 - 当月为 - 36.4，环比 - 0.6；IC当季 - 当月为 - 194.8，环比+1.0；IM当季 - 当月为 - 242.6，环比+0.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 32245.00，环比 - 194.0；IH前20名净持仓 - 11350.00，环比+134.0；IC前20名净持仓 - 14797.00，环比+105.0；IM前20名净持仓 - 37592.00，环比+31.0 [2] 现货价格 - 沪深300价格3916.38，环比+18.2；上证50价格2728.43，环比+11.8；中证500价格5757.92，环比+10.6；中证1000价格6132.18，环比 - 13.8 [2] - IF主力合约基差 - 35.2，环比 - 2.4；IH主力合约基差 - 15.8，环比+1.4；IC主力合约基差 - 102.3，环比 - 5.8；IM主力合约基差 - 131.6，环比 - 5.0 [2] 市场情绪 - A股成交额12143.73亿元，环比+31.47；两融余额18128.40亿元，环比+25.09；北向成交合计1296.30亿元，环比+71.12；逆回购到期量 - 920.0亿元，操作量+1570.0亿元 [2] - 主力资金昨日 - 45.65亿元，今日 - 301.60亿元；上涨股票比例29.85%，环比 - 42.66；Shibor 1.509%，环比0.000 [2] - IO平值看涨期权收盘价52.00，环比+5.00；IO平值看涨期权隐含波动率13.15%，环比 - 0.17；IO平值看跌期权收盘价68.60，环比 - 11.60；IO平值看跌期权隐含波动率13.15%，环比 - 0.27 [2] - 沪深300指数20日波动率8.49%，环比+0.05；成交量PCR 59.79%，环比+2.07；持仓量PCR 66.63%，环比+3.35 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股4.30，环比 - 2.70；技术面3.00，环比 - 4.10；资金面 - 1.20，环比 - 5.70 [2] 行业消息 - 2025年5月20日，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点 [2] - 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%；1 - 4月份，同比增长6.4% [2] - 2025年1 - 4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%，4月份环比增长0.10% [2] - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，除汽车以外零售额33548亿元，增长5.6%；1 - 4月份，总额161845亿元，增长4.7%，除汽车以外零售额147005亿元，增长5.2% [2] - 2025年1 - 4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%；新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%；销售额27035亿元，下降3.2%；房地产开发企业到位资金32596亿元，同比下降4.1% [2] - 1 - 4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平；4月份，为5.1%，比上月下降0.1个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，在供需双弱格局下价格重心下移，市场情绪偏悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝价预计短期偏强震荡，矿端扰动使铝土矿价格有反弹可能，氧化铝成本或变动，淡季库存面临积累压力 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材昨日震荡下行，价格创近期新低，市场情绪悲观，关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] 铝锭 - 昨日铝价区间震荡，美元下跌，国内释放货币政策宽松信号 [1] - 几内亚政府收回51份矿业许可，铝土矿供应端有扰动，氧化铝行业平均成本降至2812元/吨，部分产能或复产 [2] - 2025年4月中国进口铝土矿2068.4万吨，环比增25.62%，同比增45.44% [2] - 5月19日国内主流消费地电解铝锭库存58.5万吨，后续去库速度或放缓，关注宏观预期等因素 [2][3]

利率与股市关系分析 - 国内长期存款利率从几年前3%-4%降至当前1.3%，但A股指数仍在3000点徘徊，显示降息对股市的推动效果有限 [1] - 当存款利率与A股平均股息相当（例如均为3%）时，降息对资金转向股市的刺激作用较弱 [1] - 当前存款收益率1.3%与上升中的A股股息形成利差扩大趋势，资本配置股票的意愿将增强 [1] 政策导向与市场结构 - 证监会连环政策包括鼓励上市公司增加分红次数和金额，同时支持大股东增持股票 [2] - 银行贷款利率3%与上市公司5%分红股息形成2%利差收益，创造套利机会 [2] - 政策组合形成特殊结构：低利率环境下，资本可利用低成本资金获取股息收益 [2] 投资者行为与市场转换 - 投资者因缺乏赚钱效应和低银行收益而滞留存款，但低成本资金已被资本利用 [2] - 政策明确方向后市场转换速度较快，当前股息与利息差距已非常明显 [3] - 即使个人投资者不主动入市，其他资金也会因利差扩大而流入股市 [3] 未来市场趋势判断 - 货币政策进一步宽松将强化资金入市意愿，推动市场向上趋势 [3] - 上市公司盈利能力和分红条件改善形成"白捡利润"机会，强化资本流入动力 [3]

黄金价格走势 - 现货黄金5月21日突破3300美元/盎司大关 为5月9日以来首次 随后回落至3292 59美元/盎司 [1] - 5月7日至5月14日伦敦现货黄金价格从3430美元/盎司高点连续下挫 其中5月14日单日跌幅达2 23% [1] - 花旗将未来三个月黄金目标价从3500美元/盎司下调至3150美元/盎司 降幅10% 并预测短期价格将在3000-3300美元/盎司区间震荡 [4] 驱动因素分析 - 地缘冲突升温叠加美国一季度GDP负增长 推升避险需求带动金价反弹 [1] - 中信期货认为短期利空来自贸易摩擦缓和 中期美国"通胀上行+经济下行"滞胀组合将支撑黄金中长线多头趋势 [2] - 方正证券指出美元信用下降 美联储降息周期开启及全球央行持续购金将维持黄金长期上行趋势 [2] 消费市场表现 - 4月中国限额以上金银珠宝销售额同比增长25 3% 环比提升14 7% [1] - 上金所AU9999黄金4月收盘均价达765 77元/克 同比涨幅38 6% [1]

货币政策与金融支持 - 金融系统需提高政治站位，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，落实一揽子货币金融政策以应对外部不确定性 [1] - 实施适度宽松货币政策，保持金融总量合理增长，重点支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等领域 [1] - 强化货币政策执行和传导，推动金融服务实体经济与银行可持续发展的有机统一，有序推进人民币国际化 [1] 政策工具优化 - 两项工具总额度8000亿元合并使用，提升便利性与灵活性 [5] - 参与机构范围由20家券商基金扩大至40家，质押品范围纳入港股、限售股等 [5] - 回购增持再贷款期限由1年延长至3年，支持上市公司自有资金运作 [5] 资本市场稳定措施 - 人民银行支持汇金公司必要时增持股票市场指数基金，并提供充足再贷款支持 [5] - 全国多地下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，减轻居民购房负担 [5] 金融体系稳健性 - 国内金融体系整体稳健，金融市场展现较强韧性 [6] - 人民币对美元汇率回升至7.2，跨境资本流动相对均衡 [6] 机构观点 - 中金公司预计二季度仍有降准、降息可能，可能通过下调MLF利率引导LPR下行 [12] - 中信证券认为央行可能扩大再贷款、再贴现等结构性工具规模，重点支持科技创新、绿色金融等领域 [13] - 华泰证券预计房贷利率仍有下调空间，部分城市可能放宽限贷政策，房企融资环境有望改善 [14] - 东方证券建议通过提高信用贷款占比、完善担保机制缓解小微企业资金压力 [15]

货币政策调整 - 1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期以上LPR下调10个基点至3.50% [1] - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，5月8日降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 5月15日降准落地释放约1万亿元长期流动性，预计带动企业贷款利率下行0.1-0.2个百分点 [2] 企业融资影响 - 普惠小微贷款利率有望从3.65%降至3.55%，制造业中长期贷款利率进入3.8%-4.2%区间 [2] - 1000万元普惠贷款每年可节省利息1万元，5000万元制造业贷款5年节省利息超25万元 [2] - 科创企业贴息贷款额度提升至5000万元，绿色信贷利率低至2.8% [5] 房地产市场 - 5年期以上LPR下调至3.5%，北京首套房贷利率从3.15%降至3.05%，二套利率从3.35%降至3.25% [3] - 100万元30年期贷款月供减少54元，总还款额减少近2万元 [3] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年以上首套利率降至2.6%，上海100万元30年期贷款月供减少约140元，总利息节省5万元 [3] 存款利率变化 - 国有六大行一年期定期存款利率降至0.95%，活期利率降至0.05%，三年期、五年期定存利率分别降至1.25%、1.3% [4] - 20万元三年定期存款利息减少约1500元 [4] - 专家建议采用"阶梯式存款+多元化配置"模式，货币基金年化收益约2%，储蓄国债利率约2.8% [4] 资本市场反应 - LPR公布后沪深300指数开盘上涨0.8%，银行、地产板块领涨 [5] - 沪深300市盈率12.6倍，股息率3.6%，处于历史低位 [5] - 供应链金融平台接入后，核心企业确权的应收账款融资利率直降1% [5] 政策展望 - 下半年可能继续实施降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增 [6] - 美联储暂停加息为中国提供更大政策空间，2008年和2019年中美货币政策存在协同或独立调整先例 [6] - 需警惕银行息差压力加大和资产价格泡沫风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股主要指数集体收涨 中小盘股强于大盘蓝筹股 国内经济基本面小幅走弱对市场情绪有负面影响 指数上方面临较大压力 但国内宏观支持政策已出台 需等待政策效应发挥 短期预计维持震荡 策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新价3865.4 环比+24.2↑；IF次主力合约（2509）最新价3795.0 环比+23.4↑ [2] - IH主力合约（2506）最新价2699.4 环比+12.0↑；IH次主力合约（2509）最新价2663.6 环比+11.6↑ [2] - IC主力合约（2506）最新价5650.8 环比+32.6↑；IC次主力合约（2509）最新价5455.0 环比+22.2↑ [2] - IM主力合约（2506）最新价6019.4 环比+52.8↑；IM次主力合约（2509）最新价5776.4 环比+34.6↑ [2] - IF-IH当月合约价差1166.0 环比+11.6↑；IC-IF当月合约价差1785.4 环比+5.6↑ [2] - IM-IC当月合约价差368.6 环比+16.2↑；IC-IH当月合约价差2951.4 环比+17.2↑ [2] - IM-IF当月合约价差2154.0 环比+21.8↑；IM-IH当月合约价差3320.0 环比+33.4↑ [2] - IF当季-当月 -70.4 环比-1.8↓；IF下季-当月 -113 环比-3.4↓ [2] - IH当季-当月 -35.8 环比-0.2↓；IH下季-当月 -38.4 环比-1.0↓ [2] - IC当季-当月 -195.8 环比-8.0↓；IC下季-当月 -330.8 环比-15.6↓ [2] - IM当季-当月 -243.0 环比-16.6↓；IM下季-当月 -411.8 环比-25.4↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 -30,938.00 环比+619.0↑；IH前20名净持仓 -10,844.00 环比+482.0↑ [2] - IC前20名净持仓 -14,748.00 环比+1028.0↑；IM前20名净持仓 -36,651.00 环比+1064.0↑ [2] 现货价格 - 沪深300 3898.17 环比+21.0↑；IF主力合约基差 -32.8 环比+1.2↑ [2] - 上证50 2716.63 环比+11.5↑；IH主力合约基差 -17.2 环比-0.9↓ [2] - 中证500 5747.37 环比+26.6↑；IC主力合约基差 -96.6 环比+1.2↑ [2] - 中证1000 6146.02 环比+50.7↑；IM主力合约基差 -126.6 环比-6.7↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）12,112.26 环比+923.44↑；两融余额（前一交易日，亿元）18,103.31 环比+38.77↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1225.17 环比-112.75↓；逆回购（到期量，操作量，亿元） -1800.0 环比+3570.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） -147.69 环比-45.65 [2] - 上涨股票比例（日，%）72.51 环比+6.72↑；Shibor（日，%）1.509 环比-0.028↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2506）47.00 环比+8.00↑；IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.36 环比+0.25↑ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2506）80.20 环比-13.40↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）13.36 环比+0.06↑ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）8.44 环比+0.09↑；成交量PCR（%）57.72 环比-8.06↓ [2] - 持仓量PCR（%）63.28 环比+2.18↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股 7.00 环比+0.70↑；技术面 7.10 环比+0.50↑ [2] - 资金面 6.90 环比+0.90↑ [2] 行业消息 - 2025年5月20日，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点 [2] - 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%；1—4月份，同比增长6.4% [2] - 2025年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，其中民间固定资产投资同比增长0.2%；4月份环比增长0.10% [2] - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%；1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%，其中除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2% [2] - 2025年1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%；新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%；新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；房地产开发企业到位资金32596亿元，同比下降4.1% [2] - 1-4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平；4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点 [2] 观点总结 - A股主要指数集体收涨，沪指涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，全市场超3800只个股上涨，沪深两市成交额小幅增加，行业板块普遍上涨，美容护理、综合、传媒板块涨幅居前 [2] - 国内经济基本面，4月份规上工业增加值、固投、社零均较前值回落，房地产开发投资及商品房销售下滑，CPI - PPI剪刀差扩大，未来物价有压力 [2] - 金融数据层面，1-4月份政府债券发行是社融增量主要支撑，4月份社融存量、M2增速超预期，5月LPR下调强化货币政策宽松导向 [2] - 贸易端，中美5月12日发布联合经贸声明，削减双边关税，缓解短期贸易摩擦升级风险 [2] - 国内经济基本面小幅走弱影响市场情绪，指数触及四月初水平，上方面临压力，国内宏观支持政策已出台，短期预计维持震荡，策略建议暂时观望 [2] 重点关注 - 5/22 15:15 - 16:30 法国、德国、欧元区、英国5月SPGI制造业PMI初值；21:45 美国5月SPGI制造业PMI初值 [3] - 5/23 7:01 日本4月核心CPI年率；14:00 英国4月季调后零售销售月率；22:00 美国4月新屋销售总数年化(万户) [3]