核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.83亿元，归属于上市公司股东净利润532.51万元 [1] - 2025年第一季度单季亏损收窄至629万元，同比减亏幅度达95.18% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比明显改善 [1] 主营业务发展 - 商业运营、商贸物流、商品贸易三大主业协同发展 [1] - 商超连锁板块通过子公司顺客隆构建"生鲜直采+即时零售+社区服务"生态圈 [1] - 运用数字化与AI技术优化"线上下单+社区自提"模式 [1] - 顺客隆2025年上半年亏损328.5万元，较去年同期缩减82.5% [2] 商业运营突破 - 星悦茂地下人防商业空间总客流同比增长11% [2] - 遵义、贵阳、攀枝花、伊宁网点主力店完成落位 [2] - 民生百货骡马市店完成"星悦MALL"品牌升级 [2] - 通过标准化模型签约轻资产项目输出品牌 [2] 物流网络建设 - 形成湘中、江永、五峰、邵阳、平江5个集采集配中心及物流园 [2] - 运营面积超过70万平方米 [2] - 支撑服务扩容、物流园功能升级及城乡网络密度提升 [2] 战略布局推进 - 正式成立海南大区统筹海南、广东地区成员企业管理 [2] - 以双区联动战略开拓海南自贸港与粤港澳大湾区两大经济带 [2] 未来发展重点 - 通过商业地产效能提升、人防商业价值挖潜及集采集配中心扩容实现资产效能跃升 [3] - 强化品牌价值与优化盈利结构 [3] - 消费市场潜力强韧、活力充沛的特征持续彰显 [3]

行业背景与市场趋势 - 全球LCD面板产能持续向中国大陆转移，预计到2025年中国大陆LCD面板产能占全球比例将达64% [3] - 车载、工业等专业显示领域为中大型LCD开辟新应用市场，LCD因寿命长、环境适应性好等优势成为主流技术 [3] - 工业显示器市场需求持续增长，全球市场规模年均复合增长率预计为6%，2025年市场规模预计达72.6亿美元 [3] - 车载显示需求大幅提升，2025年全球车载TFT-LCD面板出货量预计约2.5亿片，2019-2025年复合增长率约5.82% [3] - LCD大屏化成为长期趋势，75英寸及以上超大型TFT液晶面板出货量2023年同比增长41.3%，预计2030年占比将增长至11% [3] - 中国家电以旧换新政策注资规模扩大，2024年注资1500亿元，2025年投入倍增至3000亿元，直接拉动家电消费近2700亿元 [8] - 2025年1-5月全国家电以旧换新活动带动12类家电销售逾7761.8万台，70寸以上电视销量占比从1月33.1%提升至6月44.2% [8][9] 公司主营业务与产品 - 主营业务为半导体显示器件及特种胶粘材料的研发、生产和销售，产品包括偏光片、功能性器件、信号连接器、液晶面板、生产辅耗材等 [3] - 半导体显示器件主要应用于液晶电视、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载显示等带显示屏幕的消费电子产品 [3] - 特种胶粘材料包括胶带、搭扣、泡棉、保护膜、标签等，主要应用于工业、轨道交通及汽车行业 [3] - 偏光片加工能力覆盖11英寸至100英寸各种规格，直角度误差控制在0.05度以内，吸收轴角度误差控制在0.3度以内，翘曲度误差控制在-8到20毫米之间 [4][5] - 功能性器件采用模切方式生产，可实现粘贴、屏蔽、绝缘、缓冲、防护等特定功能，全部为非标准定制零部件 [6] - 信号连接器产品包括整机线束、转接板、同轴线、屏幕测试线、FFC柔性扁平电缆等，用于液晶模组与信号控制基板之间的信号传输 [6] - 液晶面板业务由募集资金投资项目"功能性结构件、超高清液晶显示面板及研发中心"支持，截至报告期末已结项 [6][11] 光掩膜版新业务进展 - 光掩膜版制造项目计划投资16.10亿元，2023年10月开工建设，2025年3月19日实现55纳米光掩膜版交付及40纳米生产线成功通线 [7][10][11] - 该项目部分建成投产后将成为国内技术能力先进的独立光掩膜版生产企业，填补国内先进制程光罩空白 [7][11] - 报告期内光掩膜版项目已实现营业收入716.88万元，目前55纳米及40纳米制程产品均在客户端进行验证、流片阶段 [7][11] 财务表现与经营数据 - 2025年上半年营业收入6.92亿元，较上年同期增长5.30% [2][9] - 归属于上市公司股东的净利润为-1217.94万元，较上年同期下降159.98% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2125.83万元，较上年同期下降234.02% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为9248.24万元，较上年同期增长95.53% [2] - 研发费用为1950.91万元，较上年同期下降15.92% [13] - 财务费用为1507.44万元，较上年同期增长673.20%，主要因银行借款增加及汇率变动导致汇兑损失增加 [13] - 存货期末余额1.58亿元，较上年末增长31.67%，主要因原材料增加 [20] 产能与投资情况 - 偏光片产能保持稳定，加工能力覆盖11英寸至100英寸规格 [9] - 向全资子公司宁波冠石增资1.33亿元，注册资本增至6.33亿元，用于光掩膜版制造项目 [20] - 光掩膜版制造项目累计投入13.08亿元，本期投入2.16亿元，项目进度为在建 [21] - 交易性金融资产期末余额7053.92万元，较上年末增长1018.21%，主要因银行结构性存款及理财产品增加 [20] 研发与技术实力 - 公司为国家高新技术企业，拥有技术研发人员97名 [16] - 截至报告期末已取得发明专利11件，实用新型专利117件，软件著作权9件，另有发明专利9件及实用新型专利25件申请已获受理 [12][16] - 研发部门负责对现有产品及孵化产品进行技术改良和攻关，支持现有业务并奠定长期可持续发展基础 [12][16] 客户资源与市场合作 - 直接客户包括京东方、华星光电、惠科、富士康等显示面板制造龙头企业 [3][17] - 产品最终应用于华为、小米、OPPO、VIVO、海信、创维、苹果、三星等知名消费电子品牌商 [3][17] - 公司在南京、咸阳、成都等主要客户周边投资建厂，满足"属地配套"需求 [18] 成本控制与运营效率 - 通过多业务协同发展控制成本，包括市场拓展、原材料采购和产能利用等方面 [13] - 使用全自动生产线减少人力成本、降低生产能耗，并提升产品良率 [12][14] - 通过ERP系统和MES系统优化生产流程，实现精益成本管理 [14] - 研发团队在产品开发初期进行价值分析，将成本控制理念贯穿全过程 [14] 子公司经营情况 - 成都冠石科技有限公司报告期营业收入4.20亿元，净利润497.77万元 [22] - 南京合邑电子有限公司报告期营业收入2954.78万元，净利润453.42万元 [22] - 宁波冠石半导体有限公司报告期营业收入719.63万元，净利润-379.75万元，主要因光掩膜版项目处于送样验证期，收入规模较小且折旧摊销费用大幅增加 [19][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 新兴品类个护及母婴小家电高速增长 其中个护品类营收同比+416% 母婴品类同比+41% [2] - 海外业务表现亮眼 营收同比+139% 占比提升至16% 主要受益于罗曼智能并表贡献收入2.9亿元 [2] - 行业竞争趋缓推动盈利能力提升 H1毛利率同比+0.5pcts至37.2% 净利率同比+0.5pcts至8.1% [3] - 现金流显著改善 经营性活动现金流量净额达1.4亿元 较去年同期-1.7亿元实现转正 [3] - 盈利预测全面上调 2025-2027年归母净利润预测调整为4.0/4.8/5.5亿元 较前次上调11%/16%/20% [4] 财务表现 - 2025H1营收25亿元(YoY+19%) 归母净利润2.0亿元(YoY+27%) 扣非净利润1.9亿元(YoY+52%) [1] - Q2单季度增速显著提升 营收12亿元(YoY+30%) 归母净利润0.8亿元(YoY+642%) [1] - 费用控制成效显著 H1销售/管理/研发费用率分别同比下降1.7/0.5/0.2pcts [3] - 资产结构保持稳健 货币资金+交易性金融资产27亿元 应付账款维持14亿元 [3] - ROE持续改善 预计2025-2027年摊薄ROE达13.05%/14.07%/14.63% [5] 业务板块分析 - 厨房小家电仍为主力 营收17亿元(YoY+5%) 占比68% [2] - 生活小家电营收2亿元(YoY-13%) 出现短期下滑 [2] - 个护小家电爆发式增长 营收3亿元(YoY+416%) 主要受罗曼智能并表驱动 [2] - 母婴小家电快速增长 营收1亿元(YoY+41%) 成为新兴增长点 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/18/16倍 PB为2.8/2.5/2.3倍 [4][5] - 总市值85.42亿元 总股本1.57亿股 [6] - 每股指标持续提升 预计2025年EPS达2.55元 每股净资产19.52元 [5]

投资评级 - 优于大市评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司聚焦东南亚市场 核心业务包括消费性食品、电信、基建及自然资源四大板块 [1][9] - 受益于东南亚人口红利、快速城市化及消费升级 投资组合公司收入与利润增长潜力显著 [4][62] - 公司通过主动参与控股公司运营（如派驻董事、高管交叉任职）提升治理效率和协同效应 [3][42] - 核心资产Indofood在印尼方便面市场占有率超70% 面粉市场占有率超50% 具备强定价权 [2][41] - 2025H1收入50.3亿美元（同比+0.6%） 归母净利润3.9亿美元（同比+40.8%） 净利率7.8%（同比+2.2pct） [1][29] 业务结构 - 2024年利润贡献占比：Indofood（47.5%）、PLDT（19.1%）、MPIC（26%）、FPM Power（12.5%） [14] - 持有Indofood 50.1%股权、MPIC 44.6%股权、PLDT 25.6%股权（截至2025年3月28日） [3][42] - 供应链纵向整合：Indofood覆盖农业种植至分销全产业链 提升成本控制和抗风险能力 [47] 财务表现 - 2023年营收105.11亿美元（+2.0%） 2024年受汇率影响降至100.57亿美元（-4.3%） [5][26] - 2020-2024年归母净利润CAGR约31% 体现经营韧性 [26] - 毛利率稳步提升：2024年36.3% 2025E-2027E预计为36.7%/36.9%/37.1% [5][52][54] 盈利预测 - 2025E-2027E营收预测：105.1/112.2/118.8亿美元（同比+4.5%/6.8%/5.8%） [4][54] - 2025E-2027E归母净利润预测：7.9/9.3/10.5亿美元（同比+31.2%/17.7%/13.5%） [4][54] - 对应EPS 0.18/0.22/0.25美元 当前股价PE为4.5/3.8/3.4倍 [4][63] 行业背景 - 东南亚食品加工市场规模从2020年2990亿美元增至2024年3640亿美元 [2][32] - 印尼人均GDP五年累计增长23%-27% 失业率降至5%以下 驱动消费需求 [32] - 印尼食品市场头部企业占38%份额 本土龙头（Indofood、Wings Group）与跨国企业并存 [37][40] 估值分析 - 绝对估值（FCFF法）：8.03-8.96港元 [58] - 相对估值（PE法）：给予2025年4.8-5.2倍PE 对应合理估值8.13-8.81港元 [4][62] - 当前市值277亿港元 估值区间存在25%-35%溢价空间 [4][6]

婴幼儿奶粉零售市场规模及趋势 - 2018年至2025年婴幼儿奶粉零售市场规模波动明显，2018年市场规模为1619亿元，2019年增长至1690亿元（同比增长4.4%），2020年达1720亿元（同比增长1.8%），2021年小幅增至1725亿元（同比增长0.3%），2022年下降至1637亿元（同比下降5.1%），2023年进一步降至1476亿元（同比下降9.8%），2024年降至1367亿元（同比下降7.4%），2025年截至目前回升至1438亿元（同比增长5.2%）[2] - 2024年母婴市场细分赛道中，母婴奶粉占比最大，达50.4%，其次为母婴纸品清洁（19.4%）、母婴辅零食（10.2%）、婴童护肤个护（9.8%）、母婴出行（18.0%）和哺乳喂养工具（2.3%）[2][3] 渠道销售表现及增长 - 2025年1-4月婴配奶粉全渠道同比增长2.3%，其中线下渠道同比下降1.4%，线上渠道同比增长12.3%[4] - 线下奶粉品牌专卖店和线下母婴门店是主要销售渠道，占比分别为49.5%和48.7%，线上电商平台占比42.3%，线下大型商超占比36.3%，线上母婴垂直平台和线上短视频直播平台占比分别为24.1%和22.8%，品牌线上私域渠道和海淘/代购占比较低，分别为11.7%和3.0%[5] 奶粉品牌知晓情况及消费者行为 - 奶粉品牌被动知晓主要通过综合性社交平台（65.3%）、短视频直播平台（59.2%）和母婴垂直媒体平台（54.4%），其他渠道如购物与知识分享平台（43.0%）、线下综合商超（37.5%）和搜索平台（31.8%）也占一定比例[6] - 消费者在备孕阶段对奶粉品牌的关注度最高，达48.9%，孕早期、孕中期和孕晚期关注度分别为16.5%、10.4%和3.2%，孩子未满月阶段关注度为9.4%，孩子2-6月、6-12月和1-2岁阶段关注度较低，分别为5.8%、3.2%和1.4%[6] 企业业绩表现及市场动态 - 健合集团2025年上半年营收同比增长5.2%至70.2亿元，经调整可比纯利同比增长4.6%，其中ANC业务营收34.4亿元（同比增长5.9%），BNC业务营收25.0亿元（同比增长2.9%），PNC业务营收10.8亿元（同比增长8.6%），中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长10.0%，超高端婴幼儿配方奶粉市场份额从12.9%提升至15.9%[8][9] - 澳优乳业2025年上半年营业收入同比增长5.6%至38.87亿元，EBITDA同比增长29.7%至3.98亿元，归属于母公司权益持有人应占利润同比增长24.1%至1.81亿元，自有品牌奶粉业务营收28.26亿元，羊奶粉业务同比增长3.1%，市场占有率提升至30.4%，海外收入同比增长65.7%至4.83亿元[10] - 其他乳企如蒙牛乳业奶粉业务收入同比增长2.46%至16.76亿元，外资品牌a2牛奶、达能和菲仕兰均实现增长，达能中国所在大区专业特殊营养业务销售同比增长12.9%[11] 行业消费升级及政策影响 - 婴幼儿奶粉消费升级趋势明显，消费者更倾向于高品质或细分化产品，2024年消费者购买300元以上乳粉的占比从2023年的21%增至26%，低线城市及农村市场消费升级推动高端及超高端奶粉市场扩容[14] - 生育支持政策如《育儿补贴制度实施方案》为奶粉市场带来结构性利好，2025年1月起对3周岁以下婴幼儿每年补贴3600元，预计2025年婴幼儿奶粉零售市场规模增速回升至5%左右，未来2-3年行业将进入新一轮增长通道[12][13] - 头部品牌通过补贴计划争夺孕育早阶用户和存量消费者，22%的消费者因活动优惠影响奶粉选购，中小品牌面临更激烈竞争需在细分市场突围[13][14]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.71亿元，同比增长45.59%，归母净利润1.08亿元，同比增长42.47% [1] - 第二季度营业总收入3.88亿元，同比增长52.45%，归母净利润5815.12万元，同比增长77.03% [1] - 毛利率27.57%，同比下降10.62%，净利率14.07%，同比下降2.14% [1] - 三费占营收比11.59%，同比下降27.26%，每股收益0.25元，同比增长38.89% [1] - 应收账款1.56亿元，同比增长1037.45%，占最新年报归母净利润比例达99.46% [1][3] 盈利能力与投资回报 - 2024年ROIC为8.66%，净利率13.31%，公司产品或服务附加值高 [3] - 上市以来ROIC中位数21.18%，2023年最低为6.21% [3] - 每股经营性现金流0.32元，同比增长15.22% [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.19亿元，每股收益均值0.51元 [3] 业务发展策略 - 公司对休闲食品行业发展前景持乐观态度，消费升级、健康化趋势及渠道多元化驱动市场增长 [6] - 2025年度预计营业收入增长不低于20%，通过全渠道战略布局和新兴渠道探索创造增量市场 [6] - 持续优化产品结构，深挖肉制品核心优势，拓展素食类产品，挖掘增长潜力 [9] - 积极关注海外市场发展机遇，择机推进国际化进程 [7] 渠道与产品创新 - 一季度线上及量贩渠道销售增长幅度较大，基本达成年初计划指标 [6] - 高度重视与会员制商超合作，持续拓展零食量贩等渠道，强化渠道渗透力 [10] - 持续推进新产品研发，结合行业趋势与渠道布局有序进行市场投放 [6] - 通过产品创新、包装升级及营销优化等多维度举措提升品牌活力 [9] 机构持仓情况 - 鹏华消费优选混合持有191.78万股，为新进十大持仓，基金规模4.6亿元，近一年上涨35.6% [4] - 农银消费主题混合A持有145.04万股并增仓，长信内需均衡混合A持有120.46万股为新进十大 [4] - 多只消费主题基金新进或增持有友食品，包括银华中国梦30股票、银河转型混合A等 [4]

8月28日，A股三大指数集体收涨，成交额再次超3万亿元，科技板块继续领涨。今年以来，A股主要指 数在全球市场中表现突出，港股与中概股也同样表现亮眼。数据显示，以中国为代表的新兴市场正成为 全球资本增配的重点，iShares核心MSCI新兴市场ETF（IEMG）今年以来资金净流入超86亿美元，明显 高于发达市场的相关ETF。 今年以来，A股主要指数在全球市场中表现突出。数据显示，截至8月28日，今年以来科创50指数累计 上涨37.99%，上证指数累计上涨14.67%，深证成指累计上涨20.71%，均跑赢同期的道琼斯工业指数、 纳斯达克指数等主要发达市场指数。境外中国资产同样走势强劲。恒生指数今年以来累计涨幅超24%， 中概科技龙头指数累计上涨逾30%。 这一亮眼表现吸引全球投资者目光，中国以及其他新兴市场正成为国际资金新的关注焦点。多家主流机 构预计，未来12个月MSCI新兴市场指数涨幅有望达到15%，跑赢发达市场10%的涨幅。 机构人士认为，全球货币体系重构，主动管理型基金经理押注美元走弱，推动资金流向新兴市场这一相 对价值洼地。 ● 葛瑶 代诗瑶 科技板块领涨 数据显示，截至8月28日收盘，上证指数、深证成 ...

8月28日，A股三大指数集体收涨，成交额再次超3万亿元，科技板块继续领涨。今年以来，A股主要指 数在全球市场中表现突出，港股与中概股也同样表现亮眼。数据显示，以中国为代表的新兴市场正成为 全球资本增配的重点，iShares核心MSCI新兴市场ETF（IEMG）今年以来资金净流入超86亿美元，明显 高于发达市场的相关ETF。 机构人士认为，全球货币体系重构，主动管理型基金经理押注美元走弱，推动资金流向新兴市场这一相 对价值洼地。 ● 葛瑶 代诗瑶 科技板块领涨 成交方面，A股全天成交额超3万亿元，已连续两个交易日超3万亿元。宏利基金研究部总经理孟杰认 为，近期A股连续多日的高成交额反映市场交投活跃。 机构人士认为，今年以来，全球货币体系重构，推动全球资金寻求更高收益的资产配置。而IEMG获大 量资金增持表明主动管理型基金经理押注美元将继续走弱，促使资金流向新兴市场这一相对价值洼地。 美国资管巨头普徕仕（T. Rowe Price）基金经理托马斯·普洛桑（Thomas Poullaouec）明确表示了对新兴 市场的看好态度："我们在多资产组合中对新兴市场股票采取超配立场，因为新兴市场的估值比发达市 场更合理，且盈 ...

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.86亿元 同比增长3.99% [1] - 归属上市公司归母净利润0.69亿元 同比增长1.08% [1] 毛利率管理 - 毛利率受渠道策略调整影响面临阶段性压力 [2] - 通过产品创新和成本优化保持整体毛利率相对稳定 [2] - 未来将通过优化产品组合和提升运营效率增强盈利能力可持续性 [2] 海外市场战略 - 秉持多品牌、多品类、全球化战略深化海外布局 [2] - 成熟市场发挥本地团队与渠道优势推进品牌落地和跨境电商 [2] - 新兴市场采用线上线下结合模式开拓商超与电商平台 [2] - 正加强海外运营团队建设计划拓展新渠道提升品牌渗透率 [2] 国内行业趋势 - 2025年上半年小家电市场在国补政策与消费升级驱动下价格竞争缓解 [2] - 短期行业整体市场规模增速放缓 [2] - 长期政策有望拉动存量市场需求但国补政策存在不确定性 [2] - 行业进入用户主导阶段产品升级与存量换新成为核心动力 [2] 产品策略 - 个护健康类产品行业需求向高阶化、场景化演进 [2] - 通过功能升级与体验优化构筑差异化产品力 [2] - 净水业务有三年以上详细迭代规划 当前产品具备制冰和冰沙功能 [2] - 通过挖掘消费需求加强知识产权保护与技术创新的方式应对竞争 [2] - 当前净水业务市场占有率稳定 将按规划节奏推出新品 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.83亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润532.51万元实现扭亏为盈 [1] - 扣非净利润同比减亏54.74% [1] 主营业务发展 - 商业运营、商贸物流、商品贸易三大主业协同发展 [1] - 顺客隆板块构建"生鲜直采+即时零售+社区服务"生态圈 [1] - 运用数字化与AI技术优化"线上下单+社区自提"模式 [1] - 顺客隆2025年上半年亏损收窄至328.5万元 同比缩减82.5% [1] 商业运营进展 - 星悦茂地下人防商业空间总客流同比增长11% [1] - 遵义/贵阳/攀枝花/伊宁网点主力店完成落位 [1] - 民生百货骡马市店完成"星悦MALL"品牌升级 [1] - 通过标准化模型签约轻资产项目输出品牌 [1] 物流网络建设 - 形成湘中/江永/五峰/邵阳/平江5个集采集配中心 [2] - 物流园运营面积超70万平方米 [2] - 支撑服务扩容与城乡网络密度提升 [2] 战略布局 - 成立海南大区统筹海南及广东地区管理 [2] - 联动开拓海南自贸港与粤港澳大湾区经济带 [2] - 通过商业地产效能提升实现资产效能跃升 [2] 行业前景 - 中国经济长期向好的基本面不变 [2] - 消费市场潜力强韧且活力充沛 [2] - 商贸物流业务持续释放乡村振兴战略价值 [2]