伦铜期价走势 - 伦铜期价触及两周高点 [1] - 库存大幅下降 [1] 铜价上涨持续性分析 - 贸易紧张局势仍是隐患 [1]

商 品 研 究 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 78,270 | 0.62% | 78450 | 0.23% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,614 | 0.99% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 77,521 | 13,281 | 144,941 | -7,464 | | | 伦铜3M电子盘 | 19,873 | 5,488 | 287,000 | 0 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 32,833 | -573 | - | - | | | 伦铜 | 164,725 | -1,800 | 43.75% | 2.53% | | | | | 昨日价差 | 前日价差 | 较前日变动 | ...

铜价走势 - LME铜库存降至11个月新低 推动铜价可能冲击9950美元 [1] - 美国债务危机或成为铜价上涨的潜在推动因素 [1] 行业动态 - 伦敦金属交易所(LME)铜库存数据反映供应紧张局面 [1]

铜价预测 - 能源交易商摩科瑞预计铜价将很快创下历史新高 [1]

伦铜价格表现 - 伦铜价格现报9543.50美元/吨 [1] - 日内涨幅达2.00% [1]

伦铜价格表现 - 伦敦金属交易所（LME）铜价向上触及9500美元/吨 [1] - 最新报价为9500.95美元/吨 [1] - 日内价格涨幅达1.45% [1]

文章核心观点 中国铜储量有限且精铜矿不足，需求稳定提升，高度依赖进口，国际铜价波动及未来上涨预期给产业带来成本压力，行业需寻找替代材料、开发国内铜矿并做好能源供给安全准备 [1][9][11][13] 中国铜资源现状 - 中国铜储量3000万吨，全球储量8.3亿吨，国内优质铜精矿数量不足 [1] - 中国铜矿资源储备量有限，精铜矿数量不足，探明储量分散，开采难度大、成本高，品质低于世界平均 [9] 中国铜需求情况 - 中国在电力、电子、建筑、机械和制造业等领域对铜需求稳定提升，2024年进口铜总量达3604万吨 [1] - 中国对铜的需求将随多领域发展继续提升 [12] 全球铜市场竞争 - 全球铜矿资源供需市场将变化，采购国将争夺铜矿合作资源 [3] - 日韩、德国、印度等国也是铜进口消耗国，日韩资源匮乏、依赖进口，德国消耗总量增加 [3] 中国铜进口来源 - 2024年从智利进口近千万吨铜精矿，总额1525亿元，从秘鲁进口700万吨，金额1226亿元，还从蒙古、墨西哥、哈萨克斯坦等国进口 [5] - 2024年从美国进口44万吨废铜占20%，从日本进口27万吨占12%，从马来西亚进口19万吨占8%，从泰国、英国等国进口27万吨左右 [7] - 俄罗斯能提供少量铜矿 [7] 铜价波动影响 - 国际铜价波动使中国采购情况浮动，影响产业稳定和制造业成本，增加进口成本和外汇支出，影响金融期货市场 [11] 未来铜市场趋势 - 全球铜矿资源储量进入瓶颈期，新增探明矿藏和开采量无明显提升，品质下降使成本增加、开采难度加大 [12] - 预计2030年左右铜价将突破每吨10万元，给相关产业带来成本压力 [13] 应对建议 - 从技术和使用方面寻找替代铜材料的新型材料，开发国内铜矿加工优质铜材料 [13] - 做好能源供给安全准备，平衡市场动态变化 [13]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑，国内线缆企业开工率回升、空调排产高增长，预计国内延续去库，美国企业持续备库，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后逐步上行 [1][105] 各部分总结 本周更新 - 铜股/铜价：本周铜行业股票普涨，SHFE铜收盘价77440元/吨，环比+1.7%，LME铜收盘价9360美元/吨，环比+1.9% [1][16][17] - 库存：国内铜社库环比-22.2%，LME铜全球周库存环比-4.6%，全球三大交易所库存合计50.7万吨，环比-0.2% [2][25] - 期货：SHFE铜活跃合约持仓环比-2.2%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+27.1% [4][33] - 宏观：美联储2025年5月不降息概率为91%，美元指数环比+0.36%，美国3月CPI为2.8%，核心CPI为2.4%，新增非农就业22.8万人，失业率为4.2% [34] 供给 - 铜精矿：2024年12月中国铜精矿产量15.2万吨，环比+9.5%，同比+6.9%，2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，截至2025年4月25日，国内主流港口铜精矿库存80.2万吨，环比+13.5% [2][43][48] - 废铜：4月25日国内精废价差为1634元/吨，环比+790元/吨，南方粗铜加工费平均价为1100元/吨，环比持平，2025年2月国内旧废铜产量11.6万金属吨，环比+5%，同比+60%，3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9% [51][53] - 冶炼：4月25日TC现货价为-40.30美元/磅，环比-6.7美元/磅，处于2007年9月以来低位，3月SMM中国电解铜产量112.21万吨，环比+6.0%，同比+12.3%，1-3月国内电解铜累计净进口量72.5万吨，同比-17.7% [3][59][62] 国内需求 - 电力：本周电线电缆企业开工率为91.23%，环比+3.52pct，电力行业用铜杆加工费平均价为730元/吨，较上周+85元/吨，2025年1-3月电源投资累计同比-3.2%，电网投资累计同比+24.8%，3月漆包线企业开工率为74.37%，环比+18.38pct，同比-0.04pct [71][72][74] - 家电：2025年7月家用空调排产同比+14.3%，冰箱排产同比-3.1%，3月铜管企业开工率为85.23%，环比+14.95pct，同比-0.74pct，铜管产量为19.2万吨，环比+21.3%，同比-4.8% [89][90][94] - 建筑地产：2025年3月黄铜棒开工率54.4%，环比+14pct、同比-8pct，处于近6年同期低位，3月28日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比+2.1% [99][104] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4][105]

期货热点追踪 伦铜涨近1%，创三周新高！铝锌镍跟风上涨，分析师称，考虑到基本面情况，我们对铜价的进一步上 涨潜力保持.....点击阅读。 相关链接 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][64] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告期内公司业绩高增，铜、金产量增长明显，成本管控优异，毛利率提升，费用及负债情况良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为390/430/467亿元，作为全球矿业龙头有望受益于行业高景气度 [3][4][8][64] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1业绩实现高增 - 2025年4月11日发布一季报，报告期内收入789.3亿元，同比+5.6%，环比+7.8%；归母净利润101.7亿元，同比+62.4%，环比+32.2%；扣非净利润98.8亿元，同比+58.8%，环比+24.4%；毛利率22.89%，同比+6.28pct，环比-0.14pct；净利率12.88%，同比+4.51%，环比+2.38% [3][16] 2025年Q1铜、金产量实现增长 - 2025年Q1矿产铜28.8万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，完成全年目标25%；矿产金19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，完成全年目标22%；矿产锌8.8万吨，同比-10.4%；矿产银104.2吨，同比+2.2%，环比-0.5%，完成全年目标23% [4][23] - 铜矿推进塞紫金下部矿带等项目扩产，金矿加速罗斯贝尔金矿等项目技改和加纳Akyem金矿等项目建设 [4][23] 毛利分析：各项指标表现优异 价格分析：铜、金价同比上升 - 2025年Q1 LME铜现货结算均价9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7%，4月受关税等影响先跌后修复，看好铜长期价格中枢上行 [5][37] - 2025年Q1 Comex金期货结算均价2868美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.7%，至4月11日达3155美元/盎司，短期受关税和地缘问题、长期受美元信用弱化和地缘政治频发影响，看好黄金长牛趋势 [5][38] 成本分析：成本管控能力优异 - 2025年Q1公司主要矿山品种单位成本环比略增，金锭/金精矿单位成本分别为311.6/178.7元/克，同比+12.6%/+23.1%，环比+7.7%/+6.8%；铜精矿/电积铜/电解铜单位成本分别为2.10/2.98/3.68万元/吨，同比+13.4%/-7.5%/-0.8%，环比+3.4%/-7.8%/+3.3%；矿山产锌单位成本1.03万元/吨，同比+18.0%，环比+11.0%；矿山产银单位成本2.00元/克，同比+5.3%，环比+7.5%，保持全球低成本水准 [39][43] 毛利率分析：售价提升及成本管控助力毛利率同比提升 - 2025年Q1公司金锭/金精矿毛利率分别为52.9%/71.1%，同比+11.4/+4.3pct，环比+2.4/+1.0pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为65.1%/56.3%/45.4%，同比+1.3/+11.6/+6.7pct，环比+0.7/+8.4/-1.1pct；矿山产锌毛利率31.7%，同比+2.8pct，环比-14.1pct；矿山产银毛利率63.7%，同比+12.0pct，环比-0.7pct，核心矿产品种毛利率提升因产品价格上升和成本维持较低水平 [6][50] 业务分析：多项业务取得优异成绩 - 2025年Q1公司多项业务全面提升，得益于铜、金产销和多项业务毛利率提升 [53] 费用及负债分析：负债率下降同时ROE提升 费用分析：期间费用率维持低水平 - 2025年Q1公司销售/管理/财务费用率为3.69%，同比-0.02pct，环比+0.23pct，费用率保持低水平 [6][57] 财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升 - 2025年Q1末公司资产负债率54.89%，同比-3.71pct，环比-0.30pct，长期/短期借款为505.1/361.2亿元，同比-274.4/+119.6亿元，环比-109.4/+54.1亿元；经营性现金流量净额125.3亿元，同比+43.6亿元，环比-2.2亿元；ROE为7.0%，同比+1.60pct，经营高质量发展 [8][58] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为390/430/467亿元，公司全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，铜、金产量提升奠定基石，黄金价值突显，维持“买入”评级 [8][64]