美联储政策轨迹与市场预期 - 美国7月非农就业数据远低于预期且前两个月数据大幅下修，显示劳动力市场以惊人速度降温[3][7] - 市场预期美联储9月降息概率从不足40%飙升至近90%，其中降息25基点概率达89 6%[4][6] - 贝莱德高管认为7月就业报告为9月降息提供证据，问题仅在于降息幅度[4][11] 历史相似性与关键差异 - 当前场景与2023年7-9月政策路径相似：当时美联储7月按兵不动后因疲弱就业数据在9月降息50基点[1][7] - 关键差异在于2023年通胀持续回落，而当前通胀因关税政策存在回升风险[10] - 经济学家指出需判断经济疲弱是基本面恶化还是政策滞后效应导致的暂时现象[10] 机构观点与政策前瞻 - 贝莱德提出若新增就业持续低于10万，9月降息50基点具有可能性[11] - 期货市场目前定价显示交易员认为降息50基点概率为零[11] - 9月决策前还将参考一份就业报告和两个月通胀数据以确定政策方向[12]

美国国债市场表现 - 两年期美债收益率跌至3.7165%，日内下跌23.35个基点，创2001年以来8月首日最大单日跌幅 [1] - 国债价格与收益率成反比，短期美债投资者当天获得可观账面收益 [1] - 10年期美债收益率盘中最低降至4.229%，为4月中旬以来最大单日跌幅 [2] - 30年期美债收益率仅微跌0.0077个百分点，长期美债市场反应温和 [2] 就业数据影响 - 美国7月新增非农就业岗位7.3万个，远低于市场预期 [1] - 5月和6月新增就业人数被下修净25.8万个，显示就业市场疲软 [1] - 疲软就业数据令市场大幅上调对美联储9月降息的预期 [1] 市场预期与专家观点 - Capital Economics指出美债收益率变动幅度非常大，打破市场对8月初平静期的预期 [1] - TS Lombard首席经济学家认为在数据背景下，美联储9月很可能选择降息 [2] - 市场策略师指出投资者可押注美联储9月降息 [2] - 美联储理事支持降息立场，理由是对劳动力市场恶化的担忧 [2] 通胀与政策风险 - 6月美国CPI通胀年率高达2.7%，明显高于美联储2%的长期目标 [2] - Bianco Research警告宽松政策可能推高通胀而非创造就业 [2] - 专家担忧在关税影响未完全显现时降息可能刺激更强通胀 [2] 市场波动性 - 衡量美国债市波动性的MOVE指数在周四降至2022年初以来最低水平 [1]

美联储政策立场 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为7月非农就业数据表明劳动力市场大幅下滑 经济可能在更大范围内走弱 但仍坚持今年仅降息一次的预期 [1] - 博斯蒂克强调通胀与美联储目标的差距仍超过就业指标 暗示通胀仍是政策制定的主要考量 未准备提高对今年降息前景的预期 [1] - 博斯蒂克指出就业市场仍形势良好 不认为FOMC本周不降息决策有误 与市场9月降息概率达80%的预期形成对比 [1][3] 非农就业数据表现 - 7月非农就业人口仅增加7 3万 远低于预期的11万 创九个月最低增幅 前两个月新增就业合计下修25 8万 [3] - 过去三个月平均月增非农就业人口3 5万 为疫情以来最差表现 失业率从4 1%回升至4 2% [3] - 薪资增长基本停滞 同比增速3 9% 环比增速0 3% 均仅较6月提高0 1个百分点 显示劳动力市场明显降温 [3] 市场反应与预期 - 非农数据公布后两年期美债收益率跳水21个基点至3 74% 创去年8月以来最大单日降幅 [3] - 美元指数盘中跌超1% 标普500指数早盘跌近2% 美债期货交易量激增 部分交易员清仓收益率曲线押注仓位 [4] - 贝莱德投资组合经理认为非农报告支持美联储理事沃勒的降息观点 大大提升9月降息可能性 [2]

核心观点 - 9月降息仍需等待数据支持 重点关注通胀和就业数据 [1][5] - 货币政策维持不变 联邦基金利率保持在4.25-4.50%区间 [3] - 经济增速放缓 消费弱化 房地产疲软 不确定性维持高位 [4] - 通胀数据边际加强 短期受关税影响走高 [5] - FOMC内部投票分化加剧 反映联储观点分裂 [6] 货币政策 - 联邦基金利率维持在4.25-4.50%区间 所有货币政策均较6月会议没有改变 [3] - 本次会议结果符合市场预期 [3] 经济状况 - 经济增速表述由"稳健"转为"放缓" Q2GDP年化环比增长3.0% 前值为-0.5% [4] - 增长主要受净进口减少拉动 尤其是进口显著回落 [4] - 个人消费支出相较Q1有所回暖但仍较弱 住房市场维持疲软 [4] - 经济不确定性仍维持在高位 与上次会议水平基本持平 [4] 通胀数据 - 6月PCE价格指数同比增长2.6% 高于预期2.5% 高于前值2.4% [5] - 核心PCE价格指数同比增长2.8% 与5月上修后数据持平 [5] - 耐用品价格同比上涨3.1% 服务业通胀小幅收窄 [5] - 关税影响逐渐在消费端显现 7、8月数据可能难以看到通胀迅速回落 [5] 降息预期 - 9月能否降息需重点关注未来两轮数据 [5] - 通胀应观察核心PCE价格指数等能否回落 [5] - 就业数据需重点聚焦失业率 非农指导意义下降 [5] FOMC内部动态 - 监督副主席鲍曼、理事沃勒两人投支持降息的反对票 [6] - 2000-2023年间仅出现2次理事会反对票 而24年至今已出现3次 [6] - 反映当前联储内部观点分裂 两位反对票理事均为特朗普提名 [6]

内部分歧加大，降息或延后 美联储7月议息会议点评 全文共1918字，阅读大约需要5分钟 文 财信研究院 宏观团队 胡文艳 段雨佳 伍超明 事件：北京时间2025年7月31日凌晨，美联储公布了7月份议息会议纪要。 正文 7月美联储选择继续暂停降息，维持"适度限制性"的利率水平，源于不考虑关税影响的通胀仍高于目标、就业处于目标水 平。展望后续，9月降息不确定性较高，但年内降息窗口犹存。 鲍威尔会后发言表明，美联储是否重启降息，关键取决于两点：一是美国经济（尤其是私人部门需求）是否会超预期放 缓，进而传导至劳动力市场，导致劳动力需求显著减弱，推动失业率明显上升。二是关税对通胀的影响，会否从一次性 推升演变为持续性压力。鲍威尔会后发言认为，"更高的关税已开始更明显地反映在某些商品的价格上，但其对经济活动 和通胀的总体影响仍有待观察。一个合理的基本情况是，对通胀的影响可能是短暂的——反映价格水平的一次性变动。 但通胀影响也有可能更持久，这是一个需要评估和管理的风险"，因此通胀是否持续仍需更多时间观察。但有一点值得注 意的是，下半年美国物价的适度温和回升，本身并不会成为美联储降息的掣肘，正如6月议息会议所示，尽管美联储当 ...

美联储利率决议 - 美联储7月维持联邦基金利率在4.25%–4.50%不变 为去年12月以来连续第五次暂停加息 [1] - 声明修改经济描述为“上半年经济活动增长有所放缓” 并强调经济前景不确定性仍处于较高水平 [1] - 两名美联储官员投票支持降息25个基点 为30多年来首次出现两名理事投反对票 [1] 市场反应与预期调整 - 利率决议后美股三大指数上涨且10年期美债利率下行 但鲍威尔偏鹰发言后美股下跌且美债利率上行 [2] - 利率期货隐含的9月降息概率从70%降至44% 年内降息次数预期从1.8次降至1.4次 [2] - 市场认为美联储年内更可能只降息1次 降息预期收窄将对美国股债市场产生扰动 [2] 通胀数据与政策考量 - 美国6月CPI同比上涨2.7%（前值2.4%） 核心CPI同比上涨2.9%（前值2.8%） 通胀率升至五个月新高 [2] - 鲍威尔表示核心PCE可能同比上升2.7% 并指出核心通胀中30%或40%来自关税影响 [2] - 若关税政策缓和导致物价冲击弱于预期 美联储可能加快降息节奏以应对增长放缓 [3] 降息幅度与时间预测 - 机构预计美联储年内降息幅度总计50至75个基点 利率目标区间降至3.75%–4.00% [3] - 降息时点可能在9月或11月 三季度经济放缓可能性为降息提供契机 [3]

7月FOMC会议核心观点 - 美联储连续第五次会议维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期，但内部分歧加大，两位理事支持降息25BP，这是自1993年12月以来首次出现两位理事对决议持异议的情况 [2][15] - 会议声明对经济增长表述软化，从"经济活动继续以稳健速度扩张"修改为"今年上半年经济活动增长放缓"，并删除经济前景不确定性"已经减弱"的表述 [2][16] - 鲍威尔新闻发布会表态相对中性，指出经济增长放缓主因是消费者支出放缓，但消费者状况良好，劳动力市场稳健平衡，通胀结构已转变，服务业通胀下降而商品通胀上升 [3][18][20] - 市场降息预期明显降温，期货市场定价的今年降息次数从1.848次降至1.445次，9月降息概率从68%降至47%，美元指数上涨1.06%至99.97，十年美债收益率上行4.57个BP至4.368% [4][21] 9月可能不会降息的原因 - 政治压力不是问题，鲍威尔强调美联储独立性，且特朗普需要说服多数FOMC成员才能推动降息 [5][11] - 就业市场可能不会超预期恶化，7月前三周初请失业金人数较6月继续走低，7月和8月非农数据预计不会明显下滑 [5][11] - 通胀仍将上行，关税效应将继续显现，预计三季度美国CPI同比可能升至3.1%左右 [5][12] - 通胀上行+劳动力市场平稳的组合意味着政策应该紧缩，7-8月数据可能不支持9月降息，除非美联储能明确断定关税影响是暂时温和的 [6][14] 经济数据表现 - 二季度美国GDP环比折年率初值3%，超预期的2.6%，但净进口+库存变动拉动GDP从-1.98pct提升至1.82pct，个人消费增速1.4%略低于预期 [17] - 国内私人最终购买量(PDFD)增速从一季度1.9%下滑至1.2%，为2023年以来最低值 [17] - 劳动力市场稳健但供给和需求同步下降，失业率保持稳定部分源于此，这也是美联储看到下行风险的依据 [18] - 关税对价格影响在6月数据开始显现，传递速度比预期慢，最终影响仍需时间验证，基准预测为一次性价格上涨 [20]

利率决策 - 2025年7月美联储维持政策利率在4.25%-4.5%，符合市场预期，此前期货市场认为7月降息概率不足3%[4][7][15][16] - 市场对2025年降息次数预期更不确定，降息2次及以上概率从67%回落到50%，降息3次及以上概率从23%降到11%[4][8][16] 经济数据 - 上半年实际GDP平均增长1.3%，虽经济温和减速但绝对增速不慢，6月会议美联储预期2025年实际GDP中位数为1.4%[9][21] - 6月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.9%；短期通胀预期回落，6月密歇根大学通胀预期为5.0%，5月为6.6%[42][47] - 6月失业率降至4.117%，非农新增就业人数增长14.7万人；3个月平均新增非农就业为15万人，高于历史平均水平[48][54][56] 声明变化 - 7月声明风险表述删除“有所减少”，经济增长描述从“稳健扩张”变为“略微放缓”[10][38] 缩表情况 - 截至2025年6月，总缩表规模约21258亿美元，美联储持有的证券规模缩减到约6.35万亿美元[12][63] - 6月实际国债缩表11亿美元，MBS缩表177亿美元；缩表继续减速运行，美债缩减上限降至50亿美元[12][59][60] 风险提示 - 美国经济降温超预期、地缘政治风险超预期、美联储主席被替换的风险[12][71]

美联储议息会议决策 - 美联储维持联邦基金利率区间在4 25-4 5%不变 [1] - 市场焦点转向8月及9月的就业及经济数据 [1] - 会后声明反映美联储对货币政策持审慎态度 未提供减息路径 [1] 会后声明重点 - 美联储对未来通胀保持高度关注 基于贸易发展 [1] - 美国第二季GDP年化季比上升3% 较第一季收缩有所改善 但上半年整体经济增速出现放慢迹象 [1] - 美联储认为美国就业市场依然稳健 [1] 市场预期变化 - 市场对10月降息预期从几乎肯定降至76% [1] - 年内降息次数预期下跌至不足两次 [1] 未来政策展望 - 若未来通胀属短暂上升或经济增速继续放缓 美联储可能采取较积极的降息措施 [1] - 预期第四季降息仍是大方向 [1]

美联储货币政策动态 - 美联储连续第五次维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变[1] - 9月降息概率从65%降至40%，10月降息概率仍为80%[2] - 美联储内部出现30多年来首次2位理事投反对票，主张降息25个基点[2] 美联储政策立场分析 - 鲍威尔表态9月降息决策为时过早，需参考后续经济数据[2] - 声明删除"经济不确定性已减弱"措辞，承认增长放缓风险[7] - 二季度GDP年化季率初值增长3%，超预期的2.4%，但进口减少为主要驱动因素[9] 美国经济数据表现 - 6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI增长2.9%略低于预期[8] - 失业率回落至4.1%，但私人部门就业增长骤减[9] - 职位空缺从771万降至744万，显示劳动力市场逐步降温[9] 货币政策影响因素 - 关税政策或使美国物价短期上涨1.8%，家庭收入损失约2400美元[12] - 鲍威尔强调需平衡通胀控制与劳动力市场保护，时机至关重要[12] - 美联储独立性受关注，历史显示政治干预可能导致高通胀与经济衰退[14] 机构观点分歧 - 野村预计12月降息25个基点，幅度小于市场预期[12] - 工银国际预计年内降息50-75基点，若关税缓和可能加快节奏[13] - 威灵顿投资认为声明偏鸽派，但鲍威尔发布会转向鹰派[7]