行业与公司 * 港股消费行业 包括新消费（如电商、茶饮、国潮美妆、宠物、运动户外、数码家电）和传统必选消费（如食品饮料、保健品、饮料、调味品）[1][2][3] * 提及的具体公司类型包括某清香型白酒龙头、某能量饮料龙头、某茶饮龙头、某餐饮行业龙头 [5][6][8][9][12] 核心观点与论据 消费趋势与市场表现 * **即时零售与新消费表现亮眼**：即时零售增速达到翻倍 运动户外、美妆、数码家电和宠物等品类增速超越大盘 而传统食品饮料品类增速相对较弱 [1][2] * **市场呈现K型分化**：高端与性价比并存 高端化需价值重塑 如健康导向产品（魔芋爽、无糖茶）获得市场认可 性价比品牌通过供应链优化和新兴渠道（如临时量贩店）降低价格 [1][5][6] * **Z世代消费习惯变化**：从为功能买单转向为感受和情绪买单 推动宠物用品、体验式消费和盲盒等产品增长显著 同时也追求性价比 [3][15] * **双十一整体平稳有结构性亮点**：2025年双十一GMV同比增长14% 线上占比较高的美妆和茶饮板块表现优异 [2] 技术与效率提升 * **AI技术显著提升营销和洞察效率**：AI工具可通过处理电商平台用户评价、搜索词等 及时捕捉消费者需求并预测产品趋势 利用AIGC生成个性化广告创意 提升广告转化效率和复购率 [1][4] * **智能制造是构建长期竞争壁垒的关键**：通过AI实现小批量柔性生产 提高供应链反应效率 [1][4] 投资逻辑与机会 * **必选消费强调确定性和股东回报**：关注自由现金流充裕的公司通过分红或回购提升股东回报 [1][7] * **保健品行业具备隐形冠军潜力**：核心逻辑包括银发经济赛道、年轻人养生健康需求增加、易滋生新兴品类（如麦角硫因等抗衰老成分今年上半年在资本市场表现火热） [1][7] * **评估消费公司的核心指标**：现金流是基础 品牌是拉力 渠道是推力 管理层战略眼光具有放大效应 优先选择现金流健康、品牌和渠道能力强且管理层优秀的公司 或管理层积极修复短板的公司 [1][8][9] * **港股消费板块估值处于历史低位**：恒生消费指数PE接近18倍左右 处于过去十年20%的估值分位数 反映市场悲观预期 估值修复关注传统消费和政策催化下边际改善的细分领域 [3][9][10] 风险与挑战 * **必选消费板块存在价值陷阱风险**：传统增长逻辑受到挑战 例如液态奶行业在疫情后低消费群体习惯消失 高端送礼场景受消费力下降影响 需关注真正具有必选属性的赛道（如饮料、调味品）并优选龙头 [14] * **潜在风险包括成本压力和购买力下降**：企业可能面临原材料价格上涨 经济下行周期中消费者购买力下降可能影响需求 [13] 其他重要内容 * **茶饮龙头跨界案例调研**：某茶饮龙头收购鲜啤公司 通过实地调研发现鲜啤赛道消费者集中在傍晚或晚上、淡旺季明显、模式并非如自媒体所言美好 该项目仍处于初期阶段 影响相对有限 [12] * **研究员工作内容**：包括持续信息输入、跟踪公司动态、参加电话会议、产业链验证、维护财务模型、撰写报告等 研究工作会影响个人消费习惯 如第一时间品尝新品 更偏好研发投入高的品牌 [16][17] * **对普通投资者的基金配置建议**：稳健型投资者选择广泛覆盖刚需行业的基金 激进型投资者可配置部分高波动板块但需控制仓位 建议构建以稳健基金为基本盘 辅以少量进攻型基金的策略 [11]

行业演变与核心驱动力 - 传统茶文化因步骤繁琐限制了消费，现制茶饮通过简化制作和使用优质原料（原叶茶、鲜奶、鲜果）实现产品品质提升和结构性升级 [1] - 头部品牌规模化发展和供应链升级使高品质产品价格更实惠，行业从“轻奢”转向大众日常饮品 [1][2] - 资本市场将现制茶饮视为新消费赛道，对其发展潜力表现出浓厚兴趣 [1] 供给侧分析 - 产品持续升级，高品质原材料使用普遍，超85%的新品定价低于20元，25元及以上产品仅占3.9% [2] - 门店数从2019年29.3万家增至2024年44.8万家，外卖兴起拓展消费场景并提升购买频次 [2] - 平价与高可得性有望推动现制茶饮替代部分瓶装饮料需求 [2] 需求侧分析 - 消费需求从解渴等功能性满足延伸至情绪价值、健康需求和社交需求等更高维度 [3] - 现制茶饮具有强社交属性，购物、下午茶、聚餐是主要消费场景，跨界联名强化其“社交货币”属性 [3] - 年轻消费者是主力军，20岁以下占比42%，20-30岁占比29% [3] 长期驱动因素 - 2023年国内人均年消费量11杯，远低于中国香港及中国台湾的50杯以上，渗透率提升空间广阔 [4] - 下沉市场潜力大，一线城市人均消费27杯，二线及以下城市不到10杯 [4] - 行业连锁化率从2018年提升17.1个百分点至2023年56.1%，集中度持续提升，头部品牌快速拓店而中小品牌出清 [4] 短期驱动因素与影响 - 外卖平台（京东百亿、美团千亿、淘宝闪购五百亿补贴）推动即时零售增长，现制茶饮因客单价低、频次高而受益 [5] - 头部品牌若能在补贴中承担较少比例并稳住堂食，则受益更多；部分中小品牌加盟商可能出现增收不增利 [5] - 外卖补贴教育出的低价习惯可能影响消费者对原价的接受度，但头部品牌拳头产品优惠力度相对较低，产品力仍是关键 [6] 中长期展望与竞争焦点 - 茶饮中长期渗透率提升逻辑未变，消费者多维需求增长，消费习惯持续培育，外卖补贴助推产品破圈 [6] - 补贴退坡后市场出清将加速，行业竞争回归供应链效率、精细化运营等基本功较量 [6] - 建议关注门店扩张表现、产品服务创新及品牌形象活跃度，以实现销售转化和市占率提升 [6]

市场大势研判 - 万得全A指数受海外市场调整影响，跌破高位震荡区间，短期需控制仓位静待企稳信号 [1][4] - 预计12月中旬前后市场将迎来做多窗口期，主要驱动因素包括机构资金开始布局2026年方向、中央经济工作会议政策预期以及上证指数3700点从压力位转为强支撑位 [1][4][5] - 中长期对A股牛市行情保持信心，科技成长风格仍是市场中长期主线 [1][4] 短期投资建议与市场风格 - 短期建议以防守为主，关注高股息大盘蓝筹（银行、保险、公用事业、交通运输）、新消费（健康、文旅、体育、美容护理等）、"反内卷"（钢铁、煤炭、建材）及AI应用（传媒、计算机、恒生互联网）方向 [2][11] - 市场风格上，4-8月AI主线领涨，9-11月市场宽幅震荡，显示AI方向仍是市场最活跃资金青睐方向，后续市场企稳回升需AI科技方向引领 [5] 财政与经济数据 - 1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，税收收入同比增长1.7%，较前三季度增速加快；个人所得税同比大增11.5%，较前三季度9.7%再次提速 [5] - 1-10月全国一般公共预算支出同比增长2%，其中社会保障和就业支出增长9.3%、节能环保支出增长7%、科学技术支出增长5.7%，支出向民生、环保、科技倾斜 [2][5] AI投资前景与趋势 - 目前不能认为2026年AI景气度反转或泡沫破灭，因美联储处于预防式降息阶段、特朗普放松AI监管、AI算力仍相对紧缺，这些因素将延长或强化AI投资景气周期 [2][6] - AI投资下半场预计从硬件端切换至应用端，近期催化包括阿里巴巴"千问"项目、谷歌Gemini 3模型推出、巴菲特买入Alphabet等，可关注传媒、计算机、恒生互联网等领域 [7][8][11] 海外市场与货币政策 - 美联储释放偏鸽信号，市场对12月降息25基点概率预期为69.4%；但12月议息会议前无重要通胀及就业数据公布，降息路径仍有较大不确定性 [2][9] - 上周全球主要股指普遍调整，纳斯达克指数下跌2.74%，德国DAX下跌3.29%，日经225下跌3.48%，恒生指数下跌5.09% [10][12] 市场行情回顾 - 上周上证指数下跌3.90%至3834.89点，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%；沪深两市日均成交额18473.23亿元，较前一周下降8.67% [10] - 大盘股相对占优，上证50下跌2.72%，中证500下跌5.78%；行业板块中银行、传媒、食品饮料跌幅较少 [10]

经济总体展望 - 多家国内外机构对2026年中国经济形成积极共识，认为经济将延续稳健增长态势 [1] - 在政策支持、结构升级与潜力释放等多重利好叠加下，经济将持续稳健上升 [1] - 摩根士丹利预测2026年中国经济将温和增长，瑞银预计经济活动整体保持韧性 [1] - 高盛基于“十五五”规划建议上调对中国出口增速和实际GDP增速的预测 [1] 政策支持预期 - 宏观政策工具箱储备充足，预计将施行更加精准的定向支持政策 [1] - 定向支持措施包括为企业提供能源成本优惠或补贴、面向消费者的补贴以及对首套房购房者的支持等 [1] 增长驱动力：出口 - 出口仍是经济增长的核心支撑力量，展现出强劲韧性 [2][3][4] - 经济结构改善和技术进步降低了贸易品成本，出口企业利润率企稳回升 [3] - 中国企业“出海”深化与全球化布局将进一步打开利润增长空间 [4] - 中高端制造业竞争力及占全球份额预计将快速提升 [4] 增长驱动力：内需 - 内需市场潜力加速释放，消费与公共服务支出逐步成为重要增长引擎 [2][4] - 一系列促消费、惠民生政策落地见效，将成为扩大内需的关键力量 [4] - 新消费领域崛起为经济增长注入新动能，包括IP潮玩龙头加速出海和国潮品牌赢得市场认可 [5] 经济关键词 - 2026年中国经济的关键词被概括为创新驱动，增长模式正从传统要素驱动转向科技创新驱动 [6] - 人工智能、量子技术、生物技术等前沿技术集中涌现，形成创新密集活跃期 [6] - 国内政策的稳定性是创新落地的重要保障，也是经济稳健前行的重要基础 [7] - 制度型开放与可持续发展理念，如金融领域开放、人民币国际化和绿色金融，使经济在开放合作中持续焕发活力 [7]

财信研究核心观点 - 市场策略短期保持谨慎，建议静待市场企稳，在AI投资泡沫担忧和美元流动性趋紧背景下，万得全A指数跌破高位震荡区间，短期需合理控制仓位[7][8] - 市场风格表现分化，蓝筹和超大盘股相对抗跌，上证50指数下跌1.74%，而代表小微盘股的中证2000指数下跌3.99%，传媒、家用电器、食品饮料行业表现居前[7][8] - 全市场成交额达19835.99亿元，较前一交易日增加2609.65亿元，但市场情绪疲软，仅351家公司上涨，5071家公司下跌，跌停公司达107家[8] - 展望未来，预计在中央经济工作会议（12月中旬）前市场以震荡为主，大盘蓝筹风格占优，中长期科技成长仍是主线，12月中旬后或迎来新一轮做多窗口期[8][9] - 近期投资建议关注四大方向：高股息大盘蓝筹（如银行、保险）、新消费领域（如文旅、宠物经济）、"反内卷"方向（如钢铁、煤炭）以及AI应用方向（如传媒、计算机）[9] 基金与债券市场动态 - 上周基金市场普遍下跌，万得全基指数下跌2.63%，万得普通股票型基金指数下跌5.13%，而万得中长期纯债型基金指数微涨0.02%[11] - 主要ETF表现疲软，华夏上证50ETF下跌2.72%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌3.74%，南方中证500ETF下跌5.75%，海外市场ETF如博时标普500ETF下跌2.79%[11][12] - 债券市场收益率窄幅波动，11月21日1年期国债收益率下行0.32个基点至1.40%，10年期国债收益率上行0.31个基点至1.82%，期限利差为41.58个基点[14] - 货币市场利率下行，DR001下行4.43个基点至1.32%，DR007下行4.49个基点至1.44%，国债期货各期限主力合约均小幅下跌[14] 重要宏观经济与行业资讯 - 10月份全社会用电量同比增长10.4%至8572亿千瓦时，第三产业用电量增长17.1%，城乡居民生活用电量大幅增长23.9%，显示经济活跃度提升[16] - OpenAI与富士康达成合作，共同推进新一代AI基础设施硬件设计，OpenAI将分享硬件需求洞察并为富士康美国工厂制造提供参考[18] - 美国特朗普政府正考虑批准英伟达向中国出口H200人工智能芯片，美国商务部就改变对华出口限制进行审查[22] - 中国旅游集团牵头组建央企邮轮运营平台公司，船队规模将位居亚洲第一，此次整合涉及新材料、人工智能等关键领域[24] - 稳定畜牧业生产工作推进会指出，10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，产能调控政策叠加猪价低迷有望加速去化，利好中期生猪价格企稳[26] 上市公司业务进展 - 百利天恒自主研发的全球首创EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）用于治疗局部晚期或转移性鼻咽癌的药品上市申请获得国家药监局受理，并被纳入优先审评[28] - 金帝股份与东培工业股份有限公司签署战略合作意向书，拟就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作，并探讨建立合资公司可行性[30] - 双林股份与一家国外丝杠头部企业开展合作洽谈，成功获取滚珠丝杠与滚柱丝杠小批量订单，公司已为国内两家头部新势力车企的人形机器人项目开发直线关节模组并实现小批量交付[32] 湖南省经济与政策动态 - 湖南省公共数据流通利用基础设施（一期）正式上线，该系统涵盖省级区域功能节点、公共数据资源登记平台等七大核心能力，为数据要素市场化提供支撑[35] - 恒光股份持股5%以上股东湘江产业投资有限责任公司通过集中竞价减持公司股份60万股，持股比例由7.48%降至6.94%，权益变动比例触及1%的整数倍[33]

行业核心观点 - 现制茶饮行业通过产品品质化、价格平价化和渠道可得性提升，实现了结构性升级，从功能性饮品转变为满足消费者更高维需求的日常重要组成部分 [1][2][3] - 行业长期驱动因素明确，包括低线市场渗透率提升空间大、消费频次增加以及行业连锁化率和集中度持续提升 [3] - 短期外卖平台补贴推动了同店营业额高增长，但需关注补贴退坡后的影响，行业竞争最终将回归供应链效率和精细化运营等基本功的较量 [3] 供给侧分析 - 产品持续升级，从粉末冲泡走向使用原叶茶、鲜奶、鲜果等优质原料的现制新鲜健康饮品 [1][2] - 品质升级在平价基础上实现，行业从“轻奢”转向大众日常饮品，2024年超85%的新品定价低于20元，25元及以上产品仅占3.9% [2] - 门店数量从2019年的29.3万家增至2024年的44.8万家，门店持续加密，外卖兴起拓展了消费场景 [2] - “平价与高可得性”有望助推现制茶饮替代部分瓶装饮料需求 [2] 需求侧分析 - 消费需求从解渴消暑等基础功能，延伸到情绪价值、健康需求和社交需求等更高维度 [3] - 现制茶饮具有强社交属性，购物、下午茶、聚餐是主要消费场景，头部品牌通过跨界联名强化“社交货币”属性 [3] - 年轻消费者是主力军，20岁以下和20-30岁消费者占比分别为42%和29% [3] 长期驱动因素 - 渗透率提升空间大，2023年国内人均年消费量为11杯，远低于中国香港及中国台湾地区的超50杯 [3] - 下沉市场潜力巨大，2023年一线城市人均消费27杯，二线及以下城市不到10杯 [3] - 行业连锁化率持续提升，2023年连锁化率（门店口径）为56.1%，较2018年提升17.1个百分点，集中度预计将持续提升 [3] 短期影响因素 - 外卖平台大规模补贴（京东百亿元、美团千亿元、淘宝闪购五百亿元）支撑现制茶饮同店营业额高增 [3] - 头部品牌因议价能力强，可能从补贴中受益更多，而部分中小品牌加盟商可能出现增收不增利的情况 [3] - 需关注补贴退坡后同店营业额增长能否持续，以及消费者对原价茶饮接受度可能降低的影响 [3] 企业关注要点 - 关注企业的门店扩张表现是否达到增长预期 [4] - 关注产品、服务等能否率先创新，品牌形象能否持续活跃以占领消费者心智 [4]

一周新品动态 - 羴牧欧铂佳推出卓萃羊奶粉，宣称含有4.6G/100g高含量OPO、双重益生元组合等营养元素[4][5][7] - FILA推出全新「4810凌峰鹅绒」系列羽绒服，采用征服勃朗峰的极防科技[4][5][7] - 京东正式推出旗下现制饮品品牌「七鲜咖啡」[4][5][7] - Kiri推出法棍酪酪，法国原装进口内含丝滑奶酪与酥脆手指饼干，开盒即享[4][5][8][10] - 盼盼食品推出永辉定制黄油千层吐司，安佳黄油≥12%，鲜奶≥20%，采用16层折叠工艺[4][5][11][12] - 哈根达斯推出冬日新品，包括冰淇淋哈菲杯、缤纷锅、蛋糕冰淇淋及饮品[4][5][12][13] - LifeBridge推出IQ Air天然补充剂，以维生素D3和虫草菌提取物为主要成分，旨在增强肺部免疫力[7] - ThreoTech将推出高生物利用度镁产品Magtein，该形式镁能高效穿越血脑屏障并支持认知健康[10] - 仙乐健康乳液钙开启2.0时代，技术升级MIUMUSION®超溶技术，升级天然配方[10] - 明治推出日本首款含双歧杆菌婴配，新品添加双歧杆菌OLB6378[10] 行业战略与市场拓展 - 苹果计划自2026年起打破秋季统一发布节奏，转向一年两次推出iPhone新品的策略，这是十多年来最大一次产品发布模式调整[16] - 茶颜悦色进军咖啡市场，将于12月18日在全国门店推出全新子品牌茶颜咖啡，同步上线9款咖啡饮品[4][5][16][18] - 名创优品已注册MINISO FRIENDS商标，并接连在武汉、深圳和杭州等城市落地MINISO FRIENDS和MINISO LAND新店态[18] - 斯凯奇与美团闪购达成战略合作，首批全国40余城、逾200家门店同步上线[4][5][18] - 于东来卸任胖东来总经理，但仍担任董事长和经理职务[4][5][18][19] - 北京最大山姆会员店昌平店将于11月21日开业[19] - 1688推出跨境AI智能体遨虾，将于11月21日正式上线，为跨境创业者提供智能化供应链[19] - Babycare纸尿裤进驻越南Kids Plaza全国170余家母婴门店[19] - 湖南首家智能机器人4S店在长沙市望城区开业，店内陈列十余种智能机器人[19][20] - 京东外卖将推出独立App，同时推出京东点评以及京东真榜[21] - 全家FamilyMart以15店同开的规模正式进驻扬州[29] - 王老吉WALOVI国际罐在马来西亚上市，标志其东盟市场拓展进入全新阶段[31] - 北海牧场将脱离元气森林独立运营，后续将引入管理团队推动品牌全面独立运营[31] - 海底捞旗下快餐实验品牌小嗨爱炸在西安开出首家比萨店，正式切入汉堡与披萨双赛道[31][32] 投融资动向 - AI原生开发环境引领者Cursor在D轮融资中获23亿美元，投资方包括DST Global、Accel Partners、谷歌、英伟达等[22] - 欧莱雅集团对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资，投资由旗下上海美次方及BOLD基金支持[22][24] - 蒙牛集团旗下运动营养品牌迈胜宣布完成近亿元A轮融资，由仙乐健康领投，高瓴创投与蒙牛创投跟投[25] - 腾迈医药完成2200万美元A+轮融资，投资方包括红杉中国、启明创投等[25] - 新叶NEAVES完成3000万元天使轮融资，资金将用于产品研发升级、供应链优化及全国门店网络布局[25] - 智能耳环品牌Lumia融资700万美元，并发布全新平台Lumia 2，公司累计融资达1720万美元[25][26] - 中国eVTOL赛道头部玩家沃兰特航空完成数亿元B+轮融资，投资方包括金鼎资本、爱玛科技等产业资本[26][27] - 金·卡戴珊联合创立的塑身服饰品牌SKIMS完成新一轮2.25亿美元融资，公司最新估值高达50亿美元（约合人民币355亿）[27] - 婴之坊获深圳华鑫资本1000万元投资，并计划推动其上市[27] - 康诺思腾完成2亿美元D轮融资，由启明创投、险峰、高榕创投等机构投资[28] 食品饮料行业新品与升级 - 果子熟了大麦茶新品上市，新品为0糖0卡0咖啡因大麦茶，将麦芽与大麦一同焙炒[4][5][28][29] - 纽仕兰牧场推出4.0青草草饲高蛋白牛奶新品，富含Omega-3高蛋白质[29] - 沃尔玛宣布旗下自有品牌沃集鲜焕新升级，以全新品牌理念亮相，涵盖近千款新品或升级商品[29] - 妙可蓝多奶酪小三角入选2025年上海特色旅游食品[29][30][31] - 古茗宣布慢炖好料系列全国上新，包含芋泥麻薯炖奶和桃胶木薯炖奶两款产品，食材经炖煮60分钟以上[31] - 飞鹤星飞帆在完成重磅升级后，摘得意大利A'设计奖[4][5][31] 美业、时尚与娱乐动态 - 太平鸟「PEACEBIRD群星之境」快闪活动亮相西安赛格国际购物中心，以八芒星为核心视觉装置打造沉浸式场景[4][5][34] - 佳明推出本能系列两款全新产品Instinct Crossover和Instinct Supernova[34] - Dr. Martens与Marc Jacobs联名发布靴款，重新诠释标志性Kiki靴款[35][37] - 泡泡玛特新IP上线，签约IP为小帽子Hatti[37] - 中国设计师品牌GARCON BY GARCON在上海兴业太古汇开出中国首家线下门店[37] - 索尼影业拿下香港艺术家龙家升创作的盲盒角色Labubu的电影改编权，将开发其真人电影[4][5][37] - lululemon发布为2026冬奥会和冬残奥会设计的加拿大国家队运动装备，这是其第三次作为加拿大队官方服装合作伙伴参与奥运[37][38] - Hourglass创始人计划推出全新彩妆品牌Outside In，主打高性能混合式彩妆、护肤产品及美妆工具[38][40] - 雅诗兰黛集团收购墨西哥奢侈香水品牌Xinú少数股权，这是该集团首次投资拉丁美洲本土品牌[40] - LV女装皮具与配饰总监Johnny Coca正式卸任，任职时长逾五年半[40]

核心观点 - 报告对短期市场持谨慎态度，认为万得全A指数跌破震荡区间，建议合理控制仓位，静待指数企稳信号出现[4][7] - 对中长期市场走势保持信心，认为A股牛市行情并未结束，预计12月中旬前后市场将迎来再次做多的机会窗口期[4][7] - 下一轮市场主线预计将从海外算力切换至国产算力或AI应用方向[8] 大势研判与投资建议 - 资金面方面，11月底前机构倾向于守住全年收益，加仓意愿不强，但12月中旬开始将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期[4][7] - 政策面方面，中央经济工作会议通常在12月中旬召开，将为明年经济工作指明方向，预计会议前后政策预期利好将支撑市场[4][7] - 技术面方面，上证指数有效突破3700点后，该点位将从“强压力位”转为“强支撑位”，后续指数调整空间可能有限[4][7] - 短期投资建议以防守为主，关注高股息大盘蓝筹、新消费方向、“反内卷”方向及AI应用方向[4][13] 重点跟踪与行业高频数据 - 1-10月全国一般公共预算支出增速前三分别为：社会保障和就业支出同比增长9.3%、节能环保支出同比增长7%、科学技术支出同比增长5.7%[4][8] - 2026年美联储仍处于预防式降息阶段、特朗普也将继续放松对AI监管、AI算力仍相对紧缺，这些因素将延长或强化本轮AI投资景气周期[4][9] - 美联储将于12月9日至10日召开今年最后一次会议，在会议前没有重要通胀及就业数据公布，美联储降息路径仍有较大不确定性[4][11] A股行情回顾 - 上周（11.17-11.21）主要股指普遍下跌，上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，中小100下跌5.10%，创业板指下跌6.15%[14] - 行业板块方面，银行、传媒、食品饮料跌幅较少；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.72%，中证500下跌5.78%[14] - 沪深两市日均成交额为18473.23亿元，较前一周下降8.67%，其中沪市下降11.89%，深市下降6.21%[14]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业整体展望积极，核心投资策略为“挖掘新消费，看好全球制造” [4][15][16] 报告核心观点 - 内需市场在2025年处于低位整固阶段，预计2026-2027年有望回暖，投资应围绕年轻消费群体特征，挖掘新消费高景气方向 [4][15][16] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期和卫材升级产业链带来的投资机会 [4][16][17] - 当前时点，品牌端复苏方向明确，制造端需关注后续订单修复机会，四季度户外运动板块在旺季和米兰冬奥催化下有望加速增长 [4][13][19] 本周板块表现与行业数据 - 本周（11月17日-11月21日）SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3个百分点，其中服装家纺指数下跌4.1%，纺织制造指数下跌6.7% [4][5] - 1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%；10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [4] - 主要原材料价格：11月21日国家棉花价格B指数报14737元/吨，本周下滑0.1%；11月20日澳毛价格指数报983美分/公斤，月内上涨5.4%，同比上涨32.3% [4][10] 细分领域投资观点与机会 纺织制造 - **澳毛涨价周期**：澳毛价格企稳回升，鉴于供给收缩及运动羊毛纱等新需求，价格仍处上涨初期，上涨空间或可比肩2011年及2018年高点，推荐新澳股份 [4][10][17] - **Nike创新周期**：Nike在26财年第一季度营收首次转正，库存开始环比增加，参照Adidas复苏路径，品牌巨头走出困境将带动供应链订单持续改善，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [11][17] - **卫材升级周期**：热风无纺布在海外卫护产品的替代市场规模测算超500亿元，推荐深度绑定国际卫护品牌集团的延江股份 [12][18] 服装品牌与零售 - **运动户外**：亚玛芬25年第三季度收入同比增长30%至17.6亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.9亿美元，并上调全年指引，彰显板块高景气度，四季度旺季叠加米兰冬奥催化，建议关注波司登、安踏、滔搏、361度等 [4][13][16] - **女装困境反转**：部分女装品牌经历深度调整后出现复苏态势，歌力思25年第三季度归母净利润2845万元，同比大幅改善，推荐歌力思、地素时尚 [14][22] - **折扣零售与新兴消费**：看好折扣零售（推荐海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（推荐诺邦股份、稳健医疗）、睡眠经济（推荐罗莱生活、水星家纺）等高景气方向 [4][16] 行业长期策略与市场格局 - **2026年投资策略**：内需回暖背景下，重点挖掘运动户外（2024年市场规模4089亿元，同比增长6.0%）、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气赛道 [15][16][52] - **市场竞争格局**：2024年中国运动服饰市场公司CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额为20.7%；男装市场CR10为25.0%；女装市场CR10为10.1% [52][55][58] - **线上销售表现**：10月淘系平台女装销售额同比增长14.6%，家纺增长4.7%，童装增长4.0%；运动鞋服销售额同比下滑11%，男装下滑8.1% [66][67][70][72][74]

核心观点 - 报告核心观点为“整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造”，认为内需在2025年低位整固后，2026-2027年有望回暖，应围绕年轻消费群体特征挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期和卫材升级周期等投资机会 [3][16][17][18] 本周板块表现与行业数据 - 本周（11月17日～11月21日）SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3个百分点，其中SW服装家纺指数下跌4.1%，跑赢SW全A指数1.0个百分点，SW纺织制造指数下跌6.7%，跑输SW全A指数1.6个百分点 [3][4] - 行业数据显示，1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%，10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [3] - 本周涨幅前五的个股为真爱美家（39.0%）、九牧王（31.7%）、康隆达（8.3%）、太平鸟（7.0%）、泰慕士（4.3%） [6] 纺织制造板块观点与机会 - 澳毛价格指数报于983美分/公斤，月内上涨5.4%，同比上涨32.3%，因供给收缩及运动羊毛纱等新增需求，认为澳毛价格仍处上涨初期，看好其涨价周期催生的投资机会，推荐新澳股份 [3][10] - 全球体育用品行业呈现“两超多强”格局，Nike在26财年第一季度营收首次转为正增长（同比增长1%），Adidas已连续7个季度营收正增长，随品牌巨头走出困境，看好运动制造产业链，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3][11] - 热风无纺布在海外卫护产品的替代市场规模测算超500亿元，推荐深度绑定国际卫护品牌集团的延江股份 [3][12] 品牌服装板块观点与机会 - 亚玛芬体育25年第三季度收入同比增长30%至17.6亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.9亿美元，并上调全年指引，彰显户外板块高景气度，四季度旺季叠加米兰冬奥催化，建议关注户外运动板块投资机会 [3][13] - 四季度重点推荐波司登，逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节较25年延后19天拉长销售窗口期、过往分红率保持在80%及以上测算股息率约6%，同时提示女装板块困境反转机会，推荐歌力思、地素时尚 [3][15] 2026年行业投资策略 - 内需方面，围绕年轻消费群体挖掘四大高景气方向：1）高性能户外（24年市场规模1027亿元，同比+17%），推荐安踏体育、波司登、滔搏、361度等；2）折扣零售，推荐海澜之家（旗下京东奥莱）；3）个护清洁，推荐诺邦股份、稳健医疗；4）睡眠经济，推荐罗莱生活、水星家纺 [3][17] - 制造端看好三大方向：1）Nike创新周期带来的补库存与产品创新共振，推荐申洲国际、华利集团等；2）澳毛涨价周期；3）卫材升级周期（海外热风无纺布替代空间超500亿元） [3][18][19] 2025年三季报总结 - 内需延续复苏趋势，1-10月社零总额同比增长4.3%至41.2万亿元，纺服零售总额同比增长3.5%，外需方面10月纺织服装出口同比下滑12.6%，但伴随中美经贸磋商利好，后续对美出口有望回暖 [20] - 港股运动品牌25年第三季度销售边际转弱，垂类户外及高性价比品牌表现更优，安踏其他品牌增长45-50%，特步主品牌流水同比低单位数增长，索康尼品牌流水同比增长超20%，361度主品牌及童装线下流水均取得约10%同比增长 [21] - 纺织制造企业25年第三季度业绩受关税等因素扰动，华利集团收入同比-0.3%，裕元集团收入同比-6.1%，预计后续随关税影响落地，接单节奏将回归正常，上游纺织企业如伟星股份、新澳股份单三季度归母净利润均同比增长3% [22] - 男女装及家纺品牌表现分化，男装收入平稳但利润承压，女装部分个股如歌力思单三季度归母净利润2845万元，相比24年同期亏损3703万元大幅改善，家纺品牌中罗莱生活、水星家纺利润表现超预期 [23][24] 国际公司与行业动态 - 多家国际户外品牌如Nike旗下ACG、挪威Norrøna、英国Rapha等在中国开出首店，显示中国户外市场进入更专业、更细分的新阶段 [31] - 海澜之家已于2025年11月21日向香港联交所递交H股上市申请 [33] 行业长期数据跟踪 - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏市占率提升至23.0%，Nike市占率降至20.7% [54][55] - 2024年中国男装、女装、童装、内衣市场规模分别为5687亿元（同比+1.3%）、10597亿元（同比+1.5%）、2607亿元（同比+3.2%）、2543亿元（同比+2.1%） [57][60][63][65]