公司评级与目标价 - 华泰证券对中信证券A股及H股均维持"买入"评级 [1] - 维持A股目标价为42.24元 [1] - 维持H股目标价为39.34港元 [1] 财务业绩预测 - 维持公司2025年归母净利润预测为315亿元 [1] - 维持公司2026年归母净利润预测为355亿元 [1] - 维持公司2027年归母净利润预测为391亿元 [1] - 2025年预测每股盈利为2.12元 [1] - 2026年预测每股盈利为2.39元 [1] - 2027年预测每股盈利为2.64元 [1] 业务优势与前景 - 公司龙头优势稳固，各业务持续向好 [1] - 公司综合竞争力位居行业前列 [1] - 公司有望进一步发挥境内客户基础优势 [1] - 公司将提升跨地域的产品配置能力 [1] - 公司为客户提供更为全面的财富管理解决方案 [1] - 公司扩表趋势延续 [1] - A股市场景气度持续上行，交投活跃、两融新高 [1]

私人银行业务增长强劲 - 多家上市银行私人银行客户数量增幅显著，民生银行、北京银行、南京银行增速均超过15% [1][3] - 私人银行客户总数超过10万户的上市银行增至7家，平安银行成为最新成员 [1][5] - 私人银行客户资产规模同步增长，民生银行私行客户总资产达10,147.22亿元，较上年末增长17.18% [3] 财富客户基础持续扩大 - 多家银行财富客户数量稳健增长，南京银行财富客户较上年末增长16.31%，贵阳银行财富客户数较年初增长7.77% [1][9] - 财富管理客户资产规模持续攀升，贵阳银行管理财富客户资产规模达2,305.9亿元，较年初增长7.4% [9] - 中信银行对公财富管理规模达3,265.74亿元，较上年末大幅增长51.71% [9] 财富管理收入显著提升 - 财富管理手续费收入实现正向增长，招商银行财富管理手续费及佣金收入206.7亿元，同比增长18.76% [10] - 平安银行财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1% [10] - 上海银行第三季度财富管理中收环比增长7.78% [10] 代销业务成为重要增长引擎 - 银行代销业务收入持续攀升，平安银行代理个人保险收入12.37亿元，同比增长48.7% [12] - 招商银行代销理财收入70.14亿元，同比增长18.14%，代理基金收入41.67亿元，同比增长38.76% [12] - 上海银行保险、基金代销规模环比分别增长18.38%和34.67% [13] 银行强化财富管理能力建设 - 银行通过数字化转型和技术应用提升服务效率，浦发银行以数智化推动财富与资管双轮驱动 [13] - 银行持续丰富产品体系，贵阳银行构建以储蓄、理财、基金、信托等为主的全渠道产品矩阵 [13] - 客户分层经营和链式输送能力得到重视，中信银行提升“大众-富裕-贵宾-私行”的链式输送能力 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 兴业证券2025年前三季度业绩延续增长，Q3单季实现高增，自营和经纪业务表现强势，投行业务降幅收窄，资管业务较为稳健 [1][6][11] - 展望未来，在市场高位下公司增长势头大概率延续，看好其在财富管理与机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [1][11] - 预计2025-2026年归母净利润分别为32.2亿元和35.7亿元，对应PE分别为18.3和16.5倍，对应PB分别为1.00和0.97倍 [11] 业绩表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入92.8亿元，同比增长40.0%，归属净利润25.2亿元，同比增长91.0%，加权平均净资产收益率同比提升2.06个百分点至4.37% [6][11] - 2025年第三季度单季实现营收38.7亿元，同比增长59.2%，归母净利润11.9亿元，同比增长214.8% [11] 分业务表现总结 - 自营业务：前三季度收入34.4亿元，同比增长55.7%，其中Q3单季收入16.7亿元，同比增长64.1%，Q3末金融投资规模1529.1亿元，较年初增长3.7% [11] - 经纪业务：前三季度收入21.6亿元，同比增长64.7%，Q3末融出资金余额417.0亿元，较年初增长23.8% [11] - 投行业务：前三季度收入4.2亿元，同比下降5.8%，但降幅收窄，其中IPO承销规模14.4亿元，同比增长167%，市场份额1.9%，同比提升0.7个百分点 [11] - 资管业务：前三季度收入1.1亿元，同比微降0.9%，表现稳健 [11] 市场环境与预测 - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%，去年同期上涨8.2%，中债总全价指数下跌2.2%，去年同期上涨2.7% [11] - 预测2025年营业收入137.06亿元，2026年149.00亿元，2027年159.75亿元 [14] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润32.21亿元，2026年35.70亿元，2027年38.86亿元 [14]

投资评级 - 报告对东方证券维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年前三季度东方证券增长势头延续，自营和经纪业务高增贡献主要弹性，投行业务延续改善，资管业务降幅收窄 [2] - 资本市场高位运行下，公司业绩有望随市场延续增长势头，其大财富与大资管优势有望显现 [2] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为42.5亿元和47.8亿元，对应PE分别为21.5和19.1倍，对应PB分别为0.99和0.91倍 [10] 2025年三季报业绩总览 - 2025年前三季度实现营业收入127.1亿元，同比增长39.4%；实现归属净利润51.1亿元，同比增长54.8% [5] - 加权平均净资产收益率同比提升2.19个百分点至6.35% [5] - 剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升3.4%至3.86倍 [5] - 2025年第三季度单季实现营收47.1亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润16.5亿元，同比增长38.3% [10] 分业务条线表现 - 经纪业务收入23.8亿元，同比增长49.1% [10] - 投行业务收入11.7亿元，同比增长41.1% [10] - 资管业务收入9.7亿元，同比下降4.3%，但降幅进一步收窄 [10] - 利息净收入7.8亿元，同比下降15.1% [10] - 自营业务收入67.3亿元，同比增长56.2% [10] 自营业务分析 - 受益于权益市场回暖（2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%）与基本面修复，自营投资收入高增 [10] - 截至2025年第三季度末，公司金融资产规模为2237.1亿元，其中其他权益工具投资规模达276.2亿元，较年初增长40.6% [10] - 信用减值损失计提0.2亿元，股票质押业务风险化解进入尾声 [10] 经纪业务分析 - 市场热度维持高位，2025年第三季度两市日均成交额达2.1万亿元，同比增长211.3%，驱动经纪业务随市高增 [10] - 截至2025年第三季度末，公司融出资金余额为356.5亿元，较年初增长27.1% [10] - 截至2025年上半年末，公司基金投顾业务保有规模达149.25亿元，存量客户数达11.04万户，客群基础持续增厚 [10] 投行与资管业务分析 - 投行业务大幅改善，股权业务同比改善明显，前三季度IPO和再融资市占率分别为2.2%和1.5%（去年同期均为0%） [10] - 债券承销规模达4405.2亿元，同比增长89%，市占率为3.7%，同比提升1.3个百分点 [10] - 资管业务收入降幅收窄，公司大资管品牌优势明显，有望跟随市场回暖 [10]

年会核心信息 - 2025金融发展年会于11月7日在北京举行，主题为“韧变·突围智启新章” [1] - 年会由每日经济新闻主办，西南财经大学信托与理财研究所提供学术指导 [1] - 活动形式包括主题演讲和圆桌对话，旨在探索金融业高质量发展新路径 [1] 行业转型背景与挑战 - 金融机构面临净息差持续收窄和经济增长承压的双重挑战 [2] - 行业发展逻辑正从规模驱动转向效率驱动与创新驱动 [2] - 同质化竞争陷入瓶颈，差异化突围成为必由之路 [2] - 低利率时代下，中小金融机构亟待重塑发展逻辑以实现可持续增长 [3] 会议核心议题与嘉宾 - 主题演讲嘉宾包括全国社保基金理事会原副理事长王忠民、北京农商银行党委书记兼董事长关文杰、苏商银行董事长黄金老等业界人士 [2] - 演讲内容涵盖宏观政策导向、机构转型实践、价值创造、特色业务培育及差异化竞争力打造 [2] - 圆桌对话聚焦“中小机构转型突围”，参与者包括尤努斯基金会秘书长高战、信美相互人寿总精算师姜仁娜、四川银行公司金融部副总经理何晓蕾等 [2] - 议题探讨中小机构如何告别同质化竞争，发展特色金融以构筑独特“护城河” [3] - 跨界合作被视为中小机构开辟新增长点的重要路径 [3] 研究成果发布 - 西南财经大学信托与理财研究所所长翟立宏发布《2025财富管理市场报告》 [4] - 报告由普益标准提供数据支持，全景式扫描银行理财、信托、公募基金、私募基金、券商资管、保险资管等多个细分领域 [4] - 报告从宏观经济、资金端、资产端、机构端多维度剖析中国财富管理市场发展逻辑并展望未来 [5] - 每经金融研究院发布《年度分红险报告》，聚焦分红险这一保险业务重点 [5] 金融金鼎奖评选 - 第十六届金融金鼎奖评选结果在年会期间揭晓 [6] - 评选由西南财经大学信托与理财研究所担任学术指导，普益标准与每经金融研究院作为评审机构 [6] - 奖项设置四大类别共28项奖项，覆盖银行、保险、产品及其他领域 [6] - 银行类奖项聚焦公司金融、科技金融、财富管理、零售业务等关键赛道 [6] - 保险类奖项细分为人寿、财产、保险资管、专业养老等领域 [6] - 产品类奖项关注银行理财、养老金融、数字金融创新及新能源车险等创新产品 [6] - 评选旨在表彰优秀金融机构，为行业树立发展标杆 [7]

年会核心信息 - 2025金融发展年会将于11月7日在北京举行，由每日经济新闻主办、西南财经大学信托与理财研究所学术指导 [1] - 年会主题为“韧变·突围智启新章”，旨在探索金融业在“韧性”筑基、“智慧”赋能下的高质量发展新路径 [1] - 年会将通过主题演讲、圆桌对话等形式，直面转型痛点、探索差异化路径、解码特色金融实践 [1] 行业背景与挑战 - 行业面临净息差持续收窄、经济增长承压的双重挑战，生存与发展逻辑发生深刻变化 [2] - 规模驱动难以为继，效率驱动与创新驱动成为新引擎，同质化竞争陷入瓶颈，差异化突围成为必由之路 [2] - 低利率时代下，中小金融机构面临严峻内外部挑战，亟待重塑发展逻辑，校准战略方向 [3] 会议内容与嘉宾 - 主题演讲嘉宾包括全国社保基金理事会原副理事长王忠民、北京农商银行党委书记兼董事长关文杰、苏商银行董事长黄金老等业界大咖 [2] - 演讲内容将全面剖析金融机构在价值创造、特色业务培育、差异化竞争力打造等关键领域的破局之道 [2] - 圆桌对话主题为“中小机构转型突围”，嘉宾来自尤努斯基金会、信美相互人寿、四川银行、北银理财、轻松健康集团、众安信科等机构 [2] - 圆桌将探讨中小机构如何告别同质化竞争，发展特色金融，构筑独特“护城河”，并关注跨界合作开辟新增长点 [2][3] 研究成果发布 - 西南财经大学信托与理财研究所所长翟立宏将发布《2025财富管理市场报告》 [1][4] - 该报告由普益标准提供数据支持，将全景式扫描银行理财、信托、公募基金、私募基金、券商资管、保险资管等多个细分领域 [4] - 报告将从宏观经济、资金端、资产端、机构端等多维度剖析中国财富管理市场发展逻辑并展望未来 [5] - 每经金融研究院将发布《年度分红险报告》，聚焦分红险这一业务重点，考验险企的投研能力与销售能力 [5] 金融金鼎奖评选 - 第十六届金融金鼎奖评选结果将在年会期间揭晓，评选由西南财经大学信托与理财研究所担任学术指导，普益标准与每经金融研究院作为评审机构 [1][6] - 评选视角从早期聚焦规模与效益，深化为考量差异化竞争力、科技赋能水平、生态构建能力等多元维度 [6] - 奖项设置四大类别共28项，覆盖银行、保险、产品及其他领域，银行类聚焦公司金融、科技金融、财富管理、零售业务等关键赛道 [6] - 该奖项旨在挖掘勇于创新、注重价值创造的机构，为行业树立发展标杆，展现创新活力与专业精神 [7]

而中金公司近年对财富管理业务的发展也一直较为重视。其2016年启动收购中投证券（中金财富前 身），2021年，中金公司将其财富管理相关业务全部转移至中金财富。 整合完成后的2021年，中金公司财富管理业务收入同比增长33.78%，达81.75亿元。进入2025年，受益 于市场回暖，该业务延续高增长态势，前三季度实现收入同比增长76.13%至45.16亿元，已成为中金公 司业绩的核心支柱之一。 11月5日，中金财富发布公告，宣布任命中金公司董事长陈亮为公司董事长，任职日期自2025年11月3日 起。 据了解，中金财富原董事长高涛因到龄退休，已于今年4月辞去中金财富及中金公司的所有职务，彻底 退出管理层。其任职期间曾主导中金财富战略重构，比如推动财富管理业务向买方投顾转型，并深化与 中金公司投行、资管等业务的协同。 此次接棒的陈亮目前身兼多职。除中金财富董事长外，他自2023年10月起担任中金公司党委书记，2023 年11月获委任为中金公司董事长兼管理委员会主席。 从过往工作经历来看，陈亮在财富管理业务领域经验丰富。其职业生涯起源于宏源信托，历任证券营业 部总经理、宏源证券副总经理、宏源期货董事长；2014年12 ...

人事变动与战略背景 - 中金公司董事长陈亮在财富管理子公司原董事长退休后，直接兼任中金财富董事长 [2] - 市场猜测此举旨在强化公司财富管理业务的战略地位 [2] - 陈亮于2023年10月加入中金公司担任党委书记、管理委员会主席，并于11月获委任为公司董事长 [3] 新任董事长履历 - 陈亮职业生涯始于1994年，在新疆宏源信托投资股份有限公司任职 [2] - 2014年12月至2019年5月期间，担任申万宏源集团及证券相关公司多个高管职务 [2] - 2019年6月，陈亮开始执掌中国银河证券，历任总裁、副董事长、董事长 [2] 中金财富业务概况 - 中金财富是中金公司全资子公司，专门从事财富管理业务，在中国财富管理领域占据重要地位 [4] - 公司于2016年以167.85亿元收购中投证券，并于2019年将品牌切换为“中金财富”，成为统一零售经纪与财富管理平台 [4] - 中金财富提出向“买方投顾”转型，以体系化产品为抓手，从“卖方导向”转向“客户导向” [4] 中金财富财务贡献 - 截至2025年6月30日，中金财富总资产为1933.70亿元，净资产为202.00亿元 [5] - 2025年上半年，中金财富实现营业收入38.21亿元，净利润9.87亿元 [5] - 中金财富贡献了中金公司上半年总收入的29.79%和归母净利润的22.79% [5] 业务规模与战略考量 - 截至2025年10月，中金财富5大类、19项创新交易服务已累计覆盖超40万人次客户，签约资产超2200亿元 [4] - 市场分析认为，人事安排体现了股东对陈亮管理能力的认可及公司对财富管理板块的高度重视 [4] - 陈亮兼任可能意味着公司将整合资源，加强母子公司协同，推动财富管理业务发展 [7]

行业背景与政策驱动 - 在利率下调和人口老龄化加速的环境下，家庭对专业化、长期化财富管理服务的需求升温，希望通过安全稳健的金融产品为个人和家庭提供长期财务支撑[1] - 政策层面持续为保险行业指明方向，国务院《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》明确提出支持浮动收益型保险发展，推动行业从单一风险保障向养老规划、健康管理、资产配置综合服务转型[1] - 在政策与市场双重驱动下，深耕行业三十年的新华保险成为分红险创新发展的核心参与者，并于司庆三十周年之际推出盛世荣耀庆典版终身寿险（分红型）[1] 产品核心特点 - 盛世荣耀庆典版具备双核增长特色，投保人既享有合同载明的保证利益，保障与现金价值持续增长，锁定终身，又有机会通过保单红利共享公司经营分红业务所产生的盈余[4] - 产品提供减保与保单贷款功能，满足资金灵活规划需求，维护保单长期稳定性，其中每个保单年度累计申请减少的基本保险金额之和不得超过合同生效时基本保险金额的20%[4][9] - 产品搭载优质分红账户，匹配公司优质资产，包括可转债、REITs、组合类保险资管产品等，由具有深厚投资背景的团队专业运作[4] 公司投资实力 - 新华保险作为总资产超1.8万亿元的国有控股金融企业，依托行业领先的投资能力，截至2025年9月30日，公司年化总投资收益率为8.6%，年化综合投资收益率为6.7%，近十年平均年化总投资收益率达5%以上[6][9] - 公司坚持长期价值投资理念，统筹长期配置与短期交易，丰富投资品种和策略，围绕低波动、绝对收益配置投资资产[6] - 公司积极响应国家号召，设立近千亿元私募证券投资试点基金，重点布局半导体、人工智能、生物医药等产业，累计服务实体经济超1.21万亿元，参与跨境投融资项目支持一带一路建设[7] 客户服务与生态 - 公司依托四大服务品牌，整合医、康、养、财、税、法、商、教、乐、文等十大服务生态，将保单转化为客户触手可及的十项服务权益[8] - 在高客服务领域，公司整合内外部专家资源，为高端客户提供资产配置、财富传承、法律税收、教育留学等专家咨询服务[8] - 在康养旅居领域，公司康养社区及旅居网络已完成东西南北中布局，并与国内外顶级医院合作建成直通德国、日本和英国的国际就医协助服务体系[8]

行业趋势与产品定位 - 全球经济格局演变，周期波动与市场利率下行成为新常态，居民财富管理从短期博弈转向长期规划和风险管理 [1] - 兼具保单利益终身增长与分享成长红利的分红型增额终身寿险，因能跨越经济周期、抵御市场波动，成为家庭资产配置中的核心工具 [1] - 增额终身寿险的增值逻辑依赖复利方式锁定未来收益，其现金价值和身故保障均写入合同，提供确定性 [2] 增额终身寿险核心特征 - 增额终身寿险的有效保额随时间以复利形式递增，现金价值不断增长，形成“时间越久，价值越高”的逻辑，帮助规避再投资风险 [2] - 产品支持保单贷款功能，允许投保人在急需资金时获得流动性支持，无需终止保单，实现资产增值与使用的平衡 [2] - 产品能通过指定身故受益人的方式实现资产的精准传承，避免遗产纠纷和税务负担 [3] 分红型增额终身寿险机制 - 分红型增额终身寿险在保证保单利益基础上，提供分享保险公司经营成果的可能，采用“保证+浮动”收益结构平衡安全性与收益性 [5] - 根据《分红保险精算规定》，保险公司分配给保单持有人的比例不低于可分配盈余的70% [5] - 以“太平国威一号终身寿险（分红型）”为例，其有效基本保险金额和有效红利保险金额均按1.75%年复利递增，并采用增额红利方式形成“红利再分红”的复利效应 [6] 公司实力与经营表现 - 太平人寿2025年上半年原保险保费达1150.6亿元，同比增速5.4%，总资产超1.37万亿元，期末有效保险金额超27.6万亿元 [8] - 公司支付理赔款和生存金总额超3010亿元，已开设1300多家机构，连续九年获评保险公司法人机构经营评价A类 [8] - 太平人寿通过多元化资产配置和严格风险控制，确保投资回报的稳定性和可持续性 [8] 服务生态与战略布局 - 太平人寿依托集团“保险+医康养”布局，建立多维度养老服务体系，截至2025年上半年全国养老服务网络覆盖27省54市 [9] - 公司医康板块与圆和医疗、上海太平康复医院等深度合作，2025年上半年医疗大健康基金累计投资金额达20.91亿元 [9] - 保险业正从产品销售向综合服务解决方案转型，太平人寿通过资源整合和服务创新为客户创造更多价值 [10]