报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期美国劳动力市场韧性和零售销售数据超预期削弱经济下行风险，预计关税对通胀影响未来数月加重，基本确定美联储7月不会降息，对贵金属价格形成压制，但关税不确定性和市场预期9月降息使贵金属价格有支撑，预计金价延续震荡走势；白银虽市场风险偏好乐观且有工业品属性，但纽约期银价差未持续走扩，随着美元指数走弱，白银弹性或逐渐凸显，金银比价重心或上移，白银中期逻辑大概率回归基本面，需谨慎对待[5] - 中长期贸易战背景仍存，美联储年内有一定降息概率，全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金长期上涨趋势未改变，建议持续逢低多配[5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格数据 - 7月17日伦敦金现3334.99美元/盎司，较前一日跌0.1%；伦敦银现37.88美元/盎司，较前一日持平；COMEX黄金3340.80美元/盎司，较前一日跌0.2%；COMEX白银38.11美元/盎司，较前一日跌0.2%；AU2508为773.96元/克，较前一日持平；AG2508为9140.00元/千克，较前一日涨0.2%；AU (T+D)为771.72元/克，较前一日跌0.1%；AG (T+D)为9129.00元/千克，较前一日涨0.3%[5] 价差/比价数据 - 7月17日黄金TD - SHFE活跃价差为 - 2.24元/克，较前一日涨14.3%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 11元/千克，较前一日跌45.0%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为5.50元/克，较前一日涨25.0%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 624元/千克，较前一日跌4.5%；SHFE金银主力比价为84.68，较前一日跌0.2%；COMEX金银主力比价为87.66，较前一日持平；AU2512 - 2508为4.42元/克，较前一日涨0.5%；AG2512 - 2508为46元/千克，较前一日涨4.5%[5] 持仓数据 - 7月16日黄金ETF - SPDR为950.79吨，较前一日涨0.33%；白银ETF - SLV为14819.28626吨，较前一日跌0.25%；COMEX黄金非商业多头持仓数量为261685张，较前一日涨1.18%；COMEX黄金非商业空头持仓数量为58717张，较前一日涨3.65%；COMEX白银非商业多头头寸持仓数量为202968张，较前一日涨0.49%；COMEX白银非商业多头持仓数量为80779张，较前一日跌2.38%；COMEX白银非商业空头持仓数量为22258张，较前一日涨15.05%；COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量为58521张，较前一日跌7.70%[5] 库存数据 - 7月17日SHFE黄金库存为28872.00千克，较前一日持平；SHFE白银库存为1217085.00千克，较前一日涨0.35%；7月16日COMEX黄金库存为36797532金衡盎司，较前一日涨0.13%；COMEX白银库存为497181967金衡盎司，较前一日涨0.11%[5] 利率/汇率/股市数据 - 7月17日美元/人民币中间价为7.15，较前一日跌0.09%；7月16日美元指数为98.29，较前一日跌0.35%；美债2年期收益率为3.88%，较前一日跌1.77%；美债10年期收益率为4.46%，较前一日跌0.89%；VIX为17.16，较前一日跌1.27%；标普500为6263.70，较前一日涨0.32%；NYWEX原油为66.64，较前一日跌0.16%[5] 相关事件 - 特朗普宣布8月1日起对欧盟进口商品征收30%关税，欧盟表示若美欧贸易谈判失败，准备对约840亿美元美国进口产品征收额外反制关税并制定了反制商品清单[5] - 特朗普回应不打算将美联储主席鲍威尔免职，美联储官员威廉姆斯称看到关税对商品价格的初步影响，预计关税对通胀的影响未来数月加重，认为限制性政策行动适宜[5] - 美国至7月12日当周初请失业金人数22.1万人，为2025年4月12日当周以来新低；至7月5日当周续请失业金人数195.6万人，预期196.5万人，前值修正为195.4万人；6月零售销售月率录得0.6%，为今年3月以来新高，高于市场预期的0.1%[5]

财务表现 - 2025年上半年净收入达22.99亿欧元（约合人民币191.74亿元），同比增长7.6% [1] - 香水和时装部门净收入16.85亿欧元（约合人民币140.52亿元），同比增长8.6%，占总收入73% [2][3] - 彩妆部门净收入3.39亿欧元（约合人民币28.26亿元），同比增长2%，占总收入15% [3][4] - 护肤品部门净收入2.76亿欧元（约合人民币23.02亿元），同比增长8.6%，占总收入12% [3][5] 业务部门表现 - 香水和时装部门Q2净收入7.88亿欧元（约合人民币65.56亿元），同比增长6.7%，受汇率和香水品类增长趋缓影响 [4] - 彩妆部门Q2净收入1.74亿欧元（约合人民币14.51亿元），同比增长10.5%，得益于CT品牌新品发布和亚洲市场拓展 [4] - 护肤品部门Q2净收入1.31亿欧元（约合人民币10.85亿元），同比增长10.2%，依泉品牌保持双位数增长 [5] 地区表现 - EMEA地区净收入11.99亿欧元（约合人民币100.04亿元），同比增长3.6%，占总收入52% [8][9] - 美洲地区净收入8.67亿欧元（约合人民币72.33亿元），同比增长10.9%，占总收入38% [9][10] - 亚太地区净收入2.34亿欧元（约合人民币19.51亿元），同比增长16.5%，占总收入10%，为增长最快地区 [9][11] 增长驱动因素 - Byredo引领小众香水品类实现两位数增长，赫芮亚和Jean Paul Gaultier推动高端香水品牌增长 [4] - CT品牌在墨西哥分销和旅游零售扩张，亚洲市场积极拓展 [4] - 韩国和日本市场增长，CT品牌在中国和澳大利亚表现强劲 [11] 战略与展望 - 预计2025年全年净收入同比增长6%-8%，调整后EBITDA利润率与去年持平 [13] - 计划8月份提高价格，涨价幅度为中个位数，应对潜在关税影响 [11] - 通过收购CT品牌和多个护肤品牌拓展业务范围，构建"护肤帝国" [17][18]

美联储警告与市场反应 - 美联储官员约翰·威廉姆斯警告特朗普关税对经济的全面冲击即将显现，可能导致经济增速放缓[1][3] - 货币政策将维持观望态度，宏观变化将反映在资本市场交易行为中[3] - 市场参与者可能利用宏观事件（如伊朗以色列冲突）作为调仓掩护，而非单纯受事件影响[5] 交易行为案例分析 - 2025年6月18日市场调整中，"神州细胞"的空头回补显示机构主导震仓痕迹，次日大涨[6][9] - "华东医药"的空头回补可能为短线资金行为，次日继续下跌[6][9] - 相同市场环境下个股表现差异显著，需分析交易行为而非表面消息[10] 量化数据与市场规律 - 专业工具通过红黄蓝绿柱体（蓝色=空头回补）和橙色标记（机构活跃度）区分交易行为性质[11] - 机构参与的空头回补（橙色标记）通常预示后续趋势，短线资金行为则缺乏持续性[11][12] - 宏观因素（如关税）需结合资金动向（防御板块布局/调仓换股）判断实际影响[12] 投资分析方法建议 - 避免被表面消息误导，需区分市场噪音与真实信号[16] - 量化数据可揭示交易行为差异，辅助判断机构意图[11][16] - 独立分析工具和理性思维比追逐热点更重要[14][15]

公司业绩 - 沃尔沃汽车第二季度调整后营业利润从上年同期的80亿瑞典克朗（2.98亿美元）降至29亿瑞典克朗 [1] - 公司毛利率从第一季度的18.2%降至13.5%，经一次性因素调整后为17.7% [1] 行业环境 - 消费者信心减弱和额外关税导致汽车行业需求疲软且不稳定 [1] - 沃尔沃汽车是欧洲首家在黯淡财报季公布盈利数据的汽车制造商 [1] 影响因素 - 关税打击对公司营业利润和需求造成显著压力 [1] - 投资者和分析师重点关注关税对公司毛利率的影响 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开后轻微跳水并一度转跌 随后有所反弹 截至发稿均微幅翻红 其中道琼斯指数报44060 38点 涨0 08% 纳斯达克指数报20686 21点 涨0 04% 标普500指数报6246 34点 涨0 04% [1][2] - 美国6月PPI同比增长2 3% 为2024年9月以来新低 低于预估的2 5% 前值为2 6% 6月PPI环比持平 为1月以来新低 低于预估的0 2% 前值为0 1% [2] 半导体行业 - 荷兰光刻机巨头阿斯麦公司股价跌超10% 现价734 700美元 跌幅达10 70% 盘前价753 990美元 跌幅8 39% 成交量360 77万股 成交额17 02亿美元 [3] - 阿斯麦公司警告称受美关税政策影响 可能无法在2026年实现增长 首席执行官富凯表示公司仍在为2026年的增长努力 但目前无法保证这一点 [3] - 半导体行业整体易受美国潜在贸易限制影响 地缘政治不确定性加剧 机器及芯片价格出现上涨 市场环境充满挑战 [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌2 35% 万得中概科技龙头指数跌1 38% 万得中概股100指数跌2 11% [4][5] - 中概科技龙头股普跌 百度集团跌7 40% 阿里巴巴跌2 21% 京东集团跌1 92% 网易跌1 40% 拼多多跌1 35% [5][6] - 部分中概股逆势上涨 小米集团-ADR涨0 77% 比亚迪股份-ADR涨2 35% 腾讯控股-ADR涨3 68% 美团-ADR涨4 97% [6] 大宗商品市场 - 国际原油 黄金 白银明显走弱 国内商品期货夜盘开盘多数下跌 沪铜跌0 19% 氧化铝跌1 24% 焦煤跌逾1% [1][6] 宏观经济与政策 - 美国银行预计美联储在明年之前不会降息 首席执行官莫伊尼汉表示美国不会出现经济衰退 经济将温和增长 年底增速约为1 5% [7] - 个人和企业客户仍在持续消费 近期达成的贸易协议以及税收法案的通过 正让客户开始对未来形成清晰预期 [7]

通胀情况 - 6月CPI季调后环比增速从5月的0.08%升至0.29%，同比增速从2.4%反弹至2.7%，食品价格环比增速保持0.3%，能源价格环比增速从 -1%反弹至0.9%[6] - 6月核心CPI环比增速从0.13%升至0.23%，同比增速从2.8%升至2.9%，核心商品价格环比从 -0.04%升至0.2%，核心服务环比增速从0.17%升至0.25%[6] 市场预期与利率判断 - 数据公布后，7月利率不变概率升至96%，全年降息幅度从48bp降至44bp[1] - 预计美联储7月保持利率不变，9月和第四季度各降息一次[7] 各领域价格展望 - 预计7月能源价格将再次下跌，食品价格环比增速可能高位回落[6] - 核心商品价格可能在三季度加速反弹，房租通胀25年下半年可能加速下跌，但核心服务通胀可能仍保持高位[6] 就业市场情况 - 本月就业数据受季节性地方政府教师招聘影响大，就业市场整体需求已有走弱迹象[1][7]

通胀数据 - 6月整体CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.7%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.9%，较上月分别回升0.2、0.3和0.1、0.1个百分点[2] 通胀走势 - 6月美国CPI和核心CPI同比较上月回升，但核心通胀较一季度下台阶，企稳在3%以下[3] 通胀结构 - 食品通胀稳定，6月上涨0.3%，家用和在外用餐价格分别涨0.3%和0.4%，略高于近12个月平均[5] - 能源价格反弹，6月能源价格涨0.9%，商品和服务价格分别涨1%和0.9%，较上月回升3.4和0.5个百分点[6][7] - 核心商品价格涨0.2%，服装价格涨0.4%为主要贡献，新车、二手车、医疗商品涨幅低于近12个月平均[7] - 核心服务价格涨0.3%，住房通胀低位企稳，交运价格涨幅转正，医疗服务价格涨幅显著高于近12个月平均[8] 分项贡献 - 6月核心服务、食品、能源和核心商品对CPI环比分别贡献0.15%、0.05%、0.06%和0.04%增长[10] 前瞻与风险 - 关税对美国通胀更可能是一次性冲击，因就业市场走弱，需求下滑削弱企业定价能力[12] - 需关注美国关税及移民措施调整、国际地缘政治形势紧张超预期风险[13]

通胀数据表现 - 2025年6月美国整体CPI环比涨幅升至0.3%，同比增速升至2.7%，高于预期的2.6%；核心CPI环比增速升至0.2%，同比增速升至2.9%，符合预期[9] 各分项通胀情况 - 6月美国食品CPI环比增速持平在0.3%，能源CPI环比增速大幅上升至0.9%，两者合计对6月整体CPI环比分别贡献0.04pct和0.06pct[9] - 6月核心商品CPI环比增速升至0.2%，服装CPI环比增速转正为0.4%，贡献6月整体CPI涨幅0.01pct；汽车价格环比回落，新车和二手车合计贡献6月整体CPI涨幅 - 0.03pct[9] - 6月核心服务CPI环比增速回升至0.3%，拉动6月CPI上涨0.18pct；住房CPI环比增速回落至0.2%，贡献6月CPI涨幅0.07pct；医疗保健CPI环比增速上升幅度较大，贡献6月CPI涨幅0.04pct[9] 美联储决策分析 - 数据公布后，市场基本充分定价7月美联储维持“按兵不动”，CME数据显示7月不降息概率较一天前的93.8%升至97.4%[9] - 短期美国就业稳健、通胀温和、关税暂缓期延长，美联储7月大概率继续观望；中期各国贸易谈判结果和关税实质落地规模及其对美国经济的影响是决定后续货币政策的关键[2][9] 风险提示 - 美国“对等关税”暂停期延长至2025年8月1日，最终关税水平未定，美国通胀存在超预期的可能，通胀反弹将成为美联储降息的阻碍[38]

6月美国通胀数据情况 - 6月美国CPI同比+2.7%，前值+2.4%，季调后环比+0.3%，前值+0.1%；核心CPI同比+2.9%，前值+2.8%，季调后环比+0.2%，前值+0.1%[2][3] - 6月食品价格环比增速持平于上月的+0.3%，外出就餐价格环比增速自上月的+0.3%升至+0.4%[11] - 6月能源价格环比增速自上月的 -1.0%升至+0.9%[11] - 6月核心服务价格环比增速自上月的+0.2%升至+0.3%，居住价格环比增速自上月+0.3%降至+0.2%，医疗护理服务、交通服务价格环比增速分别自上月+0.2%、 -0.2%升至+0.6%、+0.2%[9] - 6月核心商品价格环比增速升至+0.2%，上月为0%，家具、家电、服装、娱乐用品等价格环比增速均上升[12] 通胀数据回升原因 - 受前期中东地缘冲突、中美贸易争端缓和影响，油价止跌回升[4][7] - 随着库存消化，关税对商品通胀的传导开始显现，涨价领域和涨幅进一步扩大[4][7] 未来趋势及影响 - 下半年美国CPI同比增速的高点或突破3%[5] - 市场预期年内首次降息时点仍为9月，但降息概率由数据发布前一日的58.9%降至53.5%，美债利率、美元指数反弹，黄金价格小幅承压[5] - 预计美联储短期仍偏向观望，年内降息不确定性仍存[5]

美国6月CPI数据反弹 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，符合预期，较前值2.4%反弹；核心CPI同比上涨2.9%，低于预期值3.0%，较前值2.8%反弹 [2] - 剔除食品、能源以及住宅分项后的"超级核心通胀"环比涨幅达到0.12%，明显高于前两个月的0.01%和0.07% [2] - 家具环比大幅上涨1%远超整体通胀增速，而上月为0.34%；家电分项环比涨幅达到了1.9%，较上月0.8%大幅回升 [2] 关税对通胀的影响 - 美国进口含量高的终端消费品价格已出现涨价趋势，关税成本从进口商向消费者转嫁的过程已经开始 [3] - 纽约联储调查显示，88%的制造业企业以及82%的服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者 [3] - 预计到2024年第四季度时美国通胀水平为3.1%、核心通胀达到3.2%，或要到2026年底才能重新降至目前的水平 [3] 美联储降息预期变化 - 投资者对美联储在7月会议上维持利率不变的概率预期升至97%，9月降息预期降至53% [4] - 多数分析师仍预期美联储今年年内或有两次的降息空间，华泰证券维持美联储9月和12月两次降息的判断 [6] - 彭博经济研究认为核心通胀数据低于预期可能再次引发美国政府对美联储降息节奏太慢的不满 [6] 美国经济与政策环境 - 在高利率限制下，美国经济正持续降温，就业市场后续或有所放缓 [6] - 美国政府正加大对美联储主席鲍威尔的施压，下一任美联储主席的遴选程序已正式启动 [6] - 特朗普表示"通胀非常低，美联储应将利率下调300个基点" [6]