纪要涉及的行业和公司 行业：铜行业 公司：自由港、嘉能可、康明斯、KODACO、第一联合矿、美国Resolution项目、嘉能可（菲律宾铜厂）、亚马逊、微软 纪要提到的核心观点和论据 供应端 - **铜精矿供应紧张**：全年产量增量预期从50 - 60万吨下修至30 - 40万吨，因自由港等老牌矿企产量下降，如克拉瓦西2月产量同比降60%，新增矿山未达预期，卡莫阿 - 卡库拉地区事故及KODACO企业一季度产量不稳定[1][2][14] - **冶炼厂减产情况**：国内冶炼厂主动减产意愿不强，因港口及原料库存充足，但入炉品位从27%降至22%或致被动减产，预计2、3季度被动减产，四季度或主动减产；下半年冶炼厂增速放缓，但全年总产量仍增长[1][4][5] - **进口情况**：4月电解铜进口量环比减少20 - 25%，转口贸易下降是主因，若进口恢复正常，去库存量与往年持平[1][10] 需求端 - **4月消费激增**：4月电解铜表观消费量激增至近160万吨，去库约20万吨，累计增速达9%，因价格下跌刺激下游点价、电网订单增加及终端抢出口致消费前置，但高消费量难持续[1][6] - **全年消费增速**：预计全年消费增速约2.5% - 3%，上半年降至6%左右，下半年基本零增长[1][10] - **不同终端需求**：铜管行业6月中旬后订单或减弱，漆包线用于小家电领域已走弱，电子和半导体相关领域因中美谈判抢出口，未来或减弱；光伏、空调、电子产品领域需求变化需关注[9][16][17] 价格及市场影响 - **加工费下行**：散单铜矿加工费降至负80美元/吨，整体加工费仍面临下行压力[2] - **美国市场影响**：LME与美国市场价差约600 - 700美元，美国精炼铜进口增加20多万吨，康明斯库存增加10多万吨，232调查结果影响为短期脉冲式[3][11] - **投资策略**：当前铜价中性，期货贴水结构和低库存使空头风险高，多头需突破前高才能大举做多，短期多头有利，两三个月后利空因素或更值得关注[3][12][14] - **长期价格影响**：铜价需稳定在12,000美元/吨以上才能刺激新矿开发[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **第一联合矿**：预计2026年某个时间段重启，增量在10 - 15万吨左右[15] - **再生铜进口定价**：美国出口商和中国进口商将计价参数从COMEX改为LME，使再生铜进口恢复通畅[16] - **废铜供应弹性**：铜价上涨对废铜供应有显著弹性，价格达8万元以上时废铜持有者会集中出货[23] - **海外电厂减产**：目前海外电厂减产情况稳定，下半年大概率无更多减产，明年或因加工费谈判困难问题加剧[24] - **欧美需求**：欧美新能源车销量表现良好，未对市场定价产生实际影响；欧美电网和数据中心建设对铜需求有积极影响，全年数据可观[23][25]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周更新 - 本周铜股涨跌分化，SHFE铜收盘价77790元/吨，环比-0.4%；LME铜收盘价9614美元/吨，环比+1.76% [1][16][17] - 国内铜社库环比+6%，LME铜全球周库存环比-5.4%，产业链库存中冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [2][25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比-11%，COMEX铜非商业净多头持仓环比-2.2% [4][33] - 美联储2025年6月不降息概率为95.4%，美元指数环比-1.84%，美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%，新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-4.8%，2025年3月中国铜精矿产量环比+25.4%，同比+6.9%；2月全球铜精矿产量同比+1.3% [2][49] - 5月23日国内精废价差为867元/吨，环比-800元/吨；4月国内旧废铜产量环比-20%，同比-22.5%；3月废铜进口环比-1.3%，同比-10.9% [2][57][61] - 5月23日TC现货价为-44.30美元/吨，环比-1.3美元/吨；4月电解铜产量环比+0.3%，同比+14.3%；4月进口同比-12%，出口同比+216%，1-4月累计净进口同比-17.7% [3][63][71] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为82.34%，环比-1.05pct；电力行业用铜杆加工费平均价为715元/吨，较上周-280元/吨；1-4月电源投资累计同比+1.1%，电网投资累计同比+14.6%；4月漆包线企业开工率环比+2.42pct [77][83][85][90] - 2025年4月空调产量同比+1.9%，销量同比+2.0%；5-7月空调排产同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；4月冰箱销量同比+6.7%；4-6月冰箱排产同比-4.9%、+0.4%、-3.1%；4月铜管企业开工率环比-1.51pct，产量环比-1.8% [97][98][104] - 2025年4月黄铜棒开工率为55.0%，环比+0.6pct、同比-0.3pct；5月23日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差环比-1.6% [109][112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4][113]

据外媒报道，在阿塞拜疆从事黄金、白银和铜矿开采的英国盎格鲁亚洲矿业公司(Anglo-AsianMining Plc.)表示，Gilar矿已经开始生产。该矿是阿塞拜疆Gedabek矿场的一部分。该公司的目标是每年开采 2000吨左右矿石，随着运营增加，月度产量目标为5-6万盎司。 据外媒报道，加拿大Ivanhoe Mines周二表示，由于地震活动，公司已暂停刚果（金）Kakula铜矿地下开 采作业。 一、行情回顾 昨日夜盘，沪铜期货震荡走弱，主力2506合约收于77770元/吨，跌幅0.42%。 二、基本面汇总 三、机构观点 冠通期货：整体来说，市场对经济保持不确定性预期，铜价有所承压，基本面方面，需求端边际走弱， 但目前社会库存仍处于低位水平，供应端偏紧预期依然存在，铜价呈现震荡上行趋势，但临近需求旺季 尾声，虽有国内增量政策提振，但目前呈现强预期弱现实状态，整体依然承压，需持续关注美联储降息 概率及中美关税政策情况。 广州期货：宏观面，地缘政治紧张情绪急剧升温，黄金上涨提振铜价。当前美国制造业和就业数据暂 稳，叠加贸易战缓和，衰退风险减弱，但整体经济仍处于持续走弱态势中，对于铜价仍有压制。基本 面，当前铜矿 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜震荡偏强，主力合约重回牛熊线上方，受美元走弱和中国刺激措施支撑，但内外现货市场转宽松对铜价支撑弱化，不过中期供应端支撑作用在加强，短期回调是买入机会，建议逢低布局多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力合约重回牛熊线上方，受美元走弱和中国出台刺激措施支撑，但国内期现价差受进口货源及仓单流出冲击，现货升水坍塌，盘面近月价差降低，现货进口亏损扩大，海外库存LME降COMEX增，总库存约32万吨，短期内外现货市场转宽松，对铜价支撑弱化 [7] - 市场传闻年中冶炼厂加工费谈判，下半年长单TC预计进一步下降，矿端紧张预计下半年影响炼厂生产，中期供应端支撑作用加强，建议逢低布局多单 [7] 行业要闻 - 中亚金属公司将以1.85亿澳元收购New World Resources，纳入美国亚利桑那州Antler铜矿项目，该项目是高品位火山成因块状硫化物铜矿床，预计12年矿山寿命，第2 - 11年平均每年可支付铜当量产量约3万吨 [10] - 加拿大艾芬豪矿业位于刚果民主共和国卡莫阿 - 卡库拉铜矿的卡库拉地下矿山因地震活动暂停采矿作业，目前西段已宣布安全，即将恢复作业，东段检查继续 [10][11] - 全球铜矿巨头安托法加斯塔启动与中国和日本冶炼厂年中谈判，因铜精矿供应紧张，中国冶炼厂或要求2025年下半年“零美元”加工费，较2024年基准价暴跌100%，2025年中国冶炼产能预计达1278万吨，较去年增长8%，较2021年增长25% [11]

宏观经济影响 - 中国央行下调1年期和5年期LPR各10个基点释放稳增长信号 [1] - 美联储高官表态年内倾向仅降息一次叠加穆迪下调美国主权信用评级导致市场避险情绪升温 [1] - 美国经济数据及信用评级双下滑对铜价形成压制 [1] 供给端分析 - 现货粗炼费(TC)报43.03美元/千吨 现货精炼费(RC)报4.30美分/磅 冶炼厂加工费负值扩大但增速放缓 [1] - 实质性减产措施尚未推进 预计废铜将继续大量进入国内市场 [1] - 2025年4月精炼铜进口量30.02万吨(累计同比-1.83%) 出口量5.31万吨(累计同比+216.38%) [1] 库存情况 - 上期所铜库存周内低位反弹 美铜库存继续大幅增加 [1] - 社会库存止跌回升 反映终端需求动能减弱 [1] 需求端表现 - 电解铜表观消费量137.24万吨(环比+9.38万吨 涨幅7.34%) [1] - 五月进入传统需求淡季 预计表观消费量将减少 [1] - 2025年1-4月乘用车累计销量687.2万辆(同比+7.9%) 政策因素削弱季度周期波动 [1] 市场整体判断 - 铜价面临多重压力 包括市场预期不确定性和基本面需求走弱 [1] - 社会库存处于低位 供应端偏紧预期持续存在 [1] - 虽国内政策提振但呈现强预期弱现实格局 需关注美联储政策及中美关税变化 [1]

铜价走势 - 5月16日伦敦金属交易所(LME)期铜下跌81.5美元或0.85%至每吨9,495.5美元 [3] - 上海期货交易所6月期铜合约白盘下跌250元或0.32%至每吨78,140元 [4] - 本周LME期铜累计上涨约1% 上海铜价上涨约0.6% [5] 市场情绪与预期 - 交易商对中美贸易决定感到高兴 但对90天后情况仍不确定 [6] - 市场最初乐观情绪消退 焦点转向美国可能对铜进口征收新关税 [6] - 分析师预计短期内沪铜将在78,000-79,000元区间波动 反映市场情绪喜忧参半 [7] 库存与供应 - 上海期交所监测仓库铜库存本周激增34%至108,142吨 [8] - 交易商认为库存增加速度过快 可能在短期内对铜价构成压力 [9] 其他金属表现 - LME三个月期铝下跌0.8%至2,468.5美元/吨 期锌下跌1.1%至2,694.5美元/吨 期铅下跌1.1%至1,983美元/吨 期锡下跌0.5%至32,800美元/吨 [9] - 上海金属全线下跌 沪铝主力合约下跌0.52%至20,130元/吨 沪锌下跌1.06%至22,500元/吨 沪铅下跌0.76%至16,970元/吨 沪镍下跌0.78%至124,060元/吨 沪锡下跌0.23%至264,760元/吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜上方空间受限，供给端再生铜原料紧张与矿山产能释放的博弈持续，中美废铜贸易恢复仍需时间；需求端交割后下游补库可能短暂提振现货升贴水，但高铜价对采购意愿的压制仍存；宏观层面美国4月CPI回落至2.3%削弱美元支撑，需警惕库存压力与宏观情绪切换风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 2025年5月14日SHFE铜主力合约价格涨至78630元/吨，涨幅0.95%，LME铜价涨至9624.5美元/吨；国内升水铜、平水铜和湿法铜现货贴水加深，LME（0 - 3）升水回落 [1] - SHFE铜持仓量降至185575吨，较前一周降2.15%，LME铜库存升至50069吨，环比增71.72%；BC铜主力合约成交16871手，持仓量增至2471手 [2] - 供给端短期再生铜原料紧张，4月废产阳极铜企业开工率降5.33个百分点至44.32%，矿产阳极铜开工率升2.50个百分点至72.40%；中长期矿山产能有释放潜力，但短期难缓解再生铜缺口，中美废铜贸易库存转移需时间 [3] - 需求端下游需求边际走弱，临近交割现货采购受高月差抑制，消费电子领域有结构性调整，短期电力、建筑领域需求未显著提振 [4] - 库存端全球库存分化，LME铜库存增20912吨至50069吨，SHFE库存降至18.56万吨，COMEX库存小幅累库至16.51万短吨 [5] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 05 - 14|2025 - 05 - 13|2025 - 05 - 08|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|79060|78270|78560|790|1.01%|元/吨| |升水铜（现货升贴水）|-15|5|-5|-20|-400.00%|元/吨| |平水铜（现货升贴水）|-40|-25|-30|-15|-60.00%|元/吨| |湿法铜（现货升贴水）|-80|-70|-75|-10|-14.29%|元/吨| |LME (0 - 3)|—|19|24|—|-|美元/吨| |SHFE价格|78630|77890|78070|740|0.95%|元/吨| |LME价格|—|9625|9502|—|-|美元/吨| |LME库存|50069|29157|20084|20912|71.72%|吨| |SHFE库存|185575|189650|190750|-4075|-2.15%|吨| |COMEX库存|-|165112|163458|-|-|短吨| [8] 产业动态及解读 - 2025年5月废产阳极铜企业开工率预计为43.62%，环比降0.70个百分点，受再生铜原料紧张影响 [9] - 2025年4月中国阳极铜企业开工率为53.37%，环比降2.80个百分点，废产企业开工率44.32%环比降5.33个百分点 [9] - 赤峰车户沟铜钼矿1980万吨/年工程设计项目签约，储量约9亿吨，总投资约50亿元 [9] - 滇中有色与中铝环保完成再生铜资源供应合同签订，提升资源保障能力 [9] - 2023年3月Codelco铜产量同比增14.8%至12.32万吨，埃斯康迪达铜矿产量增18.9%至12.06万吨，科亚瓦西铜矿产 量降29.3%至3.52万吨 [9] 产业链数据图表 报告提及中国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，但部分暂无相关数据 [10][12][14]

商 品 研 究 2025 年 05 月 15 日 铜：美元下测后回升，限制价格上涨 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 78,940 | 1.09% | 78650 | -0.37% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,592 | -0.34% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 112,380 | 21,504 | 193,911 | 11,971 | | | 伦铜3M电子盘 | 8,755 | -1,420 | 291,000 | 1,256 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 50,069 | 20,912 | - | - | | | 伦铜 | 185,575 | -4,075 | 41.84% | -1.01% | | | | | 昨日价差 | 前日价差 | 较前日变动 | | | LME铜升贴水 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对中国加征关税有所下降，但因传统消费淡季来临，国内电解铜社会库存量较上周增加，或使沪铜价格先强后弱 建议投资者暂时观望，关注沪铜70000/73000 - 75000/附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.85/5.0 - 5.2附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日，沪铜期货活跃合约收盘价78090，较昨日降170；成交量90876手，较昨日降34221手；持仓量181940手，较昨日降5790手；库存29157吨，较昨日增9073吨；SMW 1电解铜平均价78155，较昨日降120；沪铜基差65，较昨日升50 [2] - 2025年5月13日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9599.5，较昨日升79；伦敦铜LME铜期货0 - 3个月合约价差19.17，较昨日降4.7；LME铜期货3 - 15个月合约价差142.46，较昨日升19.18；沪伦铜价比值8.1348，较昨日降0.09 [2] - 2025年5月13日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.7085，较昨日升0.05；总库存量165112，较昨日增4862 [2] 宏观信息 - 美国参众两院4月10日就预算决议达成一致，未来十年削减5.8万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元，特朗普政府提议2027年或削减1630亿美元联邦财政预算；4月13日制造与服务业PMI及就业数据好于预期，4月消费端通胀年率2.3%低于预期和前值，使美联储降息预期时点推迟至10/12月 [4] 行业动态 - 秘鲁Antamina铜矿逐步复产，2024年铜精矿主产量92.7万金属吨；波兰铜业KGHM位于智利Sierra Corda铜矿因工人死亡暂停生产，2024年生产量14.6万金属吨；哈萨克铜业旗下乌兹别克斯坦境内一座铜矿因矿难暂停生产 [4] - 印尼Gedabek多金属矿山的硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产，初期年产量2.6万吨；印尼自由港麦克莫兰公司8月17日获批6个月内出口127万吨铜精矿，但被征收更高出口税 [4] - 铜冠有色旗下厄瓜多尔钦博拉多铜矿二期16万吨产能2025年下半年或投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程2025年底或投产，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比有增减 [4] - 中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（减少、增加）；欧洲高品质废铜限制出口，中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端使贸易商未恢复直接进口美国废铜 [4] - 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负增强废铜经济性，废铜进口窗口打开，或使国内废铜月生产（进口）量环比有增减；废铜持货商惜售供给紧张，再生铜杆厂原料库存耗尽且新增订单不佳，采购意愿低迷 [4] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨粗铜产能的PASAR铜冶炼厂已停产，嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉问题暂停生产至5月；紫金矿业afiabula铜冶炼厂2025年6月或建成投产，年产60万吨阴极铜；易门铜业新建阳极铜产能由10万吨增至15万吨，4月12日顺利投产 [4] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降，国内冶炼厂5月粗铜检修产能或环比增加，或使国内粗铜5月生产量（进口量）环比减少 [4] - 洛阳钼业旗下紫金矿业7811铜矿因特许权费用纠纷致电解铜（年产能45万吨）离境受阻；江铜宏源二期年产15万吨阳极铜项目在贵溪开工建设，建成后将实现25万吨产能；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨3月成功产出首槽高纯阴极铜，或使国内6月电解铜生产量环比减少 [4] - 印尼自由港旗下Manyar铜冶炼厂90万吨产能2024年10月中旬因天然气净化装置火灾停产检修6个月；印度dami铜冶炼厂2025年年中或开始投料生产；日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期两周检修，或使国内5月电解铜进口量环比增加 [4] - 进口窗口临近打开或增大国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少；国际部分贸易商向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] 下游情况 - 精铜杆企业新增订单和长单执行明显减少，排产以在手订单为主，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周下降（下降），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） [4] - 国内经济刺激动能和特朗普政府暂停对等关税预期，或使国内后续铜企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少） [4] - 铜电线电缆产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、增加，铜价高位和部分需求提前释放使新增订单量环比明显减少，产能开工率或环比升高 [4] - 电解铜制杆2025 - 2026年新增产能持续释放加剧竞争；再生铜制杆因废铜流通有限和成品库存充裕复产缓慢，反向开票改革致北方再生铜杆厂仍未复产 [4] - 铜漆包线订单量和产能开工率较上周减少、下降，传统消费淡季和加征关税预期使家电、电机及电动工具等新增订单锐减 [4] - 钢板带因美国关税政策，消费电子与新能源类客户订单显著减少 [4] - 铜箔下游实际订单增量以刚性需求为主，锂电和电子电路铜箔6月产能开工率或环比有升降 [4] - 铜管产业在线预期6 - 6月家用空调排产量或环比先增后减，主要源自内需增量，出口至美国白色家电产品关税升至55.8 - 112.2%，其中空调、冰箱及冷柜产品关税达80%左右 [4] - 黄铜棒产能开工率较上周下降，美国加征关税和原料供给紧张使新增订单有限，部分阀门厂近乎停产以消耗成品库存 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美友好协商注入短期利好，美元反弹后续跟进情况仍需继续关注，基本面延续供应偏紧格局，下游需求预计有所放缓，美方鹰派格局压制上行空间，预计短期铜价震荡偏强为主，需关注当晚美国 CPI 数据情况[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 沪铜今日高开低走震荡收涨，中美经贸高层会谈提出 24%的关税在初始 90 天内暂停实施，保留加征剩余 10%关税，消息刺激下风险偏好抬升，美元回升压制铜价[1] - 截至 5 月 9 日，现货粗炼费(TC)-43.6 美元/干吨，现货精炼费(RC)-4.37 美分/磅，冶炼厂加工费扩大负值，硫酸利润弥补少量亏损，成本压力明显，铜矿端供应紧缺加剧[1] - 美铜库存大幅度拉升，国内交易所显性库存连续去化但幅度收窄，5 月多家冶炼厂有检修计划，预计电解铜影响量 2.1 万吨，7 - 9 月仍有集中检修计划[1] - 2024 年 3 月中国铜需求量景气指数 87.6，较 2 月下降 7.6 个点，处于“偏冷”界限以下，旺季市场需求偏高，4 月线缆企业开工率达 86.3%，环比+3.2%，5 月订单预计环比增长 8 - 10%，下游需求有韧性[1] 期现行情 - 期货高开低走低震荡收涨，报收于 78090 元/吨，前二十名净多单 120750 手，减少 4809 手，空单量 112949 手，减少 2404 手[4] - 今日华东现货升贴水-25 元/吨，华南现货升贴水 45 元/吨，2025 年 5 月 12 日，LME 官方价 9546 美元/吨，现货升贴水 44 美元/吨[4] 供给端 - 截至 5 月 9 日，现货粗炼费（TC）-43.6 美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.37 美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 2.92 万吨，较上期增加 9073 吨，截至 5 月 12 日，上海保税区铜库存 8.58 万吨，较上期减少 0.46 万吨，LME 铜库存 18.97 万吨，较上期小幅减少 1100 吨，COMEX 铜库存 16.35 万短吨，较上期增加 3208 短吨[9]