报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面驱动改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量，宏观经济韧性显现，美国经济数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性，强弱分析偏强，价格区间为79000 - 81000元/吨 [3] - 基本面边际改善，宏观情绪略有回升，单边多头持有；国内库存低位，有利于期限正套；铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会 [8] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：COMEX铜波动率大幅回落至15%附近，沪铜、国际铜、LME铜回升 [14] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，沪铜09 - 10价差从8月22日升水40元/吨回落至8月29日升水30元/吨；LME铜现货贴水扩大，8月29日LME0 - 3贴水80.26美元/吨；COMEX铜C结构持稳，09和10合约价差持稳于 - 31.97美元/吨 [17] - 持仓：COMEX铜持仓减少，沪铜持仓增加2.46万手至48.62万手，国际铜持仓增加，LME铜持平 [19] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从4.47万手减少至4.37万手，CFTC非商业多头净持仓从8月19日2.60万手增加至8月26日2.62万手 [25] - 现货升贴水：国内铜现货升水从8月22日升水150元/吨扩大至8月29日升水250元/吨；洋山港铜溢价从8月22日51美元/吨回升至8月29日55美元/吨；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价持稳于152.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于105美元/吨 [31] - 库存：全球铜总库存从8月21日60.56万吨减少至8月28日60.13万吨；国内社会库存从8月21日13.17万吨减少至8月28日12.71万吨；保税区库存从8月21日7.93万吨下降至8月28日7.51万吨；COMEX库存从8月22日27.15万短吨上升至8月29日27.78万短吨；LME铜库存从8月22日15.60万吨上升至8月29日15.89万吨 [35] - 持仓库存比：沪铜09合约持仓库存比处于历史同期中性位置，LME铜持仓库存比回落，海外现货紧张逻辑持续弱化 [36] 供应端 - 铜精矿：2025年7月铜精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从8月22日47.30万吨上升至8月29日55万吨；8月29日当周现货TC为 - 41.48美元/吨，冶炼亏损3196元/吨 [39] - 再生铜：7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差缩窄，进口亏损扩大 [41][46] - 粗铜：7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；7月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [51] - 精铜：7月产量117.43万吨，同比增长14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%；7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口盈利从8月22日65.62元/吨上升至8月29日190.84元/吨 [56] 需求端 - 开工率：7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，8月28日当周电线电缆开工率回落 [59] - 利润：截至8月29日，华东地区电力行业用铜杆加工费为725元/吨；8月29日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5073元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [64] - 原料库存：7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [65] - 成品库存：7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [68] 消费端 - 表观消费：1 - 7月累计消费量919.5万吨，同比增长11.71%；1 - 7月表观消费量925.84万吨，同比增长7.02%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [73] - 空调和新能源汽车：7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [75]