风光装机 - 5月风电、太阳能新增装机分别为26.32GW、92.92GW，同比增速分别为801%、388%，太阳能单月装机创历史新高 [1][2] - 截至5月末，风电、太阳能累计装机分别为567.49GW、1084.45GW，同比分别增长23.1%、56.9%，占总装机比例分别为15.7%、30.0% [1][2] - 中电联预测到2025年末，风电、光伏累计装机将分别达到6.4亿千瓦、11亿千瓦，年内风光新增装机分别为73GW、16GW [2] - 根据《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，到2027年电力系统年均新增200GW以上新能源，装机结构持续清洁化 [2] 发电量 - 5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月放缓0.4pct [3] - 5月规上火电/水电/核电/风电/太阳能发电量同比分别+1.2%/-14.3%/+6.7%/+11.0%/+7.3%，增速较4月变化分别为+3.5pct/-7.8pct/-5.7pct/-1.7pct/-9.4pct [3] - 水电发电量降幅扩大受2024年同期高基数影响 [3] 用电量 - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较4月放缓0.3pct [4] - 一产/二产/三产/居民生活用电量分别为119/5414/1550/1013亿千瓦时，同比分别增长8.4%/2.1%/9.4%/9.6% [4] - 三产用电量高增长得益于充换电服务业（同比+45.1%）和互联网及相关服务（同比+29.8%） [4] - 居民生活用电量高增长受高温影响，宁夏、广东、福建等地实现两位数增长 [4] 投资建议 - 绿电行业建议关注全国龙头企业龙源电力、三峡能源 [5] - 火电行业建议关注市场煤敞口大且长协电价下调幅度较小的企业，如大唐发电、华能国际 [5] - 水核行业建议关注长江电力、中国核电，因红利属性强且核电具备远期成长性 [5]

新能源发电规模 - 截至2024年末白城市新能源开发规模突破1600万千瓦位居东北第一全国前十[1][3] - 通榆县新能源并网装机容量达606万千瓦占吉林省总装机容量近三分之一年发电量超120亿千瓦时产值突破35亿元[2] - 大安市新能源已装机并网容量311万千瓦预计"十五五"期末规划总装机量接近2000万千瓦[3] - 截至2025年5月白城市已并网风电项目68个总规模1035.7万千瓦光伏项目64个总规模269.9万千瓦"十四五"末全市新能源装机规模力争达2000万千瓦[4] 新能源装备制造业 - 通榆三一风电2024年实现产值24.31亿元主机车间配备工业机器人等自动化设备建成两条高集成度风机总装生产线[5][6] - 东吉通榆能源设计年产能200万千瓦风电主机设备拟投建旧风机拆解项目达产后年产值可达5亿元[6] - 白城市共有新能源装备制造企业28家2024年能源装备制造业产值59.38亿元占吉林省41.38%[7] 氢能产业发展 - 白城市打造"中国北方氢谷"重点推进吉电股份大安绿氢合成氨一体化项目(投资59.6亿元)和上海电气洮南绿色甲醇项目(投资56亿元)[8] - 中能建投绿色氢氨醇一体化项目(投资65亿元)华能洮南风光制氢合成甲醇项目(投资101亿元)阳光大安绿色甲醇项目(投资118亿元)正在推进[8] - 规划2035年氢能产业达千亿元规模[9] 绿电消纳与外送 - 2024年白城市全口径发电量297亿度用电量仅65亿度本地消纳比例较低[11] - 推进区域智算中心建设总投资约60亿元算力规模达20750P吉林云智算5000P项目绿电供给率80%年耗电量2亿度[12] - 通过鲁固直流特高压外送电力规划新建乐胜、傅家等500kV升压站"吉电入京"项目可外送新能源600万千瓦[13]

新能源业务布局 - 公司通过控股子公司甘肃巨化向全资子公司巨化新能源增资8亿元，注册资本从5000万元增至8.5亿元，用于1GW风电场项目建设 [1][2] - 风电场项目总投资37.37亿元，预计20年经营期发电利润总额34.19亿元，将形成新的利润增长点并降低生产用电成本 [2] - 新能源布局与西部产业基地协同，2月公司与控股股东共同增资甘肃巨化至60亿元（公司出资42亿元，占比70%），用于196.25亿元的高性能氟氯新材料一体化项目 [3] 氟化工主业发展 - 公司是全球最大制冷剂生产商之一，拥有8000吨/年第四代制冷剂HFO-1234yf产能，并计划新建9000吨/年装置，第三代制冷剂R32和R125占据全国39%配额 [3] - 新能源材料领域布局包括万吨级PVDF产能和六氟磷酸锂技术储备，为切入新能源电池市场奠定基础 [3] - 2025年计划固定资产投资77.26亿元，重点实施高性能氟氯新材料和含氟精细化学品项目 [5] 财务表现 - 2025年一季度营业收入58亿元（同比+6.05%），净利润8.09亿元（同比+160.64%） [1][5] - 2024年全年营业收入244.62亿元（同比+18.43%），净利润19.60亿元（同比+107.69%），扣非净利润19.03亿元（同比+131.40%） [4] - 2024年拟派发现金红利6.21亿元，上市以来累计派现59.73亿元 [5] 研发与技术储备 - 2020-2024年研发费用持续增长，从4.59亿元增至10.54亿元 [5] - 截至2024年末拥有授权专利751件（发明专利515件，国外专利50件） [5]

光伏项目概况 - 宋剑湖光电科技港新型智能微电网光伏项目完工并接入国家电网 预计年生产690万度绿电 其中580米光伏长廊为全市最长[1] - 项目一期占地342亩 建筑面积18万平方米 涵盖20栋标准厂房 1栋研发办公楼及配套人才公寓等设施[1] - 光伏总装机容量达6.168兆瓦 可满足园区20%用电需求 预计年节约标准煤6600吨 年减碳26.1% 年节约电费910万元[3] 能源系统与技术应用 - 园区以智能微电网为核心 整合光伏发电与储能系统 扩大城市电仓可调度容量 降低企业用能成本[3] - 储能电站由18台储能系统组成 具备削峰填谷功能 可提升能源利用效率 保障电力稳定供应[3] - 智慧园区管理平台集成光伏 储能 充电桩等模块 通过AI技术动态调控绿电消纳与碳排放数据[3] 企业集群与产业布局 - 园区已集聚18家高成长科技企业 其中12家专注新材料领域 共同推动低碳转型[4] - 常州经开区8家试点园区包括中天新能源汽车零部件产业园等 计划年末建成71.2兆瓦光伏项目 年发电7000万度[4] - 试点园区同步建设18.1兆瓦时储能电站 年充放电能力900万度 预计年减碳超4万吨[4]

报告核心观点 - 非银行金融行业券商回购释放信心，行业估值仍处低位，建议关注板块投资价值；化学原料行业风电装机高景气延续，建议关注相关企业；农业行业看好海大集团投资机会，推荐部分生猪养殖股、肉鸡养殖股、宠物食品股 [7][10][11] 非银行金融行业 - 券商“注销式”回购增多，截至6月5日，6家券商已回购股份1.29亿股，金额13.1亿元，可优化资本结构等 [7] - 行业估值具性价比，6月6日证券行业平均市净率1.33x，处2018年以来38.20%分位，建议关注投资价值 [7] - 上周主要指数上涨，上证综指涨1.13%，沪深300涨0.88%，创业板指涨2.32%；A股成交金额4.84万亿元，日均1.21万亿元，环比增10.51%；两融余额1.81万亿元，环比升0.42%；中债相关指数和收益率有变动 [7] 化学原料行业 - 二级市场表现，本周新材料板块上涨，指数涨幅0.77%，跑输创业板指0.56%；近五日部分细分指数有不同涨幅 [8] - 产业链周度价格跟踪，多种产品价格有变动，如缬氨酸涨1.12%，维生素E降7.00%等 [10] - 政策驱动风电装机高景气延续，2025年风电新增装机约105 - 115GW，风机价格预计不再断崖式下跌，行业利润率有望提升，建议关注相关企业 [10] 农业行业 - 本周沪深300指数涨0.88%，农林牧渔板块涨0.91%，板块排名第20，部分子行业表现居前五 [9] - 本周猪价等环比下跌，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面或上行，海外业务或成增长点 [11] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，盈利时间持续性或超预期，推荐部分生猪养殖股 [11] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展具配置价值 [11] - 2025年是宠物主粮品牌决胜年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [11]

新疆超特高压电网建设进展 - 新疆加快新能源基地建设，哈密、昌吉、乌鲁木齐三大千万千瓦级新能源基地相继建成，多个百万千瓦级风光项目陆续落地 [2] - 2025年新疆将新建、续建超高压电网工程41项，较2024年增长50%，创历史新高 [2] - 截至目前全疆累计建成750千伏变电站31座、输电线路92条，总长度达12705千米，形成全国750千伏变电站最多、线路最长的省级电网框架 [2] 疆电外送成效 - 2025年一季度"疆电外送"电量达324亿千瓦时，同比增长13%，创2010年外送启动以来首季最高纪录 [3] - 新能源外送79亿千瓦时，占比达24%，折合减少标准煤消耗218万吨、二氧化碳排放588万吨 [3] - "疆电入渝"工程投运后每年可向重庆送电360亿千瓦时，其中超过180亿千瓦时来自风电和光伏发电，相当于减少燃煤消耗600万吨，减少二氧化碳排放1650吨 [2] 绿色工程建设措施 - 在昌吉—古泉±1100千伏工程建设中采用遥感与大数据技术精准识别生态信息，制定"一地一策"保护方案 [5] - 穿越古尔班通古特沙漠期间创新使用装配式可降解草方格，实现固沙面积80万平方米，提升施工效率3倍 [5] - 环塔750千伏工程采用生物与工程相结合的固沙方式，预计施工区域近地面风速降低30%，沙尘天气每年减少15天以上 [5] - 伊犁—博州—乌苏—凤凰Ⅱ回线路建设中制定避让方案保护雪岭云杉等珍稀物种 [5] 电网建设与生态保护 - 新疆超特高压电网覆盖全疆，途经多种生态系统，包括国家生态公园、重要草原、森林、湿地等 [4] - 公司坚持生态优先，电网建设与生态保护协同推进 [4] - 工程建设中采取原地保护与迁地种植相结合的措施保护珍稀物种 [5]

高铁建设进展 - 延榆高铁桐柏塬1号隧道掘进至2000米 该隧道为全线最长隧道 全长超14000米 建成后西安至榆林铁路运行时间由5小时缩短至2小时 [1] - 新疆罗布泊至若羌铁路开始铺轨 全长约297公里 建成后将衔接兰新铁路和格库铁路 提升新疆"公转铁"运输能力 [2] - 金建高铁新安江特大桥合龙 建成后将联通杭黄高铁和沪昆高铁 串联"浙中城市群"和"黄山旅游经济圈" 推动沿线旅游资源开发 [2] - 合武高铁进入全面建设阶段 跨史河特大桥首片钢桁梁完成吊装 预计2028年建成 [3] 新能源项目建设 - 天津南1000千伏特高压变电站扩建工程投入运行 年输送电量超400亿千瓦时 提升内蒙古 河北清洁能源基地向天津输送能力 [4] - 中广核德令哈100万千瓦光热储一体化项目定日镜安装完成 进入调试阶段 预计年底投运 年输送绿电18亿度 相当于节约标煤55万吨 减排二氧化碳130万吨 [4]

宁夏氢能与储能产业发展概况 - 宁夏2024年新增新能源装机超500万千瓦，总装机规模达4132万千瓦，占全区电力装机比重55%，新能源利用率连续多年超96%，居西北第一 [2] - 绿氢产能达2.8万吨/年，全国排名第二，新型储能电站累计并网47座，装机规模471.9万千瓦/944.1万千瓦时，全国排名第五 [2] - 银川作为核心城市，依托太阳能资源全国第三的优势，绿氢产能贡献显著 [5] 银川市核心竞争优势 资源与政策 - 宁夏出台《氢能产业发展规划（2021—2025年）》，目标2025年可再生能源制氢能力超8万吨，银川被定位为"一核多点"布局的重要支撑点 [6] - 银川市及下辖区县推出多项政策，包括绿氢耦合用氢补贴5.6元/公斤（上限500万元）、氢能交通15元/公斤持续补贴等 [9] - 苏银产业发展基金总规模5.011亿元，首个直投项目新氢动力固态储氢系统生产基地已落地 [10] 产业与技术 - 国家能源集团宁东项目实现绿氢全流程贯通，新氢动力固态金属氢储能系统填补宁夏技术空白 [11] - 校企合作活跃，如宁夏宝廷与西安交大共建新能源研究院，聚焦超临界水制氢技术 [12] - 2025年计划建成5座以上加氢站，日加注能力达7.5吨，储能技术涵盖电化学、氢储能等多类型 [14] 2025年重点项目与规划 - 银川签约山西美锦能源110亿元绿色甲醇一体化项目，宁夏重塑1.2万吨绿氢项目入选国家示范清单 [17] - 苏银产业园启动28个重点项目（总投资438.9亿元），聚焦宝丰电池储能等，目标打造千亿级集群 [17] - 灵武市签约12个重大项目（协议金额96.16亿元），涵盖光伏、储能等领域 [17] 行业会议与展望 - 2025势银（银川）长时储能产业大会将聚焦液流电池、氢储能等技术，发布《2025势银长时储能产业发展蓝皮书》 [21] - 银川目标成为全国绿氢耦合煤化工试验田和长时储能技术高地，推动"风光储氢"一体化发展 [18][19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予军信股份“买入”评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 军信股份专注湖南长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力领先，现金流好且分红稳定，股息率达4.1%；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，7000吨/日项目陆续投产将带来增长；率先开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 各部分总结 市场表现 - 2025年6月4日收盘价21.79元，一年内最高24.00元、最低13.62元，总市值122.82亿元，流通市值21.50亿元，总股本5.64亿股，资产负债率33.76%，每股净资产13.79元 [4] 投资案件 投资评级与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，2025年可比公司估值平均17倍，因资产质地优秀首次覆盖给予“买入”评级 [7][10] 关键假设 - 2025 - 2027年平江、浏阳项目产能利用率分别为80%、95%、105%，吨垃圾上网电量400kwh/吨；比什凯克分别新增投产规模0、1000、1000吨/日，2026 - 2027年产能利用率分别为100%、105%，电价0.07美元/千瓦时，垃圾处理费17美元/吨；垃圾中转场产能利用率分别为83%、84%、85%，餐厨垃圾项目产能利用率均为144%，提油率均为7.2%，工业级混合油销售单价均为6000元/吨 [11] 投资逻辑要点 - 公司专注长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力和现金流领先，分红稳定；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，获取7000吨/日业务；开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 手握长沙核心固废资产 收购仁和拓展上下游 - 军信股份成立于2011年，主营固废处理，2022年上市，形成全产业链服务能力；董事长戴道国为实际控制人，持股65.35%；业务涵盖垃圾中转、焚烧、填埋、处理等，占据长沙等地市场份额；运营资产盈利稳健，建造业务不确认毛利，上市后自由现金流好转，近三年每股分红0.9元/股，2025年承诺满足条件分红比例不低于50% [15][20][27] 资产质地优秀 积极拓展海外市场 长沙项目质地优秀 吨发/吨收/吨毛利均为行业第一 - 长沙7800吨/日垃圾焚烧项目经营效率领先，2024年吨上网电量460kwh/吨、单吨收入451元/吨、单吨毛利248元/吨均居行业第一；收现比约1，应收账款账龄短，坏账风险低 [31][35][40] 仁和环境盈利稳步提升 积极拓展海外市场迎来新发展 - 2024年底收购仁和环境63%股权，对价21.97亿元；其主营垃圾中转和餐厨垃圾处理，盈利稳健，毛利率约70%；设置业绩承诺，2024年扣非净利润5.4亿元；收购后业务协同良好，2025Q1经营效率提高；公司积极拓展海外项目，在手7000吨/日项目，比什凯克项目预计年均收入1亿元 [44][55][56] 积极推进算电协同 有望成为行业先行者 算力的尽头是电力 垃圾焚烧发电协同IDC供电供冷渐成趋势 - 政策要求数据中心降低PUE和提高绿电比例，垃圾焚烧协同IDC有绿电直供、余热供冷、靠近负荷端、供电稳定、节省电费等优势；该模式对数据中心、垃圾焚烧企业和政府均有益，黎明项目或成标杆，适合长三角、珠三角等区域；商业模式转变有望改善现金流和企业价值重估 [59][60][64] 积极推进算电协同 项目进展行业领先 - 2025年3月和5月分别签订海外算电一体化项目，进展领先；湖南算力需求增长，政策规划到2030年全省智算规模达12EFlops，PUE要求1.3以内，公司迎来发展机遇 [66][67] 盈利预测与估值 - 基于假设预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级 [68][70][71]

政策动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化提升"获得电力"服务水平全面打造现代化用电营商环境的意见》，支持绿色电力应用，自2025年7月1日起施行，有效期5年 [1] - 政策要求各省级能源主管部门牵头开展分布式光伏接入电网承载力评估信息公开工作，促进配电网与分布式新能源协调发展 [1] - 国家电网将深化"供电+能效"服务，支持企业购买绿证、使用绿电，帮助企业降低用能成本 [1] - 《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》为国家层面首个涉及绿电直连的政策许可及规范，有助于新能源就近消纳和终端用户降本 [2] 行业趋势 - 绿电直连政策可减少并网容量需求等方式降低项目运行成本，对绿电源网荷储、垃圾发电+AIDC等需求释放带来助力 [2] - 绿电直连项目电源和负荷可由不同投资方实施建设，提升灵活性 [2] 公司动态 山高控股(00412) - 2022年5月以46.85亿港元收购北控清洁能源43.45%股权，成为山东省最大新能源发电企业 [3] - 2023年12月以2.99亿美元战略入股世纪互联，转型"能源+科技"双轮驱动 [3] - 乌兰察布源网荷储一体项目一期150MW供绿电40%测算，年增量经济效益约6500万元，未来1GW数据中心可达10.7亿元/年 [3] 华润电力(00836) - 2024上半年风电和光伏新增并网装机合计930兆瓦 [3] - 截至6月底风电运营权益装机19.12GW，在建7.53GW；光伏运营权益装机5GW，在建8.01GW [3] 龙源电力(00916) - 上半年风电/光伏新增装机0.6/1.69吉瓦（含0.5吉瓦并购光伏项目），合计2.29吉瓦 [4] 中国电力(02380) - 上半年水电经营利润同比上升5.3倍至13.5亿元 [4] - 上半年风电/光伏新增装机分别1.2GW/2.1GW [4]