核心观点 - 公司2024年实现营业总收入5.33亿元 同比增长37.91% 符合市场预期 业绩表现出色 [1] - 公司2024年扣非归母净亏损1.71亿元 较去年同期减亏1.78亿元 运营表现出色 [1] - 2025年多纳非尼和凝血酶等商业化产品有望进一步放量 持续带来新收入增长 [1] - 早期产品ZG005和ZG006有望公布新临床数据 疗效可期 [1] 财务表现 - 2024年营业收入5.33亿元 同比增长37.91% 增长主要因多纳非尼销售额增加 [2] - 扣非归母净亏损1.71亿元 较2023年同期减亏1.78亿元 主要因营业收入增长及营业总成本降低 [2] - 销售费用2.71亿元 同比增长8.37% 主要因销售人员业绩奖金增加及市场推广费用增加 [2] - 研发费用3.88亿元 同比减少21.83% 主要因创新药物处于不同阶段 [2] - 管理费用0.58亿元 同比增长251.35% 主要因上年冲减计提的股份支付费用 [2] - 截至2024年底货币资金21.54亿元 账上现金充足 [3] 产品管线进展 - 盐酸吉卡昔替尼片治疗骨髓纤维化处于上市审评阶段 有望2025年获批上市 [3] - 预计2030年国内骨髓纤维化年新发患者6.3万人 存量患者约30万人 [3] - 吉卡昔替尼在免疫炎症性疾病多个适应症进入III期临床 治疗重症斑秃III期临床达到终点 [3] - 注射用重组人促甲状腺激素术后辅助诊断适应症III期临床达到终点 2024年6月递交上市申请 [3] - 2022年我国甲状腺癌新发患者约46.61万人 发病率排名第三的恶性肿瘤 [3] - ZG006去年初步披露SCLC数据疗效优异 2025年有望在ASCO公布更多数据 [4] - ZG005此前披露宫颈癌数据疗效出色 2025年有望公布更多宫颈癌数据 [4] 2025年催化剂 - 重组人凝血酶已进入医保 产品有望实现进一步放量 [5] - 盐酸吉卡昔替尼片有望年内获批上市 [5] - ZG005更多宫颈癌和肝癌数据有望在ASCO等大会披露 [5] - ZG006早期实体瘤数据有望在ASCO等大会进一步披露 [5] 发展前景 - 多个不同治疗领域产品管线已进入或即将进入商业化阶段 后续管线持续推进 [6] - 预计2025-2027年收入分别为7.12亿元 15.40亿元 25.00亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为-1.27亿元 -0.77亿元和1.47亿元 [6]

财务业绩 - 2024年全年营业收入28.92亿元，同比增长17.74% [1] - 归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元，同比增长55.92% [1] - 2024年第四季度营业收入5.47亿元，同比增长32.63%，归母净利润-0.14亿元，同比下降131.51%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长119.52% [1] - 整体毛利率81.38%，同比下降2.15个百分点，期间费用率65.72%，同比下降7.37个百分点 [2] - 经营性现金流净额9.11亿元，同比下降0.33% [2] 费用结构 - 销售费用率37.82%，同比上升3.06个百分点 [2] - 研发费用率17.36%，同比下降8.70个百分点 [2] - 管理费用率9.30%，同比下降1.36个百分点，财务费用率1.25%，同比下降0.37个百分点 [2] - 公司通过预算管理、招投标管理和系统控制等机制优化费用开支 [2] 研发进展 - 2024年研发投入7.17亿元，占营业收入比例24.80% [4] - 恩沙替尼一线治疗适应症于2024年12月获美国FDA批准上市，2025年2月启动EMA审批程序 [3] - CDK4/6抑制剂BPI-16350的HR+/HER2-乳腺癌适应症注册申请于2025年4月获NMPA受理 [3] - 与EYPT合作的眼科缓释制剂EYP-1901治疗wAMD的II期临床试验达到所有终点，已推进III期临床 [3] - 多个在研项目按计划推进，包括贝美纳术后辅助、赛美纳术后辅助、MCLA-129、CFT8919和BPI-452080 [4] - 报告期内多款创新药IND获批，包括BPI-520105片、BPI-221351片、EYP-1901植入剂、CFT8919胶囊和BPI-452080片 [4] 产品管线与商业化 - 从凯美纳单品发展到五款产品在售，体现公司创新能力和新药开发实力 [3] - 恩沙替尼成为公司首个出海产品 [3] 战略合作与生态建设 - 与天广实、益方生物、EYPT和C4T等合作引进贝安汀、赛美纳、EYP-1901和CFT8919等多款新药 [5] - 2024年9月与禾元生物签署独家经销协议，负责植物源重组人血清白蛋白注射液在约定区域商业化，该产品上市申请已获NMPA受理并纳入优先审评 [5] - 2024年11月出资2000万元投资瑞普晨创，投后持股0.9390%，并签署战略合作协议开发干细胞治疗业务，合作开发人多能干细胞向胰岛细胞诱导分化技术 [5] - 瑞普晨创核心产品RGB-5088胰岛细胞注射液已获批开展临床试验 [5] 销售预测与估值 - 预计2025~2027年收入分别为36.9亿元、44.6亿元和52.4亿元，同比增长27.7%、20.6%和17.5% [6] - 预计2025~2027年归母净利润分别为6.1亿元、9.1亿元和12.1亿元，同比增长51.6%、48.2%和33.4% [6] - 对应2025~2027年估值分别为34倍、23倍和17倍 [6]

业绩表现 - 2024年公司实现收入10.78亿元，同比增长15.7%，归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 2024Q4公司实现收入1.62亿元，同比下降32.62%，归母净利润-0.30亿元，同比下滑较多 [2] 业务成长性 - 2024年大临床业务实现收入5.12亿元，同比增长41.19%，延续高增长趋势 [2] - OTC类权益产品吡美莫司乳膏分成贡献有限，但销量增长亮眼，看好2025年分成释放空间 [2] - 院内权益品种方面，随着第十批集采落地，看好2025年新增量 [2] 自研新药进展 - 多肽1类药核心品种STC007两个适应症已进入临床二期，STC008一个适应症进入临床一期 [3] - 与艺妙神州合作开发的CAR-T新药ZM001一个适应症进入临床一期 [3] - 在SiRNA、核药等领域与战略客户合作开发多个管线，看好2025年后新药管线转化弹性 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为50.18%，同比下降6.5个百分点，主要因仿制药药学研究市场竞争激烈及临床服务收入占比提升 [3] - 2024年研发费用率达到15.94%，同比提升2.67个百分点，因核心自研管线临床推进加速 [3] - 预计研发费用未来三年或持续保持较快增长 [3] 经营质量 - 2024年经营性净现金流为0.32亿元，同比减少较多，主要因应收周转率下滑 [4] - 2024年应收账款周转天数为123天，同比增长约27天 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为12.80/15.01/17.56亿元，同比增速18.73%/17.19%/17.05% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.79/2.16/2.62亿元，同比增速0.72%/21.09%/21.05% [5] - 2025年EPS为1.60元，对应PE为27x [5]

政策动向 - 全国所有统筹地区已建立医保数据工作组，主要由医保部门、定点医疗机构代表组成，承担数据分析、政策答疑等工作，并按月或季度发布数据信息 [2] - 截至3月31日，除广西个别统筹地区外，全国其他统筹地区均已完成2025年第一季度发布 [2] - 国家医保局将指导地方健全完善数据工作组机制，常态化做好数据发布，不断提高数据发布质量 [2] 药械审批 - 天士力帝益药业递交2.3类新药PXT3003的上市申请，用于治疗腓骨肌萎缩症1A [3] - PXT3003是Pharnext公司开发的口服复方制剂，天士力拥有该药的大中华区权益 [3] 资本市场 - 睿健医药完成近亿元B+轮融资，由丰川资本领投，荷塘创投跟投，不到半年累计融资超2亿元人民币 [4] - 炜璨医疗完成数千万元天使轮融资，由元禾原点和诺庾资本联合领投，南京江北科投跟投 [5] - 诺华计划未来5年在美国投资230亿美元建设基础设施，包括新建7家工厂 [6] 行业大事 - 博雅生物拟通过上海联合产权交易所挂牌转让江西博雅欣和制药有限公司80%股权，首次挂牌金额为2.13亿元 [7] 财报披露 - 普门科技2024年营收11.48亿元同比增长0.20%，归母净利润3.45亿元同比增长5.12% [8] - 华熙生物2024年营收53.71亿元同比下降11.61%，归母净利润1.74亿元同比下降70.59% [9] - 沃森生物2024年营收28.21亿元同比下降31.41%，归母净利润1.42亿元同比下降66.10% [10] - 创新医疗2024年营收8.16亿元同比增长1.3%，归母净利润亏损9395.4万元 [11] - 人民同泰2024年营收100.48亿元同比下降3.29%，归母净利润2.13亿元同比下降27% [12] - 海思科2024年营收37.21亿元同比增长10.92%，归母净利润3.95亿元同比增长34% [13] - 海南海药2024年营收9.91亿元同比下降33%，归母净利润亏损15.25亿元 [14] - 万泰生物2024年营收22.45亿元同比减少59.25%，归母净利润1.06亿元同比减少91.49% [15] 舆情预警 - 星昊医药董事李慧曲因个人原因辞去董事职务 [16] - 昭衍新药股份价格近日出现不寻常变动，公司表示不知悉导致股价或成交量波动的任何原因 [17]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$5.97 [2] 报告的核心观点 - 2024年石药集团业绩中，成药收入受集采影响承压，但授权收入有望贡献增量；神经系统板块稳健增长，抗肿瘤板块受集采影响下滑；维生素C价格回暖，抗生素需求减弱；2025年有望实现多个产品对外授权，BD收入会逐步成为常态化收入 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入290.1亿元（同比+1.7%），成药收入237.4亿元（同比-7.4%），原料药及功能食品52.7亿元（同比-9.3%）；毛利率70.0%（同比-0.5pcts），研发费用51.9亿元（同比+7.5%），研发费用率17.9%（同比+2.5pct）；管理费用率3.7%（同比-0.1pct）；销售费用率29.9%（同比+0.8pcts）；归母净利润43.3亿元（同比-26.3%），整体符合预期 [3] 各业务板块表现 - 神经系统板块收入96亿元（同比+6.1%），恩必普稳健增长，明复乐新适应症获批上市持续放量，预计2025年恩必普胶囊院外市场保持较好增长 [5] - 抗肿瘤板块收入44亿元（同比-28.3%），受省级联盟集采影响，津优力、多美素销售收入下滑，伊立替康脂质体、米托蒽醌脂质体、RANKL抑制剂保持增长 [5] - 抗感染板块收入41亿元（同比-3.5%），安复利克收入大幅增长，阿奇霉素、美罗培南受市场需求影响收入下滑 [5] - 心血管疾病板块收入21亿元（同比-14.8%），玄宁因集采丢标销售下滑，氯吡格雷、明复乐、硝苯地平收入保持稳健增长 [5] - 呼吸系统板块收入12亿元（同比-23.1%），流感药物奥司他韦、阿比多尔收入显著下滑，尼达尼布收入大幅增长 [5] - 消化代谢板块收入11亿元（同比+18.1%），奥美拉唑各剂型均有较好收入增长 [5] 原料及其他业务表现 - 维生素C原料收入19.9亿元（同比+3.4%），价格回暖带来收入增长；抗生素原料收入15.9亿元（同比-7.2%），受海外需求减弱影响；功能食品及其他收入16.9亿元（同比-22.2%），咖啡因价格稳定但同比显著下滑 [4] 研发及授权进展 - 2025年3月启动SYS6010（EGFR ADC）首个III期临床实验，管理层预计上半年启动其他适应症三期临床研究，海外与美国FDA沟通进展顺利 [6] - 2025年2月将ROR1 ADC授权给Radiance Biopharma，获1500万美元首付款，有潜在12亿美元里程碑；SYS6010数据读出后有望加速对外授权；慢病领域TG103（Fc - GLP1）和司美类似物有望2026年上市，长效GLP - 1有对外授权机会 [6] 估值调整 - 略微调整2025/26收入预测至314/327亿元（同比+8.2%/+4.1%），上调2025/26年归母净利润预测至58/53亿元（同比+34.7%/-8.5%）；给予2026财年13.2倍PE，目标价HKD5.97（-4%） [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$5.97 [2] 报告的核心观点 - 2024年石药集团业绩中，成药收入受集采影响承压，授权收入有望贡献增量；预计2025年创新药产品增量超15亿元，成药板块有望实现个位数增长；2025年启动EGFR ADC三期临床，有望实现多个产品对外授权，BD收入将成常态化收入 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入290.1亿元（同比+1.7%），成药收入237.4亿元（同比-7.4%），原料药及功能食品52.7亿元（同比-9.3%）；毛利率70.0%（同比-0.5pcts），研发费用51.9亿元（同比+7.5%），研发费用率17.9%（同比+2.5pct）；管理费用率3.7%（同比-0.1pct）；销售费用率29.9%（同比+0.8pcts）；归母净利润43.3亿元（同比-26.3%），整体符合预期 [3] 各业务板块表现 成药业务 - 神经系统板块收入96亿元（同比+6.1%），恩必普稳健增长，明复乐新适应症获批上市持续放量，预计2025年恩必普胶囊院外市场保持较好增长 [5] - 抗肿瘤板块收入44亿元（同比-28.3%），受省级联盟集采影响，津优力、多美素销售收入下滑，伊立替康脂质体等保持增长 [5] - 抗感染板块收入41亿元（同比-3.5%），安复利克收入大幅增长，阿奇霉素、美罗培南受市场需求影响收入下滑 [5] - 心血管疾病板块收入21亿元（同比-14.8%），玄宁因集采丢标销售下滑，氯吡格雷等收入保持稳健增长 [5] - 呼吸系统板块收入12亿元（同比-23.1%），流感药物收入显著下滑，尼达尼布收入大幅增长 [5] - 消化代谢板块收入11亿元（同比+18.1%），奥美拉唑各剂型均有较好收入增长 [5] 原料药及其他业务 - 维生素C原料收入19.9亿元（同比+3.4%），价格回暖带来收入增长；抗生素原料收入15.9亿元（同比-7.2%），受海外需求减弱影响；功能食品及其他收入16.9亿元（同比-22.2%），咖啡因价格稳定但同比显著下滑 [4] 研发与授权进展 - 2025年3月启动SYS6010（EGFR ADC）首个III期临床实验，管理层预计上半年启动其他适应症三期临床研究，海外与美国FDA沟通进展顺利 [6] - 2025年2月将ROR1 ADC授权给Radiance Biopharma，获1500万美元首付款，有潜在12亿美元里程碑；SYS6010数据读出后有望加速对外授权，慢病领域产品有对外授权机会 [6] 估值调整 - 略微调整2025/26收入预测至314/327亿元（同比+8.2%/+4.1%），上调2025/26年归母净利润预测至58/53亿元（同比+34.7%/-8.5%）；给予2026财年13.2倍PE，目标价HKD5.97（-4%） [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价96.6港元/股（前值68.2港元/股） [2][13] 报告的核心观点 - 康方生物核心产品销售表现强劲，临床管线稳健推进，国内产品销售稳健且费用管理成效显著，2025年催化剂丰富，早期领域向ADC拓展，调整盈利预测后预计2025年扭亏为盈 [1][4][10][13] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2024年营收21.3亿元（-53.1%），商业销售收入20.0亿元（+24.9%），授权费用收入减至1.2亿元致营收下滑；销售及营销开支10.0亿元（+12.5%），销售费用率50.0%（-5.5PCTs）；研发费用11.9亿元（-5.3%）；净亏损-5.0亿元，经营性净亏损-6.6亿（同期收窄16.7%） [3][18] 产品销售与费用管理 - 2024年产品收入整体20.0亿元（+24.9%），卡度尼利和依沃西纳入2025年国家医保，进入各省份双通道目录，与1000家医院合作，核心医院覆盖率80%、正式准入率30% [4][19] - 2024年各项费用率显著下降，研发费用降5.3%，因自建临床团队后部分外包服务转内部执行；销售费用增速低于商业销售额增速，销售费用率降5.5%；扣除一次性项目后经营性净亏损收窄17.0%至6.6亿元 [4][20] 核心管线临床进展 - 卡度尼利多项临床试验推进，如术后辅助肝细胞癌入组完成，联合仑伐+TACE治疗中期肝细胞癌等多项试验在入组中 [5][21] - 依沃西国内多项临床试验入组或启动，海外部分试验完成入组或在入组中；其他管线依若奇（IL - 12/IL - 23）和古莫奇（IL - 17）治疗中重度银屑病提交NDA [6][9][22][26] 2025年催化剂 - 依沃西多项NDA/sNDA有望获批，如国内单药头对头k药治疗1L PD - L1(+) NSCLC获批等；卡度尼利治疗1L宫颈癌获批、肝细胞癌术后辅助数据读出；依若奇治疗中重度银屑病获批；派安普利治疗1L鼻咽癌获批；曼多奇预计25H2读出治疗成人特应性皮炎关键3期临床数据 [10][27][31] 早期领域拓展 - 5款候选新药进入临床或IND申报阶段，如AK138D1在澳洲进行1期剂量爬坡，AK146D1在1期剂量爬坡，AK139、AK135、AK150即将进入临床研究 [11][32][35] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 27年总收入为34.1/54.5/73.1亿元（2025 - 27E前值：38.8/48.6/65.1），同比+60%/+60%/+34%；2025年扭亏为盈，净利润0.5亿元 [13][36] - 采用DCF模型估值，基于FY25 - 32现金流测算，WACC 10.0%（不变），永续增长率3.0%（不变），假设汇率RMB:HKD = 1:1.10，调整目标价至96.6HKD/股 [13][36]

公司业绩表现 - 2024年公司营收3.25亿元，同比下滑10.81% [1] - 净利润亏损1.448亿元，亏损同比收窄63.69%，但已连续第五年亏损 [1] - 2019年至2024年累计亏损达10.11亿元 [1] 研发投入与产品结构 - 2024年研发投入1.62亿元，同比锐减63.77% [2] - 核心产品苏肽生与舒泰清贡献超96%营收，新药研发几无突破 [2] - 公司坦言困境源于王牌产品衰落且缺乏接班人 [2] 王牌产品表现 - 苏肽生2019年曾年销超12亿元，2024年销量断崖式下跌至116万支 [3] - 苏肽生因医保剔除、滥用风波及疗效争议导致市场萎缩 [3] - 舒泰清2024年销售收入1.79亿元，同比再降8.2%，营收占比55% [4] - 舒泰清所在市场整体规模不足10亿元，面临III型竞品集采降价冲击 [4] 行业警示 - 公司困境折射出药企依赖单一产品的风险 [5] - 在医保控费、集采常态化背景下，缺乏创新管线的企业或加速边缘化 [5] - 业内人士指出若无法加速新药研发或通过并购引入潜力产品，公司或难逃退市命运 [5] 公司前景 - 从昔日的"神经生长因子龙头"到如今退市风险高悬 [6] - 当老药光环褪去，唯有创新方能续命 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年收入392.4亿元同比降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，经调整净利105.8亿元同比降2.5% [3] - 四季度基本面强劲复苏，2025年业绩展望积极，预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元 [4] - 客户稳定增长，在手订单饱满，资本开支展望超预期，彰显公司发展信心及增长潜力 [5] - CRDMO驱动业务持续向好，TIDES业务订单及产能高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年实现收入392.4亿元同比下降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，实现经调整净利105.8亿元同比下降2.5% [3] 基本面 - 4Q24公司收入115.4亿元，同比增6.9%，环比增10.3%；归母净利29.2亿元，同比增90.6%，环比增27.2%；扣非归母净利33.1亿元，同比增62.2%，环比增45.8%，业务边际改善趋势明显、四季度增长强劲 [4] - 公司预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元，受益于欧美市场新药研发高景气度、全球产能设施规划布局、主要板块孵化新动能，业务成长能力强劲，业绩向好确定性高 [4] 前瞻指标 - 截至2024年底，全年新增客户约1000家，在手订单达493.1亿元，同比增47.0%，客户开拓积极，业务增长潜力深厚 [5] - 2024年资本开支规模40.0亿元，预计2025年达70 - 80亿元，同比增75 - 100%，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积>4,000kL、多肽固相反应釜总体积增至>100,000kL、美国米尔顿及新加坡基地预计分别于2026及2027年投入运营 [5] 分业务线 - WuXi Chemistry全年收入290.5亿元，同比下降0.4%，非新冠收入增11.2%，4Q24收入89.6亿元，同比增13.0%；小分子药物发现业务交付46万个新化合物，同比增10%，全年R到D转化分子366个；小分子工艺研发和生产业务全年收入178.7亿元，非新冠部分增速为6.4%，全年新增分子1,187个 [6] - TIDES业务全年收入58.0亿元，同比增70.1%，截止24年底在手订单同比高增至103.9%，多肽固相合成反应釜体积已达4.1万升，2025年产能将快速增至10万升以上 [6] - WuXi Testing全年收入56.7亿元，同比下降4.8%，实验室分析测试收入38.6亿元，受价格因素影响同比下降8%，临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，其中SMO收入增15.4% [6] - WuXi Biology全年收入25.4亿元，同比下降0.3%，4Q24收入7.2亿元，同比增9.2%，环比增9.3%，代谢、神经生物学牵引非肿瘤业务同比增29.9%，综合筛选平台相关收入同比增18.7% [6] 投资建议 - 药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能新药研发项目，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,241|43,576|48,817|54,884| |增长率（%）|-2.7|11.0|12.0|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|9,450|11,429|13,189|14,952| |增长率（%）|-1.6|20.9|15.4|13.4| |每股收益（元）|3.27|3.96|4.57|5.18| |PE|21|18|15|14| |P/B|3.4|3.0|2.6|2.3| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-2.73%、11.05%、12.03%、12.43%，EBIT增长率分别为-2.45%、21.70%、14.30%、14.71%，净利润增长率分别为-1.63%、20.94%、15.40%、13.37% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、43.61%、44.24%、44.64%，净利润率分别为24.08%、26.23%、27.02%、27.24%，总资产收益率ROA分别为11.76%、12.41%、12.76%、12.85%，净资产收益率ROE分别为16.12%、16.77%、16.96%、16.82% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为2.38、2.86、3.15、3.46，速动比率分别为1.71、2.13、2.43、2.74，现金比率分别为1.13、1.45、1.74、2.01，资产负债率分别为26.44%、25.38%、24.06%、22.85% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为73.96、75.00、70.00、70.00，存货周转天数分别为85.82、85.00、85.00、85.00，总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.50 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.27、3.96、4.57、5.18，每股净资产分别为20.30、23.60、26.93、30.78，每股经营现金流分别为4.30、4.78、5.97、6.54，每股股利分别为0.98、1.19、1.37、1.55 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为21、18、15、14，PB分别为3.4、3.0、2.6、2.3，EV/EBITDA分别为13.28、11.18、9.72、8.53，股息收益率分别为1.40%、1.70%、1.96%、2.22% [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为9,568、11,545、13,322、15,103，折旧和摊销分别为3,014、3,244、3,830、4,254，营运资金变动分别为 - 528、 - 1,153、7、 - 667，经营活动现金流分别为12,407、13,802、17,231、18,900，资本开支分别为 - 3,988、 - 7,358、 - 5,762、 - 6,128，投资分别为 - 2,013、 - 300、 - 500、 - 700，投资活动现金流分别为 - 5,518、 - 7,825、 - 6,442、 - 6,998，股权募资分别为196、0、0、0，债务募资分别为3,320、1,340、50、50，筹资活动现金流分别为 - 3,832、 - 1,322、 - 4,068、 - 4,343，现金净流量分别为3,444、4,955、6,871、7,670 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年收入392.4亿元同比降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，经调整净利105.8亿元同比降2.5% [3] - 四季度基本面强劲复苏，2025年业绩展望积极，预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元 [4] - 客户稳定增长，在手订单饱满，资本开支展望超预期，彰显公司发展信心及增长潜力 [5] - CRDMO驱动业务持续向好，TIDES业务订单及产能高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年实现收入392.4亿元同比下降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，实现经调整净利105.8亿元同比下降2.5% [3] 基本面 - 4Q24公司收入115.4亿元，同比增6.9%，环比增10.3%；归母净利29.2亿元，同比增90.6%，环比增27.2%；扣非归母净利33.1亿元，同比增62.2%，环比增45.8%，业务边际改善趋势明显、四季度增长强劲 [4] - 公司预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元，受益于欧美市场新药研发高景气度、全球产能设施规划布局、主要板块孵化新动能，业务成长能力强，业绩向好确定性高 [4] 前瞻指标 - 截至2024年底，全年新增客户约1000家，在手订单达493.1亿元，同比增47.0%，客户开拓积极，业务增长潜力深厚 [5] - 2024年资本开支规模40.0亿元，预计2025年达70 - 80亿元，同比增75 - 100%，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积>4,000kL、多肽固相反应釜总体积增至>100,000kL、美国米尔顿及新加坡基地预计分别于2026及2027年投入运营 [5] 分业务线 - WuXi Chemistry全年收入290.5亿元，同比下降0.4%，非新冠收入增11.2%，4Q24收入89.6亿元，同比增13.0%；小分子药物发现业务交付46万个新化合物，同比增10%，全年R到D转化分子366个；小分子工艺研发和生产业务全年收入178.7亿元，非新冠部分增速为6.4%，全年新增分子1,187个 [6] - TIDES业务全年收入58.0亿元，同比增70.1%，截止24年底在手订单同比高增至103.9%，多肽固相合成反应釜体积已达4.1万升，2025年产能将快速增至10万升以上 [6] - WuXi Testing全年收入56.7亿元，同比下降4.8%，实验室分析测试收入38.6亿元，受价格因素影响同比下降8%，临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，其中SMO收入增15.4% [6] - WuXi Biology全年收入25.4亿元，同比下降0.3%，4Q24收入7.2亿元，同比增9.2%，环比增9.3%，代谢、神经生物学牵引非肿瘤业务同比增29.9%，综合筛选平台相关收入同比增18.7% [6] 投资建议 - 药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能新药研发项目，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,241|43,576|48,817|54,884| |增长率（%）|-2.7|11.0|12.0|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|9,450|11,429|13,189|14,952| |增长率（%）|-1.6|20.9|15.4|13.4| |每股收益（元）|3.27|3.96|4.57|5.18| |PE|21|18|15|14| |PB|3.4|3.0|2.6|2.3|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 2.73%、11.05%、12.03%、12.43%；EBIT增长率分别为 - 2.45%、21.70%、14.30%、14.71%；净利润增长率分别为 - 1.63%、20.94%、15.40%、13.37% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、43.61%、44.24%、44.64%；净利润率分别为24.08%、26.23%、27.02%、27.24%；总资产收益率ROA分别为11.76%、12.41%、12.76%、12.85%；净资产收益率ROE分别为16.12%、16.77%、16.96%、16.82% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为2.38、2.86、3.15、3.46；速动比率分别为1.71、2.13、2.43、2.74；现金比率分别为1.13、1.45、1.74、2.01；资产负债率分别为26.44%、25.38%、24.06%、22.85% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为73.96、75.00、70.00、70.00；存货周转天数分别为85.82、85.00、85.00、85.00；总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.50 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.27、3.96、4.57、5.18；每股净资产分别为20.30、23.60、26.93、30.78；每股经营现金流分别为4.30、4.78、5.97、6.54；每股股利分别为0.98、1.19、1.37、1.55 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为21、18、15、14；PB分别为3.4、3.0、2.6、2.3；EV/EBITDA分别为13.28、11.18、9.72、8.53；股息收益率分别为1.40%、1.70%、1.96%、2.22% [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为9,568、11,545、13,322、15,103；折旧和摊销分别为3,014、3,244、3,830、4,254；营运资金变动分别为 - 528、 - 1,153、7、 - 667；经营活动现金流分别为12,407、13,802、17,231、18,900；资本开支分别为 - 3,988、 - 7,358、 - 5,762、 - 6,128；投资分别为 - 2,013、 - 300、 - 500、 - 700；投资活动现金流分别为 - 5,518、 - 7,825、 - 6,442、 - 6,998；股权募资分别为196、0、0、0；债务募资分别为3,320、1,340、50、50；筹资活动现金流分别为 - 3,832、 - 1,322、 - 4,068、 - 4,343；现金净流量分别为3,444、4,955、6,871、7,670 [11]