贸易争端事件 - 美国总统特朗普于10月23日宣布中止与加拿大的贸易谈判[3] - 贸易谈判中止的原因是特朗普对加拿大安大略省政府赞助的一条反关税广告不满[3] - 特朗普指责该广告“欺骗性地”声称美国前总统里根反对关税[3] - 特朗普在10月25日威胁对进口自加拿大的商品在现有关税基础上再加征10%关税[3] 加拿大政府回应 - 加拿大总理卡尼在10月24日表示加拿大随时准备与美国重启并推进贸易谈判[3] - 卡尼同时表示加拿大无法控制美国的贸易政策[3] - 11月1日卡尼在亚太经合组织会议期间就反关税广告事件向美国总统特朗普致歉[2]

关税对通胀的影响 - 特朗普关税的影响预计将在美国假日购物季开始反映在消费者支付的价格中 [1] - 经济学家认为关税会让消费者物价指数（CPI）和个人消费支出物价指数（PCE）等通胀指标在本应下降的时间段仍维持在较高水平 [1] - 美国银行经济学家指出关税确实推高了消费者价格，但目前影响不明显是因为企业在关税生效前提前囤货并通过压缩利润空间吸收部分成本 [2] 关税对具体经济指标的影响 - 美国银行预计关税将使美联储的核心PCE指数增加约0.5%，估计9月份通胀率在有关税情况下为2.9%，若无关税则更接近2.4% [2] - 核心PCE的年度增速在8月份为2.9%，几个百分点的差异对美联储非常重要，其目标是维持核心通胀在2% [2] - 消费者承担了大约50%到70%的关税成本，其余由企业承担 [2] 关税对消费品价格和消费者心理的影响 - 通胀意味着如咖啡、家具和服装等商品价格变高，服装价格在9月份上涨了0.7% [3] - 尽管某些商品在价格指数中占比不大，但由于消费者购买频繁，会形成对通胀的感受并造成自我强化的循环，进一步推高价格 [3] - 分析师指出某些商品（如鸡蛋）的涨价会在每周购物体验中形成持续真实的反馈循环，对消费者心理影响比统计意义更大 [4] 假日季的特定影响 - 几乎所有的人工圣诞树都从中国进口，这类商品在特朗普关税下成本很高，预计今年的假日季会出现更多因关税导致的通胀感受 [4] - 人工圣诞树是一个典型例子，说明高关税的季节性商品如何影响消费者对通胀的感受 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.65亿美元，调整后EBITDA为2100万美元[11] - 净收入为200万美元，合每股0.03美元，调整后净收入为500万美元，合每股0.08美元，调整项目包括400万美元的设施退出和遣散费等费用[11] - 经营活动现金流为3100万美元，环比增长105%，自由现金流为2300万美元[9] - 预计第四季度总收入将环比增长8%至13%，调整后EBITDA预计在2100万至2200万美元之间[14] - 全年经营活动现金流预计将超过1亿美元[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海上制造产品部门：收入为1.09亿美元，环比增长2%，调整后部门EBITDA为2200万美元，环比增长6%，EBITDA利润率为21%，订单积压增至3.99亿美元，为2015年6月以来最高水平，订单额为1.45亿美元，环比增长29%，订单出货比为1.3倍[6] - 完井和生产服务部门：收入为2800万美元，环比下降6%，调整后部门EBITDA为800万美元，EBITDA利润率为29%[11] - 井下技术部门：收入为2900万美元，调整后部门EBITDA亏损100万美元，主要受关税成本上升和国际活动水平下降影响[11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司75%的合并收入来自海上和国际项目，该比例环比和同比均有所上升[6] - 美国陆地完井活动显著下降，平均压裂车队数量环比下降11%[7] - 海上和国际市场表现出韧性，受益于长周期项目投资，而美国页岩驱动的活动因油价下跌和OPEC+政策而放缓[5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括增长海上和国际业务、管理美国陆地活动的波动性以及驱动有意义的现金流生成[10] - 业务组合和资本配置策略具有目的性，投资于能带来技术进步的创新，通过项目执行驱动稳健业绩，产生强劲现金流以加强资产负债表，并通过股票回购向股东返还现金[15][16] - 行业趋势显示，尽管美国陆地活动可能持续低迷至2026年，但海上和国际市场预计将改善，全球对勘探和海上开发的重视日益增长，运营商寻求成本效益更高、碳排放更低的资源[14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期经济波动和贸易关税存在不确定性，但对海上和国际产品及服务的需求依然稳固，订单积压处于十年高位，预计第四季度订单出货比将再次超过1倍[14] - 美国陆地活动的减少源于油价疲软和OPEC+决定迅速解除每日超过200万桶的先前减产[7] - 公司致力于优化运营，在表现最好的业务上进行针对性投资，并利用尖端技术驱动增长，其行业领先的控压钻井系统体现了对提高运营安全和性能水平的承诺[9][10] 其他重要信息 - 公司获得能源劳动力与技术委员会安全奖，包括2023至2024年健康、安全与环境事故率改进总统金奖，以及与C-Drill合作推进更安全控压钻井操作的FailSafe技术奖[10] - 公司在第三季度回购了400万美元普通股，并以小幅折扣购买了600万美元可转换优先票据，展现了强劲的财务状况[12] - 公司计划在2026年4月可转换优先票据到期时偿还，持续的去杠杆努力将为股东释放额外的股权价值[9] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于海上市场复苏时间、关税影响以及订单积压转化时间的提问[21] - 回答：海上市场活动因油价下跌有所推迟，预计2026年将有所改善，公司第四季度订单出货比预计仍将高于1，但可能不如年初预期强劲，关税主要影响井下技术部门，特别是从中国进口的射孔枪钢，关税税率从25%大幅提升至约88%，预计行业需要时间消化关税前库存并最终将成本转嫁给客户，该影响可能持续到明年年初[22][23][24][25][26][27][28][29] 问题：关于美国陆地业务优化后利润率影响以及订单积压转化时间线的提问[32][33] - 回答：美国陆地业务重组预计在年底基本完成，届时该部门EBITDA利润率有望达到高20%至低30%区间，较2024年中十位数水平显著提升，收入虽降低但现金流将改善，当前订单积压因包含多年度军事订单而转化时间略有延长，但预计第四季度新订单将使其回归正常转化节奏[34][35][36][37] 问题：关于资本开支从美国陆地向海上转移是周期性还是结构性趋势，以及驱动海上订单积压的具体产品的提问[40][44] - 回答：认为向海上的转移是结构性趋势，因海上项目具有更低盈亏平衡价、更长储量和更短投产时间等优势，驱动订单积压的产品包括核心连接器、起重机操作等经常性需求，以及用于巴西等市场的柔性接头技术等生产基础设施，控压钻井系统等新技术也贡献了增长，而矿物回收系统和海上风电工具包则是未来的潜在增长点[41][42][43][45][46] 问题：关于在美国陆地市场选择性布局策略的提问[47] - 回答：对美国陆地市场的调整是基于多年分析的选择性策略，并非完全退出，而是聚焦于技术含量高、利润率好、现金流生成能力强的产品线，如超长径技术、墨西哥湾业务和国际业务，同时退出商品化程度高、回报不佳的业务，旨在确保在市场复苏时能抓住有价值的机会[48][49][50] 问题：关于第四季度及全年现金流指引的确认[52] - 回答：确认全年经营活动现金流将超过1亿美元，基于第三季度的强劲表现和第四季度的更强劲预期，结合资本支出预计保持在较低水平，全年自由现金流预计将非常可观[53][54][55]

Thanks. Let's get to Emily Wilkins who has that story for us. Hi Emily.>> Hey Margan. Well, yes. The Senate just adopted a resolution that would overturn the powers that Trump used to set up many of his tariffs.This is the AIPA. It's the one that's going in front of the Supreme Court and being debated on. You know, Congress, they do get to assert their power over whether or not the president can continue to use that.And so, they put forward a resolution today. It's actually the third one this week that the ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为1.945亿美元，同比增长10.6%，同店销售额增长7.1% [3][13] - 总书面销售额增长10%，同店书面销售额增长8% [3] - 毛利率为60.3%，较去年同期的60.2%提升10个基点，若剔除62.4万美元的后进先出法费用影响，毛利率为60.6% [3][13] - 季度税前利润为640万美元，营业利润率为3.3%，去年同期为690万美元，营业利润率为3.9% [4] - 摊薄后每股收益为0.28美元，去年同期为0.29美元 [4][15] - 销售、一般及行政费用增加1140万美元至1.123亿美元，占销售额的57.8%，去年同期为57.4% [13] - 季度末库存为9240万美元，较2024年12月31日增加900万美元，较2024年第三季度增加370万美元 [15] - 季度末现金及现金等价物为1.305亿美元，无有息债务 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有品类在季度内均实现增长，卧室和寝具品类表现最佳，增幅为低双位数至高双位数，其次是软体家具和茶几类，增幅为高单位数，餐厅和装饰品类增幅为中单位数 [9] - 设计业务保持强劲，占销售额的34.2%，特殊订单软体家具增长7.1% [5] - 书面电子商务销售额增长13.6% [9] - 平均客单价增长6.1%至3668美元，设计师平均客单价增长11.9%至7986美元 [5] - 转化率较第二季度持续改善，季度内同比略有下降，为低单位数 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有区域均实现正增长，中西部、佐治亚州中部、佛罗里达州和德克萨斯州表现更为强劲，东部地区稍弱 [21] - 第三季度月度书面业务趋势：7月同比增长约10.6%，8月增长10.9%，9月增长略高于8% [20] - 月度交付趋势：7月增长11.6%，8月增长7%，9月增长13.1% [20] - 10月中旬在休斯顿市场新开一家门店，使门店总数恢复至129家 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过营销、商品组合、促销、供应链分销、家居配送服务和门店执行等方面的改进，重返年销售额10亿美元以上的规模，且无需对分销基础设施进行额外投资 [3] - 新的商品团队已就位一年，开始对产品组合产生影响，并向门店管理团队展示了未来6至9个月将到货的新产品 [8] - 营销计划通过广播、联网电视和数字营销渠道与客户产生共鸣，扩大人工智能和数据分析的使用改善了定位和个性化，使营销投资更高效 [9] - 本季度增加了280万美元的营销投入，包括数年来的首次直邮活动，直邮活动在吸引新客户方面非常成功 [10] - 继续提供60个月免息融资以保持竞争力，信贷成本与去年保持一致 [10] - 2026年将恢复每年开设5家新店的目标，已为2026年在圣路易斯、纳什维尔和休斯顿敲定了四份租约，并有一个新市场和一个搬迁项目正在意向书流程中 [10][11] - 2026年将对门店的寝具部门和设计中心进行投资，以改善客户体验 [11] - 公司控制最后一英里配送是其成功提供稳定服务的巨大优势 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临持续挑战，高利率和上涨的房价继续损害住房市场，关税问题仍然存在，地缘政治紧张局势持续，消费者信心下降，政府停摆已进入第五周 [4][5] - 近期和计划中的降息尚未降低抵押贷款利率或提振住房市场 [5] - 尽管存在这些压力，家庭收入超过15万美元的客户仍在消费，这为2025年剩余时间和2026年带来了信心 [5] - 8月底政府宣布可能对家具征收新关税令人失望，最终这些新关税于10月14日对来自墨西哥、越南、柬埔寨、泰国和印度尼西亚的所有软体木制品设定为25%，并将在2026年1月1日提高至30% [6] - 商品和供应链团队已与供应商合作确保定价，不会扰乱任何运输，并将战略性地调整零售价格以维持价值和利润 [6][7] - 新关税的积极方面是它们不会叠加在夏季实施的现有互惠关税之上，公司正在密切关注政府的亚洲之行和即将到来的最高法院裁决，以了解其对未来关税的影响 [7][8] - 预计库存将在第四季度因10月实施的额外关税而略有增加 [9] 其他重要信息 - 劳动节活动是公司年度最大的活动，书面销售额四天同比增长13.6%，流量实现中单位数正增长 [4] - 季度末客户存款为4390万美元，较2024年12月31日增加310万美元，与2024年第三季度持平 [16] - 第三季度资本支出为360万美元，支付了520万美元的常规股息，当季未进行股票回购 [16] - 2025年全年指引：毛利率预计在60.4%至60.7%之间，固定和可自由支配的销售、一般及行政费用预计在2.96亿至2.98亿美元之间，可变销售、一般及行政成本预计在18.6%至18.8%之间，计划资本支出为2400万美元，预计有效税率为26.5% [17][18] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度的月度趋势和区域差异 [20] - 书面业务趋势：7月同比增长约10.6%，8月增长10.9%，9月增长略高于8%，交付趋势：7月增长11.6%，8月增长7%，9月增长13.1% [20] - 区域差异不大，所有区域均为正增长，中西部、佐治亚州中部、佛罗里达州和德克萨斯州表现更为强劲，东部地区稍弱 [21] 问题: 关税对季度的影响 [22] - 未提供具体美元影响，因为公司已战略性地调整价格以应对关税，影响主要体现在后进先出法费用上 [22] - 2024年全年有约80万美元的后进先出法收益，2025年前三个季度已有约75万美元的后进先出法费用，预计今年剩余时间和明年后进先出法费用将继续增加 [23] - 公司通过调整价格实现了销售增长并维持了利润率 [24] 问题: 明年费用指引和业务运营成本趋势 [25] - 今年非可变成本指引区间上调了约500万美元，其中约五分之三为广告成本，其余为因达到年度激励计划目标而增加的激励薪酬 [26] - 明年预算尚未完全制定，但预计非可变成本方面仅有正常的通胀型增长，无显著变化 [26] - 2024年营销投入削减过度，2025年已增加投入至必要水平，其中约一半增量用于休斯顿新店开业，预计2026年营销费用将与2025年持平 [27][28] 问题: 同店销售额增长的构成 [32] - 平均客单价是主要驱动因素，原因包括通过销售更多件商品推高了设计客单价，以及价格上调，转化率虽未超过去年，但较第二季度持续改善，仍为低单位数负增长 [33] 问题: 为抵消新关税而进行价格上调的时间 [34] - 价格调整已在10月初完成，一旦获知关税细节便立即行动 [34] 问题: 实现销售、一般及行政费用杠杆所需的销售水平 [35] - 历史上，当销售额超过8亿美元至8.5亿美元中段时，开始出现费用杠杆，在新冠疫情期间销售额达到10亿美元时，杠杆效应非常显著 [35] - 预计2026年营销费用持平，随着销售增长，这将提供杠杆机会 [36]

A220项目生产与盈利 - 公司将A220飞机生产目标从14架/月下调至12架/月 而14架/月是其盈亏平衡点 [1] - 第三季度核心营业利润增长近40% 达到19.4亿欧元 [1] - 生产目标调整是考虑到整合Spirit工作包等挑战 12架/月的速率已是重大挑战和成功目标 [2][3] - A220项目的盈亏平衡时间表因生产提速计划修订而尚未确定 仍需努力 [4][5] 供应链与交付挑战 - 公司重申2024年交付约820架飞机的目标 但前三季度仅交付约507架 第四季度需交付约300架 [6] - 交付进度严重后置 发动机是关键瓶颈之一 但“滑翔机”（已组装但缺发动机的飞机）数量已降至32架 [7] - 供应链自疫情以来持续紧张 主要问题在于生产速度而非需求 [5][6] 地缘政治与贸易环境 - 公司面临的地缘政治挑战主要集中在中美之间 需要小心应对 [8] - 美欧之间达成的飞机及零部件零关税协议对公司是利好消息 消除了主要关税挑战 [9][10][11] - 中美关税对公司影响较小 但公司仍希望两国达成协议以带来稳定性和可见性 [11] - 公司同时关注加拿大与美国之间的贸易关系 因其A220项目涉及从加拿大向美国总装线运送部件 [12] - 中国对稀土出口的新限制目前未造成阻碍 公司正密切监控并与中方合作以确保供应链不受影响 [13][14][15] 2025年展望与新业务发展 - 公司重申2025年指引 并表示该指引已包含当前适用关税的影响 [16] - 公司与Talis、Leonardo成立卫星合资企业 目标年收入约65亿欧元 将雇佣2.5万人 公司持股比例最大 [18] - 该合资企业被视为欧洲整合分散的国防和航天工业的蓝图 计划于2027年投入运营 [19]

股价表现 - 公司股价在盘前交易中下跌17.58%至32.77美元，主要受第三季度业绩发布及下调全年指引影响 [1] - 公司股票年初至今下跌33.61%，52周交易区间为38.30美元至66.74美元，市值为533.1亿美元 [6] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为30亿美元，同比增长7.5% [2] - 可比餐厅销售额增长0.3%，主要由平均客单价增长1.1%推动，但部分被客流量下降0.8%所抵消 [2] - 稀释后每股收益为0.29美元，较去年同期的0.28美元增长3.6% [5] - 营业利润率从去年同期的16.9%下降至15.9%，餐厅级营业利润率从25.5%下降至24.5% [2] 成本与费用结构 - 食品、饮料和包装成本占总营收的30%，低于去年同期的30.6%，但牛肉、鸡肉通胀及新关税部分抵消了该下降 [3] - 劳动力成本占总营收的25.2%，高于去年同期的24.9%，主要受销量下降和工资通胀影响，部分被2024年菜单价格上涨所抵消 [4] 业务运营与展望 - 公司在第三季度新开84家餐厅，其中64家配备Chipotlane [5] - 管理层预计2025年全年可比餐厅销售额将出现低个位数下降 [5] - 公司首席执行官强调尽管面临持续的宏观经济压力，但其卓越的价值主张和品牌实力依然强劲 [5]

关税职能的历史演变 - 关税最初作为古代城门、渡口或港口的“通行费”存在，在跨境贸易稀少的时期，其财政收入贡献微小，国库主要依赖土地税和人头税 [4][5] - 16世纪大航海时代后，随着欧洲海外扩张与国际贸易兴起，关税从零散的地方性收费演变为国家财政和经济政策的核心工具 [5] 重商主义时期的关税角色 - 在资本主义萌芽期，欧洲各国推行重商主义政策，通过设置高额进口关税限制外国产品流入，同时补贴出口以维持贸易顺差，使关税成为国家财富积累的核心工具 [6] - 英国在1700年至1800年间，关税收入增长约3.5倍，长期占中央财政收入的20%以上，是关税作为核心政策工具的典型案例 [6] 19世纪的关税政策分化 - 19世纪工业革命后，英国等工业先发国家为降低原材料进口成本并输出工业制成品，推动自由贸易，大幅降低进口关税，并通过征收所得税弥补关税收入下降的财政缺口 [6] - 美国、德国等工业化“后来者”则采取保护主义政策，设置高关税以保护本国幼稚产业，抵御英国工业品的冲击，形成与英国自由贸易政策鲜明的对照 [6]

货币政策沟通与评估 - 日本央行需要与政府保持密切沟通 政府官员在每次日本央行会议上都发表意见 [1] - 自4月份以来面临的下行风险有所减弱 [1] - 希望再评估一下数据 [1] 工资增长趋势 - 目前还没有足够的材料来预测下一次工资谈判的结果 [1] - 想看看制造业 汽车业的工资趋势 [1] 宏观经济与产业影响 - 美国经济目前表现强劲 [1] - AI影响强劲 而关税影响显现缓慢 [1]

美联储利率决议与政策调整 - 美联储本月如期降息25个基点，联邦基金目标利率降至3.75%-4.00%区间，12位票委中有10位支持此决议，分歧较9月明显收窄 [1] - 美联储决定于12月1日正式结束缩表，停止每月400亿美元的流动性收缩，并将调整资产续作结构，未来所有MBS到期资金将用于投资国债 [2] - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引，强调若就业市场未明显走弱，连续降息并非必然，此立场被市场解读为偏鹰 [1][3] 通胀前景与关税影响分析 - 2025年美国平均关税水平由2.4%大幅上升至17.9%，推动进口商品CPI走高，4-9月商品CPI环比增速中枢为0.2%，显著高于过去两年0.04%的均值 [4] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来企业部门提价可能增加向居民部门的传导比例 [4][5] - 展望2026年，超额进口效应消退及消费需求韧性可能推动企业加快转移关税成本，导致“一次性通胀”被证伪，核心PCE剔除关税影响后约为2.3%或2.4% [3][5] 流动性环境与缩表阈值 - 暂停缩表的主要原因是银行准备金规模占GDP比例已接近9%的压力阈值，估算的阈值规模约为2.7万亿美元（9% * 30.3万亿美元名义GDP） [6][7] - 截至2025年10月22日，美国商业银行准备金规模为2.93万亿美元，已触及阈值，且政府停摆结束后财政部发债可能进一步挤压准备金 [7] - 2019年9月曾因准备金占比降至7%引发“钱荒”，导致担保隔夜融资利率SOFR升至5.25%，有效联邦基金利率EFFR突破利率走廊上限 [7] 未来政策展望与资产配置 - 未来需重点关注非准备金负债在美联储总负债中的占比，该指标在2025年9月为53%，若接近2019年60.6%的压力阈值，联储可能重启每月超600亿美元的常态化扩表 [8] - 美元指数预计在100附近高位震荡，人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局 [9][10] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头（MAG7）与美国经济转向投资驱动形成正反馈，三者实现“三位一体” [10]