市场成交活跃度 - 2025年以来A股累计成交额达236.82万亿元 超越历史上大多数年份全年成交额 仅次于2021年、2024年和2015年 [2][3] - 沪深两市单日成交额达3.14万亿元 仅次于2024年10月8日的3.45万亿元 [2] - 融资余额连续10个交易日超过2万亿元 最新达21401.26亿元 两融余额连续九周攀升 [2][3] 科技板块表现 - AI及半导体龙头股强势上涨 寒武纪-U单日涨幅11.40% 股价达1384.93元/股 总市值5794亿元 [4] - 寒武纪-U自7月11日起一个半月涨幅超160% 自2023年以来累计涨幅近24倍 [4] - 海光信息单日涨近13% 总市值突破4800亿元 股价最高达217.66元/股 [5] - 中际旭创以320元/股收盘 总市值突破3500亿元 [5] 资金流向变化 - 韩国散户对中国股票持仓量从2024年末190.83亿元增至244.75亿元 增长近三成 [4] - 国际资金转向A股和H股 港股和A股配置比例分别提升0.8和0.7个百分点 [4] - 增量资金挖掘低位板块机会 地产与光伏行业获明显资金流入 [5] 板块轮动格局 - 地产板块中万科A盘中涨停 光伏板块多只个股跟涨走高 [5] - 消费板块白酒股同步走强 舍得酒业涨停形成多板块轮动补涨格局 [5] - 市场呈现"科技领涨 多板块轮动补涨"的全面活跃特征 [5] 机构后市观点 - 内外部基本面和流动性条件无显著利空 继续支撑市场上行 [6] - 人民币若重回"6时代"将放大中国权益资产吸引力 外资可能流入强化内需策略 [6] - 中国转型加快与经济能见度提高等因素构筑股市上涨动力 [6]

核心观点 - 上证指数于2025年8月22日创下3825.76点收盘价，突破2015年9月以来新高，市场流动性充裕，A股全市场成交额连续8个交易日突破2万亿元 [1][4] - 科技与消费板块领涨，半导体产业链受益于芯片国产替代加速预期全线爆发，大消费板块受政策提振热度提升 [4] - 策略聚焦未突破2021年9月13日高位的行业，筛选标准包括产业趋势良好、基本面改善或政策扶持加码带来的盈利预期上调，重点覆盖钢铁、医药生物等5个一级行业及21个二级行业 [1][5][6] - 展望后市维持看多中国股市，慢牛行情可期，中国资产或迎来全面重估，配置方向包括非银金融、科技成长及供需格局改善领域 [7] 市场表现与指数分析 - 上证指数周内突破3700点和3800点，2025年8月18日至22日期间涨幅达7.07%，深证成指同期涨幅10.50%，创业板指涨幅15.21% [4][19] - 主要宽基指数中深证成指、创业板指等仍未突破2021年高点，深证成指较2021年9月13日跌幅-17.64%，创业板指跌幅-17.00% [5][17][19] - 万得微盘股指数自2021年9月13日至2025年8月22日涨幅达243.66%，显示微盘股为牛市修复主要方向 [17][19] - 成长风格拥挤度历史分位数达97.1%，风格极值指标升至116.9%，超3个月滚动均值一倍标准差，预示高低切换可能性 [14] 行业表现与补涨机会 - 申万一级行业中20个未回到2021年9月高点，建筑材料、钢铁、美容护理跌幅居前，分别为-39.61%、-38.75%、-35.25% [5][18][22] - 筛选出5个一级行业具备补涨潜力：钢铁（盈利预期上调2.59%）、医药生物（上调0.14%）、环保（上调0.38%）、有色金属（上调1.71%）、农林牧渔（上调0.51%） [6][22] - 二级行业层面74个行业未创新高，焦炭Ⅱ、能源金属、光伏设备跌幅超-60%，但半导体行业近期涨幅显著，2025年8月1日至22日涨幅达20.64% [24] - 21个二级行业按景气原因分类：产业趋势良好（如专用设备、通信设备、消费电子）、反内卷政策受益（如特钢Ⅱ、能源金属）、扩内需预期（如非白酒、农产品加工） [6][31][32] 配置方向与展望 - 短期视角下微观流动性充沛支撑市场强势，居民存款或成新增资金源，但需警惕情绪升温过快导致波动 [36] - 中期需宏观政策与科技产业逻辑配合，AI、机器人等新兴科技处于商业化窗口期，传统经济部门反内卷政策落地或推动估值修复 [36] - 长期基本面为核心，房价止跌回稳、反内卷政策见效及科技业绩兑现助力慢牛行情 [36][37] - 具体配置：非银板块（保险、券商）、科技成长（芯片、军工、AI算力、应用、机器人）、价值方向（金属、化工、交运、锂电、生猪养殖） [7][37][38]

市场表现 - MSCI中国A50互联互通指数上涨约1.8% 成分股中海光信息、寒武纪-U、紫金矿业、保利发展领涨 [1] - A50ETF（159601）涨幅超2% 交投活跃且频现溢价交易 [1] 指数特征 - MSCI中国A50互联互通指数覆盖50只龙头个股 央国企合计权重占比超50% [1] - 指数成分股2024年现金分红总额达9926.17亿元 股息支付率40.28% 近12个月股息率3.3% [1] 机构观点 - 华泰证券认为中国资产重估持续进行中 未来有望实现估值修复和盈利改善 [1] - A股ROE预计结束下行周期 伴随盈利复苏进入企稳回升阶段 [1] - 科技创新与地产下行最快阶段已过 政策周期改善推动资产修复 [1] - "去美元化"带来人民币升值动力 预计2025年末PETTM较当前有约5%上行空间 [1] - 建议关注A50、消费、金融等核心资产 过去三年展现基本面韧性 可能在ROE周期回升中担任先锋角色 [1]

国内资产PPI—流动性框架 - PPI决定大类资产风格 流动性决定资产方向 形成四象限框架对应不同经济周期场景 [2] - 第一象限流动性扩张加PPI上行对应经济过热 顺周期资产强势债券偏弱 [2] - 第二象限流动性收缩加PPI上行对应滞胀 短久期资产有结构性行情 [2] - 第三象限流动性收缩加PPI下行对应衰退 股弱债强哑铃型策略占优 [2] - 第四象限流动性扩张加PPI下行对应复苏 股债双牛仍侧重哑铃型策略 [2] - 2024年924之前处于第三象限 924至今年上半年处于第四象限 [2] - PPI周期领先A股盈利周期3个月 PPI回升阶段股优于债 PPI回落阶段债优于股 [2] 汇率与外资流动关系 - 沪深300与人民币实际有效汇率呈现趋势正相关 [3] - 美元偏强大于等于100叠加人民币贬值时外资或降低中国权益资产持有 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币贬值时外资保持观望 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币升值时外资大概率增持中国权益资产 [3] - 上半年美元跌破100推动DR007下移 强化股债双牛风格 [3] PPI走势与反内卷政策影响 - 全球库存周期对PPI同比有较强驱动性 预计明年Q2进入被动去库 Q3进入主动补库存 [4] - 明年Q2起油价对PPI至少零贡献甚至正贡献 国内PPI同比大概率已于今年6-7月触底 [4] - 反内卷政策推动金融资产通胀过渡到实体通胀 触发资产风格切换至第一象限 [4] - PPI转正至少要到明年中后期 但反内卷令市场提前聚焦PPI转正前景 [4] - 资产风格从哑铃型策略转向通胀和内需策略 顺周期资产获得确定性溢价 [4] 人民币汇率升值前景 - 美元贬值背景下存在人民币汇率升值意愿 因人均GDP与高收入国家仍有差距 [5] - 上半年出口超预期为人民币升值奠定基础 8月后欧日对美关税上调5%令中国出口获相对优势 [5] - 9月为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且央行顺势而为则汇率升值 [5][6] - 中美货币政策周期错位改善 中美利差趋于收窄 隐含国债收益率回升与汇率升值前景 [6] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1][6] 资产重估与配置机会 - 反内卷政策推行落实将显著改善中国企业竞争格局 [1][6] - 外资大概率流入并强化通胀和内需策略 中国资产迎来全面重估 [1][6] - 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1][6]

人民币汇率前景 - 9月或为人民币汇率升值的观察窗口 若美联储如期降息且央行顺势而为 人民币汇率即会升值 [1] - 中美货币政策周期错位将得到改善 中美利差趋于收窄 [1] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1] 外资流动与资产配置 - 外资（long only）大概率流入并强化通胀和内需策略 [1] - 中国资产迎来全面重估 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1] - 反内卷政策陆续推行和有效落实将显著改善中国企业竞争格局 [1]

人民币汇率前景 - 9月或为人民币汇率升值的观察窗口 [1] - 若美联储如期降息且央行顺势而为 人民币汇率即会升值 [1] - 中美货币政策周期错位将改善 中美利差趋于收窄 [1] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1] 企业竞争格局与资产配置 - 反内卷政策陆续推行且有效落实 中国企业竞争格局将显著改善 [1] - 外资大概率流入并强化通胀及内需策略 [1] - 中国资产迎来全面重估 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1] 历史背景与市场预期 - 去年9月美联储降息令人民币结汇规模大增 [1] - 市场对美联储重启降息的预期升温 [1] - 央行副行长邹澜7月14日表态隐含中国国债收益率回升与人民币汇率升值前景 [1]

PPI-流动性框架与资产风格 - 国内资产采用PPI-流动性四象限框架：流动性决定资产方向，PPI决定资产风格[1][12] - 第一象限（流动性扩张+PPI上行）对应经济过热，顺周期资产强势债券偏弱[1][12] - 第二象限（流动性收缩+PPI上行）对应滞胀，短久期资产有结构性行情[1][12] - 第三象限（流动性收缩+PPI下行）对应衰退，股弱债强哑铃型策略占优[1][12] - 第四象限（流动性扩张+PPI下行）对应复苏，股债双牛但仍为哑铃型策略[1][12] - 2024年9月24日前处于第三象限，之后至2025年上半年处于第四象限[1][12] PPI周期与盈利关联 - PPI周期领先A股盈利周期约3个月，PPI回升对应经济从衰退转向复苏或过热[14] - PPI同比上行阶段权益资产侧重盈利逻辑，下行阶段侧重哑铃型风格[14] - PPI同比大概率已于2025年6-7月触底，但转正至少要到2026年中后期[42][53] - 全球库存周期驱动PPI：预计2026年Q2全球被动去库、Q3主动补库存推动PPI回升[41][42] 流动性、汇率与外资行为 - 流动性关键取决于美元指数及人民币实际有效汇率[32] - 美元偏弱（<100）叠加人民币实际有效汇率升值时，外资大概率增持中国权益资产[32] - 2025年上半年美元跌破100推动DR007下移，强化股债双牛风格[33] - 若人民币汇率重回6时代叠加实际有效汇率升值，将放大中国权益资产吸引力[67] 反内卷政策与资产重估 - 反内卷政策推动金融资产通胀向实体通胀过渡，触发资产风格切换至第一象限[53] - 反内卷加快产能去化并改善企业竞争格局，PPI或于2026年中后期转正[53] - 若政策有效落实，外资可能流入并强化通胀和内需策略，中国资产迎来全面重估[67] - 风险点：9月商品价格中枢若不上移可能引发市场波动和对政策的分歧[67]

行业与公司分析 行业与公司概述 - 行业涉及中国出口结构优化、自主品牌出口占比提升、海外业务占比超过50%的企业组合收益率显著[1] - 公司组合收益率超过35%，占全部市场总收入的5%到6%，利润的6%到7%[3] - 电子、机械、汽车等行业海外业务增长拉动一季度上市公司利润同比增长3.5%[4] 核心观点与论据 - 中国出口结构优化，自主品牌出口占比提升，海外业务成为上市公司利润增长的重要驱动力[1] - 全球经济处于复苏中段，欧洲PMI回升至49%向50%靠拢，货币供应量刚刚超过零增速水平[5] - 中国经济上游行业产能过剩与低利率环境并存，类似于日本的套息交易策略[5] - 对中国经济的"支出法衰退幻觉"源于过度关注需求侧，忽视了供给侧的积极因素[6] - 日本机床协会数据显示中国订单持续上升，反映上游产能过剩和产品全球化趋势[7] - 行业估值分化背后的驱动因素是四次重大产业和宏观经济结构变化[8] - 中国资产重估的关键在于制造业竞争力提升和企业融入全球产业链[9] - 过去20年共有三轮ERP下降过程，反映了投资者对中国资产重新认知[10] 其他重要内容 - 居民存款向股票市场转移，叠加IPO再融资停滞，增强了市场赚钱效应[3] - 自由流通市值约45万亿，对应成交金额约2万亿，资金持续流入是推动市场上行的重要动力[19] - 居民存款较高、理财收益率持续走低，使得资金逐渐流入股票市场[20] - 150万亿存款加30万亿理财逐渐向40万亿流通市值和3万亿客户资金存款池子流动[20] 市场表现与估值 市场表现 - 全球资本市场近期表现强劲，包括越南、美国和其他发达国家市场[5] - A股市场长期盈利是主要驱动力，估值具有反身性特征[1] - 去年（2024年）的风险溢价达到3.7%，隐含胜率接近100%[12] - 目前站在持有一年的角度看，胜率降至56%，预期中位数收益率仅为2%[12] - 将时间拉长至三年尺度，目前胜率仍达88%，预期收益率超过20%[12] 市场情绪与交易特征 - A股市场情绪周期具有明显阶段性特征，换手率存在约100个交易日左右的波动周期[13] - 近期超过85%甚至可能超过90%的公司获得正收益，并且持续半个月[14] - 全体A股中20%的公司换手率超过10%，5%的公司换手率超过20%[14] - 热门行业如通信业，有30%的公司换手率超过10%，9%的公司换手率超过20%[14] - 今年2月份，整个计算机板块有50%的公司换手率超过了10%，有20%的公司换手率超过20%[15] 风险因素 - 宁波港、上海港的货物吞吐量反映了基本面状况并未完全消失[16] - 物流扰动和疫情期间关税冲突带来的影响仍然存在[16] - 未来一到两个季度内需要关注AI对产业增量价值的影响以及全球AI资本支出的增速能否维持[17] 整体看法与展望 经济与市场展望 - 对中国经济整体持乐观态度，经济结构调整是当前市场走强和企业经营情况改善的重要动力[18] - 权益市场在中长期具有巨大的配置价值，但短期交易状态处于相对高位[18] - 行业之间的分化仍在延续，高估值跑赢低估值，看好成长股[19] - 中国企业全球化和品牌出海成为新的核心资产底层逻辑[19] - 中长期趋势依旧向好，但短期内需警惕极端风险信号[21]

市场估值水平 - A股总市值突破100万亿元大关 反映中国经济稳健发展[1] - 沪深300动态市盈率约为14倍 低于2015年同期水平[1] - 当前估值与全球主要市场相比处于合理且具吸引力区间[1] 指数位置分析 - 上证指数突破10年新高但估值仍处低位 当前3700点位置对应2015年4000点水平[1] - 市场高位担忧缓解 总市值突破减轻恐高心理[1] 政策导向与市场功能转变 - 股市上涨体现国家意志 旨在通过财富效应带动消费复苏[3] - A股从融资市场转向投资市场 IPO大幅下降且投资端功能增强[1] - 监管持续改进增量资金机制 股市有望替代楼市成为新资金蓄水池[3] 资产重估前景 - 中国资产系统性重估刚刚启动 与2015年市场环境存在本质差异[1] - 新入场资金信心增强 场外资金可能持续流入[3] - 股市繁荣有望化解经济难题并促进房市调整[3]

地缘政治动态 - 美国总统特朗普与欧洲领导人讨论对乌克兰安全保证 并与普京通话安排俄乌总统会晤及后续三边会谈 [1] - 哈马斯同意由调解方提出的新加沙停火提议 [1] - 中印外长会谈强调两国作为最大发展中国家应推动多极化并维护世界经济稳定性 印度重申台湾是中国一部分 [5] - 白宫贸易顾问指责印度购买俄罗斯原油是为战争提供资金 并称印度与中俄拉近关系 [21] 美股市场表现 - 纳指涨0.03%至21629.77点 标普500跌0.01%至6449.15点 道指跌0.08%至44911.82点 [2][27] - 大型科技股分化：英特尔跌超3%结束六连涨 Meta跌2.27% 特斯拉涨1.39% 英伟达涨0.86% [1][2] - 热门中概股多数上涨：纳斯达克中国金龙指数涨0.12% 迅雷涨37% 知乎与爱奇艺涨17% [1] 大宗商品与外汇 - WTI原油涨0.99%至63.42美元/桶 布伦特原油涨1.14%至66.60美元/桶 [2][4] - 伦敦金现涨0.21%至3333.94美元 瑞银将明年目标价上调至3700美元 [2][4] - 美元指数涨0.32%至98.1670 美元兑离岸人民币持平于7.1873 [4] A股市场里程碑 - 沪指触及3745点创近10年新高 A股总市值突破100万亿元 全天成交额2.81万亿元创纪录 [6][24] - 沪深300动态市盈率约14倍 低于2015年水平且处于全球合理区间 [6] - 创业板指涨2.84% 深证成指涨1.73% 全市场超4000股上涨 [24][27] 个股与行业动态 - 特朗普政府考虑收购英特尔10%股份价值约105亿美元 此前英特尔获109亿美元芯片法案拨款 [8] - 软银以每股23美元价格投资英特尔20亿美元 [9] - 美图与阿里合作推进AI试衣功能 结合美图AI能力与阿里服装资源提升购物转化 [11] - 特斯拉中国宣布Model Y L车型即将登场 [16] 公司业绩与公告 - 惠而浦上半年净利2.16亿元同比增593.65% 零跑汽车收益242.5亿元同比增174% [16] - 英维克Q2净利润1.68亿元同比增37.98% 美图上半年净利3.97亿元同比增30.8% [16] - 中航沈飞预计上半年净利11.36亿元同比下降29.78% 智飞生物净亏损5.97亿元同比转亏 [16] 监管与政策动向 - 商务部延长对欧盟进口乳制品反补贴调查期限至2026年2月21日 [20] - 广电总局改进电视剧集数管理政策 鼓励超高清内容及微短剧电视播出 [22] - 德勤建议香港分阶段延长交易时段至18:00 以对接欧洲市场并提升流动性 [15] 风险提示类公告 - 淳中科技提示股价严重脱离基本面 可能申请停牌核查 澄清不涉及液冷服务器制造 [12] - 影石创新澄清全景无人机仅处公测阶段未产生收入 对2025年业绩无重大影响 [13] - 多家公司披露股东减持：亚辉龙实控人拟减不超3% 海看股份股东拟减不超5.36% [23][24]