公司业绩表现 - 公司2024年实现营收21.36亿元（同比+39.3%），归母净利润3.57亿元（+505%），扣非净利润2.85亿元（+2604%）[2] - 2025Q1实现营收5.50亿元（+28.8%），归母净利润1.03亿元（+67%），扣非净利润0.97亿元（+97%）[2] - 业绩增长主要因2023年低基数效应（受集采渠道库存调整影响）及集采后产品销量持续恢复[2] 骨科产品线表现 - 创伤类产品2024年销售收入8.21亿元（+43.4%），毛利率提升3.67个百分点至75.34%[3] - 脊柱类产品2024年收入3.88亿元（+36.9%），毛利率下降1.06个百分点至67.66%[3] - 关节类产品2024年收入1.89亿元（+21.1%）[3] 非骨科耗材业务发展 - 2024年研发投入3.07亿元，占营收比重14.4%[4] - 微创外科类产品收入3.63亿元（+26.5%），毛利率提升1.77个百分点至78.19%[4] - 神经外科类产品收入1.03亿元（+26.3%），齿科类产品收入0.67亿元（+28.2%），其他产品收入1.62亿元（+141%）[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年预测EPS为1.24/1.64元，新增2027年预测EPS为1.99元[2] - 给予2025年目标PE 36倍，上调目标价至44.64元（原为42.65元）[2]

公司实控人涉嫌内幕交易 - 控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查 公司强调调查仅针对个人 与公司职务无关且未参与日常经营管理 预计不影响公司运营 [1] - 蒋伟与配偶游捷为实际控制人 合计持股45.82% 按最新市值计算身家约73亿元 [1] 财务表现与分红政策 - 2024年营收26.98亿元同比增1.64% 归母净利润4.20亿元同比增1.04% 扣非净利润3.79亿元同比降1.12% 毛利率由70.46%降至69.89% [2] - 2025年一季度营收6.19亿元同比降4.25% 净利润0.90亿元同比降7.41% 研发费用同比骤降25.4% 销售/管理费用率分别提升0.54、1.52个百分点 [2] - 2019-2024年蒋伟夫妇通过现金分红累计获约3.44亿元 2024年分红占净利润比例高达54.92% 高分红与业绩增速下滑形成反差 [4] 业务板块表现 - 医美业务2024年营收12亿元占比44.38% 玻尿酸产品收入7.42亿元同比增23.23% 增速较2023年的95.45%大幅下滑 新产品"海魅月白"未形成爆款效应 [3] - 眼科业务收入8.58亿元同比降7.60% 人工晶状体收入3.28亿元同比降14.06% 受第四批国家集采中选价格降幅60%冲击 [3] - 骨科业务收入4.57亿元同比降4.11% 玻璃酸钠注射液因省级集采价格下降拖累利润 [3][4] 行业竞争与政策环境 - 医美赛道竞争加剧 玻尿酸产品面临华熙生物、爱美客等竞品挤压 胶原蛋白、再生材料等新技术冲击传统市场 [6] - 集采常态化导致眼科、骨科产品价格下行趋势难逆转 需加速创新产品上市以维持毛利率 [7] 公司治理与资产质量 - 实控人夫妇持股集中达45.82% 职业经理人团队稳定性受考验 存在决策权与经营权分离风险 [6] - 2024年应收账款3.16亿元占净利润75.18% 存货周转率0.39次 资产减值损失同比增加 [8] - 2025年一季度经营性现金流0.86亿元 投资活动现金流净流出1.79亿元 [8]

公司事件 - 公司控股股东、实际控制人之一蒋伟因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查 [1] - 公司公告称该事项与公司股票无关 [3] - 事件引发投资者热议，5月8日早盘公司股价一度下跌4.81%，中午收盘报52.80元，下跌0.70%，成交量显著放大 [3] 公司背景 - 公司是国内知名玻尿酸生产商，创始人蒋伟、游捷夫妇为控股股东及实际控制人 [1] - 蒋伟现年61岁，游捷现年63岁，曾担任医师，2010年7月起任公司董事 [1] - 蒋氏夫妇以73亿元人民币财富位列《2025胡润全球富豪榜》第3206位 [1] - 公司2015年、2019年分别在香港联交所主板和上海证券交易所科创板上市，是国内首家"H+科创板"双上市的生物医药企业 [1] - 公司主营眼科、医美、骨科及防粘连止血四大领域，被视为"医美+眼科"双赛道龙头企业 [1] 财务表现 - 2024年公司总营收26.98亿元，同比增长1.64%，扣非归母净利润3.79亿元，同比下降1.12% [2] - 2024年整体毛利率69.89%，较上年70.46%略有下降 [2] - 2025年一季度营业收入6.19亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.9亿元，同比下滑7.41% [2] - 毛利率下降原因：医美玻尿酸产品营收及占比持续增长推动毛利率提升，但眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品因集采价格下降幅度较大，完全冲抵了玻尿酸的贡献 [2] 业务细分 - 2024年白内障产品线营收42,072.95万元，同比减少7,615.08万元，降幅15.33% [2] - 其中人工晶状体产品营收32,798.61万元，同比减少5,364.38万元，降幅14.06% [2] - 眼科粘弹剂产品营收9,274.34万元，同比减少2,250.69万元，降幅19.53% [2] - 2013年公司自主研发及生产玻尿酸产品，开启医美领域发展 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖大博医疗，给予“优于大市”评级，2025 - 2026 年预测 EPS 为 1.24/1.64 元，新增 2027 年预测 EPS 为 1.99 元，参考可比公司，给予 2025 年目标 PE 36X，目标价为 44.64 元 [1][5][13] 报告的核心观点 - 公司已走出集采影响，传统骨科板块在低基数上实现强劲增长，新业务板块开拓顺利 [1] - 业绩在低基数上实现强劲增长，2024 年营收和归母净利润大幅增长，2025Q1 同样在低基数上增长显著 [5][14] - 核心骨科产品线走出集采影响恢复增长，优势稳固，创伤、脊柱、关节类产品均有不同程度增长 [5][15] - 非骨科类耗材业务增长态势良好，有望贡献第二增长曲线，2024 年各非骨科类产品收入均有增长 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |(+/-)%|6.9%|39.3%|27.8%|17.8%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|59|357|514|677|823| |(+/-)%|-36.3%|505.2%|44.1%|31.7%|21.6%| |每股净收益（元）|0.14|0.86|1.24|1.64|1.99| |净资产收益率(%)|1.9%|11.6%|15.6%|18.9%|20.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|259.53|42.89|29.76|22.60|18.58|[3] 交易数据 - 升幅(%)：1M 绝对升幅 8%、相对指数 14%；3M 绝对升幅 5%、相对指数 8%；12M 绝对升幅 16%、相对指数 13% - 当前价格：36.96 元 - 52 周内股价区间（元）：22.17 - 36.96 - 总市值（百万元）：15,302 - 总股本/流通 A 股（百万股）：414/289 - 流通 B 股/H 股（百万股）：0/0 [4] 资产负债表摘要(LF) - 股东权益（百万元）：3,194 - 每股净资产（元）：7.71 - 市净率（现价）：4.8 - 净负债率：-26.57% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |688236.SH|春立医疗|53.02|1.25|2.02|2.76|42|26|19| |688617.SH|惠泰医疗|416.58|6.73|9.07|11.85|62|46|35| |688161.SH|威高骨科|108.59|2.24|2.93|3.49|49|37|31| |均值| | | | | |51|36|28|[7] 公司业务及行业情况 - 公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类、脊柱类、关节类等植入耗材及非骨科类耗材，报告期主营业务未发生重大变化 [10] - 所处骨科医疗器械行业是重要细分行业，随着人口老龄化，市场规模稳步扩张，未来在政策支持等因素下仍有较大成长空间 [10] - 公司建立了完整研发体系，有专业研发团队，与临床专家和科研院所合作，取得多项专利和注册证，部分产品通过国际认证 [10] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |昌都市大博通商医疗投资管理有限公司|43.4600| |大博医疗国际投资有限公司|22.2400| |林志军|19.5200| |林志雄|0.8200| |赵少梅|0.4200| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.3500| |中国银行股份有限公司 - 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金|0.3300| |中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT00 沪|0.1800| |湖南发展集团资本经营有限公司|0.1800| |钱晨云|0.1300| |合计|87.6300|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖大博医疗，给予“优于大市”评级，2025 - 2026年预测EPS为1.24/1.64元，新增2027年预测EPS为1.99元，参考可比公司，给予2025年目标PE 36X，目标价为44.64元 [1][5][13] 报告的核心观点 - 公司已走出集采影响，传统骨科板块在低基数上实现强劲增长，新业务板块开拓顺利 [1] - 业绩在低基数上实现强劲增长，2024年营收和归母净利润大幅增长，2025Q1同样在低基数上增长显著 [5][14] - 核心骨科产品线走出集采影响恢复增长，优势稳固，创伤、脊柱、关节类产品均有良好表现 [5][15] - 非骨科类耗材业务增长态势良好，有望贡献第二增长曲线，公司大力拓展该业务并保持高强度研发投入 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |(+/-)%|6.9%|39.3%|27.8%|17.8%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|59|357|514|677|823| |(+/-)%|-36.3%|505.2%|44.1%|31.7%|21.6%| |每股净收益（元）|0.14|0.86|1.24|1.64|1.99| |净资产收益率(%)|1.9%|11.6%|15.6%|18.9%|20.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|259.53|42.89|29.76|22.60|18.58| [3] 交易数据 - 当前价格36.96元，52周内股价区间22.17 - 36.96元，总市值15,302百万元，总股本/流通A股414/289百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,228|1,076|1,040|1,269|1,622| |交易性金融资产（百万元）|433|173|173|173|173| |应收账款及票据（百万元）|242|236|319|357|392| |存货（百万元）|1,193|1,273|1,478|1,545|1,641| |流动资产合计（百万元）|3,155|2,812|3,075|3,413|3,898| |固定资产（百万元）|814|1,101|1,232|1,294|1,282| |总资产（百万元）|4,640|4,419|4,808|5,206|5,684| |总负债（百万元）|1,479|1,237|1,373|1,425|1,482| |归属母公司股东权益（百万元）|3,058|3,079|3,290|3,582|3,936| [6] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |营业成本（百万元）|492|667|818|959|1,094| |销售费用（百万元）|565|630|737|804|892| |管理费用（百万元）|126|139|172|190|208| |研发费用（百万元）|285|307|382|418|464| |净利润（百万元）|86|385|556|732|890| |归属母公司净利润（百万元）|59|357|514|677|823| [6] 现金流量表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|74|442|505|857|1,018| |投资活动现金流（百万元）|-508|154|-266|-227|-181| |筹资活动现金流（百万元）|496|-617|-278|-401|-485| |现金净增加额（百万元）|63|-33|-36|229|353| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |688236.SH|春立医疗|53.02|1.25|2.02|2.76|42|26|19| |688617.SH|惠泰医疗|416.58|6.73|9.07|11.85|62|46|35| |688161.SH|威高骨科|108.59|2.24|2.93|3.49|49|37|31| |均值| | | | | |51|36|28| [7] 公司业务及行业情况 - 公司主营业务为医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类、脊柱类、关节类等多种植入耗材，报告期主营业务未发生重大变化 [10] - 所处骨科医疗器械行业是医疗器械重要细分行业，随着人口老龄化，市场规模稳步扩张，未来在政策支持等因素下仍有较大成长空间 [10] - 公司建立了完整研发体系，研发团队实力较强，与临床专家和科研院所合作，开发出大量符合临床需求的骨科产品，取得多项专利和医疗器械注册证，部分产品通过国际认证 [10] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |昌都市大博通商医疗投资管理有限公司|43.4600| |大博医疗国际投资有限公司|22.2400| |林志军|19.5200| |林志雄|0.8200| |赵少梅|0.4200| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.3500| |中国银行股份有限公司 - 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金|0.3300| |中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT00沪|0.1800| |湖南发展集团资本经营有限公司|0.1800| |钱晨云|0.1300| |合计|87.6300| [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，维持 2025 年目标 PE 25X，目标价 88.75 元 [4] 报告的核心观点 - 集采影响下国内增速承压，公司主动协同经销商降低库存，海外保持快速增长趋势，新品反馈良好，维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 24.11 亿、27.55 亿、33.29 亿、39.86 亿、47.38 亿元，同比增速分别为 21.8%、14.3%、20.8%、19.7%、18.9% [3] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 4.86 亿、5.53 亿、6.67 亿、7.97 亿、9.44 亿元，同比增速分别为 47.0%、13.9%、20.5%、19.5%、18.4% [3] - 2023 - 2027 年，每股净收益分别为 2.59 元、2.95 元、3.55 元、4.24 元、5.02 元 [3] - 2023 - 2027 年，净资产收益率分别为 13.5%、14.5%、16.0%、17.5%、18.8% [3] - 2023 - 2027 年，市盈率分别为 23.14、20.32、16.86、14.11、11.92 [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 27.55 亿元，同比增长 14.26%，归母净利润 5.53 亿元，同比增长 13.85%，扣非净利润 5.44 亿元，同比增长 17.48% [4] - 2025Q1 实现收入 6.99 亿元，同比增长 12.75%，归母净利润 1.61 亿元，同比增长 12.18%，扣非净利润 1.61 亿元，同比增长 14.20% [4] 国内市场情况 - 2024 年内销收入 13.82 亿元，同比增长 2.1%，受国内集采影响 GI 产品线增长受阻，但受益于产品成本降低，内销毛利率较同期提高 3.2 个百分点 [4] - 面对集采压力，中国营销团队加快销售模式转型，一次性胆道镜终端销量稳步上升，第二增长曲线实现纯销突破 [4] - 2025Q1 国内市场集采尚未见底，公司主动调整部分 GI 产品价格策略，协同经销商降低库存，增强了经销商合作信心 [4] 海外市场情况 - 2024 年外销收入 13.59 亿元，同比增长 30.44%，海外营收接近总收入的 50%，利润贡献达到近 40% [4] - 2025Q1 海外市场实现收入 4.07 亿元，同比增长 44%，整体保持高速增长 [4] - 公司通过美国、欧洲、日本等多家海外子公司，构建全球化稳定营销体系 [4] - 2024 年启动对西班牙公司 Creo Medical S.L.U. 51%股权的收购，并于 2025 年初完成交割 [4] - 公司判断美国关税对 2025 年业绩影响有限，在关税落地前已在美国增设两个库房，提前备有 6 个月库存 [4] - 公司将按计划推进泰国工厂建设，预计 2025 年年底正式投产，为美国市场供货 [4] 成本与盈利情况 - 2024 年公司毛利率 67.65%，同比增加 3.15 个百分点，净利率 20.62%，同比增加 0.10 个百分点 [4] - 2024 年销售费用率 23.46%，同比减少 0.29 个百分点，管理费用率 19.71%，同比减少 0.17 个百分点，财务费用率 -1.80%，同比增加 1.42 个百分点，研发费用率 6.33%，同比增加 0.86 个百分点 [4] - 公司产品结构稳定，外销收入大幅增长，精益降本工程持续进行，各产品线毛利率均有所提高 [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | | 688050.SH | 爱博医疗 | 150 | 3 | 4 | 5 | 49 | 39 | 31 | | 301367.SZ | 怡和嘉业 | 65 | 3 | 2 | 5 | 22 | 42 | 14 | | 688581.SH | 安杰思 | 47 | 2 | 3 | 3 | 22 | 16 | 14 | | | 平均值 | | | | | 31 | 32 | 20 | [7]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话调研） [1] - 参与机构和投资者共190人次 [1] - 活动时间为2025年4月30日下午，地点为线上 [1] - 上市公司接待人员包括科伦药业、科伦博泰、川宁生物相关负责人 [1] 业务板块展望 输液板块 - 2025年基础输液较2024年保持稳定，肠外营养三腔袋和粉液双室袋将不同幅度增长 [2] - 等级医院市场份额稳中有升，流通市场因需求下降受影响，基础输液整体平稳 [1] - 专科药领域，粉液双室袋产品管线后续值得期待，肠外营养三腔袋销量预计继续增长 [1] 降糖药 - 恩格列净因集采续约价格受影响，公司将努力拓展增量 [1] - 替格列汀已通过国谈进入医保目录，是未来2 - 3年降糖领域重点拓展产品 [1] 创新药 - 今年下半年围绕核心产品TROP2 - ADC前期、III期进展安排数据读出，展示不同ADC产品临床实际效果 [3] - TROP2 ADC在中国已启动8项III期，部分已获批，后续将有针对不同适应症的NDA，其他管线如A400也计划有NDA [3] - 从去年11月下旬至今，已有3款产品5个适应症获批，首发五款产品适应症布局和获批时间搭配好，面向大肿瘤市场销售有信心 [4] 抗生素中间体 - 三大主要抗生素中间体需求旺盛，今年一季度总体销售量和去年同期基本持平，行业正常需求增速约4% - 5% [6] 合成生物学 - 疆宁生物处在产能爬坡期，一季度热电联产已启动，上半年确保产能稳定性，今年预计产能爬坡至总产能的50%左右 [6] 战略布局 - 出海战略第一步在新加坡开拓预防赛道，以新加坡为中心辐射东南亚市场，去年四季度开始考察中东市场，现与当地企业探讨合作 [1] - 川宁生物去年开始对合成生物学出海深入研究，前期进行大量可行性论证 [1] 集采影响及应对 第10批集采 - 对公司存量影响较大的是氯化钾小水针，单位价格和市场份额受影响，将通过其他塑料水针产品放量弥补 [5] 大输液四川联盟集采 - 以带量价格联动为原则进行价格治理，预计各企业存量市场相对稳定，推测5 - 6月启动医院报量工作 [7] 市场环境分析 流通领域 - 2024年比2023年下降，2025年一季度比2024年同期略有下降，因2024年一季度呼吸道疾病发病率高 [8] - 行业主要企业集中于产能升级，部分中小企业新增产能，竞争激烈，省区输液带量、带厂牌价格治理联动后，行业治理和集中度提升值得期待 [8] 财务情况 毛利率 - 近几年大输液毛利率稳中略有下降，收入与成本同步下降形成对冲 [9] - 川宁生物2024年整体毛利率36%左右，较前年增长4%左右，2021 - 2024年毛利率持续上升，今年一季度6 - APA毛利率因价格下降，硫红和头孢毛利率上升，预计2季度6 - APA价格回暖、毛利率稳定 [9] 销售费用率 - 近年来逐步下降，今年一季度持续下降，进一步营销体系改革后将保持略微下降态势 [9] 期间费用 - 财务费用前两年大幅下降，今年企稳，资产债务结构达良性水平 [10] - 管理费用变动趋势和幅度与收入同步，公司内部开展提质增效工作 [10] - 仿制药研发费用率近两年逐步优化，创新研发费用平稳，人力成本与临床费用占创新研发支出80%左右，预计保持稳定 [10] 收入利润 - 收入端包括输液、仿制药、川宁生物和创新药，近年仿制药集采致收入下行，川宁生物和创新药收入增长不足以抵消输液和仿制药集采带来的收入下降 [10] - 今年一季度利润波动大，因去年同期有科伦博泰的授权收入 [11][12] 产能与成本 - 为实现产业升级建设的高速生产线预计今年7月全面达产，目前进行品种转移和产线整合，预计产品综合成本下降，将根据市场需求合理安排产能 [2] 关税影响 - 美国关税目前针对抗生素中间体是豁免状态，2024年和2025年一季度海外销售大部分出口至印度，豁免取消影响不大，若受制裁将采取积极措施降低影响 [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏 短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的 中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的制药企业 [5] - 重点推荐奥赛康、云顶新耀 - B、迪哲医药、诺诚健华 - U、人福医药 [5] 根据相关目录分别进行总结 医药生物板块行情一览 - 本周申万医药生物板块涨幅为0.49%，跑赢沪深300指数0.93个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][8] - 二级子板块中，医药商业上涨3.12%；医疗服务上涨1.69%；化学制药上涨0.82%；医疗器械上涨0.61%；生物制品下跌0.87%；中药II下跌1.01% [1][8] - 本周恒生医疗保健行业涨幅为0.63%，跑输恒生综合指数0.16个百分点，在12个行业大类涨跌幅中排名第5位 [12] - SW化学制药：汉商集团、兴齐眼药等领涨，普利制药、江苏吴中领跌 [4][13] - SW中药II：康惠制药、步长制药等领涨，东阿阿胶、汉森制药领跌 [4][14] - SW生物制品：艾迪药业、百济神州 - U等领涨，未名医药、四环生物领跌 [4][18] - SW医药商业：大参林、老百姓等领涨，开开实业、英特集团领跌 [4][20] - SW医疗器械：伟思医疗、澳华内镜等领涨，凯利泰、西山科技领跌 [4][23] - SW医疗服务：凯莱英、成都先导等领涨，博济医药、何氏眼科领跌 [25] 本周行业重点新闻 - 4月28日，百济神州的索托克拉片申报上市，适应症包括既往接受过抗CD20治疗和BTKi治疗的套细胞淋巴瘤成人患者等 [28] - 索托克拉是强效、高选择性BCL - 2抑制剂，与维奈克拉相比，在临床前研究和肿瘤模型中显示出更高效力和靶点选择性，并有可能克服耐药性 [29] - 4月28日，德国默克宣布以现金每股47美元的价格收购SpringWorks，企业价值约34亿美元，股权价值约39亿美元，交易预计2025年下半年完成 [29] - SpringWorks已推出两款针对纤维瘤的同类首创疗法，收购符合德国默克医疗保健业务发展战略，交易完成后将为其收入做贡献并有望增加2027年每股收益 [30] 本周行业重点公告 - 百利天恒自主研发的创新生物药注射用BL - B01D1的2个联合用药的II期临床试验获得批准，可开展治疗复发或转移性宫颈癌、晚期或复发性子宫内膜癌的临床试验 [32] - BL - B01D1是全球首创、新概念且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，正在中国和美国进行近40项针对十余种肿瘤类型的临床试验 [33]

2024年业绩表现 - 2024年净利润下滑主要受胰岛素集采价格调整、研发项目终止及诉讼赔偿三方面影响，其中可溶性双胰岛素注射液研发终止减少净利润约2.15亿元，商标纠纷赔偿约6131万元 [2] - 胰岛素市占率持续攀升至43.7%，稳居国内第一，甘精胰岛素市占率突破10%，门冬系列快速放量 [2] 2025年一季度复苏 - 2025年一季度营业收入6.52亿元，同比增长10.17%，环比增长15.97%，基本恢复至2023年同期水平 [3] - 胰岛素集采续标签约量达4500万支，较首次集采增长约73%，甘精及门冬胰岛素系列产品新增准入医院近10,000家 [3] - 胰岛素类似物销量激增123%，门冬系列产品同比增长260%，胰岛素类似物占公司总收入比例近40% [3] - 海外收入达0.58亿元，超过2024年全年海外收入的50% [4] 研发与产品管线 - 2024年研发总投入4.50亿元，同比增长7.15%，研发投入占营收比例达22.42% [5] - 4款产品进入III期临床，3款创新药推进至II期 [5] - GLP-1/GIP双靶点受体激动剂获得Ib期临床试验积极结果，减重适应症II期临床试验完成首例受试者给药 [5] - 痛风双靶点抑制剂IIa期试验达到主要临床终点，URAT1抑制剂IIa期临床试验结果达到主要终点目标 [5] 全球化布局 - 甘精胰岛素和门冬胰岛素在发展中国家注册资料准备及申请工作有序开展 [6] - 通过原料药出口、技术转移、制剂出口等模式加快海外市场开发 [7] 未来展望 - 胰岛素集采签约量落地与医院准入扩大将支撑短期业绩提升 [8] - 创新药管线逐步兑现与海外市场拓展有望打开中长期增长空间 [8] - 公司战略清晰，聚焦胰岛素基本盘、代谢领域创新药及全球化布局 [8]

营收情况 - 2024 年度营业收入较 2023 年度同比下降 5.41%，原因是左益受集采影响退出医院市场及 2024 年第二季度开始实施“四同”政策 [1] - 2025 年第一季度营业收入同比下降 15.31%，原因是 2024 年第一季度左益产品未受“四同”政策影响，销量和价格基数高，且去年一季度医院端对头孢类产品需求旺盛，今年需求下降 [1] 产品研发 - 肿瘤药 ALK - N001 近日收到国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》 [3] - ALKA016 - 1 为复方制剂，已完成Ⅲ期临床，申报注册 [6] 人员情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司（含子公司）共有 1200 余名员工，分布在浙江嵊州、湖南邵阳、江西吉安、福建三明等地 [4] 产品区别 - 植物源胆固醇和动物源胆固醇起始物料来源不同，合成工艺和路线差异大，植物源胆固醇用于高端化妆品、高端制剂药用辅料及植物来源 VD3 和 25 羟基 VD3 原料，子公司科瑞生物的植物源胆固醇客户主要用于高端化妆品 [5] 集采情况 - 公司复方 α - 酮酸片中选第十批国采，中选规格包装为 0.63g*24 片/盒，中选价格为 8.52 元/盒，中选省份报量约 800 万盒，首年约定采购量最低为报量的 80% [8] 研发投入 - 2024 年研发投入大幅增长，因费用化的研发投入大幅增长，新增创新药投入，改良型新药和仿制药投入也增加 [9] 出口业务 - 2024 年公司（含子公司）出口销售金额为 3.98 亿元，占总收入比例的 25.85%，子公司科瑞生物主要客户为海外企业，大部分业务收入为出口销售 [10] 重点品种预期 - 2025 年制剂做好集采中选品种（酮酸片、吸入用七氟烷）销售，新上市有技术门槛品种（沙库巴曲缬沙坦钠片）销售，争取原料药有优势品种集采到期后续标和做好新产品上市销售 [11] 动保科技 - 2024 年动保科技在研项目多、投入多，处于亏损，未来随着在研产品落地，争取与渠道合作方制定销售计划，成为新增长点 [12] 产品规划 - 左益未来仍是公司主要产品之一，将拓展院外市场，挖掘品种潜力 [2]