美联储政策声明与预测评估 - 政策声明和更新后的预测总体基调偏向鸽派 但存在一些鹰派的潜在信息 [1] - 在鸽派方面 委员会大幅上调了增长轨迹 同时下调了通胀前景 并保持了“点阵图”不变 [1] - 联邦公开市场委员会宣布开始进行准备金管理购买 [1] 政策信号与市场预期对比 - 政策声明中的一个信号表明委员会倾向于长期暂停降息 [1] - “点阵图”显示2026年仅降息一次 而市场预期是两次 [1] - 分析观点认为美联储明年最终将降息100个基点 预计薪资增长疲软 且目前看不到2026年上半年通胀重燃的明显迹象 [1]

钛媒体App 12月10日消息，债券交易员押注美联储未来一年的降息幅度将更为温和，这反映出全球范围 内押注主要央行将放缓或停止货币宽松政策的趋势。期货和期权交易数据显示，除周三预期中的25个基 点降息外，交易员目前预计美联储在2026年总降息幅度为50个基点。这与一周前的预期形成突然转向， 当时利率互换市场还定价明年将降息近三次。（广角观察） ...

来源：市场资讯 12月10日，贵金属价格今日稳步走高，投资者在本月FOMC会议后即将公布的货币政策决议前主动调整 仓位。NCE平台认为，市场当前的关注核心在于美联储即将发布的政策信号以及会后新闻发布会对2025 年政策路径的指引。随着交易时点临近，市场情绪呈现出明显的前瞻博弈特征，使金银价格维持温和升 势。 高概率降息预期主导市场 并非所有机构都认可贵金属持续走强的逻辑。部分分析师认为，若明年的宽松节奏放缓，贵金属可能面 临阶段性压力。近期衍生品市场对2025年的降息预期已从三次下调至两次，反映市场对进一步宽松的谨 慎态度。若通胀粘性高于预期或经济韧性超出假设，政策可能更趋克制，从而限制贵金属的上行空间。 不过当前金价走势显示，市场定价显然已包含利率之外的多重结构性因素。 期货定价工具显示，本周出现25个基点降息的概率接近确定性，这一点与NCE平台监测到的机构预期方 向基本一致。根据市场数据，当前降息概率约为87%，表明整体共识偏向温和宽松，同时仍保留"鸽中 带鹰"的可能性，即若政策沟通暗示2025年初存在暂停节奏，短期宽松路径可能被重新定价。NCE平台 表示，这种结构性的概率分布也推动了贵金属的前置上涨。 ...

市场情绪与预期 - 市场情绪由美联储降息预期主导 投资者存在显著的FOMO（害怕错过）情绪 推动美股在11月经历暴跌后再度冲高[2][4] - 根据CME FedWatch工具显示 市场对12月降息的预期概率极高[4] - 降息预期导致美元指数连续下跌四周 并带动亚洲和欧洲的股指期货上涨[4] - 年底资金做账需求以及基金经理不愿持有现金过年的行为 共同助推了股市上涨[6] 关键经济数据与指标 - 推迟至12月5日公布的9月PCE（个人消费支出）数据是市场当前关注的绝对焦点 被视为美联储最看重的通胀指标[2][6] - 8月核心PCE同比上涨2.7% 已连续55个月高于美联储2%的目标[8] - 9月核心PCE环比数据的不同结果将引发市场不同反应：符合预期的0.2%可能带来温和上涨 低于0.2%将极大提振风险资产 而高于0.3%则可能导致降息预期破灭和年底行情结束[16][18] - 软数据表现疲弱：ADP就业数据不佳 消费者信心指数下跌[9] - 硬数据表现分化：周四初请失业金人数下降 但企业裁员消息不断 黑色星期五零售数据亮眼 显示消费存在“K型分化”[10][12] 美联储的政策困境 - 美联储面临平衡抑制通胀与维持就业的双重任务 当前就业市场出现波动使决策复杂化[14] - 历史经验显示政策转向期容易出错 例如1995年成功软着陆与2008年危机前的失误[14] - 当前风险在于若在通胀未达标时降息 可能重蹈1970年代滞胀覆辙 导致未来政策代价高昂[18] - 巴克莱警告市场对降息过于乐观 叠加年底季节性因素和FOMO情绪 市场脆弱性增加 类似2019年首次降息后标普500当月下跌2.5%的“买预期 卖事实”情形可能重演[14][16] 行业与公司表现 - 零售行业呈现分化态势：Dollar General等折扣店业绩良好 Macy's等高端百货表现也不差 反映了美国消费的“K型分化”[12]

乌克兰局势仍未出现降温迹象，泽连斯基再度表态拒绝任何领土交换方案，使避险需求维持在黄金上 方，为价格在事件公布前提供稳定支撑。 短线来看，XAU/USD仍在既有区间内运行。 上方阻力集中在4245至4250美元区间。一旦突破，该结构有望推动价格进一步指向4277至4280美元，并 测试4300美元一线。 周三欧洲早盘，黄金继续在高位下方区间运行。美元短线承压，加上避险情绪维持温和，使金价得到一 定支撑，但多头缺乏进一步突破的动能。随着为期两天的美联储会议将在今日凌晨公布结果，交易端情 绪明显趋向保守，市场普遍将最新经济预测、未来政策路径暗示以及鲍威尔的讲话视为本周方向的核心 线索。 围绕下一任美联储主席的内部讨论意外升温。据《华尔街日报》报道，特朗普将在数日内与候选人进行 最终面谈，前理事凯文·沃什与国家经济委员会主任凯文·哈塞特均在名单之列。由于哈塞特与白宫政策 立场一致，其被视为更有可能获提名。一些机构提醒，如果市场认为政策独立性可能受影响，美联储或 选择在本次会议中呈现更偏鹰的沟通，以巩固公信力。 欧洲盘中，金价仍维持在周线高位下方整理。此前虽然自低位出现反弹，但上行空间受限，整体走势符 合重大事件前的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日当周10年期美债收益率大幅上行 本周或仍将整体小幅上行 10Y - 2Y收益率利差扩大 中美利差倒挂幅度扩大且短期内深度倒挂状态还将持续 [1][7][9][12] 根据相关目录分别进行总结 上周美债收益率走势回顾 2025年12月1日当周 周一日本央行释放加息信号等致10年期美债收益率较前一周五上行7bp至4.09% 周二保持不变 周三ADP就业数据使10年期美债收益率下行3bp至4.06% 周四申领失业金人数等因素推动其上行6bp至4.11% 周五消费者信心指数使10年期美债收益率上行3bp至4.14% 较前一周五上行12bp [1] 短期走势展望 当前对降息预期的修正影响美债价格 本周10年期美债收益率或整体小幅上行 “鹰派降息”风险高 鲍威尔或暗示后续降息放缓 市场担忧哈赛特上台激进降息及日本央行加息预期施压美债 推动美债收益率上行 [7][8] 10Y - 2Y收益率利差扩大3bp至58bp 截至12月5日 除1年期美债收益率不变 其余各期限美债收益率普遍上行 2年期、3年期分别上行9bp、10bp 7年期、10年期和30年期均上行12bp 5年期、20年期均上行13bp 10Y - 2Y美债期限利差扩大3bp至58bp [9] 中美利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内深度倒挂状态还将持续 截至12月5日 10年期美债收益率上行12bp 10年期中债收益率上行1bp 中美10年期国债利差倒挂幅度扩大11bp至229bp 短期内10年期美债收益率将小幅上行 10年期中债利率窄幅震荡 利差仍将深度倒挂 [12]

美联储利率决议与市场影响 - 美联储今年最后一次利率决议即将来临 其核心不仅关乎降息与否及幅度 更关键在于决议后的发言是否会透露明年可持续降息的预期[1] - 若美联储透露出明年可持续降息的预期 大资金可据此提前布局 这比单纯降息50个基点更靠谱[1] - 若美联储释放明确的可持续降息预期 A股有望摆脱反复震荡的态势 提前开启行情 12月份作为转折点也将得到确认[1] 当前A股市场状态 - 当前市场仍处于企稳阶段 大资金正忙着调仓换股、进行切换[1] - 近期市场反复多变 盘中几十个赛道反复轮动 但场内风格偏向波段操作 目的是过渡 缺乏太好持续性[1] - 近期银行和CPU（此处应指相关板块或个股）表现分化巨大 显示出资金调仓换股的迹象[1] 主力资金行为模式 - 主力资金的行动节点 更多是在类似周五保险券商受消息面催化时 或是在市场冰点时进场拿筹码[1] - 从今晚至明天凌晨 被认为是资金下一个布局节点[1] - 对于降息预期 正常预期降息25个基点市场不会有太大反应 但若降息超过50个基点则情况会不一样[1]

白银价格表现与市场动态 - 现货白银价格于周二突破60美元/盎司重要关口后延续涨势，周三涨逾1%至61.30美元/盎司，再度刷新纪录高位 [1] - 白银价格今年迄今已上涨逾一倍，涨幅远超黄金（黄金今年上涨60%并突破4200美元大关）[3] - 金银比价已降至70倍以下，为2021年7月以来首次 [3] 推动价格上涨的宏观与政策因素 - 市场对美联储降息预期升温，基本确信美联储将降息25个基点，使联邦基金利率降至3.5%-3.75% [3] - 交易员押注美联储2026年还将降息两次 [3] - 下一任美联储主席潜在人选凯文·哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选，其言论暗示若数据支持可能推动“大幅降息”（幅度超过25个基点）[3] 供应短缺的结构性驱动 - 上个月，创纪录数量的白银流入伦敦，给其他交易中心带来压力 [3] - 与上海期货交易所相关的仓库库存近期降至十年来的最低水平 [3] - 地区间现货短缺导致白银跨区域“迁徙”，甚至出现需使用航空货运来满足交割需求的极端情况，反映实物市场极度紧绷 [3] - 全球白银矿产产量过去十年持续下降，约70%的白银是作为铜、铅、锌和黄金等伴生矿的副产品开采，导致供应对价格反应迟钝 [4] - 白银协会预计，由于产量受限而工业和需求持续上升，2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字 [4] 工业与投资需求支撑 - 白银在太阳能、新能源、电子元件、AI硬件及智能手机产业中的需求持续增长 [4] - 白银于上月被列入美国关键矿产清单，交易员正寻求美国是否会对白银加征关税的明确信息 [4] - 资金持续流入白银ETF，上周白银ETF的资金流入总量创下7月以来单周最高纪录 [4] 市场观点分歧与未来展望 - 有观点担忧白银在历史性上涨后可能崩盘，历史经验显示在1980年和2011年创纪录高位后曾迅速暴跌 [5] - 资深策略师Mike McGlone指出，白银当前价格比其五年平均水平高出83%，鉴于其高波动性（年市场波动率约30%），价格可能飙升至75美元/盎司，也可能回落至40美元/盎司 [5] - Sprott Money分析师Craig Hemke认为当前情况与1980年和2011年完全不同，白银正展现的价格形态更类似于黄金在2023年和2024年的突破行情 [5] - Craig Hemke相信白银真正的突破仍在未来，银价正在其旧有历史高位附近和上方盘整筑底，真正的突破要等到2026年初，明年的突破可能将白银推至新的历史高位 [6][7] - 金价自2024年3月突破以来已经翻倍，白银类似的涨幅将使其价格在2027年中后期达到每盎司100美元 [7] - 花旗分析师基于美联储降息、强劲的投资需求和实物短缺，认为白银价格可能在未来三个月内升至每盎司62美元 [8]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝盘面价格减仓回落，基本面未现明显利多，现货贴水扩大，社会库存微弱下滑，消费有刚性，库存绝对值低，对价格难成利空，对未来消费乐观，关注底经济会议和春节前降库预期，海外警惕流动性风险 [6] - 氧化铝东澳成交价格回落，国内盘面创新高但仓单成交平平，基本面难见利多，供应过剩，社会库存增加，仓单压力难缓解，近月贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考，当前估值偏低，需防范几内亚铝土矿风险 [6][7] 相关目录总结 铝相关数据 - 铝现货：2025 - 12 - 09华东A00铝价21880元/吨，较上一交易日降40元/吨，升贴水-90元/吨；中原A00铝价21740元/吨，升贴水较上一交易日升10元/吨至-230元/吨；佛山A00铝价21770元/吨，较上一交易日降40元/吨，升贴水较上一交易日降5元/吨至-200元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 09沪铝主力合约开于22210元/吨，较上一交易日降370元/吨，最高价22210元/吨，最低价21735元/吨，成交255735手，持仓195726手 [2] - 铝库存：截止2025 - 12 - 09，国内电解铝锭社会库存59.5万吨，较上一期降0.1万吨，仓单库存67863吨，较上一交易日升127吨，LME铝库存523300吨，较上一交易日降2500吨 [2] 氧化铝相关数据 - 氧化铝现货：2025 - 12 - 09山西价格2790元/吨，山东价格2740元/吨，河南价格2820元/吨，广西价格2885元/吨，贵州价格2890元/吨，澳洲氧化铝FOB价格314美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 09主力合约开于2588元/吨，收于2546元/吨，较上一交易日收盘价降35元/吨，变化幅度-1.36%，最高价2591元/吨，最低价2533元/吨，成交214102手，持仓282080手 [2] 铝合金相关数据 - 铝合金价格：2025 - 12 - 09保太民用生铝采购价格16600元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，环比昨日降300元/吨；ADC12保太报价21000元/吨，环比昨日降100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.38万吨，厂内库存5.81万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21387元/吨，理论利润-387元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1] - 锌降息预期改善，出口空间打开，锌价震荡偏强，短期价格下方空间有限，沪锌价格或强于伦锌价格，关注12月FOMC会议及TC拐点、精炼锌库存变化 [4] - 铜全球库存结构性失衡背景下，铜价高位震荡，短期价格波动或加剧，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [6] - 氧化铝供应过剩格局未变，预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，市场反弹关键在于企业减产规模及库存是否出现拐点 [8] - 电解铝市场偏强运行，宏观情绪支撑，预计短期维持偏强运行，但高价位抑制终端消费，需警惕回撤风险，关注美联储议息会议及国内库存去化情况 [8] - 工业硅维持弱供需预期，价格低位震荡，主要波动区间8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨可逢低试多，有多单可持有 [9] - 多晶硅期货高位震荡，考虑需求端较弱，期货下跌向现货价格收敛概率更大，交易策略暂观望 [10] - 铝合金铸造铝合金市场在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，预计短期维持高位窄幅震荡，关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化 [11][12] - 镍宏观改善和产业减产带动沪镍偏强震荡，但驱动有限，短期预计盘面区间震荡，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [13] - 不锈钢宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期盘面有修复预期但驱动有限，预计震荡修复调整，关注钢厂减产执行力度和原料价格变化 [14] - 碳酸锂盘面偏强，宏观环境和基本面对价格有支撑，但新增驱动有限，后续面临大厂复产和淡季需求问题，预计短期宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [17] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格下跌0.25%，SMM 1锡升贴水、LME 0 - 3升贴水持平 [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上涨7.76%，沪伦比值为7.91 [1] - 月间价差：部分合约价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨36.36% [1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量等有增减变化，如锡矿进口量涨33.49%，SMM精锡10月产量涨53.09% [1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存等有不同程度变化，如SHEF库存周报涨1.96% [1] 锌产业 - 价格及升贴水：SMM 0锌锭部分价格持平或有小涨，升贴水有变化 [4] - 比价和盈亏：进口盈亏上涨，沪伦比值为7.45 [4] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨25元/吨 [4] - 基本面数据：精炼锌产量、进口量等有增减变化，如精炼锌产量11月降3.56% [4] - 库存情况：中国锌锭七地社会库存降5.75%，LME库存涨4.29% [4] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水有下降 [6] - 精废价差及进口盈亏：精废价差降26.44%，进口盈亏上涨 [6] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨40元/吨 [6] - 基本面领先数据：电解铜产量、进口量等有增减变化，如电解铜产量11月涨1.05% [6] - 库存情况：境内社会库存、LME库存等有不同程度变化，如境内社会库存涨0.82% [6] 铝产业 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝各地平均价持平 [8] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏下降，沪伦比值为7.64 [8] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如AL 2512 - 2601降10元/吨 [8] - 基本面数据：氧化铝产量、开工率等有下降，如氧化铝产量11月降4.44% [8] - 库存情况：中国电解铝社会库存降0.17%等 [8] 电解铝 - 市场运行：宏观情绪支撑，市场偏强运行，新产能通电起槽，运行产能和产量上升，需求进入淡季但有韧性 [8] - 价格预期：短期维持偏强运行，警惕冲高回撤风险，本周沪铝主力合约预计在21700 - 22500元/吨区间震荡 [8] 工业硅产业 - 现货价格及基差：华东通氧S15530工业硅等价格下跌，基差有变化 [9] - 月间价差：月间价差有大幅变化，如2512 - 2601跌5696.77% [9] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率等有增减变化，如全国工业硅产量降11.17% [9] - 库存变化：新疆、社会库存等有不同程度变化，如新疆库存涨2.82% [9] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料等平均价持平，基差有上涨 [10] - 期货价格与月间价差：主力合约下跌1.74%，月间价差有不同程度变化 [10] - 基本面数据：硅片产量、多晶硅产量等有增减变化，如多晶硅周度产量涨7.50% [10] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存等有增加，如多晶硅库存涨3.56% [10] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差有不同变化 [11] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602涨5元/吨 [11] - 基本面数据：再生铝合金锭产量、开工率等有增加，如再生铝合金锭产量11月涨5.74% [11] - 库存情况：再生铝合金锭周度社会库存降0.54%等 [11] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水有变化 [13] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本等有不同变化，如一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60% [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价持平，电池级碳酸锂均价上涨 [13] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602降10元/吨 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量等有下降，库存有增加，如中国精炼镍产量降9.38% [13] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格上涨，期现价差上涨 [14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格持平或有小涨，如8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.57% [14] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602降22元/吨 [14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量、进口量等有增减变化，如中国300系不锈钢粗钢产量降0.72% [14] - 库存情况：300系社库（锡 + 佛）降2.06%等 [14] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价等下跌，锂辉石精矿CIF平均价等上涨 [17] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨1500元/吨 [17] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量等有增加，如碳酸锂产量11月涨3.35% [17] - 库存情况：碳酸锂总库存、下游库存等有下降，如碳酸锂总库存11月降23.36% [17]