黄金价格走势 - 黄金价格昨日小幅调整15美元后今日出现V型反转 快速下跌后强势上涨35美元并突破新高至3386美元随后回落 [1][3][4] - 当前价格在3378美元位置遇阻 下方支撑位分别为3350美元和3321美元 整体处于3300-3400美元区间高位震荡 [7][8][10] - 若价格持续回调下穿3350美元支撑位 可能延续大幅回调至3321美元 [9][10] 市场影响因素 - 美国经济数据持续向好 房屋数据超预期推升通胀预期 美联储释放缩表信号且9月降息存疑 美元走强令黄金承压 [11] - 特朗普对美联储施压并提议罢免理事 打击美联储独立性 同时威胁对医疗和数字行业加征关税 推升美国主权信用风险 美债收益率走强引发抛售 刺激黄金逆势上涨 [12] - 今日重点关注美国耐用品订单月率 房价指数 消费者信心及制造业数据 这些数据可能冲击美股汇债市场 进而影响美元和黄金走势 [13] 技术操作策略 - 建议关注3350美元和3321美元位置做多机会 同时因快涨回落及关键阻力区域影响 可关注3378美元和3400美元位置做空机会 [10] - 黄金连续4个月上涨后进入4个月横盘整理 多空在3300-3400美元区间争夺 8月末可能迎来大幅突破 [10] 其他市场动态 - 中国A股市场因新一代系统突破实现上涨 科技战持续背景下 超级工程和技术创新推动资本狂欢 财富转移效应促进行业表现 [13][14][16] - 利好消息常态化推动月度显著增长 2025年关税政策后科技领域竞争加剧 [14][15]

随着美联储理事丽莎·库克在特朗普的命令下退出美联储，央行独立性的问题重新成为市场关注的焦 点。Challenger首席经济学家、澳大利亚储备 银行前高级经理乔纳森·卡恩斯指出，市场看到了可信的独 立央行在大流行后飙升后降低通胀的好处。他补充称，可信的独立央行意味着通胀预期仍然稳定，这意 味着可以在失业率不大幅上升的情况下降低通胀。任何破坏信用的事情最终都会伤害到家庭和企业。 ...

核心观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表态超预期转鸽 预示9月可能开启降息 但预防式基调和通胀影响下降息速度不会太快 预计年内最多降息2次 [1] - 欧央行通胀已不再是关注焦点 9月或按兵不动 [1][4] 全球大类资产表现 - 全球主要经济体股市多数上涨 上证综指上涨3.5% 恒生指数上涨0.3% 标普500上涨0.3% 日经225指数下跌1.7% 发达市场股票指数上涨0.4% 优于新兴市场涨幅0% [2] - 大宗商品价格涨跌互现 IPE布油期货上涨2.5% 标普-高盛商品指数上涨2.1% 伦敦金现上涨1.1% 南华商品指数下跌0.4% [2] - 10年期美债收益率较前一周回落7BP至4.26% 美元指数下降0.12%报收97.72 日元升值0.15% 美元兑日元收146.94 [2] 美国经济 - 8月美国Markit制造业PMI走强超出市场预期 服务业PMI小幅回落但仍处于相对高位 [3] - 7月美国成屋销售量增价减 新房开工同比增速明显回升 为2023年12月以来新高 [3] - 截至8月22日 美国5年期通胀预期为2.48% 较上周回升6BP 10年期通胀预期为2.41% 较前一周回升3BP [3] 欧洲经济与政策 - 8月欧元区制造业PMI持续回升 欧元区27国消费者信心指数小幅回落 [4] - 鲍威尔公布修订的《长期目标和货币政策战略声明》 取消货币政策"补偿性"策略 从灵活的平均通胀目标制回到灵活通胀目标制 [4]

核心观点 - 美联储货币政策预期趋松将推动市场修正对货币政策和通胀的预期 并支持大类资产配置观点调整 包括对权益资产、债券资产和大宗商品的乐观看法 [1] - 中国资产因经济转型加速、无风险收益下降和资本市场改革等因素 具备高战术配置价值 维持对A股的超配观点 [1] - 美股因经济韧性、企业盈利和流动性改善维持超配观点 美债和国债因货币政策预期调整上修至标配 黄金因持有成本降低维持标配 [2][3] 资产配置观点调整 - 权益资产中对A股高度乐观 因资本市场改革、流动性稳定和风险偏好改善 对美股相对乐观 因经济韧性、企业盈利和流动性预期边际改善 [1] - 债券资产中对美债边际乐观 因货币政策预期趋松支持 对国债边际乐观 因央行货币政策或发力支持 [1][2] - 大宗商品中黄金价格边际受益于美联储货币政策预期调整 [1][3] 中国权益资产 - 中国转型步伐加快且经济能见度提高 无风险收益下沉使股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 以上因素构筑"转型牛"动力 [1] - 板块机会上行情有望更全面 中国权益资产阶段性具备极高风险回报比与战术性配置价值 [1] 美股表现 - 美国经济边际收敛但整体韧性仍存 企业盈利较好且优势产业资本开支维持高位 美联储货币政策趋松支持流动性充裕稳定 [2] - 市场调整有利于微观交易结构优化 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值 维持超配观点 [2] 美债与国债 - 上修美债战术配置观点至标配 因美联储政策框架调整和市场预期趋松支持表现 但通胀预期同步上行 市场定价重心在货币政策预期而非通胀预期 [2] - 上修国债战术配置观点至标配 因海外货币政策趋松背景下央行或发力呵护银行间流动性 融资需求与信贷供给不平衡仍存 流动性边际改善稳定债市情绪 [2] 黄金表现 - 维持黄金战术性标配观点 因地缘政治风险缓和使定价钝化 美联储货币政策预期趋松降低持有成本并支持金价 [3] - 黄金阶段性具备适中风险回报比与战术性配置价值 [3]

行业与公司 * 固收债券市场 包括国债 特别国债 国开债等利率债品种[1] * 国家开发银行 发行国开债等金融债券[12] * 财政部 发行国债和特别国债[13][15] 核心观点与论据 * 短期债市存在超调迹象 调整速度过快 基金浮亏约8个基点 多空比值处于较低水平[3][4] * 长端票息征收增值税国债具有吸引力 机构投资者需求旺盛 收益和税务处理具备优势[1][5] * 权益市场上涨 经济基本面和货币政策是近期债市主要影响因素 若股市上涨仅由风险偏好驱动 债市利率调整后将逐步钝化[1][6] * 多数利率预测模型对未来债市持不乐观态度 7个模型看空 仅1个偏多 模型胜率接近80%[8] * 年内可能再度交易通胀预期 四季度资金面或现波动 十年期国债利率或突破1.8% 高点预计1.85%[8] * 曲线形态呈现小幅熊陡 长端利率相对短端偏弱[11] 投资策略建议 * 短期按反弹思路操作 利率下行时避免追涨 正常持有并等待资本利得[9] * 债券组合策略采取持有态度 不轻易增加久期[10] * 熊陡行情中选择子弹型组合 动态投资角度建议采用哑铃型组合[11] * 30年期债券在反弹行情中机会更大 10年期债券适合防守型投资[21] 具体债券分析与建议 * 十年国开债250215 存量规模3500亿人民币 有望成为下一主力券[12] * 新发行十年期国债250016 隐含税率约3.77% 总存量规模预计达4600多亿人民币 大概率成为下一主力券[13] * 新发行30年期特别国债25特6 计划续发三次 总规模预计约3170亿人民币 有较大可能成为下一个主力券[15] * 特别国债25特6定价参考25特5 导致隐含税率接近7% 当前定价略显便宜[18] * 短端浮息债推荐25龙发7发09和25国开科创01 具有较高利率水平[22] 其他重要内容 * 增值税对国债交易影响不会显著改变市场行为 投资者仍会考虑税后收益[14] * 普通国债02成为主力券概率较小 特别国债25特6更有可能成为主力券[17] * 30年期与10年期债券利差有所扩大 30年期债券波动性可能更大[20] * 长端债券建议重点关注35年位置 如国债2503及国开240208和240203[22] * 五年国开活跃券仅适合一到两周的短线反弹操作[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 因美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱释放9月降息预期，特朗普威胁俄乌双方不谈就经济制裁，叠加全球央行持续购买黄金，贵金属价格易涨难跌，建议投资者在价格回落时布局多单为主，关注伦敦金3200 - 3300附近支撑位及3400 - 3500附近压力位，沪金760 - 770附近支撑位及800 - 810附近压力位，伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年8月22日，现货沪金T+D收盘价773.40，较昨日变化 - 1.72，较上周变化 - 4.26，成交量21306.00，较昨日变化 - 918.00，较上周变化2276.00，基差 - 1.77，较昨日变化1.69，较上周变化1.09 [1] - 2025年8月22日，期货活跃合约收盘价9192.00，较昨日变化30.00，较上周变化 - 66.00，成交量317495.00，较昨日变化6157.00，较上周变化18740.00，持仓量303690.00，较昨日变化 - 3408.00，较上周变化 - 47052.00 [1] - 2025年8月22日，伦敦黄金现货收盘价3334.25美元/盎司，较昨日变化 - 4.05，较上周变化 - 9.60，SPDR黄金ETF持有量956.77，较昨日变化0.00，较上周变化 - 4.58 [1] - 2025年8月22日，伦敦白银现货收盘价38.01美元/盎司，较昨日变化0.44，较上周变化 - 0.31，美国iShare白银ETF持有量15288.82，较昨日变化11.30，较上周变化217.50 [1] - 2025年8月22日，INE原油490.90元/桶，较昨日变化11.70，较上周变化 - 2.70；ICE布油67.26美元/桶，较昨日变化 - 0.41，较上周变化0.37 [1] - 2025年8月22日，上海期铜78690.00元/吨，较昨日变化150.00，较上周变化 - 260.00；LME现铜9796.50美元/吨，较昨日变化72.00，较上周变化63.50 [1] - 2025年8月22日，上海螺纹钢3119.00元/吨，较昨日变化 - 2.00，较上周变化 - 36.00；大连铁矿石770.00元/吨，较昨日变化 - 2.50，较上周变化 - 2.00 [1] - 2025年8月22日，上证指数3825.7592，较昨日变化54.66，较上周变化97.73；标普500 6466.9100，较昨日变化96.74，较上周变化 - 1.63 [1] 重要资讯 - 华尔街日报记者Mick Timiraos称，鲍威尔释放9月降息信号，暗示市场不应期待“下坡冲刺式”的激进宽松 [1] - 特朗普表示，若俄乌领导人两周内未举行直接会晤，将作出“非常重要的决定”，可能是“大规模制裁或关税” [1] - 美国财政部三季度将发行短期为主国债超1万亿美元补充现金账户，美联储隔夜逆回购工具使用量趋零，或将使银行准备金规模逐步下降 [1] - 进口关税推高商品价格，使美国7月生产端通胀PET年率和消费端通胀核心CPI年率升高，增加8月消费者一年和五年通胀预期4.9%和3.9%，高于预期和前值，使美联储降息预期次数缩减至9/10月 [1] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持28%；欧元区（德国）7月消费者物价指数CEI年率为2%（1.8%），高于预期但持平前值；因欧元区与德法8月制造业PMI为50.5/49.9/49.9，高于预期和前值，欧洲央行25年底前或最多降息1次 [1] - 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，之后或放缓资产负债表缩减速度；英国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.8%（3.8%）和国内生产总值CDP月率为0.4%，均高于预期和前值，8月SPCI制造（服务）业PMI为47.3（53.6），低（高）于预期和前值，英国央行2025年底前或最多降息1次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.6%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本（东京）7（7）月消费者物价指数CPI（CPI）年率为3.1%（3.1%），持平预期但低于前值，二季度国内生产总值GDP季率为0.3%，高于预期和前值；美国财政部长贝森特督促日本央行加息，使日本央行在25年底前仍存加息预期，最早或为10月 [1]

货币政策预期 - 韩国央行可能在政策会议上连续第二次维持利率不变 [1] - 27位经济学家调查中20位预计利率不变 7位预计降息 [1] - 高盛预测韩国银行将在10月份下调利率 [1] 经济指标展望 - 多数经济学家预计央行将略微上调2025年GDP和通胀预期 [1] - 预期调整基于第二季度经济增长数据强于预期 [1] 政策考量因素 - 维持利率可监测家庭债务趋势并评估持续财政刺激效果 [1] - 政策立场需跟踪美联储的政策立场变化 [1]

美联储货币政策展望 - 美联储主席鲍威尔指出美国劳动力市场存在未来一个月内迅速走弱的风险 这使恢复货币宽松政策成为必要[1] - 鲍威尔基本假设关税将导致一次性价格上涨 但完全显现可能需要一段时间[1] - 早期数据显示关税对消费者价格的影响似乎是暂时的 结合稳定通胀预期支持逐步宽松立场[1] 利率政策预期 - 杰克逊霍尔演讲为美联储9月会议降息25个基点铺平道路[1]

美联储降息预期变化 - 9月降息概率从84%回落至68% 维持利率不变概率升至32% [1][7][9] - 10月累计降息25个基点概率为48.8% 降息50个基点概率为51.5% [9] 政策制定者立场分化 - 鸽派官员支持年内三次降息并敦促9月启动 认为关税推动通胀不可持续 [3] - 鹰派官员主张年内仅再降息一次 强调需维持紧缩政策且无经济衰退迹象 [3] 经济数据信号混合 - 7月CPI和核心PCE数据温和 但服务通胀与住房成本保持韧性 [9] - 失业率保持低位 但临时工雇佣减少和工作时长缩短暗示劳动力市场转弱 [9] - 7月零售销售环比增长0.5%连续第二个月增长 但消费者信心指数下滑 [9] - 7月工业生产总量环比下降0.1% 产能利用率下降显示需求走弱 [9] 外部环境影响 - 欧洲经济增长疲软及地缘政治冲突影响美国经济前景 [12] - 美元强势抑制出口竞争力 但有助于抑制进口通胀 [12] 未来政策观察点 - 8月CPI和PCE数据若显示通胀持续放缓 降息概率可能回升 [15] - 就业市场数据若显示失业率显著上升或招聘计划放缓 可能推动降息 [16] - 全球央行年会鲍威尔表态将提供重要政策线索 [16]

货币政策框架调整 - 美联储一致通过新的政策框架 采用灵活的通胀目标制并取消通胀补偿策略 [1] - 从政策声明中删除长期目标相关表述及有效的更低措辞 [1] 利率政策立场 - 美联储政策利率具有适度限制性 风险的平衡转变可能需要调整政策 [1] - 就业市场稳定性允许谨慎推进货币政策 [1] 劳动力市场状况 - 就业面临的下行风险上升 劳动力市场处于不寻常的平衡状态 [1] - 劳动力供应已经趋软 进而与需求保持一致 [1] 通胀预期管理 - 更长时间的通胀预期似乎得到很好锚定 但不能认为稳定的通胀预期是理所当然的事 [1] - 关税对价格的影响可能是暂时性的 预计将在未来数月累积 [1] - 不会允许一次性价格上涨成为持续性问题 关税对消费者价格的影响显而易见 [1]