有色板块市场表现 - 11月28日A股市场走势分化，有色板块震荡上行，有色50ETF（159652）上涨1.64%，盘中一度涨幅超过2%[1] - 资金持续涌入有色板块，有色50ETF盘中获得900万份净申购，以成交均价计算，资金净流入超过1300万元[1] - 有色50ETF标的指数年内涨幅达到70.77%，在全市场行业指数中大幅领先[4] 成分股表现 - 雅化集团涨幅超过5%，华友钴业、赤峰黄金涨幅超过3%，赣锋锂业、中金黄金等涨幅超过2%[3] - 天齐锂业上涨近2%，紫金矿业、北方稀土等微幅上涨[3] - 成分股中华友钴业上涨3.42%，赣锋锂业上涨2.74%，中金黄金上涨2.44%，赤峰黄金上涨3.57%[5] 行业基本面 - 雅化集团现有锂盐综合设计产能9.9万吨，新建3万吨高等级锂盐材料生产线正在调试中，预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨[6] - 四川省松潘县东北寨金矿床勘探项目新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06吨，规模达到特大型，价值超过760亿元[6] - 紫金矿业集团股份有限公司持有松潘县紫金工贸有限责任公司23.8%股权[6] 金融属性分析 - 全球降息周期启动，名义利率下行，叠加美国关税影响，全球通胀预期提升，实际利率趋势下行[8] - 实际利率与金铜等有色金属价格呈现负相关关系，实际利率下行降低持有有色金属的机会成本[8] - 美国财政赤字率和利息支出高位，市场担忧高债务可持续性，黄金作为超主权货币吸引投资者对冲美元信用风险[11] - 地缘冲突和全球贸易环境不确定性加大，推升资源定价中的风险成本，金铜价格上行空间打开[11] 商品属性分析 - 铜矿供应扰动频发，多个核心矿山大幅下调产量指引，过去十年资本开支不足，铜呈现供给刚性[13] - AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，铜被称为"AI时代的新石油"，AI有望成为铜需求的下一个支点[13] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，2025年供需缺口43.70万吨，2030年扩大至161.63万吨[14] - 新能源需求高增速叠加"反内卷"催化，锂板块有望实现供需格局优化[7] 有色50ETF产品特征 - 有色50ETF标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%[15][17] - 前五大成分股集中度高达38%，龙头集中度领先[17] - 标的指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，估值性价比和安全边际高[19] - 指数累计涨幅达131%，涨幅来自盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段[19]

货币政策立场 - 欧洲央行决策者在10月会议上不急于降息，维持利率不变，认为当前政策处于良好状态 [1] - 维持观望姿态被视为具备较高选择权价值，现有政策利率水平被视为足够稳健以应对冲击 [1] - 有观点指出，鉴于有利前景可能持续，降息周期很可能已经终结 [1] 经济与通胀现状 - 经济展现出韧性并维持增长态势，尽管增速较为平缓 [1] - 通胀率稳稳地锚定在欧洲央行设定的2%目标水平附近 [1] - 一系列经济数据夯实了市场对今年不再降息的押注，市场认为2026年进一步放宽货币政策的可能性仅约三分之一 [1] 未来通胀风险 - 受能源价格大幅下跌形成的基数效应影响，明年通胀率存在跌破目标水平的可能性 [2] - 部分理事警告称，通胀读数若持续低于目标水平，可能拉低通胀预期，导致物价增长长期疲软 [2]

通胀预期调查结果 - 市场专业人士对未来12个月的年通胀率预期为23.49%，较上月上升0.23个百分点 [1] - 实业部门对未来12个月通胀预期为35.70%，较上月下调0.6个百分点 [1] - 家庭部门对未来12个月通胀预期为52.24%，较上月下调2.15个百分点 [1] 部门预期差异分析 - 市场机构通胀预期小幅上升，而家庭与实业部门对未来12个月的通胀预期整体回落 [1] - 认为未来一年通胀会回落的家庭比例在下降，显示消费者对价格稳定的节奏与持续性存疑 [1] 政策效果评估 - 家庭与实业部门通胀预期下降反映出政府自2023年中期实施的去通胀计划正在发挥越来越明显的效果 [1] - 预期持续改善将有助于逐步缓和企业定价行为 [1]

货币政策立场与通胀目标 - 当前货币政策立场旨在引导通胀率向5%的目标水平发展[1] - 通胀率上升速度预计将比此前预测更为缓慢，并在2026年下半年趋近5%的目标水平[1] - 核心通胀预计将以温和速度加速上升[1] - 中期通胀预期仍围绕通胀目标保持稳定[1] 外汇流动性与汇率 - 随着外汇流动性改善，斯里兰卡卢比贬值压力得到缓解[1] 法定准备金率 - 斯里兰卡法定准备金率设定为2%[1]

消费者信心指数 - 11月消费者信心指数大幅下滑至887，较上月下降68点，为4月以来最低水平，低于道琼斯调查经济学家预期的932 [1] - 预期指数暴跌86点至632，现况指数下滑43点至1269 [2] - 消费者对六个月后商业状况明显更加悲观，对劳动力市场状况的中期预期保持明确负面，家庭收入增长预期在六个月强劲读数后急剧萎缩 [2] 劳动力市场状况 - 认为工作“充足”的工人比例骤降至6%，远低于10月的286%，反映出当前“不招聘也不解雇”的就业环境 [3] - 认为工作“难找”的比例微降至179%，下降04个百分点 [3] - 同期ADP报告显示私营公司在过去四周平均削减13,500个岗位 [4] 其他经济指标与预期 - 密歇根大学情绪指标11月环比下降49%，同比下跌29% [4] - 消费者对未来一年通胀预期升至48%，显著高于美联储2%目标，且高于密歇根调查的45%展望 [6] - 消费者对未来一年股市表现出“强烈积极”的预期 [6] 影响因素与背景 - 消费者提及影响经济的因素主要包括价格和通胀、关税和贸易、政治，以及对联邦政府停摆的提及增加 [6] - 近期结束的政府停摆阻碍了经济数据发布，相关机构在僵局期间暂停了所有数据收集和发布工作 [7] - 多位美联储官员公开表示支持进一步降息，市场预计12月美联储可能再次下调关键借款利率25个基点 [5]

市场背景与价格波动 - 在美国关键经济数据公布前，美债价格出现下跌，市场预计通胀压力回升可能削弱美联储降息预期 [1] - 10年期国债收益率上升1个基点至4.04%，终结此前连续三个交易日的上涨势头，本周一收益率曾跌至本月最低水平 [1] - 市场波动正值9月生产者物价指数数据发布之际，经济学家预期该指数环比或将回升 [1] 货币政策预期与市场观点 - 交易员押注美联储在12月10日降息25个基点的概率接近80%，但通胀反弹可能影响后续政策走向 [3] - 有观点认为，受政府停摆影响美国多项经济数据延迟发布，美联储下月可能实施一次“预防性降息”以等待经济形势明朗 [3] - 美国政府明年可能加大财政支出，这可能对国债市场构成压力 [3] - 通胀回升被视为明年的“重大风险”，当前持仓中对美国国债保持低配，同时超配通胀保值国债 [3] 债券供应与市场情绪 - 周二美债市场将迎来新增供应，美国财政部将标售5年期国债并重启2年期国债发行 [3] - 在周一的3个月期和6个月期国库券拍卖中，投资者表现出回避情绪 [3] - 在风险资产得到良好支撑、非农数据后市场出现反弹的背景下，10年期收益率正接近4%这个在9月和10月曾形成阻力的关键水平 [4]

澳洲联邦银行与澳新银行对澳大利亚及新西兰经济与政策展望 - 澳洲联邦银行指出若澳大利亚通胀压力持续且劳动力市场趋紧，澳洲联储或于2026年重启加息，潜在经济增长放缓受生产率疲软拖累，经济回暖恐更快推升通胀[3] - 澳大利亚住房短缺约20万至30万套，主因移民增长长期超出住房供应能力，AMP经济学家建议将年度净移民从31.6万人削减至约20万人以重建供需平衡[3] - 澳新银行-罗伊摩根数据显示新西兰11月下旬通胀预期升至5.4%，创2023年12月以来新高，较10月上升0.4个百分点，过去六个月周度预期均值维持在5.0%高位，制约新西兰联储进一步降息空间[2] 摩根士丹利对亚洲财政与信用市场的分析 - 摩根士丹利指出印度实现2026财年财政赤字占GDP 4.4%的目标面临严峻挑战，税收收入因名义GDP放缓和退税增加而低于预期，上半年支出增速9.1%已超全年预算8.8%，下半年税收需同比大增30.3%[2] - 摩根士丹利分析亚洲投资级债券信用利差已过度收紧，进一步收窄空间有限，预计2026年下半年净供给将超过需求，信用利差或将重新走阔，亚太信用市场或迎2021年以来首次净供给正值[1] 穆迪与欧洲复兴开发银行对亚太及欧洲经济增长的评估 - 穆迪分析指出亚太地区GDP增速将从2025年的4.1%放缓至2026年的3.6%，2027年进一步降至3.5%，出口激增受美国关税上调前抢运效应驱动难以持续，疲弱国内需求加剧通缩压力[3] - 欧洲复兴开发银行指出人口老龄化正严重拖累经济增长，预计2024–2050年使新兴欧洲地区人均GDP年均增速下降近0.4个百分点，削弱生活水平提升[2] 新西兰联储与美联储货币政策预期 - 市场普遍预期新西兰联储27日将降息25个基点至2.25%，部分分析师呼吁大幅降息50个基点，ASB首席经济学家称11月或为本轮最后一次降息，但2026年仍有宽松风险[1] - 美联储官员沃勒与戴利释放鸽派信号支持12月降息，Pepperstone研究主管指出鉴于劳动力市场疲软和通胀预期回落，可合理假设美联储主席鲍威尔将支持12月降息[1][4] 法国家庭储蓄与消费意愿数据 - 法国国家统计与经济研究所数据显示11月法国家庭对当前及未来储蓄能力的看法略有恶化，但认为现在是储蓄好时机的家庭比例小幅上升达历史新高，适合进行大额消费的家庭比例基本持平仍远低于长期均值，显示消费意愿持续疲弱[4]

市场表现与价格动态 - 上周五黄金市场早盘弱势，最低触及4022后止跌，靠近4000关口支撑，随后欧盘美盘强势反弹，最高冲击4102后回落 [3] - 短期黄金在4000-4100区间选择方向，目前没有明显企稳信号，走跌概率偏大 [5] - 当前实时金价：国际黄金4045，沪金（2602）928.5，黄金（T+D）9323.6，离岸人民币汇率7.1081 [5] 技术分析 - 日线级别不上破4101的情况下容易收阴，4小时周期高点逐步降低，若4022低点失守，需防止出现4小时主跌浪，下方空间至少50-100美元 [8] - 30分钟级别早间反弹后高点逐步降低，4073.2为多空分水岭，不上破此位置可先看空，反弹可考虑背靠此位置为止损做空 [8] - 下方支撑在4035附近，若回落至此区域走势可能反复，需观察小周期高点是否逐步降低，若降低则4022支撑将失效 [8] 宏观经济影响因素 - 美国11月一年期通胀预期终值公布，市场对通胀升高的预期降低，缓解了此前基于前值的担忧 [3][4] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为69.4%，维持利率不变的概率为30.6% [4] - 美联储12月降息概率从11月17日的39.6%大幅提升至当前的69.4%，主要因纽约联储总裁约翰·威廉姆斯发表了支持降息的言论 [4]

该行认为，贵金属的周期性投资需求尚未见顶，因美国货币政策短期内或转向宽松，而长期通胀预期脱 锚的风险可能持续存在。另一方面，在新的宏观秩序下，实体黄金的独特配置价值，以及白银作为战略 资源的属性将日益突出，将为全球央行买金、私人实物投资及区域性库存囤积提供结构性支持。 中金发布研报称，有别于过去3年，这轮贵金属升势主要由黄金周期性需求所带动，同时白银价格升幅 超越黄金。展望2026年，该行认为周期性需求及结构性趋势有望持续推动金银价格延续上行趋势。基准 情境下，该行料2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4,500美元，白银价格升至每盎司55美元，较目前 升势仍有上行空间。 ...

2026年贵金属价格展望 - 基准情形下，预计2026年COMEX金价中枢或抬升至4500美元/盎司，COMEX银价中枢或抬升至55美元/盎司，相较当前远期曲线均有进一步上行空间 [1] - 周期性需求与结构性趋势有望继续共振，金银价格或仍处于上行通道 [2] 2025年市场表现回顾 - 2025年国际金价累计上涨逾50%，国际银价累计上涨逾70%，领涨大宗商品市场和全球主要大类资产 [2] - 贵金属的强势突破由以欧美ETF为代表的周期性买需主导，市场表现为白银涨幅反超黄金 [2] 周期性买需分析 - 2025年1-10月全球黄金ETF持仓累计增加约674吨，远高于去年同期的18吨，创下2004年以来第三大增持年份，其中北美黄金ETF贡献全球增量中的58% [3] - 黄金投资需求继续扩张的主导权回归欧美黄金ETF市场，美国关税政策风险、经济增长前景承压和居民风险偏好恶化是主因 [3] - 今年银价涨幅反超黄金，全球白银ETF的增持节奏和结构也与黄金市场基本一致，侧面印证了周期性买需的主导地位 [3] 2026年周期性拐点风险评估 - 2026年出现周期性拐点的概率或较低，美国经济降速与就业放缓压力仍在，叠加美联储主席更迭，货币宽松或仍是大概率方向 [4] - 关税加码与宏观刺激政策交织，油价有望受益于供应周期拐点，美国通胀上行风险或高于下行，同时长期通胀预期脱钩的隐忧也利好黄金的对冲价值 [4] 结构性趋势支撑 - 全球宏观秩序重构加速，战略安全更受关注，储备建设诉求是商品市场在秩序新章中的投资主线之一，贵金属资产正有望受益于此 [5] - 实物黄金的独特配置价值得以彰显，体现在近年全球央行购金的稳健步伐之中，并有望进一步支持全球私人部门的实物金投资需求 [5] - 亚洲黄金市场或有望迎来更多机遇，我国黄金市场今年取得多项政策性进展，或为后续发展扩容提供更多支持 [5] 黄金与白银市场特定动态 - 全球黄金贸易格局、定价机制和区域库存或在秩序重构中面临更多挑战，可能意味着黄金现货流动性和欧美跨市价差波动加剧 [5] - 白银已被美国纳入关键矿产清单，战略资源属性进一步强化，未来美国对白银加征关税的风险有所上升，贸易扰动风险和区域库存隐忧可能比黄金市场更高 [6]