IPO进展与财务表现 - 证监会于10月30日同意公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请，公司IPO申请从受理到过会仅耗时88天 [1] - 2025年上半年公司实现营收7.02亿元，超过2024年全年营收4.38亿元，营收大幅增长得益于市场对大模型训练、推理部署、GPU云服务等需求大幅提升以及新一代GPU芯片实现商业化 [1] - 2025年上半年公司净亏损为2.71亿元，同比大幅下降56.02%，环比减少69.07%，净亏损呈现逐年减少的趋势 [1] - 公司预计最早于2027年可实现合并报表盈利，扣除政府补助收益后预计将收获微利，2025年至2027年预估因政府补助带来的收益分别约为2000万元、2亿元和3亿元 [1] 产品定位与技术发展 - 公司定位于全功能GPU研发，产品线划分为AI智算、图形加速以及面向边缘计算领域的智能SoC三类 [2] - 自2020年10月成立至今，公司已推出以“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”命名的四代芯片，研发重心已从早期的图形加速转向AI智算产品 [2] - 2024年末推出的最新“平湖”架构芯片S5000新增支持FP8精度，片间互联带宽提升3倍至800 GB/s，最大显存容量为80 GB，其性能参数与英伟达H20芯片（互联带宽900 GB/s，最大显存96 GB）接近 [2] 产品结构与收入构成 - AI智算产品是公司核心收入来源，其收入占比从2024年的77.63%大幅提升至2025年上半年的94.85% [3] - 公司主要以集群和板卡的形式销售AI智算产品，2024年和2025年分别销售3套和5套AI智算集群，集群产品毛利率分别为61.26%和65.59% [3] - 2025年销售的5套集群中，1套为“平湖”集群产品、4套为“曲院”集群产品，平均单价超过1亿元，其中单套“平湖”集群在2025年上半年带来近4亿元营收，约占上半年总营收的57% [4] - 图形加速产品收入占比显著下滑，从2024年的22.06%降至2025年上半年的4.68%，公司已着手推进新一代图形芯片的研发与产业化布局 [5] 市场前景与竞争态势 - 公司在AI智算领域正在洽谈的项目合同金额超过17亿元，项目主要为以平湖系列板卡为核心的集群，部分已完成交付或测试 [4] - 图形加速产品面临挑战，第一代产品已进入生命周期末端，第二代产品面临英伟达中低端产品的竞争，且公司出于资源分配考虑未再迭代新架构图形加速产品 [4][5] - 尽管在售的两款消费级显卡毛利率持续为负，但公司认为其作为为数不多公开售卖的国产显卡具有战略意义 [5]

AI智能体创业机遇 - AI创业的真正机遇不在于追求更大模型，而在于开发更聪明的智能体应用[1] - 智能体通过将任务分解为子任务并制定战略计划，模拟高级人类推理[4] - 当前AI智能体市场规模约为51亿美元，预计到2032年将增至691亿美元，7年增长约17倍[4] 智能体技术优势 - 智能体利用多组提示词加知识库，联动外部工具如搜索引擎和代码执行[4] - 智能体具备自我批评能力，通过反复迭代的自我纠正提升输出质量和可靠性[4] - 智能体的优势在于专业化，通过多个小型廉价模型协同工作超越昂贵标准模型[8] 边缘计算与小模型 - 小模型市场将从2022年的9.3亿美元增长到2032年的54.5亿美元[13] - 边缘计算市场预计在2028年达到3780亿美元[13] - 边缘计算实现零延迟、零云成本和极致隐私保护，适用于医疗检测和工业质检等场景[15][16] 行业应用方向 - 创业公司应专注于自动化文档处理、优化能源消耗、提高医疗诊断准确性和简化制造流程等可衡量成果[12] - 在制造业中，可通过多模态模型即时识别微小缺陷[15] - 在零售业中，可开发导购机器人替代推销人员，实现精准营销[15] 竞争优势构建 - 创业企业的真正护城河不在于技术本身，而在于提供可信任感[19][20] - 监管机构要求可解释和透明的模型，竞争优势来自值得信赖的AI应用[22][23] - 创业者不需要教育客户技术先进性，而要说服客户信任开发的AI系统[21] 军民两用市场 - AI在军事领域的应用已成为关键创新领域，包括自主无人机、威胁检测和预测性维护等[26] - 企业家应调查军民两用技术，构建适用于民用和国防部门的基础技术[26][27] - 全球政府投资正在涌入，为初创公司创造了成熟的生态系统[26]

股价表现与交易情况 - 10月30日盘中公司股价上涨2.05%，报62.33元/股，成交金额11.75亿元，换手率2.49%，总市值496.40亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.25亿元，其中特大单买入3705.41万元（占比3.15%），卖出1.07亿元（占比9.09%）；大单买入1.89亿元（占比16.07%），卖出2.44亿元（占比20.79%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨24.59%，近5个交易日上涨5.04%，近20日上涨3.11%，近60日上涨17.45% [1] 公司基本面与股东结构 - 截至9月30日，公司股东户数为23.35万，较上期增加1.43%，人均流通股3331股，较上期减少1.41% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入27.19亿元，同比增长12.86%，但归母净利润为7857.26万元，同比减少29.01% [2] - 公司A股上市后累计派现3.22亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 主营业务构成与行业分类 - 公司主营业务收入构成为：金融科技业务51.99%，智能物联业务34.71%，智慧能源信息化10.37%，智能供应链信息化2.05%，房屋租赁收入及其他0.89% [1] - 公司所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ，概念板块包括操作系统、区块链、阿里概念、国产软件、边缘计算等 [1] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，易方达创业板ETF（159915）为第二大流通股东，持股1629.40万股，较上期减少273.19万股；华宝中证金融科技主题ETF（159851）为第三大股东，持股1307.41万股，较上期增加634.63万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1253.72万股，较上期增加298.28万股；南方中证500ETF（510500）为第五大股东，持股1160.63万股，较上期减少19.66万股 [3] - 华安创业板50ETF（159949）为第八大股东，持股523.50万股，较上期减少193.46万股；嘉实中证软件服务ETF（159852）为第九大股东，持股425.77万股，较上期增加105.76万股；博时金融科技ETF（516860）为新进第十大股东，持股268.24万股 [3]

公司二级市场表现 - 港股边缘计算服务商云工场自9月中旬起交易热度持续攀升 成交量维持高位且股价伴随大额资金进出呈现剧烈波动[1] - 香港中央结算系统持仓数据显示公司股份持仓结构处于高频变动状态 大额资金双向博弈 市场对公司短期走向分歧加剧[1] - 市场分析人士将交易异动根源锁定在公司半年前披露的一份控股股东减持计划上[1] 控股股东减持计划 - 控股股东Ru Yi Information Technology Co., LTD于2025年5月19日公告计划减持公司股份上限达6900万股 约占当时总股本的15%[2] - 结合近期交易活跃度与资金流出痕迹 多家券商研判Ru Yi IT的减持计划大概率已进入实际执行阶段[2] - 公司官方尚未就减持进展发布任何确认公告 市场疑虑因此进一步发酵[2] 公司基本面与业务优势 - 公司核心业务覆盖IDC解决方案、边缘计算服务及ICT集成三大板块[2] - 公司独立品牌“灵境云”连续三年入选“中国边缘计算20强” 在技术研发与行业口碑上建立差异化优势[2] - 2025年上半年公司边缘计算业务营收同比激增39% 远超公司整体10%的营收增速 成为主要业绩引擎[3] 行业前景与市场矛盾 - 国内“东数西算”战略稳步推进 政企数字化转型加速落地 机构普遍认为公司后续订单增长具备较强确定性[3] - 边缘计算赛道景气度持续上行 公司中长期成长空间被市场看好[3] - 控股股东在公司基本面改善、行业前景向好的节点启动减持 引发市场对其“看空信号”的解读 投资者担忧此举暗示控股股东对公司业务增长持续性存在内部疑虑[3]

股价与资金表现 - 10月29日盘中股价下跌2.00%，报51.94元/股，成交额6202.24万元，换手率1.60%，总市值38.26亿元 [1] - 当日主力资金净流出811.22万元，其中特大单净买入63.55万元，大单净流出874.77万元 [1] - 公司今年以来股价上涨58.74%，近5个交易日上涨1.33%，近20日下跌5.27%，近60日上涨6.81% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为2月10日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入5.50亿元，同比增长34.61%，归母净利润1.03亿元，同比增长23.00% [2] - 主营业务收入构成为：工业物联网产品52.00%，智能售货控制系统16.17%，数字配电网产品15.15%，企业网络产品13.96%，技术服务及其他2.72% [1] - 公司A股上市后累计派现6082.95万元，近三年累计派现3461.51万元 [3] 股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9819户，较上期增加44.72%，人均流通股7501股，较上期减少31.08% [2] - 截至2025年9月30日，易方达价值成长混合（110010）退出公司十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为通信-通信设备-其他通信设备 [2] - 公司所属概念板块包括DeepSeek概念、人工智能、网络安全、机器人概念、边缘计算等 [2]

产品发布核心信息 - 公司正式发布Apollo510 Lite系统级芯片系列，这是Apollo5产品家族的最新成员[3] - 该系列产品旨在满足边缘计算领域对始终在线智能技术日益增长的需求[3] - 产品为可穿戴设备、医疗设备、工业物联网传感器、智能楼宇等下一代最终设备持续赋能[3] 产品性能与技术亮点 - 产品基于专有的亚阈值功耗优化技术平台打造，与同类基于M4或M33的解决方案相比，性能提升超过16倍，AI能效更高达30倍[4] - 搭载运行频率最高250 MHz的Arm Cortex-M55处理器，配备turboSPOT与Helium技术，实现高效AI加速[5] - 集成48/96 MHz的Arm Cortex-M4F协处理器，针对优化无线通信与传感器融合任务而设计[5] - 提供2 MB RAM及2 MB非易失性存储器，配备专用指令/数据缓存，提升执行效率[5] 产品型号与连接能力 - 系列提供三种型号：Apollo510 Lite、Apollo510B Lite以及Apollo510D Lite[6] - 支持Bluetooth Low Energy 5.4，发射功率达+14 dBm，提供更强信号性能[10] - 具备双模蓝牙功能，支持低功耗音频，并具有向后兼容性[10] 安全特性与供应信息 - 内置secureSPOT 3.0功能集成Arm TrustZone技术，支持安全启动及认证固件更新，保障数据完整性[10] - Apollo510 Lite系列现已开放样品申请，预计于2026年第一季度进入量产阶段[7] 公司背景与行业影响 - 公司是超低功耗半导体与AI解决方案的领先提供商，总部位于得克萨斯州奥斯汀市[3][8] - 公司以开发超低功耗半导体解决方案为使命，帮助客户在功耗挑战最为严峻的边缘设备上实现人工智能计算[8] - 截至目前，全球已有超过2.8亿台设备采用了公司的技术[8]

投资评级与目标 - 报告对乐鑫科技首次覆盖给予"买入-A"投资评级 [5][8][14] - 设定6个月目标价为205.5元，相较于2025年10月27日收盘价186.94元存在约9.9%的上涨空间 [5][8][14] - 总市值为312.46亿元，流通市值为292.94亿元 [5] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收6.67亿元，同比增长23.51%；归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%；归母扣非净利润1.09亿元，同比增长27.79% [1] - 2025年前三季度累计营收19.12亿元，同比增长30.97%；综合毛利率为46.17%，同比提升3.36个百分点 [2][3] - 预计2025年全年营收26.43亿元，归母净利润5.00亿元；预计2026年营收34.88亿元，归母净利润6.87亿元；预计2027年营收43.03亿元，归母净利润9.03亿元 [8][9][11][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.99元、4.11元、5.40元，对应市盈率（PE）分别为61.9倍、45.1倍、34.3倍 [9][14] 业务增长驱动力与技术优势 - AIoT主控芯片业务是公司主要收入来源，受益于AI与物联网在边缘侧融合加速 [3] - 2025年推出的ESP32-C5和ESP32-P4等新品巩固了在Wi-Fi 6/6E、RISC-V架构及高性能AI边缘计算领域的技术领先地位 [2] - 研发投入持续高企，2025年前三季度研发费用率为22.1%，研发费用投入同比增长24.41%，2022年以来研发投入占营收比重始终维持在20%以上 [2] - 公司构建了开放的开发者生态，其物联网操作系统ESP-IDF及开源社区构成了软硬件一体化系统级优势 [2] 行业前景与市场机遇 - 行业层面，AI与物联网在边缘侧的融合持续加速市场扩容，据IDC预测，到2028年中国边缘计算服务器市场规模将达到132亿美元 [3] - 公司集成AI加速功能的ESP32-S3等系列芯片可广泛应用于智能家居、智能穿戴、工业物联网等下游领域 [3] - 报告期内，公司成功拓展了与多家头部家电厂商及智能硬件品牌的项目合作，下游客户需求呈现多元化和高端化趋势 [3] 分业务预测 - **模组及开发套件业务**：预计2025-2027年收入分别为15.46亿元、19.79亿元、23.75亿元，同比增速分别为28.00%、28.00%、20.00%，毛利率稳定在41.00% [12][13] - **芯片业务**：预计2025-2027年收入分别为10.80亿元、14.91亿元、19.08亿元，同比增速分别为38.00%、38.00%、28.00%，毛利率稳定在53.50% [12][13] - **其他业务（技术授权、服务等）**：预计2025-2027年收入分别为15.55亿元、17.68亿元、18.90亿元，毛利率维持在约52%的高水平 [12][13] 估值与可比公司 - 估值基于2026年50倍市盈率（PE）得出目标价 [8][14] - 可比公司（恒玄科技、泰凌微、瑞芯微）2026年平均PE为45倍，乐鑫科技2026年PE为45倍，与行业平均持平 [14][17] - 公司作为AIoT主控芯片龙头厂商，深度受益于端侧AI智能化渗透率快速提升，其软硬件一体化的生态壁垒是估值溢价的重要支撑 [8][14]

5G与通信ETF市场表现 - 10月27日，2只5G主题ETF当日涨幅超过5%，多只5G、通信、半导体等主题ETF当日涨幅超过3% [1] - 华夏中证5G通信ETF当日收涨5.07%，最近两个交易日涨幅超过10% [2] - 截至10月27日，多只5G、通信主题ETF年内涨幅超过90% [1][4] - 部分通信主题ETF年内获场内资金持续净流入，最高1只年内获资金净流入超35亿元 [4] - 自10月20日之后，相关ETF开始强势反弹，走出“V”字趋势 [4] 相关板块与个股表现 - 10月27日，Wind中国通信设备行业指数当日涨幅为3.77%，电子元器件行业指数涨幅为3.34% [3] - 通信设备、电子元器件等板块领涨，多只通信、半导体等个股触及涨停或大涨 [1][3] 核心驱动因素 - 政策支持、产业发展以及市场预期共同构成了5G和通信板块上涨的核心驱动力 [1][6] - 毫米波、3.2T光模块、800G光器件等产业链技术升级显著激发了市场的投资热情 [5] - AI手机的加速渗透，叠加前三季度电信业务收入稳步增长，使5G通讯板块直接受益 [5] - 板块高景气度获得市场共识，吸引增量资金持续流入，形成正向循环 [7] 产业发展机遇与前景 - 随着AI大模型训练的发展，边缘计算节点必将大幅扩容，对5G固定无线接入设备的需求将激增 [6] - 以光模块为代表的AI算力板块将迎来新的发展机遇 [1][7] - 更高效的网络架构和更大带宽的支持将成为未来数据中心和算力平台提升计算效率的关键因素 [7] - 光通信、PCB、高功率电源、液冷等国内相关产业链环节或将持续受益 [7] - 两融作为科技加仓的代表资金，其买入额与成交占比有望稳步回升，意味着后续科技板块的企稳回升值得期待 [8]

涉及的公司与行业 * 公司：新元股份 [2][4][5] * 行业：AI芯片、半导体IP、芯片设计、可穿戴设备、自动驾驶、数据处理（云计算、智算中心）[3][8][17][27][30] 核心观点与论据 公司财务业绩表现强劲 * 2025年第三季度营收12.81亿元，创历史新高，环比增长119.26%，同比增长78.38% [2][5] * 前三季度总营收22.55亿元 [2][5] * 第三季度新签订单总额15.93亿元，同比增长145.8%，其中AI算力相关订单占比约65% [4] * 前三季度新签订单总额32.49亿元，已超过2024年全年水平 [4] * 在手订单连续8个季度保持高位，第三季度末达32.86亿元 [2][4] 业务模式与盈利能力 * 业务模式为半导体IP授权和一站式芯片定制服务 [6] * IP授权服务毛利率高达90%，一站式芯片定制服务毛利率约为20%，整体毛利率为34% [2][11] * 量产业务规模化效应显著，无销售压力和库存问题，量产业务毛利率几乎等同于净利润 [6][11] * 第三季度毛利上升了12%，亏损环比和同比大幅收窄 [11] 技术实力与研发投入 * 拥有六大类核心处理器IP，其中GPU、NPU和VPU三大明星IP贡献了70%的收入 [2][8] * 28纳米及以下工艺节点贡献94%的收入，14纳米以下工艺节点贡献81%的收入 [2][8] * 公司持续高投入研发以打造竞争壁垒 [10] * 全球超过2000名员工，其中89%是研发人员，88%拥有硕士及以上学历 [7][28] * 前三季度研发投入占比下降9.41个百分点，因工程师资源已投入客户项目 [11] 市场进展与客户结构 * 数据处理领域收入占比提升至33.14%，同比增长10.36个百分点，总体同比增幅超过180% [2][9] * 一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，预计未来一年转化比例约80% [2][4] * 系统厂商客户订单占比达83.52%，前三季度来自系统厂商的收入占比40% [4] * 前三季度境外销售收入占32%，境内销售收入占68% [7] * 已有112款自研项目实现量产，还有47个待量产项目处于NRE阶段 [9] 行业趋势与前沿技术动态 * AI芯片市场前景广阔，预计到2035年，超过70%的模拟和数字芯片将与AI相关 [3][17] * 边缘计算市场份额将显著增加，计算从集中式云端转向分布式终端 [3][17] * 可穿戴设备领域发展显著，公司开发低功耗SoC实现始终在线功能，并与谷歌合作Gamma开源平台 [18][31] * 小米3纳米芯片采用GAA架构，AI NPU性能达40 TOPS，超越微软AI PC标准 [2][12] * 自动驾驶技术多数处于L2+级别，实现L4及以上仍需克服技术挑战 [20][21] * RISC-V架构因其开放性和可定制性，在自主可控和创新方面具有优势 [24][25] 其他重要内容 对AI发展的看法与人才需求 * 大模型并非万能，存在局限性，需根据场景平衡大模型与小型专用模型的应用 [16][19] * 公司招聘重视全面素质，96%新员工来自985院校且多数拥有硕士学历，强调员工需善于利用AI工具 [32] 具体应用场景与项目进展 * AI眼镜和AI玩具被视为2025年潜在的爆发市场，公司注重定制化低功耗设计 [30][31] * 4纳米和5纳米项目主要应用于数据处理、计算机周边及智能驾驶等高性能计算领域 [30] * 公司自2018年起每年推出10款国产芯片，2024年推出的芯片中超90%已实现量产 [26]

财务业绩摘要 - 公司前三季度营业收入为24.61亿元，同比增长6.52% [1] - 归母净利润为9426.81万元，同比下降54.25% [1] - 扣非归母净利润为1.46亿元，同比增长4.13% [1] - 基本每股收益为0.04元，加权平均净资产收益率为1.39% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为27.67%，同比下降5.29个百分点 [1] - 前三季度净利率为3.97%，较上年同期下降5.35个百分点 [1] - 第三季度单季毛利率为29.06%，同比下降8.62个百分点但环比上升5.55个百分点 [1] - 第三季度单季净利率为1.25%，同比大幅下降14.65个百分点，环比下降3.04个百分点 [1] 费用控制与运营效率 - 期间费用为4.80亿元，较上年同期减少2273.62万元 [2] - 期间费用率为19.48%，较上年同期下降2.25个百分点 [2] - 销售费用同比增长1.04%，管理费用同比减少16.71% [2] - 研发费用同比减少1.16%，财务费用同比减少12.17% [2] 估值与市场表现 - 以10月27日收盘价计算，市盈率（TTM）约为84.35倍 [1] - 市净率（LF）约为1.88倍，市销率（TTM）约为4.11倍 [1] - 股东总户数为6.23万户，较上半年末下降3857户，降幅5.83% [2] - 户均持股市值由13.93万元增加至19.38万元，增幅为39.17% [2] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务涉及UPS等功率电子装置的研发、生产、销售和服务 [2] - 主营业务收入构成为：高端电源装备及数据中心42.72%，储能产品及系统31.38%，新能源能源收入12.58% [2] - 所属申万行业为电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ [2] - 所属概念板块包括低价、边缘计算、云计算、MSCI中国、磁悬浮等 [2]