海外业务表现与战略 - 海外业务毛利率保持在50%左右，高于国内水平 [1] - 海外业务商机增长明显，订单与市场机会增势良好 [1] - 海外业务营收主力为口服固体制剂设备及智能工厂业务板块 [1] - 未来将推动国际业务收入在公司整体营收中占比稳步提升 [1] - 将持续优化产品组合，推动其他业务产品在海外市场的布局与销售，促进国际业务多元化 [1] 市场竞争与核心策略 - 国内市场竞争日趋激烈，存在价格战情况 [2] - 公司坚持定制化、国际化、同心多元化的经营策略以应对市场变化 [2] - 通过持续研发投入巩固技术优势，并深入提质增效以强化运营质量 [2] - 将持续深耕制药装备主业，提升产品差异化水平和品质可靠性 [2] - 致力于拓宽产品应用领域和市场，增强企业核心竞争力 [2] 新业务发展与运营管理 - 机器人业务运营载体为控股孙公司浙江万兔思睿机器人有限公司 [2] - 机器人公司是提供专用机器人及软件产品的综合方案服务商，主要产品包括自主移动机器人、四向穿梭机器人等 [2] - 机器人业务目前主要客户为制药及食品行业，仍在不断优化产品体系，拓宽应用场景 [2] - 公司经营性现金流好转得益于资金精细化管理、回款力度加大及提质增效的有力执行 [2] - 通过强化从合同源头至应收账款的全流程管控，并优化客户结构、聚焦优质客户来改善现金流 [2]

飞天茅台终端价格波动 - 线上直播间53度500ml飞天茅台售价为1667元/瓶，高于官方定价1499元/瓶 [1] - 北京地区烟酒店终端成交价约1700-1900元/瓶，出现一天一个价格的波动现象 [1][4] - 线上平台价格存在差异，淘宝百亿补贴频道售价1770元/瓶，拼多多百亿补贴后售价1640元/瓶 [4] - 批价波动显著，散瓶批价从年初最高2220元/瓶降至最低1695元/瓶，整箱批价从2320元/瓶降至1715元/瓶 [5] 价格波动原因与趋势 - 价格波动受"双11"期间线上平台集中投放原价飞天茅台以吸引流量影响，暂时缓解了产品的稀缺性 [4] - "双11"期间价格会跌至阶段性低点，活动结束后官方集中放量停止，刚性需求释放，价格往往企稳反弹 [4] - 公司自4月起建立以终端动销为驱动的科学投放体系，渠道存销比处于良性水平 [5] - 6-8月公司适度减少市场投放以维护稳定，8月以来终端动销环比逐步回升，三季度营收同比增长7.26% [6] 公司财务表现与股东回报 - 2025年前三季度公司实现营业收入1284.54亿元，同比增长6.36%，实现归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [5] - 茅台酒业务实现营业收入1105.14亿元 [5] - 公司拟实施2025年中期分红，每股派现23.957元，合计派发现金红利300.01亿元 [8] - 公司已连续三年进行额外中期分红，2022年分红275.23亿元，2023年分红240亿元，2024年中期分红300.01亿元 [9] - 根据规划，2024-2026年度现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，原则上每年进行两次分红 [9] 国际化战略布局 - 公司高度重视国际市场，构建"三步走"战略和"六大体系"实施路径，聚焦产品体系优化、价格体系完善等工作 [11] - 2025年以来公司国际化步伐加速，包括召开国际渠道商联谊会、与澳大利亚富邑葡萄酒集团座谈、亮相消博会、在欧洲举办品牌活动等 [12] - 公司于日本大阪世博会期间发布五个国家的十款主题新品 [12] - 国际化是行业消费升级转型的客观要求，旨在从海外市场寻找增量，公司已具备一定的国际影响力与实力 [13] - 未来国际化挑战包括需结合当地文化推出针对性产品，以及走出华人圈层挖掘更广泛消费群体 [13]

财务业绩概览 - 2025年前三季度营业收入43亿元，同比下降12%，归属净利润0.2亿元，同比下降50%，扣非净利润-263万元，同比下降301% [1] - 2025年第三季度单季营业收入15亿元，同比下降9%，归属净利润0.5亿元，同比增长68%，扣非净利润0.4亿元，同比增长127% [1] - 前三季度归属净利率约0.4%，同比下降0.3个百分点，但单三季度归属净利率约3.0%，同比提升1.4个百分点 [3] 收入表现分析 - 收入下滑幅度收窄，过去四个季度收入增速分别为-23%、-12%、-16%、-9%，三季度降幅收敛至9% [2] - 收入改善部分源于同期基数较低，部分源于海外收入快速增长 [2] - 行业需求仍承压，2025年前三季度地产竣工面积同比下降15% [2] 盈利能力与费用控制 - 前三季度毛利率约30.3%，同比下降1.0个百分点，三季度毛利率约30.1%，同比下降1.2个百分点，环比基本持平 [3] - 前三季度期间费率约26.7%，同比下降0.6个百分点，三季度期间费率约24.7%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.7个百分点 [3] - 费用率下降主要得益于管理费率与销售费率的环比下降，源于公司人员降本举措 [3] 国际化战略进展 - 国际化是重要战略，产品已销往100多个国家和地区 [2] - 已设立近20个海外备货仓，复制中国仓储式销售模式以快速响应客户 [2] - 在中国香港、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等地设立子公司，采用国内相同信息化系统，员工本地化布局并引入本土人才 [2] 经营质量与现金流 - 前三季度经营活动产生的现金流净额为-0.4亿元，较去年同期下降 [3] - 2023-2025年前三季度收现比分别为1.08、0.94、1.01，期末应收账款绝对值降至32亿元，较去年同期下降7亿元 [3] - 前三季度付现比较去年同期有所提升 [3] 业务战略与市场定位 - 品类扩张从开拓期进入优化期，上市后加快品类扩张并对部分优质企业进行参股投资 [4] - 2024年末长期股权投资约4亿元，但2024年长期股权投资减值损失为-0.2亿元，因小企业受经济波动影响更大 [4] - 公司定位为建筑配套件集成供应商，聚焦建筑五金小b业务，该市场受行业总量影响较大 [4] - 2025年7月官方网站升级上线，提供产品解决方案、全球化案例库等服务，有助于优化运营效率和提高一站式服务能力 [4] 未来展望 - 预计公司2025-2026年归属净利润约0.7亿元、2.5亿元 [5] - 若建筑业需求企稳回升，公司具有较高经营弹性 [4]

投资评级 - 报告对坚朗五金的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为：公司2025年第三季度收入下降幅度收敛，同时净利率同比有所回升 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入43亿元，同比下降12%；归属净利润0.2亿元，同比下降50%；扣非净利润为-263万元，同比下降301% [2][4] - 单看第三季度，公司实现营业收入15亿元，同比下降9%，降幅较前几个季度（分别为-23%、-12%、-16%）有所收敛；归属净利润0.5亿元，同比增长68%；扣非净利润0.4亿元，同比增长127% [2][4][11] - 公司前三季度毛利率约为30.3%，同比下降1.0个百分点；第三季度毛利率约为30.1%，同比下降1.2个百分点，环比基本持平 [11] - 公司前三季度期间费用率约为26.7%，同比下降0.6个百分点；第三季度期间费用率约为24.7%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.7个百分点，主要得益于管理费率与销售费率的下降 [11] - 公司前三季度归属净利率约为0.4%，同比下降0.3个百分点；但单第三季度归属净利率提升至约3.0%，同比上升1.4个百分点 [11] 经营与战略分析 - 第三季度收入下滑收敛的原因包括同期收入基数较低，以及海外收入实现较快增长 [11] - 公司积极推进国际化战略，已设立近20个海外备货仓，将中国仓储式销售模式复制到海外，产品销往100多个国家和地区，并在多个地区设立子公司 [11] - 公司经营质量保持稳定，2023-2025年前三季度收现比分别为1.08、0.94、1.01；期末应收账款绝对值降至32亿元，同比减少7亿元 [11] - 公司品类扩张从开拓期进入优化期，未来将通过审慎选择投资对象以降低投资风险 [11] - 公司专注于建筑五金小b业务，定位为建筑配套件集成供应商，持续优化运营效率和提高一站式服务能力，并于2025年7月上线全新官方网站以提升综合服务能力 [11] 行业环境与公司前景 - 当前消费建材需求仍面临压力，2025年前三季度地产竣工面积同比下降15% [11] - 建筑五金小b市场受行业总量影响较大，公司尚未走出经营拐点，但若建筑业需求企稳回升，公司具备较高的经营弹性 [11] - 报告预测公司2025-2026年归属净利润分别约为0.7亿元和2.5亿元，对应市盈率分别为113倍和32倍 [11]

业绩说明会概况 - 贵州茅台于11月6日召开业绩说明会，管理层针对投资者提出的35个问题中的19个热点问题进行了回复，内容强调真实且不回避问题 [1][2] - 会议核心是分享公司2025年第三季度报告及近期生产经营情况，并描绘在压力下实现突破的路径与方法论 [2] 三季度业绩表现与行业背景 - 公司坦言三季度业绩下滑，主要原因是白酒行业外部环境经历深度调整，叠加消费习惯变化和商业模式不适配等问题 [2] - 2025年前三季度，A股20家白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.9%，行业普遍承压 [3] 公司应对策略之三大变化 - 展示行动力：管理层2025年赴多地市场一线调研，形成以“转型与变革”为核心的战略共识 [3] - 茅台酒方面，6-8月适度减少市场投放以维护稳定，三季度营收同比增长7.26%，8月以来终端动销环比逐步向好 [3] - 系列酒方面，通过政策激励促进动销，茅台1935在9-10月终端动销同比显著增加，其他系列酒渠道存销比呈下降态势 [3][4] - 为渠道商纾压：针对经销商库存增加（58.1%）、现金流压力（38.7%）、回款减少（40%）等挑战，公司建立以终端动销为驱动的科学投放体系 [4] - 飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，茅台1935渠道存销比相对健康，其他系列酒产品存销比也在下降 [4][5] - 净化产品区：年底制定针对性市场政策，抓住消费旺季机遇，促进场景转型和服务体验提升 [5] - 构建综合性防伪技术体系，并发布声明公布官方正规购买渠道，以打击假冒伪劣产品维护品牌形象 [5][6] 高质量发展路径：舍与得 - 舍短期之利：公司启动回购（15亿至30亿元公司股份）和中期分红（约300亿元现金），上市以来累计现金分红达3661.12亿元 [9] - 公司正构建包括现金分红、股份回购、ESG管理等多维市值管理体系，强调高质量发展前提下的价值提升 [9][10] - 得国际化东风：2025年三季度国外经销商净增17个至121个，国外收入达38.93亿元，同比增长11.77% [11] - 公司坚持“三步走”国际化战略，推动“三个转型”和“三端变革”以应对行业不确定性 [11] - 稳固产能建设：“茅台酒十四五技改建设项目”拟投资约155.16亿元，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，目前已投产2个车间 [11] - 公司强调将科学规划基酒资源，秉持长期主义夯实高质量发展基础 [12]

公司战略方向 - 非车险业务被定位为公司未来重要的保费和盈利增长点 [2] - 公司将通过专业化、数字化、融合化来强化非车险业务核心竞争力 [2] - 公司启动国际化战略，目标利用5年时间使海外业务增量达到全险种业务增量的30% [3] - 海外业务将围绕服务中国产品出海和中国企业走出去两方面展开，建立一体化经营模式 [3] 行业发展与竞争格局 - 保险行业竞争模式已发生范式变化，传统以价格和费用为主的竞争模式难以适应转型需求 [2] - 行业将进一步向成熟市场演进，竞争成败将取决于定价、风控、减量服务等专业化能力 [2] - 大模型等人工智能技术正在改变所有行业的商业模式，非车险经营的每个环节均可被数字化重塑 [3] 市场机遇与业务基础 - 国家政策在现代化产业体系、科技自立自强等方面的新部署为非车险业务带来新机遇 [2] - 中国企业走出去步伐加快，2024年中国承包工程完成营业额1659亿美元，新签合同额2673亿美元，催生对海外保险保障的迫切需求 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为6.13亿元，同比增长32.26%，归母净利润为1.32亿元，同比增长58.61% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为2.26亿元，同比增长37.50%，环比增长12.32%，归母净利润为4862万元，同比增长81.46%，环比增长12.49% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.33亿元，同比增长58.77%，第三季度扣非归母净利润为4851万元，同比增长87.68% [1] 费用控制与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为28.90%，同比下降2.62个百分点，管理费用率为14.69%，同比下降2.44个百分点，研发费用率为22.10%，同比下降4.18个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为27.54%，同比下降2.57个百分点，环比下降3.06个百分点，管理费用率为13.54%，同比下降5.54个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为20.11%，同比下降6.45个百分点，环比下降3.73个百分点，显示费用管控持续优化 [2] 战略发展与业务布局 - 公司计划启动H股发行并在香港联交所上市，以落实国际化战略并拓宽全球融资渠道 [3] - 公司核心业务为重组蛋白产品，已成功开发近60款GMP级别产品，服务于细胞与基因治疗药物的研发与生产 [4] - 公司通过新建海外子公司、仓储物流中心及生产基地来深化全球布局，提升供应链能力和国际竞争力 [3][4] 业务与技术优势 - 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已正式投产，采用先进工艺控制和全面质量管理体系 [4] - 重组蛋白产品在抗体药物和CAR-T等细胞免疫治疗中发挥重要作用，公司提供高质量、高批间一致性的产品 [4] - 公司业务聚焦于赋能全球CGT创新药研发生产，产品涵盖细胞因子、细胞激活用抗体、Cas酶等 [4] 未来业绩展望 - 基于良好销售趋势，公司2025年收入预测上调至8.45亿元，2026年收入预测上调至10.41亿元 [5] - 预计2025年归母净利润为2.08亿元，2026年归母净利润为2.33亿元，2027年营业收入和归母净利润预计为12.88亿元和2.96亿元 [5]

产品注册认证 - 公司近日获得三项产品认证及注册，包括两项国家三类医疗器械注册证和一项欧盟CE IVDR认证 [1] - 具体产品为诺如病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法），注册证编号为国械注准20253402188 [1] - 具体产品为A组轮状病毒/诺如病毒/F组肠道腺病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法），注册证编号为国械注准20253402226 [1] - 具体产品为EB病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法），注册证编号为No.V120745520012Rev.00 [1] 产品临床价值与市场定位 - 诺如病毒、轮状病毒及肠道腺病毒均为引发病毒性腹泻的常见病原体，传染性极强且分布广泛，尤其在儿童和老年人群中易引发感染 [1] - 新推出的诺如病毒单检与三联检新品将极大提升临床对腹泻病原体的快速鉴别与精准诊断能力 [1] - 新产品旨在为我国儿童与老年人等重点人群的肠道健康构筑坚实防线 [1] - EB病毒在人群中感染极为普遍，与传染性单核细胞增多症及鼻咽癌、霍奇金淋巴瘤、胃癌等多种肿瘤的发生发展密切相关 [2] 公司战略与竞争力 - EB病毒检测试剂获得欧盟CE IVDR认证，进一步丰富了公司疱疹病毒检测产品线 [2] - 此次认证标志着公司在产品质量、技术性能及管理体系上全面符合国际严格标准 [2] - 这是公司分子诊断战略和国际化战略的重要成果之一 [2] - 公司将持续加快创新产品在全球市场的落地与推广，助力全球公共卫生防控与精准医疗发展 [2]

产品获批与认证 - 公司近日获得三项产品认证及注册，包括两项国家三类医疗器械注册证和一项欧盟CE IVDR认证 [1] - 获批产品为诺如病毒核酸检测试剂盒（注册证编号：国械注准20253402188）、A组轮状病毒/诺如病毒/F组肠道腺病毒核酸检测试剂盒（注册证编号：国械注准20253402226）以及EB病毒核酸检测试剂盒（注册证编号：No.V120745520012Rev.00） [1] 产品临床价值与应用 - 诺如病毒、轮状病毒及肠道腺病毒均为引发病毒性腹泻的常见病原体，传染性极强且分布广泛，尤其在儿童和老年人群中易引发感染 [1] - 新推出的诺如病毒单检与三联检新品将极大提升临床对腹泻病原体的快速鉴别与精准诊断能力，为重点人群肠道健康构筑防线 [1] - EB病毒在人群中感染极为普遍，与传染性单核细胞增多症、器官移植后淋巴增生性疾病及鼻咽癌、霍奇金淋巴瘤、胃癌等多种肿瘤的发生发展密切相关 [2] 公司战略与影响 - EB病毒检测试剂获得欧盟CE IVDR认证，进一步丰富了公司疱疹病毒检测产品线 [2] - 此次认证标志着公司在产品质量、技术性能及管理体系上全面符合国际严格标准，是公司分子诊断战略和国际化战略的重要成果之一 [2] - 公司将持续加快创新产品在全球市场的落地与推广，助力全球公共卫生防控与精准医疗发展 [2]

产品注册与认证 - 公司近日获得三项产品认证及注册，包括两项国家三类医疗器械注册证和一项欧盟CEIVDR认证 [1] - 两项国内注册产品为诺如病毒单检与A组轮状病毒/诺如病毒/F组肠道腺病毒三联检新品 [1] - 一项获得欧盟CEIVDR认证的产品为EB病毒检测试剂 [1] 新产品临床价值与市场定位 - 诺如病毒、轮状病毒及肠道腺病毒是引发病毒性腹泻的常见病原体，传染性极强且分布广泛，尤其在儿童和老年人群中易引发感染 [1] - 新推出的腹泻病原体检测新品将极大提升临床对腹泻病原体的快速鉴别与精准诊断能力 [1] - 新产品旨在为我国儿童与老年人等重点人群的肠道健康构筑坚实防线 [1] - EB病毒在人群中感染极为普遍，与传染性单核细胞增多症及多种肿瘤的发生发展密切相关 [1] 公司战略意义 - EB病毒检测试剂获得欧盟CEIVDR认证，进一步丰富了公司疱疹病毒检测产品线 [1] - 此次认证标志着公司在产品质量、技术性能及管理体系上全面符合国际严格标准 [1] - 新产品认证是公司分子诊断战略和国际化战略的重要成果之一 [1]