精打细算的企业家们，正在为全球经济碎片化带来的一系列麻烦寻找出路。 全球著名矿业公司英美资源集团首席执行官万德昆近日在中国发展高层论坛上讲述了一个"铜的全球之 旅"的故事：铜从南美洲的铜矿中开采出来，在中国被制成铜丝，再销往世界各地，最终用在消费者驾 驶的汽车或电子产品之中。 而如今，这条全球供应链受到了冲击。"给我们带来了很多额外的成本支出。"万德昆说，各种各样的障 碍导致了材料通胀、价格上涨。采矿业只是通向世界各地消费者的长长链条的一个起点。 在当今世界经济碎片化加剧、不稳定不确定性上升的背景下，更需要国家开放市场、企业共享资源，携 手抵御风险挑战、实现共同繁荣。这成为很多国际工商界人士的一个共识。宝马集团董事长齐普策说， 全球贸易尽管遭遇了逆流，但新的合作机遇亦如雨后春笋般不断涌现。他分享了宝马扎根中国30多年、 双方持续合作实现互利共赢的经验，认为唯有合作才能让全球供应链化身"世界共赢链"。 全球供应链处在一个转折点 经济全球化的核心在于，在全球市场最高效率地配置各种生产要素。TCL创始人、董事长李东生见证了 过去20多年，以WTO规则为基础的全球投资贸易自由化加快了全球经济的发展。他说："全球产业链 ...

文章核心观点 - 公司2024年年报表现良好，各业务板块有不同发展态势，预计2025 - 2027年营收和利润持续增长，因估值偏低、分红收益率高维持“推荐”评级 [1][5] 公司2024年年报整体情况 - 2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3% [1] - 4Q2024营业总收入同比+9.1%，归母净利润同比+13.9% [1] - 经营活动净现金流605亿元，是净利润的1.56倍 [1] - 2021 - 2024年分红率分别为40.87%、58.16%、61.63%、69.31%，持续提升，对应A股当前分红收益率4.5% [1] - 2025年拟以不超过100元/股的价格回购50 - 100亿元，预计回购0.5~1亿股，占比总股本0.65%~1.31%，超70%用于注销并减少注册资本 [1] 智慧家居业务情况 - 2024年智慧家居营收2695亿元，同比+9.4% [2] - 海外业务突飞猛进，海外收入同比+12.0%，南美、欧洲、非洲增长靓眼，海外智能家居业务中OBM占比提升至43% [2] - 2025年预期海外增长强于国内，注重提升海外OBM占比、强化全球供应链能力 [3] - 中国市场上半年增速放缓，下半年得益于国家补贴，2024年国内家电零售市场规模9071亿元，同比+6.4%，美的内销同比+7.7%，毛利率同比提升0.9pct [3] - 美的家装中央空调份额提升明显，家用空调盈利能力强，华凌品牌善于应对竞争，“COLMO + 东芝”双高端品牌零售额同比增长超45% [3] - 冰箱洗衣机保持良好发展，中国厨房小家电需求低于预期致小家电收入增长偏慢 [3] - 2024年智慧家居毛利率同比提升1.3pct（会计重列），分部营业利润率9.7%，同比下降0.7pct [3] 商业及工业解决方案业务情况 - 2024年商业及工业解决方案营收1045亿元，同比+6.9% [4] - 智能建筑科技营收285亿元，同比+9.9%，毛利率同比+0.8pct，分部营业利润率17.5%，同比提升1.4pct，2025年有望提速 [4] - 新能源与工业技术营收336亿元，同比+20.6%，传统压缩机、电机全球领先，获评“2024人形机器人供应链优质企业”，新能源板块有突破性进展 [4] - 机器人与自动化营收287亿元，同比 - 7.6%，继续承压，库卡中国2024年实现双增长，2025年有望扭转下滑趋势 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为4385/4711/5066亿元，分别同比增长7.2%/7.4%/7.5% [5] - 预计归母净利润434/486/536亿元，分别同比增长12.5%/12.1%/10.2%，EPS分别为5.66/6.35/6.99元每股，当前股价对应13.6x/12.1x/11.0xP/E [5] - 考虑到公司偏低的估值水平和未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级 [5]

关税政策影响 - 美国自3月4日起对中国输美产品加征10%关税，累计关税率达20% [1] - 沃尔玛和开市客要求中国供应商大幅降价以抵消关税成本，部分产品被要求承担10%价格降幅 [1] - 广东某食品工业公司因北美订单减少导致利润总额同比锐减40%以上 [1] - 厨具代工企业反映客户因关税消息延期出货甚至取消订单 [5] 供应商困境 - 广东食品工业公司80%业务依赖海外客户，订单量减半直接影响前端生产企业 [5] - 基础类工业品利润主要靠走量，订单锐减对低利润企业冲击显著 [5] - 中小企业缺乏应对成本压力转嫁的能力，被迫在国内寻找替代客户 [5][8] 零售巨头动态 - 沃尔玛2025财年全球营收6810亿美元（+5.1%），营业利润293亿美元（+8.6%） [7] - 沃尔玛美国业务净销售额4450亿美元（+5.5%），增速高于全球水平 [7] - 沃尔玛近五年毛利率稳定在23%-25%，开市客毛利率保持在12.4%左右 [7] - 零售巨头依赖中国供应商的价格优势维持"天天低价"策略 [7] 行业组织反应 - 中国纺织品进出口商会声明反对美国零售商要求降价行为，称将采取积极措施维护会员利益 [6] - 商务部已就降价要求约谈沃尔玛，但未获具体细节 [3] 企业应对策略 - 依依股份出口订单占比超50%，已在柬埔寨设厂应对关税风险 [10] - 石头科技自2024年10月起通过越南代工厂向美国发货以缓解关税影响 [11] - 部分企业通过人民币汇率市场化调整减轻出口冲击 [7] 供应链影响 - 降价要求可能引发供应链断裂风险并违反商业合同 [6] - 成本转嫁可能导致供应商降低产品质量，影响零售商品牌形象 [6] - 关税政策促使中国供应商重新评估与美国市场的合作模式 [10]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周特斯拉面临关税成本上升、供应链限制等问题，同时在技术合作、车型规划和交付数据方面有新动态 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 关税与供应链 - 特斯拉称将成特朗普政府关税征收策略受害者，无法免受成本上涨影响，或致电动汽车价格上涨 [3] - 部分汽车零部件在美国采购困难，某些原材料稀缺，需依赖全球供应链，特斯拉敦促评估美国供应链限制 [3] - 美国行动致目标国家提高进口电动汽车关税，因特斯拉向加拿大等国出口汽车 [3] FSD技术合作 - 路透社称特斯拉与百度合作，百度派地图团队工程师前往特斯拉北京办公室，结合百度导航地图信息与特斯拉FSD V13软件，提高对中国道路了解 [4] 电动车车型规划 - 路透社披露特斯拉“廉价车型”初步细节，将以Model Y为基础，尺寸更小，生产成本至少低20%，2026年在上海超级工厂量产，未来拓展至北美和欧洲 [5] - 3月14日特斯拉停止接受旧款Model Y新订单，目前只能通过库存网站购买，新款Model Y仅Launch系列可在设计工作室选择，售价84,990加元/59,990美元 [6] 电动车交付数据 - 2月预估特斯拉汽车批发30,000辆，环比降约53%，同比降约50%，其中Model 3为22,656辆，Model Y约为7,344辆，内销量26,089辆，同比降约13%，出口量3,911辆，同比降约87% [7] - 2025年3月3日至9日，特斯拉国内上险量约13,800辆，QoQ降约37%，YoY升约5%，其中Model 3约为5,100辆，Model Y约为8,700辆，本季度累计上险量为83,441辆 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，股价249.98美元，市值8041亿美元，总股本32.17亿股，52周高/低为488.54美元/138.80美元，每股账面值22.66美元 [8]

核心观点 - AI技术正在重塑技术和地缘政治格局 美国在AI领域仍保持科学和技术领先地位 但中国公司如DeepSeek通过开源策略实现了突破性进展 [6][7] - 开源AI模型如DeepSeek的R1带来了30倍成本降低 使推理能力普及化 这将深刻改变多个行业 [7][8][9] - 全球权力结构正在经历精英与反精英的对抗 这种动态在政治、媒体等多个领域显现 [25][26][27] - 风险投资行业将因AI推理能力而发生变革 但早期投资中的人际互动仍难以被替代 [18][19][21] - 中国正在构建完整的科技供应链 从手机、无人机到汽车和机器人 形成系统性竞争优势 [36][37][38] DeepSeek与AI行业竞争 - DeepSeek通过开源策略实现了技术突破 发布了LLM V3和推理器R1的代码及技术论文 使AI推理能力普及化 [7] - 开源模式使AI推理成本降低30倍 用户可在6000美元硬件上运行与OpenAI相当的系统 [7] - DeepSeek的蒸馏技术允许模型压缩 使其能在MacBook或iPhone等设备上运行 [7] - Meta等公司正在借鉴DeepSeek的开源技术 推动行业整体进步 [7] - 专有模型公司如OpenAI和Anthropic成为主要输家 英伟达也面临挑战因其高利润芯片需求可能减少 [9][10] 开源与闭源之争 - 开源对学术研究和教学至关重要 使大学重新获得AI研究能力 [15] - 开源避免了技术成为少数公司的黑盒子 保障了透明度和创新 [15] - 风险投资公司支持最大程度的竞争 包括大公司、小公司和开源项目共同发展 [14][15] - 开源促进了AI技术的普及和成本降低 对行业整体有益 [15] 风险投资行业变革 - AI推理能力将改变投资分析方式 可能比人工分析年度报告更有效 [18][19] - 早期风险投资的核心仍是对人的评估和深度合作 这种人际互动难以被算法替代 [21] - 风险投资公司需要在永恒不变的价值观与紧跟时代变化之间找到平衡 [22][24] - 政治因素已成为风险投资必须考虑的新维度 这在过去并不常见 [22][32] 全球权力结构演变 - 全球正在经历精英与反精英的对抗 这种现象在政治、媒体等多个领域显现 [25][26] - 现有精英阶层的支持率普遍下降 反精英运动在各国崛起 [26][27] - 精英阶层需要通过不断吸纳新人才来保持活力 避免腐化 [27][28] - 媒体领域也经历精英与反精英的更替 传统媒体影响力下降而新媒体崛起 [26] 技术与供应链发展 - 中国正在构建完整的科技供应链 从手机、无人机到汽车和机器人 [36][37][38] - Unitree等中国公司以显著更低价格提供与波士顿动力相当的机器人产品 [37][38] - 现代电动汽车更像"带轮子的智能手机" 中国正在这一领域复制手机和无人机的成功 [37] - 全球供应链的复杂性带来效率但也存在脆弱性 政治因素增加了不确定性 [33][34][35] 生物技术前景 - 生物技术可能是下一个重大突破领域 包括生命延长、生殖技术等 [38][40] - 基因编辑技术如CRISPR可能带来智力增强等可能性 [38] - 干细胞技术可能解决生育问题 允许在更大年龄生育生物学意义上的孩子 [38]

关税政策调整 - 特朗普政府原定对加拿大、墨西哥25%关税和对中国10%关税延期执行，对加拿大和墨西哥的关税暂停30天以换取加强边境执法[3][6] - 对中国的关税仍按计划生效，并可能进一步加征[6] - 加拿大宣布对价值1550亿加元的美国商品加征25%关税[6] - 墨西哥启动反制关税计划，具体清单尚未公布[6] - 中国表示将采取必要反制措施并向世贸组织提起诉讼[6] 医疗行业供应链影响 - 美国市场上约75%的医疗设备来自海外，主要依赖中国和墨西哥[6] - 关税可能导致研发投资减少、价格上涨、供应短缺和行业裁员[6] - 基础医疗产品如注射器、医用手套和口罩价格将大幅上涨，注射器和针头关税2024年提高50%，2026年达100%[6] - 美国约90%的仿制药依赖进口，关税可能导致部分企业退出市场，胰岛素和抗生素等基础药物价格可能上涨10%-15%[7] - 医疗行业利润率仅为0.3%，成本压力可能转嫁给患者，尤其是低收入群体[7] 企业应对措施 - 中国医疗器械公司如英科医疗、蓝帆医疗等开始将生产线迁往越南、马来西亚等地[5] - 东南亚地区生产能力短期内难以替代中国，供应链更加脆弱[5] - 生产基地转移面临FDA严格审批，通常需要数月甚至数年时间[1][13] - 现有供应链迁移技术上复杂且面临合规风险，短期内难以找到替代方案[13] 行业游说与政策呼吁 - AdvaMed等协会呼吁为医疗器械产品提供关税豁免或缓冲措施[8] - 强调关税政策应兼顾医疗行业特殊性和患者健康长远影响[8] - 高额关税可能迫使企业削减研发支出，影响美国医疗技术创新和全球竞争力[8] - 主张借鉴特朗普第一任期对中国医疗设备的关税豁免先例[9] 全球供应链重塑 - 美国企业可能加速"去中国化"布局，向东南亚等地区迁移生产[14] - 马来西亚手套产能仅为中国三分之一，供应链重构面临挑战[14] - 特朗普暗示未来可能对欧盟征税，贸易战范围可能扩大[14] 芬太尼问题 - 美国将芬太尼问题与贸易政策捆绑，对中国输美产品加征关税[15] - 中国2019年全球率先整类列管芬太尼类物质，美国至今未永久性整类列管[15] - 芬太尼问题本质是美国国内危机，需加强监管和减少毒品需求[16]