交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 棉花早报——2025年7月25日 大越期货投资咨询部 王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询证号： Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 棉花： 1、基本面：ICAC7月报：25/26年度产量2590万吨，消费2560万吨。USDA7月报：25/26年 度产量2578.3万吨，消费2571.8万吨，期末库存1683.5万吨。海关：6月纺织品服装出口 273.1亿美元，同比下降0.1%。6月份我国棉花进口3万吨，同比减少82.1%；棉纱进口11万 吨，同比增加0.1%。农村部7月25/26年度：产量625万吨，进口140万吨，消费740万吨， 期末库存823万吨。中性。 2、基差：现货3128b全国均价15563，基差1403（09合约），升水期货；偏多。 ...

中美贸易谈判最新进展 - 美国财政部长贝森特即将在斯德哥尔摩与中国财政部长及其他高官展开新一轮高级别会谈，核心议题包括中美关税问题及国际局势缓和 [1] - 此前中美贸易对话已进行两轮（日内瓦和伦敦），但近期中方对进一步行动表现谨慎且未及时回应美方提议 [1] 美方谈判策略调整 - 美方从被动等待转为主动寻求重新会晤，显示双方沟通存在明显不对称性 [3] - 瑞典首相克里斯特松在社交媒体表态称中美愿在瑞典寻求共识，但中方未正式回应 [3] 谈判议题扩展与地缘政治因素 - 美方计划在会谈中引入伊朗和俄罗斯石油交易议题，威胁对中国相关进口征收高达100%的二级关税 [4] - 中方明确反对美方干预中俄、中伊合作，强调相关事务符合国际法且应由各国独立决定 [4] 谈判背后的战略博弈 - 当前谈判已超越单纯经济议题，涉及两国全球战略定位及科技竞争等深层较量 [4] - 中美关系紧张体现在贸易战持续、科技竞争加剧等多维度，谈判结果将影响全球格局 [4]

中美贸易谈判与地缘政治 - 美国威胁对俄罗斯石油买家实施100%二级关税 目标包括中国、印度、巴西等国 [1][3] - 中国1-5月购买近1/3俄罗斯石油 印度和土耳其分别购买约1/4和1/10 [3] - 中美第三轮贸易谈判可能将重点从关税转向地缘政治及中俄、中伊关系 [4] - 美国财政部长表示中美贸易磋商"进展顺利" 但称可开始讨论中国购买俄油议题 [4][5] 二级关税潜在影响 - 实施二级关税在技术层面复杂 美国此前未付诸行动 [3] - 涉及交易量"巨大" 可能推高油价和美国国内通胀 [5] - 若启动关税 美国或被迫暂停与印度870亿美元年度贸易往来 [5] - 智库分析认为该措施可能适得其反 无法对俄施加实质性压力 [5] 俄乌冲突与能源贸易 - 美国设定50天期限要求俄乌达成协议 否则将实施经济制裁 [1][3] - 俄乌新一轮直接谈判或于24-25日在土耳其举行 但双方均不看好前景 [3][4] - 中国外交部重申反对单边制裁和"长臂管辖" 主张通过对话解决危机 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期棉花期货价格连续上涨消化供应偏紧利多，随着价格上涨，下游采购谨慎，盘面上涨乏力，目前呈现调整走势，持续关注天气和宏观因素，操作上建议多单择机止盈离场 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑棉主力合约收盘价为14180元/吨，环比-45；棉纱主力合约收盘价为20350元/吨，环比-80 [2] - 棉花期货前20名净持仓为-35705手，环比-306；棉纱期货前20名净持仓为-447手，环比-182 [2] - 主力合约持仓量棉花为538200手，环比-15967；主力合约持仓量棉纱为13848手，环比-1269 [2] - 仓单数量棉花为9382张，环比-54；仓单数量棉纱为96张，环比0 [2] 现货市场 - 中国棉花价格指数CCIndex3128B为15543元/吨，环比-6；中国纱线价格指数纯棉普梳纱32支为20740元/吨，环比0 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM1%关税为13728元/吨，环比35；到港价进口棉纱价格指数纯棉普梳纱32支为22080元/吨，环比-23 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM滑准税为14438元/吨，环比24；到港价进口棉纱价格指数纯棉精梳纱32支为23955元/吨，环比-24 [2] 上游情况 - 全国棉花播种面积为2838.3千公顷，较上年增加48.3千公顷；全国棉花产量为616万吨，较上年增加54万吨 [2] - 棉花纱价差为5197元/吨，环比6；工业库存棉花全国为85万吨，环比2.4 [2] 产业情况 - 棉花进口数量当月值为3万吨，环比-1；棉纱线进口数量当月值为110000吨，环比10000 [2] - 进口棉花利润为1135元/吨，环比24；商业库存棉花全国为282.98万吨，环比-62.89 [2] 下游情况 - 纱线库存天数为23.86天，环比1.52；库存天数坯布为35.46天，环比2.57 [2] - 布产量当月值为27.79亿米，环比1.09；产量纱当月值为206.5万吨，环比11.4 [2] - 当月服装及衣着附件出口额为1526671.4万美元，环比168897.7；当月纺织纱线、织物及制品出口额为1204820.7万美元，环比-58356.6 [2] 期权市场 - 棉花平值看涨期权隐含波动率为13.24%，环比0.7；棉花平值看跌期权隐含波动率为13.24%，环比0.7 [2] - 棉花20日历史波动率为8.02%，环比-0.55；棉花60日历史波动率为8.59%，环比-0.44 [2] 行业消息 - 截至2025年7月20日当周，美国棉花优良率为57%，前一周为54%，上年同期为53% [2] - 周二ICE棉花12月合约收涨0.25%，棉花2509合约上涨0.04%，棉纱2509合约收跌0.2% [2] - 美国财政部长贝森特当地时间7月22日宣布，第三轮中美贸易谈判将于下周一、周二在瑞典斯德哥尔摩举行 [2] 观点总结 - 国内棉花处于去库存状态，新棉上市前供应偏紧，需求端纺织行业消费淡季特征显现，企业新增订单不佳，整体开机率下降，且原料价格上涨，企业采购更谨慎 [2] - 2025年中国棉花总体种植面积增长，但新疆部分地区高温，棉花遭遇高温热害风险较高 [2] - 前期棉花期货价格上涨消化供应偏紧利多，下游采购谨慎，盘面上涨乏力，呈调整走势，持续关注天气和宏观因素 [2]

国际黄金行情 - 国际黄金当前交投于3420 59美元附近 暂报3422 78美元/盎司 跌幅0 25% 最高触及3438 54美元/盎司 最低3420 49美元/盎司 短线偏向看跌走势 [1] - 黄金突破3400美元阻力位 确认对称三角形形态突破 RSI接近63显示看涨动能 关键支撑位在3331美元至3310美元之间 [3] - 价格站稳23 6%斐波那契回撤位3372美元上方 下一阻力位为3452美元 突破后可能挑战历史高点3500 20美元 [3] - 即期支撑位于3400美元 50日移动平均线3331美元为次级支撑 跌破后可能下探38 2%斐波那契回撤位3292美元 [4] 中美贸易谈判 - 第三轮中美贸易谈判将于下周一、周二在瑞典斯德哥尔摩举行 此前已在日内瓦和伦敦举行两次会谈 [2] - 8月12日为中美暂停加征关税截止日 最新谈判旨在推迟该期限 瑞典首相确认谈判涉及中美关系及全球贸易经济意义 [2]

核心观点 - 因美国押后对等关税、内地经济平稳、港股成交活跃、资金板块轮动及中美贸易谈判等因素，恒指料上望26,000点 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指上望26,000点，虽内地经济较预期平稳、企业盈利改善有限，但港股成交活跃、风险偏好积极、资金板块轮动，且中美将启动新一轮贸易谈判、关税战局缓和 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点为美国6月成屋销售 [3] 宏观焦点 - 瑞典将主办新一 轮中美贸易谈判，目的是延後8月12日关税生效期；特朗普或访华；特朗普称与日本、菲律宾达成贸易协议，关税分别降至15%、19%；美国与印尼贸易协定新增至少500亿美元美商品市场准入；马来西亚、泰国关税谈判有进展；特朗普批美联储主席鲍威尔，称其将在8个月后离任；美国财长支持鲍威尔继续任职；中国外汇局称上半年外资净增持A股和基金101亿美元，未来或稳定增长；人行公布二季度末金融机构贷款数据；预计年内有在港上市大湾区企业回深交所上市；内地二季度智能手机出货量按年跌2.4%；7月再核发134款网游版号 [4][7][8] 企业消息 - 中微半导体拟来港上市；迈瑞医疗或来港二次IPO；歌尔拟104亿港元收购香港联丰两子公司；比亚迪推迟匈牙利新工厂量产、减少电动车产量，土耳其新工厂或提前投产；敏实集团与亿航合作开展低空飞行器业务；TCL电子中期经调整净利润最多增65%；ASMPT中期少赚32%；第四范式开售智能眼镜；京东收购佳宝、外卖自营店上线；美团拼好饭启动“万家品牌”计划；稻草熊娱乐中期盈转亏；周大福首财季零售值按年跌1.9%；泉峰控股上半年纯利增50%；思捷拟10合1；药明合联中期净利润增长逾50%；中生制药创新药完成首例受试者给药；建发国际配股净筹逾10亿 [9][10] 外围市况展望 - 美联储6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，2026及2027年各减少一次降息预期；美国与多国贸易谈判有进展但需时敲定协议；贸易战拖慢原油需求增长，OPEC+增加供应，限制国际油价上行空间 [4] 各国指数表现 - 恒生、恒生国企、恒生科技指数等多个指数有不同幅度变动，如恒生指数收市25,130点，涨0.54%，年初至今涨25.27% [5] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油、黄金、铜等商品收市价及变动不同，如黄金收市3,431.48，涨1.01%，年初至今涨30.98% [5] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇收市价及变动不同，如美汇指数收市97.39，跌0.47%，年初至今跌10.16% [5] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率收市及变动不同，如3个月Hibor收市1.832，跌5.19%，年初至今跌58.99% [5] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR收市价及变动不同，如腾讯控股收市67.69，涨1.58%，较香港涨1.02% [5] 各地重要经济数据事项 - 本周各地有多项重要经济数据事项，如7月18日中国1 - 6月外国直接投资按年降15.2%，美国6月新屋开工132.10万个 [11]

据环球时报援引雅虎财经报道，美国财政部长贝森特当地时间22日在接受福克斯新闻采访时宣布，第三 轮中美贸易谈判将于下周一、周二在瑞典斯德哥尔摩举行。此前双方在日内瓦和伦敦举行了两次会谈。 报道称，8月12日是中美暂停加征关税截止日，最新一轮谈判旨在推迟这一最后期限。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面多空因素交织，ICAC7月报显示25/26年度产量2590万吨、消费2560万吨，USDA7月报显示25/26年度产量2578.3万吨、消费2571.8万吨、期末库存1683.5万吨，农村部7月25/26年度预计产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨；基差升水期货、盘面和主力持仓偏多，但库存偏多且中美贸易谈判缓和期将结束、后续市场顾虑增加，郑棉主力09短期在14000 - 14500区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 棉花基本面中性，25/26年度不同机构预计产量和消费量有差异，6月纺织品服装出口273.1亿美元、同比降0.1%，6月我国棉花进口3万吨、同比减82.1%，棉纱进口11万吨、同比增0.1% [4] - 基差方面，现货3128b全国均价15549，基差1324（09合约），升水期货，偏多 [4] - 库存方面，中国农业部25/26年度7月预计期末库存823万吨，偏空 [4] - 盘面20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [4] - 主力持仓偏多，净持仓多减，主力趋势不明朗，偏多 [4] - 预期上，中美贸易谈判缓和期将结束，后续市场顾虑增加，郑棉主力09走势强于01，09短期在14000 - 14500区间震荡 [4] - 利多因素为前期中美互加关税减少，未来90天迎来外贸出口抢单期；利空因素为接近贸易缓和3月期限、消费淡季、总体外贸订单下降、库存增加 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA7月报告显示，25/26年度全球棉花产量2578.3万吨、消费2571.8万吨、期末库存1683.5万吨，多个主要产棉国产量、消费、进出口和库存有不同变化 [10][11] - ICAC数据显示不同年份全球棉花产量、消费量和期末库存情况 [13] - 农业部数据显示23/24 - 25/26年度我国棉花期初库存、播种面积、产量、进口、消费、期末库存及价格等情况 [15] - 展示涤纶短纤价格情况、聚酯纤维市场价、轧花厂加工利润、纺纱厂即期利润、中国棉纱线进口数量、纯棉纱开工率、织布厂开机率等数据图表 [18][23][26][31][33][36] 持仓数据 未提及 其他数据 - 展示棉花09基差、价差、进口到港报价、仓单情况、工业库存等数据图表 [38][40][43][45][47]

中美贸易谈判态势 - 美国财长公开喊话表示中美谈判态势良好 强调两国经济互补性 中国有美国需要的商品 美国有中国需要的货币 [1] - 美方试图淡化8月12日关税截止日期的重要性 暗示谈判可能延期 计划下月初在第三国与中方会面 [1] 美国关税政策受挫 - 美国对欧盟加征30%关税 对加拿大 日本和韩国加征不等税率 但遭到盟友集体抵制 [1] - 欧盟直接宣布反制措施 日本和加拿大准备组团反制美国 显示传统盟友关系出现裂痕 [1] - 越南拒绝承认美方单方面宣布的贸易协议 美方原公布对越商品征收至少20%关税 但越方此前仅同意约11%的税率 [1] 美国贸易策略失效 - 美国无差别关税政策导致4月以来贸易谈判陷入僵局 关税缓冲期多次延期 [1] - 美国高估自身谈判筹码 多国反抗态度超出预期 导致贸易政策执行受阻 [1] - 美国财长紧急喊话稳定市场 担忧"股债汇"三杀风险 反映政策失控迹象 [1] 中美经济互补性 - 美国面临内部供给不足 需要中国商品支持 [1] - 中国拥有庞大工业产能 需要美国市场消化产品 [1] - 两国贸易存在"中国供货 美国支付"的天然互补关系 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油基本面无有效利空，呈震荡偏强格局，关注低位布多机会 [5][8] - 豆油受美豆天气影响，弱现实强预期，暂跟随油脂板块运行 [7] - 豆粕和美豆基本面好转，期价重心上移；豆一基本面变化不大，关注技术面波动 [24] - 玉米延续反弹，供需偏紧格局未变，关注基层余粮情况 [51] - 白糖区间整理，内强外弱，关注巴西生产和出口节奏、印度产业政策 [78][113] - 棉花市场情绪推动期价和月差大涨，短期偏强但需注意回落风险 [114][115][132] - 生猪现货弱势震荡，期货关注旺季压力释放和政策影响 [135][136][137] - 花生下方有支撑，期货震荡为主，关注新季情况 [150] 各品种总结 棕榈油 - 上周观点：MPOB报告6月库存微增后利空落地，棕榈油反弹，09合约周涨3.25% [4] - 本周观点：基本面无新增有效利空，市场交易下半年去库行情，呈震荡偏强格局；警惕7 - 8月产量不及预期，关注低位布多机会 [5] - 行情数据：棕榈油主连开盘价8682元/吨，最高价8972元/吨，最低价8644元/吨，收盘价8964元/吨，涨跌幅3.25% [10] 豆油 - 上周观点：中美贸易缓和预期带动美豆上涨，对国内豆油弱现实有所改善，09合约周涨2.18% [4] - 本周观点：美豆天气炒作乏力，国内豆油弱现实强预期，暂跟随油脂板块运行，豆棕价差偏弱 [7] - 行情数据：豆油主连开盘价7986元/吨，最高价8176元/吨，最低价7958元/吨，收盘价8160元/吨，涨跌幅2.18% [10] 豆粕和豆一 - 上周行情：美豆期价先跌后涨，国内豆粕和豆一期价涨势为主，豆粕主力m2509合约周涨幅2.69%，豆一主力a2509合约周涨幅2.15% [19][20] - 上周基本面：美豆净销售周环比上升，优良率周环比上升，巴西大豆升贴水等有变化；国内豆粕成交、提货略升，基差下降，库存上升，压榨量微升；豆一现货稳中偏强，新豆生长良好，销区需求平淡 [20][22][23] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价重心上移，豆粕受美豆基本面好转支撑，豆一关注技术面及豆类市场情绪波动 [24] 玉米 - 市场回顾：7月18日当周，玉米现货下跌，期货盘面反弹，主力合约C2509收盘价2314元/吨，基差走弱 [46][47] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格下跌，进口玉米拍卖降温，玉米淀粉库存上涨，预计玉米反弹将持续，关注基层余粮情况 [48][49][51] 白糖 - 本周回顾：国际市场纽约原糖活跃合约价格16.79美分/磅，上涨1.39%；国内市场广西集团现货报价6040元/吨，郑糖主力报5826元/吨，主力合约基差基本持平 [76][77] - 下周展望：国际市场缺乏信息指引，低位整理；国内市场区间整理，内强外弱，关注巴西生产和出口节奏、印度产业政策 [78][113] 棉花 - 行情数据：截至7月18日当周，ICE棉花反弹，郑棉期货大幅上涨，9 - 1价差扩大 [114][115][118] - 基本面：国际市场ICE棉花受市场情绪推动反弹，美棉出口销售有变化，其他主产国和消费国情况各异；国内市场棉花现货交投弱但价格大涨，下游交投略好转 [119][120][125] - 操作建议：ICE棉花等待驱动突破震荡区间，郑棉短期偏强但需注意回落风险，关注下游情况和政策动向 [132] 生猪 - 本周回顾：现货价格弱势运行，期货价格偏弱运行，LH2509合约收盘价14135元/吨，基差为295元/吨 [135] - 下周展望：现货价格弱势震荡，期货关注旺季压力释放和政策影响，LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位14500元/吨 [136][137] 花生 - 市场回顾：现货价格下跌，期货上涨，主力合约PK2510收盘价8222元/吨 [149] - 市场展望：产区价格回归合理区间，期货震荡为主，下方有支撑，关注新季情况 [150]