产业规模与宏观趋势 - 中国大健康产业规模从7.4万亿元增长到12.3万亿元，完成跨越式跃升 [2] - “十五五”规划将生命健康列为科技创新重点领域，为产业升级注入政策动能 [3] - 科技与创新是贯穿产业发展的灵魂主线，产业迈向科技驱动新周期 [2] 前沿技术与研发进展 - 脑机接口领域国内已有超百通道的侵入式电极片进入临床试验 [9] - 肠道菌群移植治疗在700多例自闭症儿童的多中心随机对照试验中显示一定改善效果 [9] - 2022至2024年我国中成药新药获批数量达33个，且呈逐年递增趋势 [11] - 2024年9月国家药监局将临床研究周期压缩至30天，中药转化通道持续拓宽 [11] - 通过将连花清瘟拆分为三个古方再重组，鉴定出211种化学物质成分，证实复方中药通过有效组合实现整合提升 [10] 创新药与BD交易 - 2023年以来中国对外许可交易额占全球近30%—40%，去年达580亿美元，今年已突破1000亿美元 [15] - 荃信生物与罗氏制药达成超15亿美元出海交易，从正式开始谈到签订协议不到半年 [16] - 在欧洲肿瘤内科学会大会上，中国创新靶向药物相关报告超过一半来自中国 [16] - 二级市场创新药表现亮眼，尤其是港股和A股创新药迎来大幅度上涨 [15] AI医疗与数字化 - AI医疗正从工具化、平台化向生态化演进，迪安诊断探索从诊断服务商向智能解决方案引领者进化 [13] - 歌锐科技基于DeepSeek蒸馏开发多个专用小模型，应用在X线低剂量控制、机器人运动控制等关键环节 [13] - 医脉通自主研发医学垂类大模型并通过国家网信办备案，为医生提供更智能的临床决策支持 [13] - 数字化对中医药研发的核心价值在于实现人用经验研究，建立标准和数据库是关键 [10] 市场表现与ESG - 蒲公英50指数今年以来上涨约29%，显著超过沪深300和医疗行业指数 [20] - 蒲公英30指数年内涨幅达104%，显著超越港股医疗行业指数与恒生指数，五年累计收益率为63% [20] 行业挑战与解决方案 - 脑机接口行业面临基础理论研究滞后的核心挑战，大脑基础作用机制研究一两百年仍未形成完整体系 [9] - 脑机接口技术发展亟需打通数据壁垒，需要国家政策和相应机构把数据集中起来方便大规模研究 [9] - AI医疗领域面临支付端缺失的最大困境，需要构建包括政府、医保、商保、企业、医院、患者在内的全方位生态系统 [14] - 中药走向世界的最大堵点是缺乏现代化循证依据，习惯用西医评价体系验证中药而中药擅长的整体症状改善缺乏客观标准化依据 [10]

政策环境 - 2025年深秋生物制造产业迎来历史性政策窗口期二十届四中全会将其纳入十五五六大未来产业[1] - 《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》同步落地为产业明确高质量创新与科技自立自强方向[2] - 双重政策红利为企业突破卡脖子技术加速临床转化提供支撑[2] 公司战略定位 - 公司战略定位超越单一产品提供商致力于成为产品+服务+数智赋能驱动的平台型生态企业[5] - 核心逻辑是以国家战略为指引以AI技术和生态构建为双轮驱动通过垂直整合与平台化运营抢占全球制高点[9] - 计划完成从诊断产品提供商向诊疗一体化平台型生态企业的战略转型[8] 技术平台与研发 - 公司积极融合AI技术打造底层原料—规模化生产—智能终端的垂直一体化能力[2] - 通过AI+分子酶底层技术攻关突破核心原料瓶颈[2] - 拥有赶超国际水平的自主核心技术形成全平台技术产品矩阵在酶制剂工业菌种定向改造等关键领域取得突破[5] - 将持续加大研发投入力争在3—5个关键领域实现全球领先[8] - 拟出资设立产业基金投资AI医疗应用及创新药械等领域推动四链融合[8] 产品布局与市场表现 - 呼吸道领域构建6/3+X核酸快速检测方案覆盖全场景需求[4] - 妇幼健康领域打造检测-评估-接种1小时闭环上半年HPV产品发货人份数位列行业第一[4] - 测序业务前三季度实现同比增长150%加速推进国产替代进程[4] - 截至前三季度新获国内外注册准入证书130余项累计突破1800项准入认证[4] 市场拓展与全球化 - 采取深耕新兴突破高端策略产品和方案已服务全球160多个国家和地区[7] - 海外收入半年同比增长超60%逐步成为关键增长极[7] - 在欧美市场通过高端诊断+定制服务开展合作研发与国际认证[7] - 在新兴市场以本土化支点为核心实现能力转移强化一带一路区域渗透[7] - 计划在重点国家布局本地化生产与区域研发中心实现真正全球化运营[9] 生态构建与服务体系 - 围绕诊疗一体化战略整合从疾病筛查诊断到健康管理的全产业链资源形成覆盖全周期全人群全场景的闭环服务能力[6] - 致力于建成国际一流的精准诊断技术平台与生物制造转化平台并构建贯通检测—监测—预测的数字化健康服务平台[9] - 通过医院-社区-居家三端合一的接续性医疗服务模式赋能基层医疗[9]

中国医疗器械市场规模与增长 - 中国医疗器械市场规模已跃升为全球第二大市场，仅次于美国 [1] - 市场规模从2020年的7298亿元人民币增至2024年的9417亿元人民币，复合年增长率为6.6% [1] - 预计到2035年，中国医疗器械总体市场规模将达到1.81万亿元人民币 [1] 行业现状与拐点判断 - 医疗器械行业处于持续快速发展阶段，当前多重负面影响正充分释放，板块已进入拐点区间 [1] - 行业进入调整周期尾声，行业及公司层面边际改善趋势明确，处于底部波动并出现回升趋势 [2] - 2024年四季度设备更新加速落地带来短期催化，但由于中标到收入确认存在周期，整体仍处于底部 [2] 行业驱动因素与积极变化 - 政策支持高端创新器械发展，同时管制价格"内卷"、优化国内招标采购环境 [2] - 设备更新持续驱动采购需求释放 [2] - 国产企业业绩端压力因素逐步消化，二季度出现边际改善趋势 [2] 未来投资机会与看好方向 - 看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展 [1] - 持续看好国产企业在政策扶持及创新驱动下竞争力提升，加速进口替代 [1] - 看好全球化布局完善，海外市场持续突破的公司 [1] - 重视AI医疗、脑机接口等主题投资机会 [1] - 在创新、出海和业绩修复的多重驱动下，行业将走出低谷并有望稳步修复向上 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 - 中国医疗大模型行业正从技术赋能向“算力+算法+场景+生态”的全链条智能解决方案升级，构建起“基础设施-技术研发-产品落地-生态运营”的完整产业体系 [4] - 行业面临严峻的供需挑战，年诊疗量以13.4%的增速持续攀升，而医务人员年均增长率仅为7.1%，催生了规模达数十亿元的医疗大模型市场需求 [3] - 市场已形成“梯队分化、场景深耕、生态协同”的竞争格局，正从通用模型研发向专科化、场景化解决方案转型，在辅助诊疗、药物研发、医院管理等核心领域已形成清晰商业模式 [3] - 医疗大模型正从单点工具升级为覆盖“预防-诊断-治疗-康复”全周期的智能伙伴，推动医疗AI向多模态、专业化方向演进 [2][4] 中国医疗大模型行业综述 定义与分类 - 医疗大模型是以海量医学数据预训练、多模态融合与专业任务微调为核心技术路径的人工智能系统，可分为通用医疗大模型、专科诊疗模型、医学影像模型、药物研发模型及中医大模型等类型 [2] - 根据2024年行业应用分布数据显示，医疗行业以约10%的占比成为大模型应用的重要领域 [15] 发展历程 - 自2019年诞生以来，医疗大模型发展经历了从通用模型基础能力迁移，到专业医疗知识深度对齐，再到多模态与临床工作流融合的快速演进 [19] - 未来将朝着更安全、可解释、具身交互的方向发展，通过检索增强生成等技术提升事实准确性，并以“医疗智能体”形式融入真实诊疗流程 [19] 政策环境 - 政策呈现“强力支持”与“规范引导”双轮驱动态势，如2025年8月国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确推动AI在辅助诊疗、健康管理等场景应用 [21] - 2025年4月《医药工业数字化转型实施方案（2025—2030年）》提出建设医药大模型创新平台，推动AI在药物设计、生产质控等全产业链场景落地 [21] 需求环境 - 中国医学影像技师与诊断医师人数比例约为0.92:1，显著低于美国、日本、韩国等海外影像技术人员配置比例（4.0-5.0） [23][26] - 影像从业人员面临三大挑战：缺乏学习与交流（28%）、工作负荷过重（24%）、科研能力薄弱（21%），对科研能力提升（32%）和学术进展培训（26%）需求迫切 [25] 市场规模 - 2020年至2024年，中国医疗大模型市场规模从1.0亿元增长至10.8亿元，年复合增长率达81.6%，预计至2029年市场规模将攀升至75.8亿元，年复合增长率达46.8% [30] - 中国人工智能产业规模于2024年突破7,000亿元，预计2030年将超越万亿元，医疗IT支出在2020-2024年间保持12.8%的复合增长率 [30] 中国医疗大模型行业产业链分析 产业链基本特征 - 2025年1月至9月，中国医疗大模型领域已披露中标项目总量达到197个，到9月份，算力、大模型和综合类三大板块的占比已趋于均衡 [41] - 从应用场景分析，医疗服务、医院管理及其他场景的渗透率分别为11.0%、10.1%和13.0%，形成以诊疗服务为核心、管理创新协同发展的应用格局 [42] 应用场景：辅助诊疗 - 医疗大模型通过构建多模态基座模型实现从辅助诊疗到全场景智能的闭环应用，推动AI从“辅助工具”向“诊疗伙伴”的价值升维 [44][46] - 以神州医疗大模型2.0为例，其依托“双引擎架构”，构建覆盖文本、影像、病理、精准医疗和时序数据五大模态的基座模型 [48] 应用场景：药物研发 - 医疗大模型正通过赋能靶点发现、分子设计、属性预测及实验自动化等研发流程，推动药物研发向全面智能化迈进 [50] - 具体应用包括：scBERT用于靶点发现与识别、ESM-Fold用于蛋白质结构与功能预测、cMolGPT用于药物分子设计与优化等 [51] 应用场景：医学影像 - 医学影像大模型通过多模态信息融合与智能分析，重塑诊疗流程，实现从辅助诊断到临床决策与医学教育的全链路赋能 [53][55] - 以腾讯觅影·数智医疗影像平台为例，其依托腾讯云能力，为医学影像与检验提供涵盖产、学、研、管的一体化解决方案 [56][57] 行业发展趋势 - 中国医疗年诊疗量以13.4%的增速持续攀升，而医务人员年均增长率仅为7.1%，人才缺口因培养周期长而在短期内难以弥补 [60][61] - 技术层面，医疗大模型已从早期依赖CNN、RNN等专用模型，演进为能够融合自然语言、视觉与科学计算的多模态系统 [61] 中国医疗大模型行业评测榜单 评测方法论 - 榜单采用三维评测体系，以创新力、市场力及融资力为核心维度，通过主客观指标结合的方式评估企业综合竞争力 [67][68] 创新力榜单 - 晶泰科技、华为云、东软医疗、联影智能、医渡科技等十五家企业入选创新力榜单 [70][72] - 创新关键高度集中于三大核心场景：药物研发、医学影像与辅助诊疗 [72] 市场力榜单 - 讯飞医疗、神州医疗、华为云、卫宁健康与联影智能共同领跑市场第一梯队，展现出显著的商业领先优势 [74][76] - 当前市场格局呈现强者恒强态势，具备真实场景数据积累和临床落地能力的企业正持续扩大领先优势 [76] 融资力榜单 - 讯飞医疗、医渡科技、华为云、晶泰科技及联影智能等企业在资本市场上展现出强劲吸引力 [77][79] - 具备真实临床价值与清晰盈利模式的企业正逐渐脱颖而出，反映出资本正推动行业从技术验证向产业化落地加速转型 [79]

产品上市信息 - 恒生生物科技指数期货将于11月28日上市交易 [1] - 该指数期货为投资者提供新的风险对冲工具 [1] 市场影响与展望 - 期指推出有望进一步提振生物科技板块的流动性 [1] - 在美联储降息周期中，全球股市迎来流动性宽松 [1] - 港股生物科技板块有望迎来外资回流 [1] - 叠加持续涌入的南向资金，有望形成共振效应 [1] 指数构成与覆盖 - 恒生生物科技指数于2019年推出，反映港股市场生物科技板块整体表现 [1] - 指数当前覆盖信达生物、百济神州、药明生物、康方生物、三生制药等知名标的 [1] - 指数兼顾CXO、创新药等细分概念 [1] - 指数有望持续受益于创新药出海、AI医疗等市场主线 [1]

公司产品与技术进展 - 公司产品线覆盖微创外科、血管介入、肿瘤介入、康养和护理 [2] - 全球首创全电动一体化术中三维影像系统已面市 [2] - “牛顿”骨科内窥镜手术机器人已完成数百例活体动物和大体实验 进入多中心人体临床试验阶段并即将上市 [2] - 在手术机器人开发中基于DeepSeek蒸馏开发了多个专用小模型 应用于X线低剂量控制、机器人运动控制、图像算法等关键环节 [3] AI医疗创新的核心理念 - AI医疗创新的根本导向是临床价值 技术创新必须以解决临床实际问题为出发点 [3] - AI技术是手段 最终要回归临床 解决真实的临床痛点 [2][3] - 技术实现不是最大挑战 关键是从临床端获取准确需求定义 确保解决真实存在的临床痛点 [3] - AI趋势不可逆转 所有依托AI的医疗产品来源于临床 最终产出也一定高于临床 [2][4] 商业化与产业发展 - AI医疗产品商业化需要各方共同努力完善产业生态 [4] - 创新医疗设备推广过程中 支付体系的完善是行业普遍关注议题 [4] - 国际市场多元化支付体系为创新医疗技术推广提供重要支持 相关经验值得借鉴 [4] - 推动AI医疗规模化发展需产业协同 期待医疗机构、企业、保险机构等共同探索适合中国市场的解决方案 [4]

AI医疗板块市场表现 - 11月24日AI医疗板块整体上涨3.48%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 思创医惠领涨板块，涨幅达8.20%，收盘价为4.88元，成交量为234.50万手，成交额为11.10亿元 [1] - 板块内多数个股上涨，成都先导上涨6.61%，嘉和美康上涨6.45%，久远银海上涨5.05%，润达医疗上涨4.68% [1] 个股资金流向 - 当日AI医疗板块主力资金净流入1.36亿元，但游资资金净流出2.36亿元，散户资金净流入9991.73万元 [1] - 卫宁健康获得主力资金净流入6718.58万元，主力净占比达11.12%，为板块内最高，但游资净流出4788.24万元 [2] - 润达医疗主力资金净流入3808.29万元，主力净占比9.81%，久远银海主力资金净流入3369.50万元，主力净占比8.81% [2] - 思创医惠虽涨幅最大，但主力资金净流入为3090.50万元，主力净占比相对较低，为2.79% [2]

AI医疗板块市场表现与展望 - 板块在2-3月初经历快速上涨后表现乏力，年初上涨为典型的主题驱动，源于资金对位置较低的AI应用洼地的追逐 [1] - 当前板块将进入战略配置窗口期，因板块位置和估值已基本回到合理区间，产业端持续推进和迭代，趋势被再次确认后可能有较大上涨空间 [1] AI医疗板块潜在催化因素 - 整体AI应用领域的催化，例如今年以来基于DeepSeek等基础模型能力的提升 [1] - 政策端催化，如年底地方预算中有专项拨款用于基础设施建设，或定价进一步明确 [1] - 应用端催化，海内外出现解决问题能力特别强的应用，例如解决明确临床问题或创新药研发瓶颈 [1] AI医疗细分领域投资机会 - 重点关注传统医疗信息化企业转型AI，这类企业在医院客户关系和渠道方面优势突出 [2] - AI技术驱动的初创公司或上市公司，这类企业往往技术领先，产品创新力强 [2] - 穿透药企/械企布局AI，例如CXO公司利用AI赋能研发，其优势是深刻理解行业需求和拥有大量高质量数据 [2]

医疗器械板块投资机会 - 长期投资机会来自创新、出海和并购整合 [1] - 板块创新性和国际化能力得到认可 估值正在重构 [1] - 短期Q4和2026年业绩改善个股存在业绩估值修复机会 [1] - 部分公司2025年比2024年加速增长 2026年有望迎来业绩拐点 [1] 细分板块表现 - 医疗设备板块2025年第三季度收入和净利润同比高增长 招投标持续修复 [1] - 高值耗材板块缓慢复苏 电生理等赛道集采逐步出清 [1] - IVD板块受集采和检验套餐解绑影响承压 但部分公司海外业务高增长 [1] 创新器械与科技方向 - 建议关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道 如PFA、RDN、TAVR等产品 [1] - 关注脑机接口、AI医疗、手术机器人等新科技方向 [1] - 长期看好中国医疗器械企业通过改进式创新和国际化成长为全球龙头 [1] 医疗ETF与指数特征 - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989） [1] - 指数从沪深市场选取医疗器械、医疗服务、医疗信息化等领域上市公司证券 [1] - 中证医疗指数以医药生物行业为主 侧重于中小市值公司 具有较明显周期性波动特征 [1]

宏观与策略观点 - 2025年9月美国非农数据高于预期，显示就业市场仍稳健，美联储在数据公布“迷雾”下或谨慎权衡降息节奏，12月暂缓降息的倾向更大[2] - 市场当前位置有望是长期牛市的起点，基本面的逐步好转与产业亮点是长期牛市的基础，居民资金流入与“十五五”政策支持将决定市场斜率与节奏[3] - 与往年全面牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续的时间比涨幅更重要[3][4] - 市场大方向或仍处牛市中，但短期可能进入宽幅震荡阶段，因缺乏强力催化且年末投资者行为趋于稳健[4] 债券市场表现与观点 - 本周（2025年11月17日至21日）转债市场和权益市场均有所下跌，存量转债剩余期限缩短，优质个券减少，高价、高估值转债或面临调整压力[5] - 同期REITs二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.16，本周回报率为-1.02%，回报率排序为纯债>黄金>REITs>原油>美股>A股>可转债[6] - 同期信用债发行量环比增加，产业债发行规模达2515.05亿元，环比增加48.22%，城投债发行规模达1036.56亿元，环比增加26.83%，金融债发行规模达2260.50亿元，环比增加10.83%[7] 主要市场数据 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于3834.89点，下跌2.45%，创业板指收于2920.08点，下跌4.02%[8] - 海外市场表现分化，道琼斯指数上涨1.08%至46245.41点，而恒生指数下跌2.38%至25220.02点，日经225指数下跌2.40%至48625.88点[8] - 利率市场方面，DR001加权平均利率为1.3209%，下跌4.43个基点，十年期国债收益率为1.8166%，上涨0.31个基点[8] 建筑建材行业投资策略 - 投资策略建议布局龙头，静待风起，关注地产链修复、出海成长和企业转型三条主线[10] - 地产链修复主线关注韧性更强的消费建材龙头（如东方雨虹、北新建材）以及对反内卷政策敏感的水泥、玻璃、玻纤等周期品[10] - 出海成长主线关注已在海外建立先发优势的企业（如华新水泥、海螺水泥）以及海外订单高速增长的建筑央企[10] - 企业转型主线关注通过业务重组、并购孵化等方式积极转型的建筑企业（如上海港湾、宏润建设）[10] 机械制造行业与公司 - 2026年机械行业投资围绕“周期复苏+科技升级+海外拓展”三大主题，重点推荐工程机械、数据中心发电设备、核聚变和低空经济四个细分领域[11] - 艾迪精密25Q1-Q3实现营收23.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.2亿元，同比增长12.6%，工程机械行业复苏有望带动其破碎锤、液压件需求增长[12] - 公司工业机器人、RV减速机、刀具等新产品成长空间较大，维持25-27年归母净利润预测为4.2/5.1/6.1亿元[12] 互联网传媒与海外TMT公司 - 网易25Q3游戏收入低于预期与递延收入确认周期相关，重磅新游《无限大》《遗忘之海》有望超预期贡献2026年流水增量，维持2025-2027年营收预测1145/1236/1322亿元[13] - 医渡科技在AI医疗创新领域取得多项进展，医疗大模型赋能AI医疗全场景解决方案落地，但下调26/27财年收入预测19.4%/24.9%至7.97/8.96亿元[14] - 英伟达FY26Q3业绩超市场预期，鉴于Blackwell和Rubin需求超预期，上调FY2027-2028 GAAP净利润14.1%/14.7%至1702.4/2093.3亿美元，对应同比增速56%/50%/23%[15] - 联想集团FY26Q2收入204.52亿美元，同比上升15%，经调整归母净利润为5.12亿美元，同比上升25%，人工智能相关业务收入占比30%，同比上升13个百分点[16]