业绩与经营策略 - 2025年下半年围绕增收 控本 融合三大主线 通过控制燃油 材料 人工成本提升效率[3] - 推动中远海运客运融入体系实现五共享以提升运营效率[3] - 利润与现金流变动趋势不一致因会计制度差异 包括中远海运客运上半年提前收到补助及2024年员工年终绩效工资支付时间不同[3] 分红与战略规划 - 分红政策坚持稳健 持续 可预期原则 重视中小股东权益[4] - 旅游战略持续优化三亚至西沙旅游航线 船舶向邮轮化发展 并探索其他海洋旅游航线[4] - 整体战略以一体两翼为核心 整合客滚运输资源 成为最优最强轮渡运输服务商[4] 业务整合与运营效率 - 通过船队运力池互补提升运营效率 促进南北客滚市场融合[4] - 运力共享已引入中远海运客运船舶 船员与管理共享推进一体化改革[4] - 数字化与营销共享通过智能调度和新C端平台实现协同[4] 业务进展与市场开发 - 在防城港 北海已稳定挖掘普货货源客户 潜在合作客户众多[5] - 新海枢纽招商良好 多种商家入驻[5] - 大连到仁川航线为中韩客滚班轮运输 经营主体为合资公司[5] 应对策略与政策利用 - 面对海安航线客量下降 短期采取降本增效 收入多元化 发挥整合效益策略[5] - 中长期依托自贸港政策 海南自贸港政策将降低运营成本包括所得税优惠及市场规模扩大分摊固定成本[5] - 海口新海港作为封关核心枢纽已通过验收 公司深度参与相关测试演练[5] 航线发展与资本运作 - 将评估新开航线可行性 为做强黄金水道突破港口能级 扩容船舶运力 践行多通道战略[5] - 收购徐闻港事项仍在尽职调查与谈判沟通 部分事项未达成一致[5] - 公司通过多种措施做好市值管理 未来将持续强化[5] 免税业务参与 - 公司将评估免税牌照可行性 并通过多种方式参与免税业务[5]

投资评级 - 增持（维持）评级 [6] 核心观点 - 降本增效推动利润增长超预期 2025H1归母净利润同比增长21.38%至7.98亿元 其中Q2单季度同比增长30.49%至3.38亿元 [2][4][6] - 费用端优化成效显著 销售费用率同比下降1.15个百分点至21.52% 净利率提升0.97个百分点至5.90% [11] - 加盟业务收入占比提升 加盟及分销业务收入同比增长8.26%至21.36亿元 [12] - 门店网络持续扩张 2025H1净增门店280家 总门店数达16,833家（直营10,370家+加盟6,463家） [13] 财务表现 - 2025H1营业收入135.23亿元（yoy+1.33%） 经营现金流净额29.1亿元（yoy+64.67%） [4] - 中西成药收入104.03亿元（yoy+4.45%）毛利率30.17% 中参药材收入13.19亿元（yoy-12.96%）毛利率42.46% [12] - 非药品收入14.20亿元（yoy-9.19%）毛利率44.87% 同比提升2.77个百分点 [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.81/12.49/14.37亿元 对应EPS 0.95/1.10/1.26元 [13] 业务结构 - 零售业务营收110.05亿元（yoy-0.54%）毛利率37.58% 加盟及分销业务毛利率9.34% [12] - 通过精细化管理实现控费 数智化赋能提升运营效率 [11] - 动态优化门店结构 新开自建店152家+加盟店413家 关闭门店285家 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入292.04/325.42/360.75亿元 同比增速10.22%/11.43%/10.86% [13] - 预期市盈率逐步下降 2025-2027年P/E分别为18.2/15.8/13.7倍 [14] - ROE指标持续改善 从2024年13.26%提升至2027年18.49% [16]

业务与客户结构 - 下游客户中家电和汽车领域占比80-90%，其他行业合计约10% [2] - 家电客户包括美的、格力、海尔、海信、小天鹅、小米、德尔玛等 [3] - 汽车客户包括广汽埃安、广汽丰田、赛力斯、长安等 [3] 产能与生产基地 - 广州生产基地现有产能20万吨，产能利用率超80% [4] - 芜湖生产基地已有2-3万吨产能释放，二期设计产能10万吨将于2025年年中投产 [4] 财务表现与成本优化 - 毛利率提升主要源于研发驱动的配方优化，而非原材料价格波动 [5] - 子公司科睿鑫2024年净利润-2886.89万元，2025年上半年净利润-841.23万元，亏损收窄 [17] - 经营现金流为负主因客户票据结算与供应商现款现货的结算差异 [18] 研发与创新布局 - 研发聚焦配方迭代升级，实现材料与生产成本双重优化 [5] - 新兴领域（机器人、3D打印、低空经济）已有技术储备，但尚未形成批量销售 [8][12][14] - 研发周期因定制化需求差异较大，通常需数月到数年 [13] 战略与资本规划 - 暂无出海计划，当前以内销为主 [20] - 资本开支集中于华南、华东、西南生产基地建设 [16] - 控股股东拟减持不超过143.38万股（占总股本3.00%） [11] 行业与风险管控 - 通过多行业客户布局对冲单一行业周期波动风险 [9] - 与供应商签署长期协议保障原材料成本稳定性 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入32440.59万元 同比增长10.42% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1242.92万元 同比增长2.56% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1073.02万元 同比增长99.71% [1] - 经营活动产生的现金流量净额5524.84万元 同比增长950.39% [2] 现金流改善措施 - 加强到期货款的及时催收 [2] - 与客户协商付款方式变更 部分债权凭证替换为现汇及银行承兑 [2] - 提升出口等现汇销售份额 [2] 股东结构变化 - 2025年上半年末十大流通股东中出现7名新进股东 [3] - 多位原股东退出 公司表示此为市场投资行为自然演变 [3] - 股东结构变化不直接反映公司基本面或发展战略重大调整 [3] 经营策略 - 通过持续内部降本增效提升主营业务获利能力 [1] - 继续聚焦核心业务发展 提升经营发展能力 [3]

公司战略调整 - 平安人寿要求部分上海总部员工回迁至深圳总部集中办公 旨在加强管理 提升团队协作效率并助力业务转型 [1] - 此次调整基于《保险法》《公司法》及《市场主体登记管理条例》等法规要求 确保公司注册地址与实际主要办公场所保持一致 [3] - 平安集团双总部办公模式始于2002年 当时将第二总部落户上海并投资20亿元建设平安金融大厦 深圳被视为政治中心而上海为经济利润中心 [4] - 此次回迁不涉及银保 网格 投管 内审等业务部门 [6] - 平安银行已于去年率先启动类似调整 要求部分上海总行零售业务和科技部员工回迁深圳 主要因管理团队在深圳而部分业务团队在上海存在管理沟通效率问题 [8] 员工安置方案 - 选择离职员工可获得"N+1"补偿 选择迁往深圳员工将获得一定幅度涨薪 并享有探亲差旅补助及搬家补助 [8] - 平安银行此前方案为离职赔偿"N+1+2" 选择迁深员工一年报销12次往返机票并提供2年住房补贴 [8] - 公司承诺所有流程合法合规并积极进行人文关怀 切实维护员工权益 [1][10] 业绩与成本背景 - 2025年上半年公司归属于母公司股东的营运利润777.32亿元同比增长3.7% 净利润680.47亿元同比下降8.8% [10] - 降本增效成为金融业主旋律 行业通过报行合一控制渠道费用 裁撤分支机构及AI赋能实现成本控制 [10] - 整合办公地点与优化组织架构是公司在市场环境及监管变化下的必然选择 [10] 市场影响与员工反应 - 调整后平安集团股价未出现大幅波动 市场视其为复杂经济环境下的战略优化 [11] - 部分员工面临生活成本压力 如同时承担深圳租金与上海房贷及两地往返费用 [10] - 亦有年轻员工表达愿意迁深发展事业的意愿 [10]

公司战略调整 - 平安人寿要求部分上海总部员工回迁至深圳总部以加强管理并提升协作效率 旨在助力业务转型 [1] - 此次调整基于《保险法》《公司法》及《市场主体登记管理条例》等法规要求 确保公司注册地址与实际主要办公场所保持一致 [2] - 平安集团自2002年起采用深圳-上海双总部模式 深圳为政治中心 上海为经济/利润中心 此次调整涉及银保、网格、投管、内审等业务部门未回迁 [2] 员工安置方案 - 选择离职员工可获得"N+1"补偿 选择迁往深圳员工将获得一定幅度涨薪 并享有探亲差旅补助及搬家补助 [3] - 对比平安银行2023年类似调整方案 上海员工离职赔偿为"N+1+2" 迁深员工可报销一年12次往返机票及2年住房补贴 [3] - 部分员工面临家庭分离及双重住房成本压力 上海房贷与深圳租金叠加导致生活成本上升 [6] 业绩与成本控制背景 - 2025年上半年公司归属于母公司股东的营运利润777.32亿元 同比增长3.7% 但净利润680.47亿元 同比下降8.8% [5] - 行业整体推行降本增效 通过报行合一控制渠道费用 裁撤分支机构及AI赋能实现成本优化 [5] - 办公地点整合与组织架构优化是公司在市场环境及监管变化下的必然选择 [6] 市场反应与长期影响 - 公司股价未出现大幅波动 市场视此类调整为复杂经济环境下的战略优化 [7] - 调整平衡企业经营效率与员工权益 年轻员工更倾向于接受异地调动以寻求发展机会 [7]

公司战略调整 - 平安人寿要求部分上海总部员工回迁深圳总部集中办公 旨在加强管理 提升团队协作效率并助力业务转型 [1] - 此次调整是公司整体经营发展的一部分 要求主要办公场所与注册登记住所保持一致 符合《保险法》《公司法》等法规要求 [2] - 平安集团自2002年起采用"深圳-上海"双总部模式 深圳为政治中心 上海为经济/利润中心 此次回迁涉及部分业务线但银保、网格、投管、内审等部门未调整 [2] 员工安置方案 - 选择离职员工可获得"N+1"补偿 选择迁往深圳员工将获得一定幅度涨薪 并享有探亲差旅补助和搬家补助 [3] - 平安银行去年类似调整中提供"N+1+2"离职补偿 迁深员工享受一年12次往返机票报销和2年住房补贴 [3] - 部分员工反映生活成本压力 在上海有房产房贷且家庭羁绊的员工面临两地住房成本叠加和家庭分离问题 [5] 业绩与成本控制 - 公司2025年上半年归属于母公司股东的营运利润777.32亿元 同比增长3.7% 但净利润680.47亿元同比下降8.8% [5] - 行业面临市场与监管环境变化 "降本增效"成为主旋律 通过报行合一控制渠道费用 裁撤分支机构和AI赋能实现成本优化 [5] - 办公地点整合是成本控制与组织架构优化的必然选择 公司承诺保障流程合法合规并维护员工权益 [1][5] 市场反应 - 平安集团股价未出现大幅波动 市场正在评估调整对长期发展的影响 分析师认为这是复杂经济环境下的战略优化 [6]

此次香港制订新铁路标准，为实现"降本增效"，内地标准中的钢结构、混凝土结构、信号系统等被认为均可适用。摄/ 焦建 在中国香港特区政府路政署即将制订及更新的《香港铁路标准》中，中国内地的相关设计标准、建筑物料、装备及施 工规范等将被规范性引入。 按照中国香港特区政府路政署在9月12日相关合作约章签署仪式时透露的消息，该新标准的出台将联同多方力量，包括 中国内地及国外铁路专家、中国香港特区政府相关部门及香港铁路有限公司，并参考中国内地在内的世界级铁路规 范。 这一变化，亦被认为是7月上旬当地北部都会区北环线铁路项目出现重大调整的后续。按照当时的政策调整内容，针对 支撑香港北部未来发展框架性的这一交通基础设施，北环线项目明确将引入与铁路建造相关的中国内地标准、做法和 资源。 具体而言，更新后的北环线主线包括古洞及锦上路两个终点及转线站，分别接驳当地正在运营的东铁线及屯马线，途 经凹头、新田等站，支线则由新田经洲头、河套，跨境延伸至深圳皇岗口岸，包括8个车站、1个车厂及1个跨境关口。 当时香港特区政府路政署相关人士已透露，特区政府已邀请香港建筑科技学院参与制订新的铁路标准。"希望借助此次 （北环线项目）契机，将国标和 ...

行业趋势分析 - 全国多地五星级酒店推出街头摆摊业务，覆盖早餐、小炒和盒饭等品类，单价从3元至80元不等，通过亲民价格策略吸引周边居民消费 [6][12] - 酒店摆摊呈现"高频次、低消费"特征，暑期旅游市场人均日消费增长乏力，端午假期人均消费同比下降2.11%至119.69元 [30][31] - 行业整体面临经营压力，2024年三季度五星级酒店平均房价599元（同比下降5%），平均出租率下降4个百分点 [40] 业务模式创新 - 广州白云宾馆分时段经营早餐（7:30-9:30）和晚餐时段，早餐定价4-10余元，晚餐主打白云猪手等粤式招牌菜，采用即食分装模式 [13][14][16] - 长沙梅溪湖金茂酒店以"非预制菜"为卖点，由戴帽厨师现场制作卤味，鸭架5元/个、卤凤爪10元/3只，日营业额达2.5万元 [17][19][20][23] - 部分酒店通过"剩菜盲盒"（售价低于100元）和"星厨到家"服务拓展收入渠道，餐饮业务成为最灵活的转型方向 [60][61] 客户结构变化 - 商务差旅需求显著萎缩，金融、互联网行业推行差旅管控：互联网企业限制P8以下员工每月出差不超过5天，差旅成本前10%员工进入审计名单 [37][38] - 高端客户流失导致会务宴请业务下滑，多地禁止升学宴谢师宴进一步冲击暑期传统旺季需求 [32][36] - 消费者选择标准从星级评级转向实际体验，关注卫生条件（摆摊厨师全程佩戴帽子口罩手套）、四件套清洁度及个性化服务 [22][58] 行业运营数据 - 五星级酒店数量从2019年845家降至2024年三季度736家，五年减少13%，行业进入收缩周期 [49] - 坪效表现悬殊：深圳购物中心坪效30-70元，海底捞达138元，而五星级酒店坪效仅10元，接近联合办公空间水平 [56] - 人力成本占营收比重近30%，摆摊业务虽无法覆盖日常支出但可维持现金流保障员工工资 [32][56] 地产关联影响 - 85%的百强房企曾布局酒店业务，五星级酒店常作为房地产配套提升地块价值，2021年东莞土地出让明确要求引进国际酒店品牌 [52][54] - 2023年起行业出现资产拍卖潮，上海宝格丽等知名酒店易主或歇业，反映地产下行周期对关联产业的传导效应 [55][56]

公司战略与运营 - 公司采用直达终端的短链销售模式 无中间经销商分销 直接面向终端代理商 大客户及电商渠道[1] - 核心消费场景侧重高端私人宴饮与礼品市场 通过平衡供需关系稳定价格体系[1] - 全面布局京东 天猫 抖音 拼多多等电商平台 开设官方旗舰店并建设平台店铺矩阵[2] - 积极拥抱即时零售渠道 已与歪马送酒达成合作 整合线上线下资源实现深度融合运营[2] 成本控制与效益提升 - 公司加强全面预算管理 持续开展降本增效活动 确保费用精准投入和有效使用[1] - 有效降低费销比和各项费用 不断提升盈利水平[1] 市场拓展与品牌建设 - 上半年积极推进区域市场拓展 针对性加强品牌宣传和消费者运营投入[1] - 持续加强市场营销工作 提升核心区域市场的品牌优势[1]