事件概述 - 印尼格拉斯伯格矿区因山体滑坡导致矿难，运营方自由港-麦克莫兰公司宣布遭遇不可抗力 [1] - 该事件预计导致公司今年第三季度铜销售额下滑，全面复工时间推迟至2026年上半年 [1] - 受消息影响，自由港-麦克莫兰公司股价大跌16.95%，国际铜价应声走高，纽约铜期货价格创下两个月新高 [1] 供需分析 - 矿端供应紧张持续，印尼Grasberg矿山事故停产状态仍在持续 [2] - 废铜供应后续仍维持紧张，8月电解铜产量环比微降 [1] - 需求方面，精炼铜制杆开工率环比上升约3个百分点，8月空调实际产量好于预期 [1][2] - 电线电缆开工率环比走弱，但预计电网、空调需求在四季度环比回升 [1][2] - 此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME和COMEX累库有望逐步结束 [1] 价格与盈利展望 - 铜价后续有望上行，2025年三季度至四季度铜价有望冲击10500美元/吨 [2] - 预计铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善 [2] - 铜矿板块在盈利和估值两方面将迎来持续共振 [2] 板块估值 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x，今年以来板块估值持续提升 [2] - 估值提升与供给增速下滑、国内需求强劲有密切关系 [2] - 预计未来供需认知改善以及铜价上台阶将驱动国内铜矿板块估值继续提升至15-20x [2] 宏观背景 - 美国9月降息25个基点落地后，美元指数短期反弹，铜价回落 [1] - 但降息周期仍未结束，后续美元指数或继续走弱 [1]

全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产。Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平， 2026年铜金产量较此前预期下降约35%。 后市来看，沪铜期货行情将如何运行，相关机构观点汇总如下： 9月25日，国内期市有色金属板块全线飘红。其中，沪铜期货主力合约开盘报81000.00元/吨，今日盘中 高位震荡运行；截至午间收盘，沪铜主力最高触及82980.00元，下方探低80750.00元，涨幅达3.36%。 南华期货（603093）指出，自由港铜矿的影响大幅超预期，上周的周报中我们提到Grasberg铜矿还需1-2 周时间过于乐观，此次事件的影响事件较长。对于铜价而言，短期存在超涨，不建议追高。 据外媒报道，高盛周四下调了2025年和2026年全球铜矿供应预测，因印尼格拉斯伯格铜矿发生不可抗 力。该行估计，此次事故将导致总计52.5万吨的铜矿供应损失，因此将2025年下半年全球铜矿供应预测 下调16万吨，并将2026年预测下调20万吨。 一德期货表示，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，预计2026年铜金产量或骤降35%，引发市场对 铜中长期的担忧加剧，铜价大幅上行，突破至此前预期的区 ...

美联储政策预期 - 美联储议息会议点阵图显示内部对降息路径存在显著分歧[1] - 剔除新任理事观点后 其余预期显示年内仅降息一次[1] - 美国就业数据疲弱且通胀未大幅反弹 为美联储继续降息提供基础 年内再降息两次概率较大[1] 铜价短期走势 - 受短期利多出尽影响 铜价出现回调但回调空间有限[1] - 在流动性宽松预期下 铜价仍将偏强运行 回调提供了买入机会[1] - 铜价回调后下游需求转好 对铜价形成支撑[1] 铜价中长期展望 - 中长期看 经济韧性与美联储降息节奏将驱动铜价向上[1] - 短期铜价以高位震荡为主[1]

价格表现 - 沪铜主力合约价格重返8万元上沿 [1] - 伦铜价格升至9996美元附近 [1] - 预计短期铜价高位偏强震荡，今日沪铜主力运行区间参考79400 - 80900元/吨 [1] 宏观层面 - 宏观层面中性偏多 [1] - 中美领导人通电话为中美关系稳定发展提供战略指引，市场情绪好转 [1] - 美联储降息落地，中美贸易风险缓和，海外宏观扰动减弱 [1] 基本面情况 - 基本面呈中性 [1] - 本周全球铜库存延续累库约1.2万吨，总量达61.7万吨 [1] - 上期所铜累库约1.17万吨至10.58万吨 [1] - 保税铜库存去化0.04万吨至7.64万吨 [1] - LME铜去库约0.5万吨至14.76万吨 [1] - COMEX铜累库0.57万吨至28.73万吨 [1] 市场关注与策略 - 市场关注国内政策及终端旺季指引 [1] - 交易策略上，日内以区间为主，中线可择机低吸 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差偏稳，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性；全球制造业PMI走强驱动偏多，铜精矿加工费和美元指数驱动偏中性；美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪面相对承压，若降息进程推进，市场情绪预计不会明显受抑；产业上铜原料供应维持紧张，旺季需求表现一般，但随着长假临近，下游备货需求增加，为铜价提供强支撑，短期价格或震荡抬升；本周沪铜主力运行区间参考79000 - 81000元/吨，伦铜3M运行区间参考9850 - 10150美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅反弹，粗铜加工费持平，冷料供应偏紧；艾芬豪矿业公司推迟Kakula铜矿未来两年铜产量指引发布时间 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存增加1.2至10.6万吨，LME库存减少0.6至14.8万吨，COMEX库存增加0.6至28.7万吨，上海保税区库存微降；周五国内上海地区现货升水期货70元/吨，LME市场Cash/3M贴水64.9美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价抬升；2025年8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量253.0万吨，净进口量207.1万吨，同比减少1.3% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率反弹，现货市场成交氛围一般；废铜方面，国内精废价差缩窄，废铜替代优势下降，再生铜杆企业开工率略微反弹 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌1.42%，伦铜周跌0.68%至9996美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同类型铜及铜材在不同时间的价格及价差情况 [23] - 升贴水方面，国内铜价冲高回落，现货成交一般，周五华东地区铜现货对期货升水70元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水，周五报贴水64.9美元/吨；上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价（提单）震荡抬升 [26] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹至 - 40.8美元/吨，华东硫酸价格下滑，对铜冶炼收入有正向提振 [34] - 进出口比值和盈亏方面，未提及具体分析内容，仅展示相关图表；国内铜现货进口亏损先扩后缩 [39] - 库存方面，三大交易所库存加总54.1万吨，环比增加1.1吨，上期所库存增加1.2至10.6万吨，LME库存减少0.6至14.8万吨，COMEX库存增加0.6至28.7万吨，上海保税区库存7.7万吨，环比微降；上期所库存增量来自上海和江苏，广东库存减少，铜仓单数量增加6278至31838吨；LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库，北美仓库库存量微增，注销仓单比例下滑 [42][45][48] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年8月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计9月产量降幅扩大至4 - 5万吨；国统局数据显示，2025年8月国内精炼铜产量130.1万吨，同比增长14.8%，1 - 8月累计产量989.1万吨，同比增长10.1% [53] - 进出口情况方面，2025年8月我国铜矿进口量276万吨，环比回升，同比增长7.3%，1 - 8月累计进口量2005.4万吨，同比增加7.9%；8月我国未锻轧铜及铜材进口量42.5万吨，环比减少5.5万吨，同比增加1.2%，1 - 8月累计进口量353.6万吨，同比减少2.6%；8月我国进口阳极铜6.2万吨，环比减少2.2万吨，同比减少18.2%，1 - 8月累计进口52.8万吨，同比减少13.1%；8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量253.0万吨，净进口量207.1万吨，同比减少1.3%；7月我国来自部分国家的进口比例有升有降；8月我国出口精炼铜3.7万吨，环比减少8.1万吨，国内现货铜进料加工出口盈利反弹；8月我国再生铜进口量17.9万吨，环比减少1.1万吨，较去年同期增长5.9%，1 - 8月累计进口量151.5万吨，同比微降 [56][59][62][65][68][71] 需求端 - 消费结构方面，未提及具体分析内容，仅展示相关图表；中国8月官方和财新制造业PMI均回升，财新制造业PMI回升至荣枯线以上，海外主要经济体制造业景气度边际改善 [78] - 下游行业产量数据方面，8月份汽车、空调等产量同比增长，彩电、洗衣机等同比下跌；1 - 8月发电设备、空调等累计产量同比增长，彩电和冷柜累计产量下降 [81] - 房地产数据方面，1 - 8月国内地产数据偏弱，新开工等均同比下跌且跌幅扩大，8月国房景气指数下滑 [84] - 下游企业开工率方面，8月精铜杆、漆包线、铜板带、铜箔企业开工率有不同表现，预计9月部分企业开工率继续回升、持稳或改善；8月废铜制杆、铜管、黄铜棒企业开工率下调，预计9月部分企业开工率反弹或企稳回升；8月电线电缆开工率稍好于预期，预计9月开工率持稳且低于去年同期 [87][90][93][96] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报1752元/吨 [99] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少86984至958062手（双边），近月2510合约持仓233104手（双边） [104] - 外盘基金持仓方面，截至9月16日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例抬升至12.6%；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至9月12日） [107]

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【南华：铜价冲高回落符合预期，未来或高位震荡】周二，铜价冲高回落，符合南华预期。冲高源于美 元指数回落，但铜自身基本面不支持其进一步走强，且宏观预期短期内未变。 在宏观与微观存在冲突 的情况下，未来几个月，铜价高位震荡或成主旋律。 利多因素包括：美国与其他国家达成关税政策协 议；降息预期增加使美元指数回落，推升有色金属估值；下方支撑抬升。 利空因素有：关税政策反 复；全球需求因关税政策降低；美国对铜关税政策调整，致COMEX库存极度虚高。 ...

美联储降息周期历史梳理 - 1989年以来共启动7轮降息周期，包括2024年本轮周期[3][4] - 降息分为三类：预防式（1995年、2019年）、衰退式（1989年、2001年）、应急式（1998年、2007年）[5][6] - 预防式降息周期短且平缓（如1995年降息0.75%），衰退式降息幅度大且连续（如2001年降息5.5%）[5] 首次降息前后铜价表现 - 首次降息前4-8个月铜价偏强，前4个月缺乏上行动力[7] - 衰退式降息后铜价承压（如1989年），应急式降息后先跌后修复（如2007年）[7] - 预防式降息后表现分化：1995年降息12个月内铜价承压，2019年降息5个月内上涨后因疫情下跌[7] 降息周期内铜价表现 - 周期内铜价无显著趋势，涨跌互现（如2001年周期内波动达±15%）[9] - 整体表现偏弱，因经济基本面未完全修复[9] - 市场交易逻辑频繁切换（流动性宽松/经济软着陆/衰退）导致价格分化[9] 末次降息前后铜价规律 - 末次降息后12个月规律性显著增强[12] - 联邦基金利率降至极低时（1%、0%）铜价大幅上行：2003年涨55.84%、2009年涨124.69%、2020年涨72.78%[12][21] - 利率较高时（3%-5.25%）铜价表现取决于供需格局[12] 核心结论与铜价驱动因素 - 铜价走势取决于降息后的市场预期及供需基本面，而非降息操作本身[15] - 预防式降息下铜价相对稳健（如2019年），衰退式降息下明显承压[15] - 末次降息后经济预期实质性转变，易触发趋势性行情（如2009年涨幅超100%）[12][15] - 本轮预防式降息需关注"美国经济弱而不衰+降息预期改善"组合对铜价的提振作用[17]

近期，铜价震荡上行并创下阶段新高。其中，伦敦金属交易所（LME）铜价最高一度逼近10200美元/ 吨，沪铜期货主力合约也触及今年3月下旬以来新高81530元/吨，不过随后均回落调整。 业内人士表 示，美联储在最新议息会议上开启今年以来首次降息，符合市场预期，短期市场处于利多出尽状态，铜 价或维持区间震荡。不过，当前宏观与产业层面仍对铜价存在支撑。长期而言，铜价受矿端因素影响较 大，仍具备上行潜力，但需留意供需格局变化及全球经济形势对铜需求的影响。（中证报） 来源：滚动播报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜冲高回落，因临近美联储议息会议且铜价处于高位市场畏高 但临近双节补货预期使需求有支撑 预计降息落地后铜价有望继续走强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力合约最高涨至 81530 盘面价差转向 contango 现货铜涨 180 至 81120 现货升水跌 5 至 75 现货进口亏损扩大至 230 LME0 - 3contango 维持在 62 附近 洋山铜仓单和提单溢价均小幅下降 [10] - 铜价涨破 8.1 万抑制下游买兴 但仓单未大量流出 升水暂稳 目前下游承接力度一般 但临近双节补货预期仍存 需求端有支撑 [10] - 短期关注美联储议息会议 市场已 PRICE - IN25BP 降息力度 预计降息落地后铜价有望继续走强 [10] 行业要闻 - 英美资源集团通过子公司与 Codelco 达成协议 针对智利相邻铜矿制定联合开采计划 21 年内将增加 270 万吨铜产量 预计 2030 年启动 每年额外产量 12 万吨 单位成本降低 15% 资本支出增量最小 交易预计产生至少 50 亿美元税前净现值提升 收益双方均分 [11] - 加拿大总理卡尼要求英美资源集团若推进与特克资源公司并购 需将总部迁至加拿大 [11] - 智利国有矿业机构 ENAMI 价值 17 亿美元的冶炼厂现代化改造项目吸引 15 家机构投资意向 包括力拓等企业 阿塔卡马地区冶炼厂翻修后每年可加工 85 万吨铜精矿 生产 24 万吨阴极铜 初始报价提交截止日期为 10 月底 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，基差升水期货，库存有变化，盘面偏多，主力净持仓多且增加，预计铜价震荡偏强运行[2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，判断为中性[2] - 基差现货80960，基差20，升水期货，判断为中性[2] - 库存9月15日铜库存减1325至152625吨，上期所铜库存较上周增12203吨至94054吨，判断为中性[2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，判断为偏多[2] - 主力持仓主力净持仓多，多增，判断为偏多[2] - 预期库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，目前多空矛盾不突出，铜价震荡偏强运行[2] 近期利多利空分析 - 利多未提及[3] - 利空未提及[3] - 逻辑全球政策宽松和贸易战升级[3] 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡[21] - 展示中国年度供需平衡表数据，包括2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡等情况[23]