医药与贸易政策 - 美英达成药品贸易协议 英国药品将免关税进入美国 作为交换 英国支付的新药净价将提高25% [2] - 协议将把英国药品销售的返款率从目前约23%降至最高15% [2] 国内宏观与产业政策 - 国家发改委印发《基础设施REITs项目行业范围清单（2025年版）》 明确清洁能源、储能、特高压输电、充电基础设施等项目可申报 [6] - 蓝佛安在人民日报发文 强调要发挥积极财政政策作用 为以中国式现代化全面推进强国建设提供财政保障 [5] - 住建部召开会议 要求严防因建筑市场违法违规行为和拖欠工程款等引发的欠薪问题 [7][8] - 市场监管总局强调将严厉打击持证食品企业为无证主体“贴牌”“背书”等违法行为 [9] 消费与文娱 - 《疯狂动物城2》中国内地累计票房已达20.27亿元 猫眼专业版预测其内地总票房将突破42亿元 [11] - 截至12月1日下午 该电影在广东、江苏、浙江等7个省份票房过亿 其中广东省票房达2.28亿元 [11] - 俄罗斯对华免签政策生效 计划到2030年吸引570万人次中国游客 占俄入境游客总量的35%左右 [12] 科技与人工智能 - 字节跳动回应与中兴手机合作 表示豆包团队正与多家手机厂商洽谈AI助手合作 无自行开发手机计划 [23] - 苹果公司宣布其AI主管吉安南德雷将卸任 继任者为萨布拉马尼亚 将负责苹果基础模型、机器学习研究及AI安全等关键领域 [25][26] 资本市场与公司动态 - 美股主要股指12月1日下跌 道指跌427.09点 跌幅0.90% 纳指跌0.38% 标普500指数跌0.53% [27] - 12月1日龙虎榜数据显示 机构净买入前三的股票为北京君正(2.51亿元)、光启技术(1.47亿元)、广济药业(7720.69万元) [28][29] - 机构净卖出前三的股票为海科新源(1.42亿元)、杰瑞股份、广和通 [28][30] - 东方甄选（北京）科技有限公司发生工商变更 孙东旭卸任法定代表人等职务 由俞敏洪接任 [24] 交通与旅游 - 12月中国境内到日本的计划航班中超40%取消 取消航班数量超1900个 [21] - 11月25日赴日旅客量比11月15日减少约23% [21] 其他行业动态 - 中国疾控中心监测显示 全国门急诊流感样病例中流感阳性率已接近45% 流感活动整体进入中流行水平 [10] - 安徽某汽车零部件公司总经理表示 熟练的汽车包覆件工人月薪可达2万元 约为当地民企平均工资的3~4倍 [31]

财政政策方向 - 扎实推进城乡区域融合发展，拓展现代化发展空间 [1] - 健全多元投入格局，推进乡村全面振兴 [1] - 大力实施城市更新，推进以人为本的新型城镇化 [1] - 支持深入实施区域协调发展战略、区域重大战略等，进一步优化经济发展空间 [1] 农业领域支持 - 支持高标准农田建设 [1] - 用好惠农补贴、农业保险等政策 [1] - 实施粮食产销区省际横向利益补偿机制 [1] - 增强粮食等重要农产品稳产保供能力 [1] 乡村建设投入 - 支持加强乡村基础设施和公共服务供给 [1] - 加快建设宜居宜业和美乡村 [1]

新时代以来积极财政政策的实施与成效 - 财政政策作为宏观调控主要手段，通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势 [2] - 新时代以来连续实施积极的财政政策，根据形势变化适时调整完善，不搞大水漫灌强刺激，对关键领域和薄弱环节靶向发力 [2] - 2021—2024年我国经济增速平均在5.5%，每年城镇新增就业1200万人以上 [3] - “十四五”时期全国一般公共预算支出累计将超过136万亿元，推动深入落实科教兴国、乡村振兴、区域协调发展等战略 [3] - 全国财政支出70%以上用于民生，支持建成世界上规模最大的教育体系、社会保障体系、医疗卫生体系 [3] 对积极财政政策的规律性认识 - 注重协调推进逆周期和跨周期调节，既加强逆周期管理，又强化跨周期调节，始终留有后手 [4] - 注重供给侧和需求侧管理相辅相成，支持建设现代化产业体系，同时促进居民消费与扩大有效投资有机结合 [4] - 注重以改革的思路创新调控工具，创造性运用超长期特别国债、财政贴息等手段 [4] - 注重强化政策协同、形成合力，加强与金融、产业等政策协同，提高政策集成度 [4] - 注重把预期管理贯穿政策制定实施全过程，提高政策透明度和可预期性 [4] “十五五”时期财政工作的指导原则 - 坚持财政政策民生导向，推动更多资金资源投资于人、服务民生，通过民生改善打开内需增长新空间 [6] - 坚持科学把握财政宏观调控边界，财政资金向公共领域聚焦，向外溢性强、社会效益高的方面倾斜，最大限度减少对微观经济活动的直接干预 [7] - 坚持将畅通国内大循环放在突出位置，规范税收优惠和财政补贴政策，推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题 [7] - 坚持统筹发展和安全，科学合理安排赤字、债务及支出政策，抓实化解地方债务风险，确保重要产业、重大科技等关键领域安全可控 [8] - 坚持“小钱小气、大钱大方”，优化财政支出结构，集中财力保障国家重大战略任务，加强绩效管理和政策评估 [8] “十五五”时期积极财政政策的重点举措 - 全方位扩大国内需求，加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度，多渠道增加居民收入，大力提振消费 [9] - 统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金，优化政府投资方向，鼓励吸引民间资本参与重大项目建设 [9] - 支持高水平科技自立自强，强化科技投入，向基础研究、应用基础研究、国家战略科技任务聚焦，全力支持关键核心技术攻关 [10] - 综合运用税收、政府采购、政府投资基金等工具，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业 [10] - 在高质量发展中切实保障和改善民生，坚持就业优先，支持企业稳岗扩岗、个人创业就业，织密扎牢社会保障网 [11] - 扎实推进城乡区域融合发展，支持高标准农田建设，用好惠农补贴、农业保险等政策，实施粮食产销区省际横向利益补偿机制 [11] - 以深化改革推进财政科学管理，深化零基预算改革，优化税制结构，完善地方税、直接税体系，优化中央和地方财政关系 [12] - 切实防范化解地方政府债务风险，落实好一揽子化债方案，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，加快推进地方融资平台改革转型 [12]

日本金融市场近期动态 - 12月1日，日本股市与债市再次遭遇“双杀”，日经225指数高开低走，盘中一度跌超千点，收盘跌幅达1.89% [1] - 同日，日本国债价格暴跌，两年期国债收益率上涨2.5个基点至1.015%，为2008年以来最高水平 [1] - 作为长期利率指标的10年期新发国债收益率一度升至1.840%，系2008年6月以来最高水平 [1] 市场波动的主要驱动因素 - 市场波动主要源于对日本央行即将加息的预期，日本央行行长植田和男透露将权衡加息利弊并酌情决定 [3] - 彭博社策略师分析认为，植田和男的措辞似乎赞成在12月采取行动加息 [3] - 日本财务省计划增加短期债券发行以支持首相的经济刺激方案，包括将两年期和五年期国债发行量分别增加3000亿日元，并发行6.3万亿日元规模的国库券 [4] 政策与市场影响 - 日本首相高市早苗力推积极财政政策并主张保持宽松货币政策，加剧了投资者对日本政府财政状况的担忧 [1] - 市场分析认为，政府的财政扩张政策可能导致通货膨胀再次加速，以及中期日本国债发行量大幅增加导致供需平衡恶化 [4] - 本季度日元兑美元汇率已累计下跌5%，日元成为十国集团货币中表现最差的货币 [4]

全国及地方财政收入概况 - 前三季度全国一般公共预算收入16.39万亿元，同比增长0.5%，增幅逐季回升 [3] - 前三季度地方一般公共预算本级收入93039亿元，同比增长1.8%，累计增幅自7月起连续3个月保持1.8% [3] - 31个省、自治区、直辖市中，27个地区保持正增长，比去年同期增加6个 [3] 地方财政收入质量与区域表现 - 北京市前三季度一般公共预算收入5039.9亿元，增长3.6%，地方级税收收入4327.4亿元，增长5.5%，税收占比85.9% [4] - 江苏省前三季度一般公共预算收入8026.57亿元，增长1.5%，税收收入6074.59亿元，增长3.4%，连续12个月增长，税收占比75.7% [4] - 财政收入质量整体向好，税收收入稳步增长，非税收入增幅回落 [4] 财政支出结构与重点保障领域 - 前三季度地方一般公共预算支出177056亿元，同比增长2.4% [6] - 湖南省民生支出增长较快，城乡社区、节能环保、社会保障和就业、教育支出同比分别增长17.4%、13.9%、3.7%和3.5%，“十四五”期间民生支出占财政总支出比重持续稳定在70%以上 [6] - 上海市一般公共预算支出同比增长8%，优先保障科学技术、产业发展、商业服务业等重点支出 [6] 积极财政政策与债务工具运用 - 安徽省2025年累计发行政府债券105只，规模3959.32亿元，其中新增债券1899.78亿元，支持领域包括市政和产业园区基础设施、交通、社会事业、土地储备，并发行注资政府投资基金债券 [7] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，除补充财力、化解存量债务、消化拖欠账款外，还安排额度用于支持经济大省符合条件的项目建设 [7] - 多地启动2026年专项债券项目工作，例如江西省九江市申报33个重点项目，拟申请专项债券资金21.13亿元，覆盖老旧小区改造、社会事业提升、城镇污水治理、市政和产业园区升级等重点方向 [8]

经济刺激计划详情 - 日本政府批准总额21.3万亿日元的经济刺激计划，其中17.7万亿日元通过补充预算安排，2.7万亿日元来自减税[1] - 支出划分为生活安全保障与物价对策11.7万亿日元、危机管理与成长投资7.2万亿日元以及强化防卫与外交1.7万亿日元[1] - 具体措施涵盖汽油和柴油税下调、扩大能源补贴、向未满18岁儿童发放2万日元补贴及提高所得税起征点等[1] 当前经济困境 - 日本第三季度实际国内生产总值按年率下降1.8%，为自2024年第一季度以来第二次负增长[2] - 美国自4月起加征汽车关税及实施对等关税对日本出口产业尤其是汽车业造成沉重打击[2] - 日本政府将2025财年的经济增长预期从1.2%下调至0.7%[2] - 10月全国消费者物价指数同比上升3.0%至112.1，连续50个月同比上升，其中大米类价格同比上涨40.2%，巧克力上涨36.9%，咖啡豆飙升53.4%[2] 金融市场动荡 - 日元对美元从自民党总裁选举前的1美元兑147日元贬值约10日元，11月20日一度跌至157.5至157.9日元区间，为10个月来最低水准[3] - 新发行20年期国债收益率一度升至2.810%，创26年来新高，10年期收益率触及1.8%左右，为2008年以来最高水平[3] - 东京股市主要指数一度连续4个交易日下跌，日经225指数在21日开盘后迅速跌破49000点[3] 财政政策转向与风险 - 日本政府宣布放弃实现年度财政盈余的目标，标志着政策重大转变[4] - 疫情前补充预算规模约为2万亿至3万亿日元，疫情后超10万亿日元已成常态，此次补充预算规模达17.7万亿日元[4] - 日本政府债务规模已达经济总量两倍以上，为主要经济体中最高水平[4] - 市场担忧日本在没有可靠资金来源下实施扩张性财政政策可能引发类似英国特拉斯冲击的高市冲击[4] 政策矛盾与批评 - 大规模经济刺激措施需增发国债，但若日本央行加息将增加政府还债压力，因此政府对加息持负面态度[5] - 宽松货币政策导致日元贬值，进而推高进口价格和国内商品价格，可能抵消甚至反作用刺激措施对高物价的遏制效果[5] - 日本媒体和经济学人士批评该刺激措施效果难言积极，对财政状况和信用水平的影响难说负责[5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，货币政策释放宽松信号，债市利多累积，但短期内宽松难落地，债市仍在震荡蓄能期，关注逢低布局机会 [11] - 目前处于数据真空期，12月重要会议在即市场观望情绪浓，主要看资金面和避险情绪，本周税期过后资金面或转松，央行买债或提振买气，叠加风险资产调整有望提振避险情绪，债市或小幅回暖 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：税期过后资金面转松，短期消息面平静，市场等待12月会议指引，国债期货全线窄幅变动、小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.813%，上行0.05bp [9] - 资金市场：税期影响结束，银行间资金面转松，当日公开市场到期2830亿元，央行投放5387亿元，实现净投放2557亿元；银行间资金情绪指数回落，银存间隔夜加权在1.32%附近窄幅变动，7天走高2.96bp至1.47%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.61 - 1.62%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 国债发行进入密集期，11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，11月26日还有2只短期国债将发行；专家称国债密集发行是积极财政政策发力体现，后续积极财政政策取向料延续，要应用好特别国债、专项债等工具，加强资金监管考核 [13] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，多地已启动2026年专项债券项目储备工作；截至11月23日，年内各地发行新增专项债券总规模约42315亿元，发行进度达96% [13] - 多位美联储官员释放降息信号，市场押注美联储12月降息概率突破50% [14] - 日本首相高市早苗内阁批准疫情以来最大规模额外支出，刺激计划含17.7万亿日元（1120亿美元）一般账户支出，整个刺激方案总价值21.3万亿日元，涵盖物价补贴和重点领域投资支持等；日本政府将在2025 - 2026财年向先进芯片制造商Rapidus投资1000亿日元 [14] 数据概览 - 国债期货：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等相关数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29][33] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月21日资金面继续转松，主要回购利率延续下行；市场情绪仍弱，债市震荡调整；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 自明年6月起，个人养老金储蓄国债（电子式）业务开办机构将为投资者提供购买服务 [3] - 今年前10个月，全国新设立外商投资企业53782家，同比增长14.7%，实际使用外资金额6219.3亿元，同比下降10.3% [3] - 当前国债发行进入密集期，11月24日和26日将发行多只国债，专家称这是积极财政政策持续发力体现 [3] 国际要闻 - 当地时间11月21日，美联储纽约联储主席称近期有降息空间，讲话后交易员对12月降息押注升温 [4] - 11月21日数据显示，美国11月制造业PMI初值低于预期和前值，服务业PMI初值高于预期和前值，综合PMI初值上涨 [5] 大宗商品 - 11月21日，WTI 1月原油期货收跌1.59%，布伦特1月原油期货收跌1.29%，COMEX 12月黄金期货收涨0.48%，NYMEX天然气价格收涨1.94% [6] 资金面 公开市场操作 - 11月21日，央行开展3750亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2128亿元逆回购到期，单日净投放1622亿元 [8] 资金利率 - 11月21日，因税期已过和央行净投放，资金面转松，DR001下行4.43bp至1.321%，DR007下行4.49bp至1.441% [9] 债市动态 利率债 - 11月21日，债市震荡调整，10年期国债活跃券250016收益率上行0.40bp至1.8125%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.30bp至1.8740% [12] - 25进出清发007（增发15）期限3年，发行规模20亿元，中标收益率1.6542%，全场倍数6.38，边际倍数2.53 [13] 信用债 - 11月21日，1只产业债“H0中骏02”成交价格涨超71% [13] - 中骏集团等多家公司有债券相关公告，如中骏集团公布境外债重组方案，新世界发展公布美元债交换要约情况等 [14] 可转债 - 11月21日，A股三大股指收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌2.45%、3.41%、4.02%，成交额1.98万亿元 [16] - 11月21日，转债市场主要指数跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.05%、0.89%、1.20%，成交额573.33亿元 [16] - 11月24日卓镁转债上市，11月21日多只转债有转股价格下修、提前赎回等相关公告 [18][19] 海外债市 - 11月21日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差不变，5/30年期美债收益率利差扩大4bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变 [20][21][22] - 11月21日，除英国10年期国债收益率上行5bp外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [23] - 截至11月21日收盘，多只中资美元债有价格变动，华融金融相关债券涨幅居前，联想集团等债券跌幅居前 [25]

市场行情变化 - 日本市场自11月起出现显著变化，呈现股市、债券下跌及日元贬值的“股债汇三杀”局面 [2] - 与10月末相比，日经平均指数下跌7%，日元兑美元贬值2%，长期利率上升0.12% [4] - 以美元计价的日经平均指数跌幅高达9%，已跌破10月初自民党总裁选举前的水平，回吐了“高市交易”的全部涨幅 [9] 行情变化原因 - 美国方面，美联储官员对降息持消极态度，导致12月降息预期降温，成为日本利率上升和美元兑日元升值的主因 [4] - 日本方面，政策因素是关键，政府敲定21.3万亿日元规模的经济对策，规模较预期大幅扩大 [6] - 市场对“通货膨胀下的再通胀政策”表示警惕，增发国债的可能性引发对日本信用度下降的担忧，导致抛售日元和日本国债 [6] 市场参与者观点 - 海外投资者态度严厉，警告若对日本政府和央行的低通胀承诺失去信心，将难以购买日本国债，可能导致资本外逃和股市进一步下跌 [8] - 分析师指出，在面临供应制约时刺激需求，会与贸易逆差扩大叠加，进一步加剧通胀，并拉低名义GDP，推高政府债务与GDP之比 [8] - 日元贬值可能改变海外投资者的投资态度，因其日本股票投资多不进行外汇套期保值，在日元贬值趋势下难以投资日本 [8] 市场指标与预期 - 长期利率飙升导致股票的相对高估达到10年来的最高水平，收益率差降幅急速缩小 [10] - 市场担忧缺乏重视财政纪律的政党，若股价坚挺，政府和执政党内部对债券和外汇市场负面反应的危机感难以增强 [10] - 尽管年末全球股市通常有上涨趋势，且资金转向价格偏低股票，但行情的坚挺可能让市场对政策执行更有信心，前方或面临进一步的“股债汇三杀” [10]

近期国债发行情况 - 财政部于11月24日同步发行两只记账式国债，合计规模达1570亿元 [1] - 其中，3年期附息国债面值总额970亿元，182天贴现国债面值总额600亿元 [1] - 两只国债均采用修正的多重价格招标方式，并进行甲类成员追加投标 [1] - 根据安排，11月26日还将有两只短期国债进入发行程序，延续年末密集发债态势 [1] 第四季度国债发行安排 - 本次发行是2025年第四季度国债发行计划的重要组成部分 [2] - 四季度发行涵盖关键期限国债、短期国债、超长期一般国债、储蓄国债及超长期特别国债等多个品种 [2] - 11月发行节奏紧凑，包括续发1年、2年期国债，首发10年期国债，续发5年、7年期国债，以及本次3年期附息国债首发 [2] 2025年国债发行宏观背景 - 2025年国债发行规模显著扩容，成为积极财政政策的核心抓手 [2] - 1.3万亿元超长期特别国债已于10月14日全部发行完毕，主要投向"两重"建设和"两新"领域，其中5000亿元用于消费品以旧换新和设备更新 [2] - 一般国债发行同样提速，上半年利率债发行规模达16.9万亿元，国债净融资接近3.4万亿元，约为2024年同期的两倍 [2]