出口情况 - 3月出口同比12.4%，剔除春节提前效应后约5.7%，显著低于2月7.8个百分点，首轮“抢出口”效应衰减[3] - 2 - 3月对主要目的地出口普遍降温，对东盟出口同比下滑22.3个百分点至4.9%，对日本、韩国分别下滑17.2、20.5个百分点，对美、欧分别下滑2.9个百分点和回升0.3个百分点[4] - 半导体电子产业链出口冲高后回落，中端消费品恐慌缓解出口贡献恢复，汽车和零部件出口低位徘徊[5] 进口情况 - 3月进口同比 - 4.3%，较2月下滑5.8个百分点，一季度进口总体偏弱[3][5] - 大宗、能源商品进口走弱，3月大豆进口同比跌幅加深40.2个百分点至 - 46.5%，加工贸易中间品进口3月大幅反弹[5] 贸易顺差 - 3月货物贸易顺差达1026亿美元[3] 未来趋势与风险 - 第二轮“抢出口”或已孕育，潜在峰值过后出口下行斜率可能更陡峭[5][6] - 全球贸易政策不确定性提升，出口面临短期震荡、长期走弱的巨大不确定性[3] 政策建议 - 当务之急是做好提升消费刺激力度、扩大消费补贴规模的政策储备[6]

出口表现分析 - 3月出口同比增速录得12.4%，较1-2月回升超10个百分点，环比增速高于近5年中位数，指向出口较强 [1] - 出口回升主因基数大幅走低（去年基数下降超14个百分点）、抢出口和春节前置影响 [2] - 数量因素拉动出口上行，价格拖累增加，劳动密集型产品数量拉动显著回升，电子和机械价格拖累增加 [4] 地区与品类表现 - 新兴市场出口增幅更高：非洲（37.5%）、拉丁美洲（23.3%）、"一带一路"国家（15.1%）和俄罗斯（1.9%）增幅均超10个百分点 [6] - 发达经济体出口增速相对较低：美国（8.8%）、欧盟（9.9%） [6] - 劳动密集型产品因抢出口拉动显著：鞋靴（10%）、服装（9.3%）和纺织（16.5%）增幅均超15个百分点 [9] - 机械行业表现分化：灯具照明装置（24.3%）、通用机械设备（25.3%）和汽车零配件（12.7%）同比增幅超10个百分点 [9] 进口表现分析 - 3月进口同比增速为-4.3%，较1-2月上升超4个百分点，环比增速高于近5年均值 [11] - 进口回升主因低基数和国内需求改善，东盟（10%）、RCEP（-1.4%）和"一带一路"（-1.8%）国家进口增幅超4个百分点 [11] - 能源类产品进口回落明显：成品油（-28.7%）、煤（-30.2%）和天然气（-20.5%）降幅超5个百分点 [13] - 电子产品进口分化：自动数据处理设备（131.7%）增幅显著，超75个百分点 [13] 未来出口展望 - 中美关税已达顶峰，对美出口或通过转口贸易应对，催生抢出口现象，出口整体将回落，年中或探底 [15] - 4月初对等关税计划或是阶段高点，随着美国与各国贸易逆差收窄，税率可能调降 [15] - 美国政策反复显示其难以承受关税影响，中美贸易合作空间仍存 [15] 贸易顺差变化 - 3月贸易顺差为1026.4亿美元，较1-2月减少678.8亿美元 [15]

3月出口超预期原因分析 - 季节性脉冲是核心驱动因素 春节时点靠前（2024年为"晚春"）导致1-2月出口被压低 3月环比达历史较高水平 实际环比略高于季节性基准 [1] - 对等关税落地前的"抢出口"效应显现 3月出口环比超季节性部分源于此 尤其体现在转口贸易区域 东盟/拉美/非洲合计拉动出口同比4.8个百分点 [4][7] - 国别数据印证结构性差异 东盟国家中越南（+14.4%）、泰国（+12.1%）贡献显著 非洲区域同比增速达37.2% 拉丁美洲增长20.3% [8] 二季度出口前景预判 - 下行压力将显性化 4月高频数据显示港口货运量下滑 美东航线集装箱运价跌至2020年以来最低 对美出口转弱迹象强化 [9] - 同比增速或下探至-5%至-10% 参考2018年关税落地后Q4出口增速从11.7%骤降至3.9% 本轮反应可能更快出现在Q2 [11] - 关税豁免形成缓冲 美国新增1000亿美元规模豁免 涵盖自动数据处理设备等电子产品 年内出口压力或部分缓解 [12] 潜在上行支撑因素 - 转口贸易具备持续性 90天关税暂缓期促使东盟集中备货 东南亚/非洲航线运价企稳 中非多边协定利好机械设备等产品出口 [13] - 机电产品仍为出口主力 占比59.9% 其中汽车零配件同比大增119% 通用机械设备增长26.9% 灯具照明装置增速达44.4% [13] - 高新技术产品贡献24.6%出口额 纺织品（+18.1%）、家具（+22.7%）等消费品增速显著 [13] 政策对冲方向 - 就业保障成为核心 制造业部门外贸依存度超13% 计算机通信/电气机械/汽车等高技术制造业为重点帮扶对象 [16] - 预计推出1.2万亿规模支持措施 针对机电设备（对美出口敞口14.6%）、车辆运输设备（8.6%）等行业 工具包括再贷款/财政贴息/减税降费 [16]

出口增速分析 - 1-2月中国美元出口同比增速2.3%，低于去年四季度的9.9%，主要受临时性因素影响：工作日减少2天、春节前置导致部分出口提前至去年12月、高基数效应 [2] - 对美出口增速回落至2.3%，但1月美国自中国进口增速达16.3%，显示转口贸易活跃 [3] - 对中国香港和越南出口增速分别为14.4%和7.7%，高于去年同期基数 [3] 抢出口窗口期判断 - 当前仍处于抢出口窗口期，临时因素消退后出口增速可能反弹 [4] - 2018-2019年抢出口持续11个月，主因低库存水平、关税加征周期长（一年半）、分批次扩大征税范围 [6][11] - 本轮抢出口面临高库存起点（批发商库销比81%分位数、制造商69%分位数）和快速加税（1个月内两次加征），预计持续时间缩短至6个月左右 [11] 行业补库空间差异 - 耐用品中补库潜力较大的行业：电气和电子产品（销售增速28%、库销比0.95历史最低）、电脑及外围设备（销售增速12.14%、库销比0.93）、五金水暖设备（销售增速11.17%） [12][13] - 服装及服装面料销售增速12.9%（93%分位数），库销比2.03（71%分位数），显示补库需求 [13] - 非耐用品中药品及杂品库销比0.97（1%分位数），但销售增速6.45%，补库空间有限 [13] 美国库存周期影响 - 密歇根大学消费者信心指数从74（2024年12月）降至64.7（2025年2月），预示被动补库存启动 [10] - 2018年被动补库集中在机械设备、金属矿产、汽车零件等耐用品领域，持续约10个月 [7][9] - 本轮补库力度将分化：电气电子产品等低库销比行业韧性更强，而家具（库销比2.0，94%分位数）、机械（库销比3.13，99%分位数）空间有限 [12][13]

文章核心观点 - 2025年1 - 2月我国出口规模创历史同期高点但同比增速不及预期，受海外需求前置、产业链转移等因素影响；分区域和产品来看出口有不同表现；特朗普加征关税后对美出口或有压力，但整体影响可控，海外需求韧性等因素或支撑出口平稳增长 [4] 事件情况 - 2025年3月7日海关总署发布2025年1 - 2月进出口数据，出口（以美元计）同比上升2.3%，预期上升5.1%，前值上升10.7%；进口（以美元计）同比下降8.4%，预期上升1.3%，前值上升1%；贸易顺差1705.2亿美元，前值1048.4亿美元 [3] 出口情况 - 2025年1 - 2月出口（以美元计）5399.4亿美元创历史同期高点，海外需求旺盛且美国进口商提前进口；出口累计同比上升2.3%，较2024年12月单月同比增速回落8.4个百分点，前期基数高拖累同比读数 [5] - 区域上对东盟、美国、欧盟出口同比增长，对日本、俄罗斯、非洲出口同比下降；产品上机电、交通运输、高新技术产品出口同比增速为正，劳动密集、金属材料产品出口同比增速回落，机电产品是拉动出口主要分项 [5] 进口情况 - 2025年1 - 2月我国进口额3694.3亿美元，累计同比下跌8.4%，国内需求有待改善；1月PMI指数回落，2月重回扩张区间，原材料库存指数连续两个月回落，企业处于主动去库存阶段；预计在4%财政赤字率和积极财政政策预期下，后续进口需求有望回暖 [7]

核 心 内 容 月度商品价格预测： 黄金升、铜涨、原油震荡。 内需： 节后服务消费持续降温；商品消费分化，地产新房升，二手落；乘用车走弱。 ①地产销量增速分化。剔除春节效应，42城新房销量增速回升，一二线是主要动力；19城二手房销量增 速所有线级均有回落。 ②节后服务消费热度下降，乐园客流和酒店营收呈现磨底态势，随着天气升温，踏春潮有望带动休闲娱 乐需求回升。 外需： 2月主要经济体制造业PMI多数上升，义乌小商品出口价格抬升，考虑到抢出口和去年基数走低 等因素助力，出口或将回升。本周，特朗普对我国额外再加征10%关税。 生产： 挖机销量大幅上行，行业整体开工率不及去年。 ①用工市场供需逐渐平衡。本周制造业用工量价双双下行，全市场新增招聘帖数有所下降。 ②多数行业开工率仍不及去年。本周样本钢厂产量下行，PTA产业链负荷率下降，不过，水泥价格有所 回升，"抢出口"效应下，三大货运量增速多数上行。 ③二手挖掘机海外出口量增长，带来国内新机替代率大幅提升，1-2月挖掘机销量增速显著回升。 物价： 本周国际金、铜价格回升，原油下降。国内钢铁、煤炭价格回落，水泥续升。 ①本周美联储降息预期抬升，美元走弱共同利好大宗商品 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪 （微信SuperSummerSnow） 事项 以美元计价， 1-2 月出口同比 2.3% ，低于彭博一致预期 5.9% ，去年 12 月同比 10.7% 。 1-2 月进口同比 -8.4% ，大幅低于彭博一致预期 1% ，去年 12 月进口同 比 1.0% 。 核心观点 5、进口同比偏低，一方面或反映内需偏弱，但另一方面从环比来看，1-2月平均环比较历史同期均值低约2.5%-2.9%，考虑到去年12月进口环比高出历史同期 3.1%-4.5%，可能一定程度上反映"抢进口"效应的消退。 1 、今年前两个月出口同比读数的大幅下滑，受基数影响或较大（去年 1-2 月环比较历史同期高出约 10% ），环比表现不弱， 比历史同期均值还高出 1.7%-3.3% ，特别是考虑到去年 12 月环比已经较历史同期"超涨" 1.7% 。从这个角度出发，今年 1-2 月或仍有"抢出口"的支撑。 2 、 拆分重点区域环比表现来看， 最近三个月（ 2024 年 12 月 - 今年 2 月），"抢出口"效应或额外拉动月均出口 0. ...

核心观点 - 1-2月出口同比大幅回落至2.3%（前值10.7%），进口同比-8.4%（前值1.0%），春节错位影响拖累出口约1.5个百分点，但主要扰动来自"抢出口"阶段性结束 [2][10] - "抢出口"结束体现在对美国出口增速回落12.5pct至3.2%，以及对新兴市场协同供给类出口降温：非洲（-25.5pct至-0.6%）、拉美（-13.2pct至3.8%）、东盟（-13.4pct至5.6%）[2][11] - 商品层面，12月"抢出口"品类显著下滑：鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、通用机械（-30.6pct至-1.6%），中观数据验证1月港口货运量高增13.2%后2月转负（-0.1%）[3][12] 出口结构分析 - **消费品**：手机（+12.5pct至-3.3%）、集成电路（+6.2pct至11.6%）回升，家具（-8.9pct至-11.9%）回落 [6][15] - **资本品/中间品**：通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零部件（-14.9pct至0.7%）大幅回落，肥料（+53.7pct至52.6%）反弹 [6][16] - **国别分化**：对美（3.2%）、欧盟（1.4%）回落幅度小于新兴市场，俄罗斯（-10.7%）、东盟（5.6%）降幅显著 [6][17] 进口与关税影响 - 进口受机电产品（集成电路-7.3pct至2.3%）和大宗商品拖累，铁矿石进口量（-20.2pct至-8.6%）反映内需疲弱 [7][18] - 本轮"抢出口"或更短暂，因关税加征方式不同：上一轮301条款分批实施，本轮《国际紧急经济权利法案》一次性加征10%，且特朗普4月审查可能引发新波动 [3][13] 未来展望 - 春节错位效应将推升3月出口增速6.6个百分点，超过10%关税和"抢出口"消退的负面影响，但实际出口仍承压 [4][5][14]