文章核心观点 - 招银国际报告分析2025年中美经济将呈现不同走势，美国经济短期呈现“滞胀”态势且增长放缓，而中国经济进入弱复苏通道 [1][8] - 报告对两国大类资产配置提出差异化建议，美国建议超配大宗商品，中国建议超配股票 [8][16] 美国经济走势 - 2025年GDP增速预计从2024年的2.8%放缓至1.7%，2026年回升至1.8% [2][22] - 通胀压力短期可能反弹，PCE通胀率预计在三季度升至2.8%、四季度达2.9%，2026年降至2.4% [2][24] - 中低收入家庭财务压力加大，消费贷款拖欠率升至历史高位 [2][27] 美国房地产市场 - 房地产市场延续滞涨格局，高利率环境下购房能力与销量均处于历史低位 [2][29] - 大量房主因低利率房贷“锁定”而不愿换房，导致库存紧张 [2][29] 美国政策与市场预期 - 美联储预计在2025年9月至12月降息两次，2026年再降息两次，最终政策利率或降至3.25%-3.5%区间 [4] - 白宫可能加强对美联储的影响，政府债务攀升，国债收益率或仍将居高不下 [5] 美国资产配置建议 - 美股估值面临压力，经济痛苦指数可能反弹，压制股市表现 [6] - 整体美股处于牛市后期，适合长期定投 [8] - 大类资产配置建议超配大宗商品，标配股票与现金，低配债券，看空美元，看多欧元、英镑及新兴市场货币 [8] - 短期建议关注医疗、必选消费、通讯服务、材料和工业等板块 [7] 中国经济走势 - 经济进入弱复苏通道，2025年一季度GDP增速一度升至5.4%，四季度或回落至4.7% [8][9] - 通缩压力见底，企业盈利止跌回升 [11] 中国房地产市场 - 房地产市场正在筑底，一线城市二手房销量有所恢复，新房库存逐步消化 [10] - 预计2025年下半年房价有望企稳 [10] 中国政策方向 - 政策层面延续宽松基调，预计2025年四季度将再次降息10个基点，贷款利率持续走低 [12] - 财政政策保持扩张，并推动结构性转型，如增加对家庭的转移支付、强化社保与医疗支出 [13] - 反内卷与去产能政策也开始启动 [14] 中国汇率与资产配置 - 人民币汇率有望温和升值，年底或至7.1，2026年末或达7.05 [15] - 大类资产配置建议超配股票，标配大宗商品和债券，低配现金 [16] - 股市进入牛市第二阶段，板块轮动加快，短期看好AI硬件与应用、互联网、医疗、化工、机械设备和必选消费 [17] - A股呈现“牛短熊长”特征，长期投资需精选个股，短期则更重择时 [18] - 上半年港股表现优于A股，但下半年A股在政策支持下或更具上涨空间 [19] 美国政策框架与贸易 - 白宫政策框架包括高关税、低利率、低税率等，目标是建立以美国为核心的自主可控供应链体系 [32][37] - 实施分层关税体系，对中国关税30%-45%，对日、韩、欧盟等10%-20%，对加墨5%-10% [35][36] - 15%关税涉及约5000亿美元，减税计划规模为5万亿/10年 [37] 中美经济再平衡 - 中美经济再平衡表现为美国多生产、少消费、提高储蓄率，中国少生产、多消费、降低储蓄率 [38] - 高财政赤字率与低家庭储蓄率组合导致高储蓄投资缺口，进而引发高通胀和经常账户逆差 [40]

通胀预期调查结果 - 欧元区消费者短期通胀预期略有上升 [1] - 消费者长期通胀预期保持不变 [1] 对央行政策的影响 - 调查结果支持价格增长将维持在目标水平附近的预期 [1] - 表明欧洲央行无需进一步降息 [1]

澳大利亚通胀与利率预期 - 2025年10月澳大利亚年度消费者价格指数同比上涨3.8%，较9月的3.6%小幅上升，核心通胀率升至3.3%[2][3][26] - 通胀主要受到住房年增幅5.9%、食品及非酒精饮料年增幅3.2%以及娱乐与文化年增幅3.2%的推动[26] - 主要经济学家预期澳储行将在2026年加息而非降息，安永首席经济学家认为12月议息会议下调基准利率可能性已排除，Barrenjoey预测最早于2025年5月将现金利率上调至3.85%[2] 科技行业并购与公司动态 - 澳洲科技企业家Martin Mao和Rob Skillington将其创办的软件监控公司Chronosphere以33亿美元约50亿澳元的价格出售给美国网络安全巨头Palo Alto Networks[5] - Chronosphere客户包括Snap、沃尔玛、DoorDash以及澳洲联邦银行等全球性大公司[5] - DroneShield CEO Oleg Vornik出售持有的全部5000万澳元股份，称其工作存在生命风险，相关安排已获股东批准[31] 医疗保健股表现与投资动态 - 制药公司CSL自8月发布两次盈利预警后市值蒸发逾430亿澳元，上月下调全年盈利和营收预期当天股价出现两位数暴跌[6] - 大型股基金经理从澳洲联邦银行撤资的轮换操作演变为今年最令人痛苦的交易之一，主要机构投资者面临较大风险敞口[6] - 绝对收益基金Sage Capital选择逢低买入继续增持CSL，认为其核心免疫球蛋白业务具有显著潜在价值[7] 黄金矿业开发进展 - Theta Gold Mines南非TGME金矿项目关键土方与土建工程达到重要节点，整体进度与2026年底投产目标保持一致[7][8] - 项目已完成超过12,000立方米土方转移，混凝土挡土墙基础绝大多数已浇筑成型，金矿室平台建设土方开挖已告一段落[7][8] - 公司预计项目投产将为当地创造500多个岗位，上月成功筹集约5,140万澳元资金并获600万美元新增基石投资[10][11] 高增长股票市场表现 - 高盛筛选的13只未盈利高增长股票自10月中旬以来已暴跌24%，为该市场板块历史上最剧烈的逆转之一[14][15] - 澳大利亚一些高增长股票较近期高点跌幅显著，WiseTech Global下跌44%，Xero下跌38%，Temple & Webster和TechnologyOne分别下跌34%和29%[15] - 高盛认为自2018年以来未盈利成长型股票在经历超过20%回调后六个月内平均上涨23%，2022年因央行大幅加息成为例外[19] 金融监管与行业观点 - 澳大利亚审慎监管局报告指出海外风险对金融体系威胁加剧，国内需关注住房市场高额家庭债务及高风险贷款回升迹象[32] - 矿业巨头Gina Rinehart批评资源企业过度投入减排损害股东价值，点名力拓和必和必拓在生产率停滞背景下仍投入数十亿美元用于减排[33] - 澳大利亚统计局正式从季度CPI向全面月度CPI过渡，新的月度CPI将提供经季节性调整指数及按各首府城市划分的详细通胀构成[23][25]

市场情绪与政策预期 - 华尔街投资者当前情绪积极，对市场前景抱有期待 [1] - 市场普遍希望美联储将于下个月启动降息 [1]

澳元兑美元汇率走势 - 澳元兑美元汇率连续第五个交易日走强，当前交投于0.6530附近 [1] 澳大利亚经济基本面 - 第三季度私人资本支出环比增长6.4%，远超0.5%的市场预期和第二季度0.2%的增幅 [2] - 10月消费者价格指数同比上涨3.8%，高于前值3.5%和市场共识的3.6% [2] - 11月澳大利亚制造业PMI初值升至51.6，服务业PMI和综合PMI均有小幅上升，显示经济活动保持扩张 [2] - 市场预计澳洲联储12月将维持官方现金利率在3.6%，降息概率仅为6% [2] 美元走势及美联储政策预期 - 美元指数交投于99.50附近，持续走弱 [3] - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率超过84%，较一周前的30%显著提升 [3] - 美联储官员释放宽松信号，支持降息预期 [3] - 美国经济数据呈现分化，零售销售增速放缓且消费者信心指数大幅下跌 [3] 技术分析 - AUD/USD货币对已突破9日指数移动平均线，短期上行动能增强 [5] - 该货币对当前处于矩形整理区间，上行方向可能测试0.6630区域的上边界 [5] - 若回落，0.6500关口与9日EMA 0.6495形成的支撑区域较为关键，跌破后或进一步测试0.6420附近的区间下沿 [5]

美联储政策信号 - 美联储关于美国利率下调时机和幅度的信号相互矛盾 [1] 衍生品市场动态 - 政策不确定性加剧加速了对冲资金流入掉期期权和与隔夜利率挂钩的衍生品 [1] - 投资者寻求保护以应对政策不确定性加剧 [1]

美联储主席人选与政策预期 - 美联储主席候选名单上的五位候选人均具备资格和经验 这缓解了市场对纯粹政治任命的担忧 [1] - 部分银行和对冲基金高管更偏好Waller等候选人 对与总统政治关联更紧密的Hasset有所顾虑 [1] - 美联储主席职位是实现政策目标的必要条件但非充分条件 需要具备经济实质内容来说服投票委员 [1] 美联储领导力与沟通效果 - 成功的联储主席如格林斯潘、伯南克和耶伦 不仅能解读数据变化 更能向市场有效传达政策愿景 [2] - 当前联储领导层在沟通愿景方面存在不足 导致市场预期出现高达5%的波动和三名委员持不同意见的可能性 [2] 利率政策路径与经济韧性 - 如果经济保持预期韧性且委员会成员变动有限 Hasset可能难以说服委员会将利率大幅降至3%以下 [3] - 关于降低利率的讨论需考虑就业市场背景 若就业因人工智能等因素恶化 政策效果可能受限 [4] 家庭债务与信贷市场状况 - 纽约联储数据显示 抵押贷款再融资申请拒绝率已升至十多年来的最高水平 [3] - 汽车贷款等领域也出现类似问题 低收入家庭正承受巨大压力 负担能力面临挑战 [5] 家庭负担能力与信贷风险 - 家庭负担能力包含价格（如抵押贷款利率）和收入两个要素 尽管通胀下降但价格水平仍处于高位 [5] - 贷款机构正变得更加谨慎 原因在于对收入稳定性的新担忧 即长期稳固的就业市场可能走弱 [6]

美联储主席遴选进程 - 美国总统特朗普表示已对美联储主席人选有明确选择，并希望在现任主席鲍威尔5月任期结束前更换[1] - 财政部长贝森特负责面试流程，指出有五位强有力的候选人，特朗普在12月25日前宣布人选的可能性非常大[1] - 最终五位候选人包括美联储理事克里斯·沃勒和米歇尔·鲍曼、前美联储理事凯文·沃什、国家经济委员会主任凯文·哈塞特、贝莱德固定收益主管里克·里德[1] 主要候选人分析：凯文·哈塞特 - 哈塞特与特朗普关系密切，负责为特朗普提供经济政策建议，并曾在特朗普第一任期内任职[2] - 他批评美联储误判通胀为"暂时性"，并指责其政策决定有时带有党派色彩，呼吁美联储进行"彻底的大扫除"以恢复独立性[2][3] - 哈塞特同意特朗普关于利率可"低得多"的观点，认为12月暂停降息是错误，支持降息50个基点，是过去两次25个基点降幅的两倍[3] - 在特朗普顾问和盟友眼中，哈塞特被视为最热门人选，被视为能将特朗普降息理念带入美联储的亲密盟友[3] 主要候选人分析：克里斯·沃勒 - 沃勒是现任美联储理事，由特朗普在第一任期任命，是第一位在7月呼吁降息的美联储决策者[4] - 他支持下个月降息，因更担心就业市场疲软而非通胀加速，认为就业增长下降主要因劳动力需求疲软[4] - 在通胀方面，沃勒认为截至9月数据显示关税影响相对较小，剔除关税因素后通胀已接近2%目标[4] - 沃勒与贝森特就美联储主席职位进行过会谈，认为自己符合有能力、有经验且懂行的条件[5] 主要候选人分析：米歇尔·鲍曼 - 鲍曼是现任美联储成员，由特朗普在第一任期任命，今年早些时候晋升为美联储负责监管的副主席[5] - 鉴于对就业市场"脆弱性"的担忧，她倾向于降低利率，预计今年有三次降息，有望支持下个月降息[5] - 她坚决反对将银行资本要求大幅提高多达20%的《巴塞尔协议III》计划，主张根据银行风险状况和规模制定量身定制的法规[5] - 鲍曼已宣布改革美联储监管评级框架，计划将监督和监管部门人员缩减约30%，重新聚焦重大金融风险[5] 主要候选人分析：凯文·沃什 - 沃什拥有央行内部运作经验，2006年至2011年担任美联储理事，曾是伯南克与华尔街的联络人[7] - 他对美联储持高度批评态度，认为美联储应"抛弃其滞爆预测"，忽视人工智能提高生产力并压低通胀的作用[8] - 沃什批评鲍威尔错判疫情后通胀持久性，认为通胀由政府支出过多和印钞过多引起，而非经济增长过快和工资过高[8] - 他认为美联储应将关税视为一次性价格变动，这一观点得到白宫和许多现任美联储成员呼应[9] 主要候选人分析：里克·里德 - 里德是贝莱德固定收益主管，管理2.4万亿美元资产，曾任美国财政部借款委员会副主席[10] - 他认为美联储可以且应该在12月降息，承认通胀高于目标，但更担心劳动力市场未来几年将出现显著劳动力流失[10] - 里德指出剔除医疗保健行业就业机会，春季和夏季月份就业增长实际为负数，认为这将持续存在[10] 潜在意外人选与竞争格局 - 特朗普两次重申偏向财政部长贝森特，尽管贝森特表示不想要该工作[10] - 前高级经济顾问Stephen Moore认为竞争实际上是沃什、哈塞特和贝森特之间的"三强争霸"[11] - Moore表示特朗普想要颠覆现状，倾向于选择局外人，如果总统坚持，贝森特不会拒绝[11] 市场影响与政策预期 - 预测显示特朗普将提名倾向于低利率的人选，意味着华尔街可能迎来更鸽派的美联储[11] - 前美联储副主席布林德表示，特朗普最看重候选人忠诚度，但这可能是最糟糕的美联储主席标准[11] - 布林德担心美联储独立性和通胀问题，认为市场对美国丧失央行独立性的可能性反应不足[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21465，夜盘收盘价21410，LME铝3M收盘价2813；沪铝主力合约成交量157390，持仓量271763；LME铝3M成交量14844，注销仓单占比10.97%，LME铝cash - 3M价差 - 31.16，近月合约对连一合约价差 - 40，买近月抛连一跨期套利成本70.16 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2727，夜盘收盘价2717；成交量165823，持仓量390129；近月合约对连一合约价差 - 35，买近月抛连一跨期套利成本26.78 [1] - 铝合金主力合约收盘价20705，夜盘收盘价20655；成交量3472，持仓量10428；近月合约对连一合约价差 - 75，现货升贴水 - 10 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为0，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为327.5，预培阳极市场价5887，佛山铝棒加工费420，山东1A60铝杆加工费50，铝锭精废价差393 [1] - 电解铝企业盈亏5361.90，铝现货进口盈亏 - 1611.74，铝3M进口盈亏 - 1659.51，铝板卷出口盈亏3303.87；国内铝锭社会库存60.40万吨，上期所铝锭仓单6.72万吨，LME铝锭库存54.37万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2850，氧化铝连云港到岸价(美元/吨)345，(元/吨)2885，澳洲氧化铝FOB(美元/吨)320，山西氧化铝企业盈亏 - 100 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)为55，印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)为52，几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)为72，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)为550 [1] - ADC12理论利润 - 142，保太ADC12为20700，保太ADC12 - A00为 - 740，三地库存合计49904 [1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)为2630 [1] 综合快讯 - 美国财长贝森特11月25日表示特朗普可能在圣诞节前公布新任美联储主席人选，其仍有一场面试待完成，主张美联储应回归金融危机前幕后角色，淡化市场干预；鲍威尔任期于2026年5月结束，当前美联储内部对降息存在分歧，12月会议仍有望第三次降息 [3] - 特朗普首席经济顾问哈塞特被视作美联储主席人选领跑者，但提名公开宣布前不能视为最终确定，哈塞特与特朗普经济观高度一致，认为应降低利率 [3] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

美国9月PPI数据 - 美国9月生产者价格指数环比上涨0.3%，与经济学家预期完全一致 [1][7] - 能源和食品成本是推动PPI上涨的主要因素 [7] - 核心PPI（剔除食品和能源）表现弱于预期 [7] PPI数据的经济意义与市场影响 - PPI衡量企业为到达消费者之前的商品和服务支付的价格，可视为工厂层面的通胀 [1][2] - PPI数据有助于预测未来通胀趋势，美联储据此决定利率政策 [2] - 此次数据为“无意外”通胀报告，意味着美联储没有新的理由加速或放缓降息，市场偏好这种确定性 [3][4] - 可预测的PPI读数给加密货币市场带来一些缓解，主要资产出现小幅上涨 [1][4] 主要金融机构对美联储政策的预测 - 德意志银行基本预测维持12月降息25个基点，随后可能暂停至2026年第三季度，因美联储在没有更清晰、持续的通货紧缩迹象前不愿快速行动 [5] - 高盛同样预期12月降息，理由是劳动力市场持续降温及就业数据疲软 [6] - 摩根士丹利和摩根大通在强于预期的就业报告后放弃了12月降息的预测 [8] - 预测平台Polymarket的交易者压倒性预期12月降息25个基点，概率接近85%，约13%的参与者认为利率将保持不变 [8] 主要加密货币市场反应 - 比特币在数据公布后持稳，在窄幅区间内交易，宏观敏感资金流保持平淡 [9] - XRP等主要资产出现小幅上涨 [9]