报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸谈判取得进展，美联储议息会议在即，通胀数据偏弱或致降息，情绪面偏暖；各金属因自身供需、库存、成本等因素，价格走势有别，部分有望震荡偏强运行，部分需关注产业套保、供应弹性及市场氛围变化 [2][3][17] 各金属总结 铜 - 行情资讯：美国对中国关税威胁“消除”，权益市场走强，铜价延续涨势，伦铜3M合约收涨0.49%至11000美元/吨，沪铜主力合约收至88130元/吨；LME铜库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水；国内电解铜社会库存和保税区库存增加，上期所仓单微增，上海和广东地区现货市场交投清淡，进口亏损，精废价差显示废铜替代优势好 [2] - 策略观点：中美经贸谈判进展好，美联储议息或降息，情绪面偏暖；铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价有望震荡偏强运行；沪铜主力运行区间87200 - 89000元/吨，伦铜3M运行区间10900 - 11100美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：市场风险偏好改善，铝价上升，伦铝收涨0.77%至2878美元/吨，沪铝主力合约收至21255元/吨；沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费下滑，市场交投清淡；外盘LME铝库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M小幅升水 [5] - 策略观点：中美经贸谈判有进展，海外铝厂减产加剧供应担忧，国内库存不高，铝价有望震荡上行；沪铝主力合约运行区间21150 - 21400元/吨，伦铝3M运行区间2840 - 2900美元/吨 [6] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.40%，伦铅3S持平；SMM1铅锭等有对应价格，精废价差50元/吨；上期所铅锭期货库存、LME铅锭库存等有相应数据，国内社会库存去库至2.53万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存去库，原生端开工率提升、厂库去库，再生铅开工率抬升，需求端电池开工率回暖、价格上抬；铅锭库存持续去库，沪铅月差拉升，内盘有结构性风险；有色金属市场氛围积极，预计沪铅短期偏强运行 [9] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.04%，伦锌3S上涨；SMM0锌锭等有对应价格和基差数据；上期所锌锭期货库存、LME锌锭库存等有相应数据，国内社会库存小幅累库至16.35万吨 [11] - 策略观点：锌矿显性库存小幅累库，锌精矿TC下滑，冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓；海外伦锌注册仓单低位，结构性风险高；国内锌锭出口窗口开启后沪伦比值企稳；有色金属市场氛围积极，预计沪锌短期偏强震荡 [12] 锡 - 行情资讯：2025年10月27日，沪锡主力合约收盘价涨0.85%；上期所期货注册仓单增加，上游锡精矿价格上涨；供给上，云南和江西冶炼厂开工率回升但整体仍低，因锡矿原料供应紧张，缅甸佤邦复产慢；需求上，传统领域疲弱，新兴领域提供长期需求预期，9月锡焊料企业开工率回暖；库存本周减少 [13] - 策略观点：宏观上通胀数据不及预期、贸易摩擦缓和，市场风偏提升；供需紧平衡且旺季需求回暖，锡价短期或震荡走高，建议逢低做多；国内主力合约运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡运行区间35000 - 36500美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周一镍价低位窄幅震荡，沪镍主力合约收盘价涨0.20%；现货市场升贴水持稳；成本端镍矿价格稳中偏强；镍铁供需博弈，价格偏弱；中间品MHP系数价格高位运行 [15] - 策略观点：近期精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存延续增长，镍价难涨；中长期全球财政与货币宽松支撑镍价；短期建议观望，若镍价跌幅足够或风险偏好高可建多单；沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2601合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [19] - 策略观点：周末宏观面利好，商品市场氛围乐观；碳酸锂基本面阶段性改善，库存去化趋势或持续到四季度末；价格修复提升套保意愿，主力净空头寸增长；留意产业套保和供给弹性抛压，关注商品市场氛围变化；广期所碳酸锂2601合约参考运行区间79400 - 83200元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月27日，氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少；基差方面，山东现货价格上涨，海外澳洲FOB上涨；期货仓单增加；矿端几内亚和澳大利亚CIF价格维持不变 [22] - 策略观点：矿价短期有支撑，雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；中美关系缓和和美联储宽松预期或驱动有色板块偏强运行，当前价格临近成本线，减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2700 - 3000元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少；现货方面，佛山和无锡市场价格有变动，基差有相应变化；原料价格持平；期货库存减少，社会库存增加但环比减少 [25] - 策略观点：华东某钢厂计划检修减少产量，有望缓解库存压力；需求端以刚需采购为主，对高价资源接受度有限，需求支撑不足；原料价格回落，成本端支撑减弱；市场供需矛盾未缓解，价格上涨动力不足，建议短期观望 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2512合约上涨，加权合约持仓下降，成交量放大，仓单增加；合约价差扩大；国内主流地区和进口ADC12价格持平，下游逢低采购；国内三地再生铝合金锭库存减少 [28] - 策略观点：中美经贸谈判取得进展，成本端走势强支撑价格，但仓单高，近月合约交割压力大，价格向上高度受限 [29]

2025年10月28日 国泰君安期货商品研究晨报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：产地去库缓慢，关注下方支撑 | 2 | | --- | --- | | 豆油：南美产情偏好，关注中美经贸关系 | 2 | | 豆粕：美豆偏强，或带动连粕反弹 | 4 | | 豆一：震荡 | 4 | | 玉米：震荡偏弱 | 6 | | 白糖：外弱内强 | 7 | | 棉花：新棉成本上移支撑棉花期价 | 8 | | 鸡蛋：维持调整 | 10 | | 生猪：短期现货偏强，再累库格局 | 11 | | 花生：关注现货 | 12 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 10 月 28 日 品 研 究 棕榈油：产地去库缓慢，关注下方支撑 豆油：南美产情偏好，关注中美经贸关系 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 9,100 | -0.24% | ...

中美经贸磋商成果 - 新一轮中美经贸磋商于10月26日在马来西亚吉隆坡落下帷幕，双方就解决各自关切的安排达成基本共识 [1] - 双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序 [1] - 磋商以两国元首历次通话重要共识为引领，围绕共同关心的重要经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的交流 [1] 中美经贸关系本质 - 中美经贸关系的本质是合作共赢，双方拥有广泛的共同利益和广阔的合作空间 [2] - 中美经济深度交织、利益高度融合，在经贸领域已形成优势互补、互利共赢的格局 [2] - 任何人为切割两国经贸联系的"脱钩断链"企图将损害美国社会和民众的利益 [2] 解决分歧的立场与方式 - 中方始终本着负责任态度，坚持通过对话协商解决争议的基本立场 [2] - 动辄诉诸关税施压、单边制裁或"长臂管辖"只会加剧矛盾，绝非解决分歧的正确之道 [2] - 美方曾新增出台一系列对华限制措施，严重损害中方利益，破坏双方经贸会谈氛围 [2] 中美经贸关系的全球影响 - 中美经贸关系的走向深刻影响世界，关系到国际产业链供应链的安全与畅通 [3] - 中美经贸关系关系到世界经济复苏的动力与信心 [3] - 国际社会普遍期待中美能以理性、务实的态度管控分歧、扩大合作，为全球经济注入稳定性和可预期性 [3] 对美方的期望与呼吁 - 希望美方着眼长远，与中方相向而行，共同落实好两国元首历次通话重要共识和今年以来历次经贸磋商成果 [1][3] - 美方应以战略眼光和长远思维看待中美经贸关系，回归理性与务实的轨道 [1] - 美方应展现大国担当，与中方一道造福世界经济 [3]

市场对中美经贸进展的积极反应 - 中美于吉隆坡的经贸磋商达成基本共识后 市场乐观情绪蔓延 出现跨资产反弹 [1] - 政策方向、贸易流动和增长信号正趋于明晰 全球市场已经明显放松 [1] - 中美经贸关系缓和的迹象让人们对世界上最重要的双边经贸关系进一步稳定抱有希望 [2] 亚洲股市表现 - 韩国综合股价指数首次突破4000点 开盘一小时内上涨逾90点 涨幅2.3% 达到4031点 [2] - 日本日经指数首次站上5万点 创历史新高 印度、泰国股指也有上涨 [2] - MSCI明晟亚太地区除日本指数一度上涨1.3% 达到历史高点 [2] - 香港恒生指数开盘上涨335点 收涨1.05% 沪深300指数和上证综合指数收盘涨幅均超1.1% [2] 货币及大宗商品市场动态 - 作为中国风险敞口的热门替代指标 澳元和新西兰元小幅走高 [2] - 避险资产黄金下跌1% 美国国债下跌 基准10年期国债收益率上升3.8个基点 [2] - 受贸易协议前景推动 包括大豆、小麦和玉米在内的大宗商品价格上涨 [2] - 作为全球经济增长风向标的美国铜期货大幅上涨 原油期货同样走强 [3] 欧美市场情绪 - 受中美经贸磋商进展乐观情绪推动 美股期货跳涨 道指期货上涨0.65% 标普500指数期货上涨0.74% 纳斯达克指数期货上涨0.92% [3] - 欧洲股指期货上涨0.5% [3] - 中美经贸磋商取得进展的消息提振了全球需求前景 并在一定程度上缓解了市场对经济疲软的担忧 [3] 行业与公司基本面 - 大宗商品价格 尤其是原油、铜、铁矿石以及农产品如大豆、玉米的商品价格常被视作评估中美间合作的关键商品指标 [3] - 1至9月 全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元 同比增长3.2% 增速继续回升 9月份利润同比增长21.6% 两个数据均超过预期 [4] - 若中美启动经贸磋商或释放合作信号 国际投资者情绪会有所改善 [5] 全球供应链与贸易影响 - 中美作为全球两大经济体和最重要的贸易枢纽 其关系的稳定与合作对全球市场信心具有基础性意义 两国贸易额占全球总量近1/5 [5] - 若中美陷入贸易摩擦 将导致供应链重组成本上升、通胀压力增加、全球资本市场波动加剧 [5] - 即使是中美两国经贸紧张局势的轻微缓和 也会让中美两国之外的国家受益 [4]

中美经贸磋商成果 - 新一轮中美经贸磋商于10月26日在马来西亚吉隆坡结束，双方进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商 [1] - 双方就解决各自关切的安排达成基本共识，同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序 [1] - 中美经贸磋商成果来之不易，双方应共同维护磋商成果 [1] 中美经贸关系本质 - 中美经贸关系的本质是合作共赢，双方拥有广泛的共同利益和广阔的合作空间 [2] - 中美经济深度交织、利益高度融合，在经贸领域已形成优势互补、互利共赢的格局 [2] - 任何人为切割两国经贸联系的“脱钩断链”企图将损害美国社会和民众的利益 [2] 分歧解决方式 - 中美经贸交往规模庞大，存在分歧是正常的，重要的是如何看待和化解分歧 [2] - 中方坚持通过对话协商解决争议的基本立场，动辄诉诸关税施压、单边制裁只会加剧矛盾 [2] - 美方应彻底摒弃错误做法，以诚意与行动巩固吉隆坡会谈成果 [2] 中美经贸关系的全球影响 - 中美经贸关系的走向深刻影响世界，关系到国际产业链供应链的安全与畅通 [3] - 中美经贸关系关系到世界经济复苏的动力与信心，国际社会期待中美为全球经济注入稳定性和可预期性 [3] - 中国坚定支持全球化发展，反对人为割裂全球市场、阻碍科技交流的行为 [3] 未来合作展望 - 希望美方着眼长远，与中方相向而行，共同落实好两国元首历次通话重要共识和今年以来历次经贸磋商成果 [1][3] - 唯有坚持互尊互信，中美经贸关系才能行稳致远，让合作成为中美经贸关系的主旋律 [3]

中美关系现状与定位 - 中美关系牵动世界走向，健康稳定可持续的双边关系符合两国长远利益和国际社会共同期待 [1] - 中美关系被双方确认为世界上最重要的双边关系 [1][2] 高层互动与战略资产 - 两国元首被描述为世界级领袖，其长期交往和彼此尊重被视为中美关系最宝贵的战略资产 [1] - 双方期待通过高层互动向世界发出积极信号，并为高层互动和两国关系发展创造条件 [1][2] 经贸问题进展 - 前期中美经贸关系再次出现波折，通过吉隆坡经贸会谈，双方澄清立场并增进理解 [1] - 双方就对等解决当前紧迫的经贸问题达成框架共识，证明通过对话化解矛盾可推动关系稳定发展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月27日原木期货主力合约LG2601加速下行，单日下跌5.12%，较10月22日高点累计跌幅达6.31%，预计盘面维持偏弱震荡运行，需关注中美经贸磋商后续进展和现货价格变动 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年10月27日，原木期货主力合约LG2601加速下行，盘中触及跌停，最低780元/立方米，收盘787元/立方米，单日跌5.12%，较10月22日高点累计跌幅6.31% [1] 下跌原因 - 中美经贸磋商缓和，前期利多预期落空，10月14日我国宣布对美方301调查涉及船舶反制，被解读为推高原木进口成本，但磋商缓和使成本抬升预期减弱，多头减仓致盘面回落 [3] - 原木现货市场需求疲软，基本面支撑不足，金九银十旺季需求未好转，日均出库量稳定在6万方左右，截止10月24日为6.44万立方米，较上周增0.12万方；国补政策效果减弱，终端消费支撑减弱，未来家具材采购需求走弱；四季度原木进口季节性增长，供应端压力累积；截止10月24日，全国针叶原木总库存284万立方米，较上周减8万方 [4][5] 后市展望 - 原木期货2601合约价格处相对低位，市场担忧延续“贴水进入交割”格局，09和11合约交割时多头接货意愿不足，交割量偏低；现货市场价格维稳，山东、江苏地区报价稳定，但下游采购积极性不高，成交清淡；外盘11月CFR报价120美元/立方米左右，内外盘价格倒挂形成进口成本支撑，限制盘面下方空间；市场看空情绪加剧，源于四季度进口到港量增加、国补政策效应消退、家具需求走弱和房地产行业低迷，供需双弱格局下悲观预期主导 [7]

市场整体表现 - 中国A股市场主要股指悉数上涨，上证指数收盘报3996点，涨幅为1.18% [1] - 深证成指收盘报13489点，涨幅为1.51%，创业板指收盘报3234点，涨幅为1.98% [1] - 沪深两市成交总额约为23401亿元人民币，较前一交易日放量约3659亿元人民币 [1] 行业板块表现 - 电子化学品板块当天录得3.08%的涨幅，领涨A股所有行业板块 [1] - 小金属和船舶制造板块同样涨幅居前 [1] - 多数行业板块当天收涨 [1] 领涨公司表现 - 电子化学品板块中，晶瑞电材、万润股份、江化微、三孚新科公司股价均上涨超过6% [1]

市场表现 - 沪深三大指数上涨，涨幅均超1%，沪指报3996.94点，逼近4000点 [1][4] - 市场成交额放量至23567.98亿元 [1][5] - 两融余额上周五收报24571.90亿元，较前一交易日上涨61亿元 [1][5] - 申万一级行业中，通信、电子、综合涨幅靠前，分别上涨3.22%、2.96%、2.68% [4] 宏观经济数据 - 美国9月CPI同比增3%，高于前值但略低于预期，核心CPI增速较上月放缓 [1] - 中国9月份规模以上工业企业利润同比增长21.6%，为2023年12月以来最高，1-9月份利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [2] 货币政策 - 中国人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，由于有7000亿元MLF到期，本月净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [3] - 央行本月通过MLF和逆回购实现中期流动性净投放6000亿元，规模与9月份持平 [3] 中美经贸关系 - 中美在吉隆坡举行经贸磋商，就美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期等议题达成基本共识 [1][2] - 双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序 [2] 行业与板块动态 - 工业企业利润高增长中，制造业利润成为主要拉动力量，高技术制造业和装备制造业表现强劲 [3] - 通信、电子等行业板块涨幅居前 [4]

中美经贸磋商进展 - 美国财政部长贝森特表示中美已就购买大豆达成一致 [1] - 美方称中方将推迟实施关于稀土的出口管制措施 [1] - 美方还称中美将就TikTok达成最终的交易协议 [1] 中方对具体问题的回应 - 中方建议就具体问题向主管部门进行询问 [1] - 关于TikTok的问题 中方立场是一贯的 [2]