生猪价格与市场表现 - 生猪均价创年内新低至12.83元/公斤，仔猪价格创年内新低至24.08元/公斤 [1] - 畜牧养殖ETF早盘下跌1.66%，近5个交易日资金连续净流入累计超8100万元 [1] - 生猪期货2511合约收于12795元/吨，较前交易日下跌0.23% [1] 养殖利润与产能状况 - 外购仔猪养殖利润为-199.31元/头，自繁自养养殖利润为-24.44元/头，养殖端陷入全面亏损 [2] - 全国能繁母猪存栏量为4042万头，相当于正常保有量的103.6%，产能去化进程缓慢 [2] - 有关部门计划将全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至约3950万头 [2] 行业分析与展望 - 近期集团场标猪供应量增加明显，供大于求，仔猪补栏情绪持续回落 [1] - 行业"反内卷"推进与亏损减产双重推动下，产能有望进入加速去化阶段 [3] - 生猪养殖行业内生性扩产周期几近结束，猪周期逐步进入下行尾声，左侧布局正当时 [3] 相关投资工具 - 畜牧养殖ETF紧密追踪中证畜牧养殖指数，养猪相关概念成份股权重合计占比约60% [3] - 该ETF管理费为0.2%/年，低于同赛道品种的0.5%/年 [3]

中国猪肉消费与供需格局 - 中国为全球最大猪肉消费国 年消费量约7亿头 占全球生猪养殖量一半以上 [1] - 中国为猪肉净进口国 年进口量超百万吨 出口量仅约1万吨且主要流向香港和澳门 [1] 生猪养殖行业特征 - 猪肉价格指数为全国经济和民生重要指标 猪肉供应链波动对社会影响显著 [3] - 行业呈现"去散户化"趋势 主要受猪周期 防疫成本和技术升级三方面压力影响 [5] - 饲料成本占养殖总成本60%以上 为最大成本项 [28] 猪周期运行机制 - 完整猪周期约3-4年 从母猪配种到育肥出栏需10-18个月周期 [6][11] - 价格高涨时养殖户扩产 18个月后集中出栏导致供应过剩价格下跌 [9][10][11] - 价格下跌后养殖户退出 供应减少推动价格回升 形成周期性循环 [11] 非洲猪瘟疫情影响 - 2018年8月传入中国后 一年内使生猪存栏量下降近30% [20] - 2019年12月国家投放12万吨储备肉 其中23日单日投放4万吨 [20] - 2019年猪肉进口量突破200万吨 推高全球猪肉价格 [20] - 病毒传播途径广泛 包括空气 水源 粪便 昆虫 人员和车辆 发病率和致死率近100% [22] 大型养殖企业防疫措施 - 实施严格隔离制度 人员和物资需经检测 手机 香烟 化妆品等物品必须未拆封 [22][24] - 采用多轮洗澡消毒程序 部分企业要求观察两天并二次消毒后方可进场 [24] - 员工每两三个月休息一次 每次一周 禁止无关人员进入场区 [25] 技术优势与工业化生产 - 巨头企业投入种猪基因育种 牧原股份自1998年研发 2002年建立"轮回二元杂交育种体系" [32] - 牧原具备年供应3000万头种猪能力 解决种猪卡脖子问题 [32] - 现代化猪舍配备恒温恒湿 新风系统和空气过滤系统 不同猪栏空气不交叉 [36] - 华为开发猪脸识别系统 实现精准饲喂和健康监测 减少饲料浪费 [36][38] - 养殖过程实现工业化肉类生产 生猪如同生产机器 投入饲料产出肉类 [40] 行业集中度提升趋势 - 非洲猪瘟显著提高行业集中度 散户难以承担防疫成本 [28] - 新希望等企业通过垂直一体化降低饲料成本 [30][31] - 行业未来将形成少数巨头控制多数市场份额格局 牧原 温氏 新希望等企业年出栏数千万至上亿头 [43] - 散户可选择成为合作农户 接受统一品质管理以规避风险 [44]

行业政策与产能调控 - 农业农村部会同国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会，分析能繁母猪存栏现状并部署2025年下半年至2026年产能调控工作 [1] - 农业农村部计划用半年时间调减100万头能繁母猪，指导各地开展生猪产能综合调控 [1] - 在“反内卷”政策与行业亏损减产的双重推动下，行业产能有望进入加速去化阶段 [1] 行业周期与投资观点 - 生猪养殖行业本轮猪周期逐步进入下行尾声，左侧布局正当时 [1] - 产能调控与限制加码背景下，主被动产能去化均有望加速，应把握头部猪企价值重估的确定性 [1] - 养殖板块或已逐步进入配置区间，可关注相关投资工具的边际变化 [2] 市场资金动向 - 资金抢筹养殖板块，养殖ETF（159865）连续5日净流入超6亿元 [1] - 养殖ETF的“含猪量”约60%，权重数据截至2025年9月15日 [2]

市场行情回顾 - A股三大股指全线下跌 上证指数下跌0.30% 深证成指下跌0.04% 创业板指下跌0.16% [1] - 中证A50上涨0.33% 涨幅居前 全市场约1,910只股票上涨 [1] - 港股恒生科技指数上涨0.37% 恒生指数持平 [1][2] - 沪深两市成交额23,238亿元 较上个交易日大幅缩量超8,113亿元 [1] 指数表现 - 中证A50年内上涨12.04% 沪深300上涨14.41% 深证成指上涨25.51% [2] - 创业板50上涨50.48% 创业板指上涨44.33% 北证50上涨52.05% [2] - 科创100上涨50.85% 科创综指上涨45.03% 科创20上涨37.79% [2] - 恒生科技指数年内上涨40.87% 恒生中国央企指数上涨20.48% 恒生指数上涨32.33% [2] 行业板块表现 - 煤炭板块上涨1.97% 有色金属上涨1.19% 建筑材料上涨1.05% 涨幅居前 [4] - 汽车板块下跌1.94% 医药生物下跌1.41% 计算机下跌1.26% 跌幅居前 [4] ETF资金流向 - ETF市场整体净流入176.94亿元 跨境型ETF净流入176.55亿元 股票型ETF净流入75.88亿元 [5][8] - 股票(行业)ETF净流入141.91亿元 股票(主题)ETF净流入88.65亿元 [5][8] - 股票(宽基)ETF净流出162.52亿元 为主要流出源 [6][8] - 债券型ETF净流出41.24亿元 商品型ETF净流出2.60亿元 货币型ETF净流出31.65亿元 [8] 细分ETF表现 - 港股科技ETF日净流入19.79亿元 周净流入112.63亿元 月净流入537.26亿元 [10] - 证券ETF周净流入132.92亿元 月净流入466.62亿元 [10] - 科创50ETF周净流出94.34亿元 月净流出459.74亿元 [9][10] - 半导体芯片ETF周净流出28.18亿元 月净流出185.88亿元 [10] 畜牧板块关注 - 畜牧ETF实现连续9天净流入 收盘净申购1,050万份 [11] - 中央储备冻猪肉收储1.5万吨 动物保健板块年内上涨32.1% 养殖业上涨25.5% [11] - 生猪养殖上涨28.5% 大部分猪企自24Q2开始扭亏为盈 [11] 固态电池发展 - 工信部加快固态电池研发和产业化 赣锋锂业固态电池已在部分车型试装车及量产 [12] - 固态电池设备企业新签及在手订单总额超300亿元 同比涨幅70-80% [12] - 固态电池材料迎来需求高增机遇 包括电解质、负极、隔膜、导电剂等 [12] 有色金属板块 - 黄金突破3,660元 带动黄金股上涨 固态电池推动锂矿公司走高 [13] - 赣锋锂业盘中涨停 公司加速在新能源汽车、消费电子等领域产业化进程 [13] - 下游新能源汽车迎来金九银十旺季 动力电池需求预期提升 [13] - 可再生能源发展驱动储能需求高增长 锂电池整体需求迎来旺季 [13] 指数估值表现 - 中证A500指数PE为16.54 处于近5年96.69%分位数 [13] - 中证500指数PE为34.33 处于近5年99.92%分位数 [13] - 科创50指数PE为179.01 处于近5年99.34%分位数 [13] - 创业板50指数PE为43.40 处于近5年64.60%分位数 [13]

行业核心困境 - 生猪行业陷入“增产—亏损”循环 高效的母猪产能和不断提升的养殖效率在需求稳定背景下导致供应持续宽松 猪价长期承压 [3] - 产能去化效果尚未达标 能繁母猪存栏量仍维持高位 部分大型企业减产后产能迅速被补回 整体去产能目标尚未实现 [3] 企业应对策略 - 面对高产能、低猪价的困境 多家企业计划维持现有生产规模 在基本面未发生重大变化前提下 主要通过套期保值来管理市场风险、锁定经营利润 [3] - 利用金融衍生品工具进行风险管理已成为行业领军企业的普遍选择 [3] - 企业套保原则是兼顾防范风险与避免破坏相对竞争力 有利润时通过期货价格发现功能去锁定 同时研判行情 不会轻易套掉未来的潜在利润 [4] - 当期货盘面价格给出不错利润时 企业会积极入场进行卖出套保 为未来的出栏生猪提前锁定收入 [4] 期货市场作用 - 在现货市场难以提供明确利润空间的背景下 期货市场的重要性日益凸显 多家龙头企业分享了利用期货市场平稳度过行业低谷的经验 [4] - 当前期货价格并未完全反映现货市场的悲观情绪 存在一定的“期现差” 这为需要进行风险对冲的企业提供了宝贵的窗口 [4] - 要打破“猪周期”恶性循环 不能仅依赖被动减产 更需要产业整体提升风险管理水平 进一步完善期货市场的功能发挥 并将套期保值理念和工具更广泛地向中小养殖户普及 [4] 后市展望与行业新特点 - 经历非洲猪瘟疫情洗礼 行业疫病防控能力大幅提升 [5] - 排除异常因素影响 未来生猪产能或长期处在相对饱和状态 [5] - 猪周期依然存在 但市场价格波动幅度将有所趋缓 [5] - 与历史平均4年一轮周期相比 未来周期持续时间将更短 [5] - 压栏惜售和二次育肥 或仍会带来生猪价格的异常波动 [5]

根据研报内容，以下是关于农林牧渔行业2025年中报的详细总结： 行业投资评级 - 报告对生猪养殖、宠物食品、动物保健和饲料行业持积极看法，认为存在投资机会 [3][4][5] 核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩大幅增长，归母净利润207.8亿元，同比增长208% [2][11] - 子行业分化明显，种业增长1212%，生猪养殖增长663%，宠物食品增长18.4% [2][11] - 四季度行业供给充裕，但政策引导和盈利收窄可能推动产能调减 [5] 子行业业绩表现 生猪养殖 - 板块实现营业收入2019亿元，同比增长17.9%，归母净利润159.24亿元，同比增长866% [2][17] - 外三元生猪均价14.80元/公斤，同比下跌4.21%，但成本下降7.2%驱动盈利改善 [2][19][22] - 头部企业如牧原股份净利润105.30亿元，同比增长超1100% [17] - 资本开支减少6.12%，自由现金流改善，牧原股份分红50.02亿元 [43][52] 肉鸡养殖 白羽肉鸡 - 祖代存栏212.7万套，同比增长9.8%，父母代存栏8367.9万套，同比增长7.5% [2] - 商品代雏鸡均价2.14元/只，同比下跌26%，毛鸡均价7.47元/kg，同比下跌6% [2] - 五家上市公司净利润8.5亿元，同比增长578.4%，但主要受非经常性损益影响 [2][72] 黄羽肉鸡 - 立华股份销售均价10.77元/kg，同比下跌18.4% [2] - 两家上市公司净利润2.4亿元，同比下滑73.75% [2] 宠物食品 - 四家公司营业收入67.7亿元，同比增长21.4%，净利润6.9亿元，同比增长18.4% [2][97] - 出口额50.0亿元，同比增长0.4%，出口量16.8万吨，同比增长5.7% [2][101] - 国内品牌表现亮眼，乖宝、中宠、佩蒂线上GMV分别增长50%、21%、25% [2][118] - 原材料价格下降推动毛利率提升，乖宝宠物毛利率42.8% [107] 动物保健 - 板块营业收入86.10亿元，同比增长26.44%，净利润9.95亿元，同比增长68.35% [2] - 瑞普生物宠物动保收入4.15亿元，同比增长17.94% [2] 饲料 - 五家上市公司营业收入819.1亿元，同比增长13.3%，净利润29.25亿元，同比增长29.5% [2] - 受益于存栏恢复和盈利改善 [2][4] 种业 - 四家公司营业收入40.2亿元，同比下滑9.7%，净利润-1.6亿元，同比下滑207.9% [2] - 隆平高科净利润-1.64亿元，同比下滑247.3% [2] 投资策略建议 - 生猪养殖：关注牧原股份、温氏股份等低成本龙头企业 [3][59] - 肉鸡养殖：白羽鸡关注圣农发展，黄羽鸡关注立华股份 [96] - 宠物食品：看好乖宝宠物、中宠股份等头部品牌 [3][118] - 动物保健：关注瑞普生物等企业 [2][4] - 饲料和种业：需求回升和转基因商业化带来机会 [4] 行业趋势 - 生猪产能可能调减，猪价有望上行 [5][59] - 宠物食品行业增长韧性较强，国产头部企业市占率提升 [6][118] - 动物保健和饲料需求继续回暖 [4][5]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收764.6亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1170% [1][9] - 2024年营收1379亿元 同比增长24.43% 归母净利润178.8亿元 实现扭亏为盈 [8] - 2023年净亏损42.63亿元 为上市以来首次亏损 [1][6] 成本控制与运营效率 - 2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/千克 [9] - 2024年养殖完全成本约14元/千克 较行业平均水平低约10% [7] - 通过疫病防控、营养配方、种猪育种和智能化投入持续优化生产效率 [8] 产能与市场地位 - 2024年生猪出栏量突破7000万头 较2014年增长37倍 [3] - 市占率达9.32% 稳居全球生猪养殖企业首位 [3] - 2021-2023年出栏量分别为4068万头、6120万头和6381.6万头 [6] 行业周期特征 - 猪周期每3-4年轮回一次 表现为价格和供应量波动 [3] - 2019年非洲猪瘟导致猪价从10元/斤暴涨至40元/斤 [5] - 2023年生猪销售均价较2022年下降20% 行业普遍亏损 [6] 战略布局与竞争优势 - 通过全产业链布局对冲价格波动风险 实现一体化发展 [7] - 加强屠宰与养殖业务协同 提升育种工作和生产管理 [9] - 2024年出栏生猪头均盈利214元 较2023年提高290元 [7] 国际化拓展 - 2024年9月与越南BAF公司达成战略合作 提供技术服务 [11] - 2025年3月在越南胡志明市设立全资子公司 [11] - 计划赴港上市打造国际化资本运作平台 [11] 股价表现 - 2025年5月底以来股价累计上涨44.69% [12] 行业对比 - 温氏股份2025年上半年营收498.7亿元 同比增长5.92% 净利润34.75亿元 [9] - 新希望同期营收516.2亿元 同比增长4.13% 净利润7.55亿元 [9]

猪肉价格反常下跌 - 全国生猪(外三元)均价跌至13.20元/公斤 同比大跌31.61% 广西等产区跌破6元/斤关口[1] - 终端零售价格大幅下降 筒骨6.88元/斤 后腿肉8.99元/斤 精选肘肉11.8元/斤 带颈前排12.8元/斤[1] - 前腿肉从12.5元/斤跌至7.9元/斤 消费者增加购买但避免过度囤积[3] 产业链价格传导 - 生猪采购价格降至6.5-6.8元/斤区间 较去年同期7.5元/斤明显下降[4] - 白条猪走货价22-23元/公斤 折合每斤11元左右[4] - 屠宰产能同比下降15% 反映行业整体收缩[4] 供应端过剩压力 - 全国能繁母猪存栏量4043万头 超出正常保有量3.7%[8] - 20家头部猪企8月合计出栏1684.38万头 18家实现同比正增长 部分企业出栏量翻番[8] - 养殖技术提升使能繁母猪两年产三胎 每胎10-20头仔猪 繁殖效率提高[8] - 大型企业维持高出栏量抢占市场份额 中小养殖户跟风降价[8] 需求端持续疲软 - 餐饮行业采购量下滑 居民日常消费与节假日消费均不及往年[8] - 鸡肉 牛肉 海鲜等替代品价格下降分流猪肉需求[8] - 消费者预期价格继续下跌而推迟采购计划[8] 企业产能调整 - 牧原股份计划将能繁母猪存栏规模降至330万头[4] - 多家头部企业启动能繁母猪优化工作 淘汰低产母猪 控制仔猪补栏量[9] - 屠宰企业采取"随行就市"策略 根据采购量调整价格[9] 政策调控措施 - 要求25家头部企业到2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头[9] - 设定2026年头部企业出栏量同比减少10% 带动全国出栏量减少5%的目标[9] - 政策直指供应过剩问题 通过精准调控产能促进价格回归合理区间[9] 市场预期与展望 - 节前一周可能出现短期涨价但涨幅有限[9] - 节后进入淡季价格可能继续下行[9] - 春节前有望明显回升[9] - 政策调控效果逐步显现后 猪市或有望在供需平衡重建中逐步回暖[9]

**新和成电话会议纪要关键要点总结** **一 纪要涉及的行业与公司** * 纪要主要涉及维生素行业、动物营养添加剂行业及精细化工行业 * 核心讨论公司为新和成 其业务涵盖维生素A E 蛋氨酸 香精香料 新材料PPS PPA等[2][18][20] **二 核心观点与论据** **1 维生素行业需求特点** * 工业化 规模化养殖推动工业饲料比例上升 约60%维生素需求来自饲料领域 维生素A和D3在饲料中需求占比高达80%[2][5] * 维生素需求具有短期弹性 因农业部及DSM标准中不同维生素添加比例范围宽泛 最高与最低添加量比值在1至10之间[6] * 改善动物性能的维生素需求具有弹性 与养殖盈利能力高度相关 盈利好时需求增加[7][8] * 2022年中国猪饲料和家禽饲料占总体饲料需求86% 其中猪饲料45% 肉禽饲料30% 蛋禽饲料11%[9] * 生猪存栏量波动对维生素需求影响小于养殖盈利能力 家禽养殖周期短维生素用量调整不明显 生猪养殖周期长其维生素需求边际变化显著 受"猪周期"影响[9][10] * 季节性波动显著 四季度因节前育肥需求旺盛 夏季因天气炎热需求相对平淡[10][13] **2 维生素行业供给格局与价格驱动因素** * 行业历经垄断 技术扩散 整合及中国企业崛起阶段 当前全球市场整体供给过剩[2][11][12] * 企业通过集体停产保价 因大部分产品集中度高 CR3超过50%[13] * 长期看环保趋严提升龙头竞争力 2013至2018年间环保不达标企业退出市场[13] * 维生素价格波动主因包括环保政策导致产能退出 原材料供应受限及突发事件 如2024年环保停产 2017-2018年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸[14] * 需求决定价格基准 供给决定价格上限 库存水平短期扰动价格 非洲猪瘟后养殖盈利好时维生素价格较高 2021年后盈利下降价格走低[15] **3 不同类型维生素市场表现差异** * 维生素A价格受环保和柠檬醛供应影响 2016-2019年因供应受限价格上升 2021年后因养殖盈利下降和产能扩张价格走低[16] * 维生素E价格受产能扩张 并购及不可抗力事件影响 2014-2017年因国内产能扩张价格下跌 2017-2022年因帝斯曼收购 工厂停产等因素价格回升 近期巴斯夫事故推高短期价位但未来因新产能释放预期偏悲观[16][17] **4 新和成公司业务发展与策略** * 公司通过多元化布局和技术突破应对市场变化 1999-2007年专注核心技术突破建立关键中间体成本优势 2008-2015年布局香精香料和新材料业务 2016年至今扩产维生素A E并布局蛋氨酸及B族营养品[18] * 香精香料业务表现出色 为国内营收最大公司 2025年上半年毛利率突破50%接近55% 新增产能满足下游需求 产品验证周期长竞争优势明显[19] * 新材料业务发展迅速 2025年上半年超预期增长 PPS PPA产品达到全球第一梯队水平 打破国外垄断[20] * 逐步淡化维生素标签 注重氨基酸 香精香料及新材料业务发展 2024年山东氨基酸与维生素子公司营收占比约40% 香精香料盈利占比约20%-25% 即使维生素价格完全抹除对整体利润影响仅约30%[21] **5 蛋氨酸市场情况** * 2025年镇海炼化与新和成合资18万吨液氮项目投产 但市场需求稳定 每年新增产能增量15-20万吨可完全消化[22] * 2025年下半年蛋氨酸价格跌幅较小 不到每公斤1元 跌幅不到5% 季节性波动属正常现象 预计10月份旺季价格可能重新上涨[23] **三 其他重要内容** * 新和成具备长期拓展边界实现增长的能力 毛利率与净利润在化工行业中表现突出 股东回报较好 在盈利好的年份提供特别分红 是值得长期关注的资产[24]

生猪价格走势 - 国内生猪价格在传统消费旺季"金九银十"期间跌至年内新低 9月14日报13.32元/公斤 创近一年最低水平[1] - 9月以来价格持续下跌 截至14日同比下跌31.2% 环比下跌3.62% 较年内高点16.67元/公斤下跌20.1%[2] - 本轮猪周期呈现"淡季不淡 旺季不旺"特征 价格波动为历轮周期中最不明显[2] 供需格局分析 - 供给端头部企业8月销量显著增长 牧原股份销售700.1万头同比增长27.1% 温氏股份销售324.57万头同比增长37.88%[3] - 需求端经济复苏缓慢导致餐饮消费不及预期 居民消费习惯改变及牛肉等替代品低价分流猪肉需求[3] - 能繁母猪存栏8月环比微增0.07% 调整幅度不足以扭转供过于求格局[4] 产能调控措施 - 农业农村部9月16日召开产能调控座谈会 25家养殖企业参会研究下半年及明年调控部署[1][4] - 牧原股份能繁母猪存栏连续两个季度下降 6月末为43.1万头 计划年底降至330万头[5] - 行业通过降低出栏体重即时减少供应 出栏均重降低影响1-2个月内猪肉产量[5] 资本市场表现 - 猪产业指数9月上涨5.89% 为年内单月最高涨幅 金新农 傲农生物月内涨20%领涨板块[6] - 生猪养殖板块市盈率TTM为13.4倍 处于14.9%历史分位 估值处近10年较低水平[6] - 资本市场表现与基本面背离 反映对价格底部预期博弈[5] 行业展望 - 能繁母猪存栏减少传导至商品猪出栏需10个月 减产效果最快2026年一季度显现[5] - 三季度供给同比回升 猪价表现偏弱 四季度价格取决于产能调控落地效果[6] - 当前价格已低于部分企业现金养殖成本 进一步下跌空间有限[1][6]