发行概况 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过280,200万元人民币 [18] - 本次可转债期限为6年票面金额100元按面值发行 [37] - 本次发行由中金公司及国泰海通以余额包销形式承销 [35] - 可转债信用等级为AA主体信用等级为AA评级展望稳定 [38] 行业与市场 - 2023年我国汽车产销量分别为3,016万辆和3,009万辆同比分别增长11.6%和12.0% [2] - 汽车制动转向系统行业竞争激烈国际巨头与自主品牌共同竞争 [3] - 汽车轻量化可降低油耗6%-8%排放下降4%对新能源车续航能力提升显著 [28] - 我国新能源汽车2023年产销分别完成958.7万辆和949.5万辆连续9年全球第一 [28] 公司经营 - 报告期内前五名客户销售额占比分别为77.17%呈现较高集中度 [4] - 对奇瑞汽车关联销售占比从34.13%升至44.27% [5] - 主营业务毛利率从20.45%降至18.81%面临下行压力 [6] - 2022-2024年现金分红金额分别为13,959.49万元14,730.01万元和21,164.88万元 [14] 募集资金用途 - 年产60万套EMB研发及产业化项目拟投入18,821.80万元 [34] - 年产100万套线控制动系统项目拟投入22,645.00万元 [34] - 墨西哥年产720万件轻量化零部件项目拟投入103,074.90万元 [34] - 补充流动资金81,953.30万元 [34] 技术发展 - EPB系统逐步取代机械驻车制动渗透率持续提升 [27] - 线控制动系统具有响应快精度高优势将成为发展趋势 [27] - EMB系统作为下一代线控制动技术已有多家企业投入研发 [27] - 汽车电子电气架构升级对制动系统智能化要求提高 [27]

跨国车企电动化战略调整 - 梅赛德斯-奔驰将2030年全面电动化目标调整为"新能源车型（含混动）占比最高达50%"，并采取燃油车与电动车长期共存策略 [1] - 奥迪撤回2033年停止研发和销售内燃机汽车的计划，不再设定明确终止时间表，将在2024-2026年推出全新内燃机和插电混动车型系列 [1][2] - 本田将2030年度纯电动汽车和软件开发投资从10万亿日元降至7万亿日元（降幅30%），纯电动汽车销量占比从40%下调至30%以下 [3] 车企战略调整原因 - 电动车普及不及预期，全球市场发展存在明显差异（如北美电动化拐点后移，中国已达成新能源车拐点）[2] - 汽车行业环境变化快，商业不确定性加剧，海外主要市场环保限制松动 [3] - 多动力组合可增强车企未来市场竞争的灵活性和稳定性 [4] 未来技术路线与市场格局 - 奥迪将基于PPE豪华纯电动平台和PPC豪华燃油车平台开发新车型 [2] - 沃尔沃推出超混架构SMA架构，认为超级混动技术是电气化转型的"柔性过渡"方案 [3] - 专家预测2030年全球市场或形成纯电30%、混动30%、燃油40%的格局 [4] - 未来5年行业将呈现特斯拉等专注纯电、丰田等押注氢能及混动、大众等采取"燃油+混动+纯电"的三分天下格局 [4]

欧洲车企电动化战略调整 - 奥迪放弃2033年停售内燃机车型计划 同时取消2026年前停止研发内燃机车的规划 [2] - 奔驰 沃尔沃已确认相似路线调整 宝马始终坚持"多元动力共存"策略 [4] - 战略转变源于欧洲品牌电动化产品销量不佳 电动车未能成为盈利支柱 [6] 电动化转型面临的挑战 - 产品研发路线需兼顾电动车与燃油车 导致资源分散和产品定位模糊 [8] - 不同能源形式的同系列产品互相拖累 影响用户体验 [9] - 电动车使用成本优势正在减弱 补能价格持续上涨 冬季能耗问题显著 [18][19] - 非800V平台电动车补能时间长达40分钟 便利性不足 [20] 燃油车的持续竞争力 - 内燃机车代表百年汽车工业技术结晶 智能化发展路径未被阻断 [25][31] - 一汽-大众探岳证明燃油车同样可实现智能化升级 [32] - 驾驶体验方面 传统变速箱操控感仍具优势 [28] - 豪华品牌通过驾驶学院等活动强化性能车品牌传承 [31] 车企技术路线选择 - 豪华品牌具备多技术路径并行研发能力 不同于新势力ALL IN单一路线 [34][35] - 宝马同时推进纯电和氢燃料电池技术研发 [37] - 现代集团在全球布局内燃机 纯电和氢燃料电池三条技术路线 [37] - 多家欧洲车企与中国科技企业(Momenta 华为)展开合作 [36] 电动车使用成本分析 - 城市通勤场景下 电动车补能成本约为2 0T燃油车的三分之一 [14] - 保养项目减少(仅需更换刹车油 刹车片等) 维护成本降低 [15] - 但事故维修成本可能上升 尤其对小品牌电动车影响显著 [21] - 保险成本可能因事故率较高而上涨 [29]

行业现状与挑战 - 中国汽车产业电动化、智能化、网联化领先全球，但行业进入洗牌期，竞争压力加剧[3] - 整车研发周期大幅压缩，零部件企业面临技术迭代与成本控制的双重挑战[3] - 行业存在单纯追求成本降低而忽视性能提升的倾向，可能增加产品寿命后期或极端工况下的失效风险[3] 公司技术战略与产品创新 - 公司选择通过技术创新而非价格竞争应对市场挑战，聚焦技术、产品和本地化服务[3] - 在电动车领域推出行业首款量产的油冷电驱专用油，提升冷却效率和传动效率，延长续航里程[4] - 开发电池热管理油液缩短充电时间，并针对混动车型推出专用油标准HYSPEC，优化频繁启停和高污染问题[4] - 2023年建成中国新能源技术中心，2024年扩展电池实验室，具备多级别测试能力[4] 商业模式转型 - 从产品供应商转型为合作伙伴，与客户共创技术及营销解决方案[5] - 在电动车油液三大应用领域与车企紧密合作，快速响应需求并缩短开发周期[5] - 利用独家IP资源（如Formula E车队、王者荣耀等）帮助主机厂提升客户运营能力[6] 全球化与本地化协同 - 依托全球150多个国家的业务网络和成熟供应链，支持中国车企出海后的售后保障[7] - 本地研发能力与全球资源结合，助力车企应对海外市场政策与技术需求[7] 商用车电动化布局 - 将乘用车电动化技术经验迁移至商用车领域，开发高性能润滑油和冷却液[8] - 电动商用车解决方案可降低运营成本并提升环境效益，符合全球可持续发展趋势[8] - 新战略"向前，向上，向未来"将新能源作为核心，覆盖乘用车、商用车及储能等多领域[9]

报告行业投资评级 - 行业观点为In - Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [8] - 三花评级上调至超配(OW)，目标价30元；旭升评级上调至平配(EW)，目标价12元；维持拓普超配评级，下调目标价至63元 [3][5][8] 报告的核心观点 - 汽车公司利用行业经验进入人形机器人市场，看好有订单可见性或业务协同性的公司 [3][7] - 人形机器人为汽车零部件供应商带来第三波增长，此前汽车行业有电动化和智能化两次机遇 [22][23] - 识别潜在参与人形机器人的汽车公司，了解业务协同性，用SWOT框架评估竞争并形成投资结论 [21] 根据相关目录分别进行总结 投资概要 - 推动人形机器人讨论，探索中国汽车行业机遇，设定识别潜在公司、了解业务协同性、评估竞争和形成投资结论四个目标 [21] 汽车零部件供应商增长机遇 - 过去十年汽车行业电动化推动三电系统供应商发展，智能化推动汽车电子供应商成长，人形机器人带来第三波增长 [22][23][24] 汽车公司优势应用 - 车企用智能驾驶基础模型训练人形机器人“大脑”，机器人可先在车间工作，主机厂有机会抢占全球市场份额 [4][23] - 零部件商生产机电零部件和传感器，组装执行器模块，有机会取得47 - 60％的人形机器人成本份额，中国供应商有成本优势 [4][23] - 汽车经销商可能销售和维修人形机器人 [4][25] 有利地位公司 - 相比二级供应商，更看好一级供应商如三花、拓普把握增长潜力 [4][26] - 看好有业务协同性但未公布计划的供应商，如德赛西威、伯特利 [4][30] 评级调整原因 - 上调三花评级至超配，因其2025年收入强于预期，全球电动车渗透率上升，供应人形机器人执行器模块有增值潜力 [5][27][28] - 上调旭升评级至平配，预计其收入随理想汽车纯电车型推出复苏，供应人形机器人铸件和躯干结构件有增值潜力 [5][27][28] - 维持拓普超配评级，下调目标价，反映其对特斯拉出货量低于预期，供应人形机器人执行器模块和灵巧手电机有增值潜力 [5][27][28] SWOT框架评估 - 优势包括自动驾驶算法、大规模制造经验、销售服务网络和财务实力等；劣势有调整策略不灵活、决策慢等 [14] - 机会有人形机器人全球市场大、零部件供应商易全球化；威胁有地缘政治限制合作、参与者多带来利润压力 [14] 其他公司评级情况 - 报告还列出众多汽车相关公司的评级和价格，如比亚迪、吉利汽车等，评级有超配、平配、低配等 [103][104][105]

行业趋势调整 - 奥迪全球CEO宣布撤回2033年停止研发和销售内燃机汽车的计划，不再设定明确终止时间表 [4] - 奔驰、宝马、沃尔沃、福特已调整全面电动化计划，改为燃油车与电动化双线并行 [5] - 丰田2025财年净利润达2364亿元人民币，相当于中国7大上市车企利润总和的3倍 [5] 电动车市场分化 - 高端电动车需求疲软，法拉利第二款纯电动车型推迟至2028年推出，消息称"目前高性能电动车需求为0" [6] - 电动车在中低端市场更易成功，特斯拉Model Y和Model 3占总销量超95%，Model X和Model S占比不足5% [8] - 百万元以上高端市场电动车存在感极低，电动车的价格-销量差异比燃油车更悬殊 [8] 超豪华品牌战略 - 迈凯伦不追求销量，专注于顶级客户深度定制服务，定制费用"令人惊叹"且延长生产周期 [14] - 超豪华品牌定位类似机械手表，强调驾驶情感体验和机械纯净性，而非单纯性能指标 [21] - 迈凯伦认为超跑市场长期仍由内燃机主导，客户偏好V8/V12发动机声浪和纯粹驾驶体验 [27] 行业技术多元化 - 汽车动力系统技术路线多元化，包括内燃机、混动、增程式、纯电动和氢能源 [24] - 高级辅助驾驶和数字化受严格监管，未来行业投资密集度将更高 [26] - 不同细分市场发展路径分化：低端市场或由电动车主导，高端市场保留内燃机优势 [27] 品牌价值与体验经济 - 迈凯伦将汽车比作高档餐厅，强调仪式感、情绪价值与人生特殊时刻的连结 [29] - 超跑品牌核心吸引力在于驾驶动态体验（如功率重量比、碳纤维车身），而非单纯加速性能 [21] - 新股东阿布扎比CYVN Holdings将为迈凯伦带来新技术，同时保留品牌DNA [18][19]

全球电动汽车市场趋势 - 2025年全球纯电动汽车和混合动力汽车销量预计增长25%达到1700万辆占新车销量25% [1] - 2030年纯电动和混合动力汽车销量占比将超过40% [1] - 2024年1-4月纯电动和混合动力汽车销量同比增长35% [1] 日本车企战略调整 - 丰田公司推出"全方位战略"重点发展混合动力汽车同时保持燃油氢能燃料电池等技术路线 [2] - 丰田发布第6代RAV4和改良版卡罗拉锐放专注燃油与电池融合的混合动力系统 [2] - 本田公司下调纯电动汽车投资计划从10万亿日元减至7万亿日元降幅30% [3] - 本田将2030年纯电动汽车销量目标从30%下调至20%同时计划推出13款新混动车型 [3] 混合动力汽车市场需求 - 本田预测2030年全球纯电动汽车销量将比预期减少30% [5] - 本田美国工厂将混合动力汽车产量占比提升至60%以上 [5] - 日本车企纯电动汽车市场占有率仅1.56%远低于全球17%的水平 [6] - 日产计划2025-2026年在欧洲日本和北美推出ePOWER混合动力车型 [6] 政策环境影响 - 特朗普政府拟撤销电动汽车强制令并削减补贴 [6] - 欧盟通过修正案放宽新乘用车碳排放标准 [6] - 政策调整促使混合动力汽车市场活力增强 [6] 电池供应链挑战 - 日本电池原材料严重依赖进口特别是中国供应的氢氧化锂 [8][10] - 中国企业在车载电池四大关键零部件市场份额均超85% [9] - 日本政府计划2030年将国内电池产能提升至150吉瓦时但企业投资计划出现延迟 [10] 环保效益分析 - 2019年日本1000万辆混合动力汽车帮助减少23%的二氧化碳排放 [11] - 混合动力汽车技术可减少对电池资源的依赖同时提升燃料效率 [11] - 日本车企认为混合动力是电动化转型的重要过渡方案 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司当前经营拐点确立，电池盒与机器人业务打开成长空间，预计2025 - 2027年收入271/321/380亿元，归母净利润27.2/31.9/37.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 各部分总结 公司介绍 - 报告研究的具体公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，位列全球汽车零部件企业百强榜单，业务布局遍及3大洲14个国家，客户涵盖全球逾70个汽车品牌，是全球最大的电池盒和车身结构件供应商之一 [13] - 发展历经初创培育期、轻量化转型+全球布局期、创新发展期三个阶段 [13][14] 经营拐点 - 2015 - 2024年公司营收复合增速13%，归母净利润复合增速7%，2024年实现收入231.5亿，归母净利润23.2亿，创历史新高，电池盒产品占比快速提高 [32] - 2024年公司毛利率与净利率分别达28.94%、10.26%，较2023年分别提升1.55、0.74个百分点，电池盒业务毛利率上升 [41] - 公司费用管控能力提升，期间费用率自2021年起下降 [44] - 2024年资本开支占收入比重降至8%，为近十年最低，折旧摊销压力缓解，自由现金流转正至7.78亿元 [9] - 2023年自由现金流转正，2024年重启分红，股利支付率恢复到20% [50] 传统主业 - 金属饰条产品包括门框总成等，2024年收入54.9亿元，毛利率为27.8%，业务收入平稳增长 [53] - 塑件业务收入从2020年37亿增长至2024年的59亿元，2024年毛利率改善至25.1%，拓展了智能外饰集成产品 [57] - 铝件产品获主流车企认可，具备高性能铝材工艺链制备能力，包括结构铝件和装饰铝件 [59] 重点增量业务（电池盒） - 2024年电池盒BU收入为53.38亿元，同增51%，净利润为7.37亿元，同增138%，受益于欧洲新能源车放量 [61] - 挤压成型是当前动力电池盒的主流技术方向，成本有优势，可广泛应用于不同车型 [66] - 预估报告研究的具体公司2023年电池盒市场占有率15% - 19%，处于行业第一梯队，竞争优势明显 [70] - 公司通过本土化降低生产成本，实现全球一体化指挥和协同 [72] 机器人业务 - 报告研究的具体公司与智元达成多领域深度战略合作，涵盖智能外饰与电子皮肤、一体化关节总成等领域，有望带来新的收入增长点 [75] 盈利预测&投资建议 - 预计2025 - 2027年公司各业务收入有不同程度增长，整体营业收入分别为270.8、321.2、379.5亿元 [81] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.2、31.9、37.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][82]

乘用车行业库存 - 2025年5月末全国乘用车行业库存345万辆 环比下降5万辆 同比增16万辆 库存持续高位 [1] - 行业库存创近两年新高 主因以旧换新政策推动厂商生产积极性提升 [1] - 当前库存可支撑未来54天销售 较2024年5月的51天压力略有增加 [1] 新能源车企动态 - 理想汽车首款纯电SUV i8将于7月下旬发布 定位中大型六座SUV 生产交付筹备进入最后阶段 [2] - 蔚来回应芯片业务分拆传闻称属猜测性信息 目前团队仍属内部业务部门 [2] - 智界回应音响标签出现奇瑞标识 解释为行业规范化管理要求 HW代表华为供应商身份 [2] 传统车企战略布局 - 江汽集团加速推进尊界品牌第二、第三款产品研发 强调超豪华品牌定位 [3] - 长安汽车声明打击针对启源品牌的有组织网络抹黑行为 已掌握证据将采取法律措施 [3] - 奥迪重申电动化长期目标 但承认全球市场差异 2026年后仍将维护内燃机车型吸引力 [4][5] 电池产业链合作 - 丰田通商与LG能源解决方案将在美国成立电池回收合资企业 计划2026年运营 聚焦镍钴锂金属提取 [5]

法拉利电动化战略进展 - 公司自2019年开始销售混合动力车型，2023年混动车型销量占比达51% [4] - 首款电动车计划于2024年10月分三阶段揭晓，2025年春季全球首发，2026年10月交付首批客户 [7] - 第二款纯电动车原计划2026年推出，因需求不足推迟至最早2028年 [8][11] 电动车开发挑战 - 高性能电动车面临缺乏引擎轰鸣声、电池过重、持续动力不足等技术瓶颈 [9] - 首款电动车售价超50万美元，定位"非典型法拉利"车型，尺寸大于传统车型 [15][16] - 第二款电动车被视为战略转折点，首款车型主要为履行2026年承诺的象征性产品 [12] 产品规划与市场表现 - 第二款电动车原计划五年生命周期交付5000-6000辆，目前客户兴趣严重不足 [17] - 2022年公布的长期目标：2030年电动+混动车型占比80%，纯电动单独占比40% [20] - 2025年销售目标调整为纯电动占5%、混动占55% [20] 行业动态 - 兰博基尼将首款电动车发布时间从2028年推迟至2029年 [24] - 保时捷因Macan EV和Taycan销量疲软削减电动车计划 [24] - 玛莎拉蒂取消MC20跑车电动版本 [25] 技术研发与产能布局 - 2024年6月已在意大利马拉内罗建成全新"电子制造"工厂并测试生产线 [13] - 利用需求疲软窗口期加速自研技术开发 [10] - 首款电动车由前苹果首席设计官Jony Ive参与设计 [15]