报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年公司主品牌预计持续提升影响力，随着国际新品牌发布新品、威尼斯经营显著改善，业绩韧性与成长性优势预计延续 [6] 业绩简评 - 2024全年公司实现营业总收入40.04亿元（+13.24%），实现归母净利润7.81亿元（-14.28%）；1Q25实现收入12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%），符合预期 [3] - 公司同期公告2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利2.85亿元，派息率达36.55% [3] 经营分析 - 2024年利润表现弱于收入，主要受公司加大品牌营销投放影响；2024年收入实现13%同比快速增长，其中4Q24单季度收入逆势增长35%，受益于主品牌客群粘性突出及公司加强品牌力建设；2024年公司毛利率为77%，同比减少1.6pct，销售费用率、管理费用率分别同比上升3.2/1.4pct至40.3%、9.3%，最终净利率同比下降6.3pct至19.5% [4] - 1Q25收入增长稳健，营运保持健康；1Q25公司收入增长1.41%；一季度受宏观环境波动、年初积极备货影响，存货周转天数为270.51天，有所上升，预计随消费信心回升逐步改善；公司货币资金为13.05亿元，保持较强抗风险能力 [4] - 公司旗下KENT&CURWEN品牌已于2024年9月在英国伦敦发布25春夏新品，且2024年内已在多地开出全新门店；公司将重建品牌的视觉辨识度和品牌基因，打造其成为全球Z世代消费者首选的具有英国传统的品牌，未来有望成为集团的第二增长曲线 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利7.14/8.74/10.38亿元，对应PE分别为14/11/9倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |营业收入增长率|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |归母净利润(百万元)|911|781|714|874|1,038| |归母净利润增长率|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |摊薄每股收益(元)|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股经营性现金流净额|2.27|1.31|1.36|1.58|2.04| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |P/E|19.86|15.65|13.69|11.18|9.42| |P/B|3.69|2.41|1.77|1.62|1.47|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入|2,885|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |增长率|/|22.6%|13.2%|10.4%|15.1%|12.7%| |主营业务成本|-652|-756|-921|-1,097|-1,196|-1,307| |%销售收入|22.6%|21.4%|23.0%|24.8%|23.5%|22.8%| |毛利|2,233|2,780|3,084|3,325|3,892|4,426| |%销售收入|77.4%|78.6%|77.0%|75.2%|76.5%|77.2%| |营业税金及附加|-25|-33|-36|-39|-45|-50| |%销售收入|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |销售费用|-1,036|-1,312|-1,613|-1,907|-2,124|-2,336| |%销售收入|35.9%|37.1%|40.3%|43.1%|41.7%|40.7%| |管理费用|-196|-277|-371|-394|-397|-424| |%销售收入|6.8%|7.8%|9.3%|8.9%|7.8%|7.4%| |研发费用|-100|-124|-126|-124|-142|-161| |%销售收入|3.5%|3.5%|3.2%|2.8%|2.8%|2.8%| |息税前利润（EBIT）|875|1,034|938|862|1,184|1,455| |%销售收入|30.3%|29.2%|23.4%|19.5%|23.3%|25.4%| |财务费用|8|28|13|-68|-212|-289| |%销售收入|-0.3%|-0.8%|-0.3%|1.5%|4.2%|5.0%| |资产减值损失|-97|-69|-57|0|0|0| |公允价值变动收益|5|2|5|0|0|0| |投资收益|39|20|7|45|55|55| |%税前利润|4.6%|1.9%|0.7%|5.4%|5.4%|4.5%| |营业利润|855|1,063|943|840|1,028|1,221| |营业利润率|29.6%|30.0%|23.5%|19.0%|20.2%|21.3%| |营业外收支|0|-4|4|0|0|0| |税前利润|856|1,059|947|840|1,028|1,221| |利润率|29.7%|29.9%|23.6%|19.0%|20.2%|21.3%| |所得税|-128|-148|-166|-126|-154|-183| |所得税率|15.0%|14.0%|17.6%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|728|911|781|714|874|1,038| |净利率|25.2%|25.8%|19.5%|16.1%|17.2%|18.1%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,145|2,160|1,547|2,488|2,809|3,211| |应收款项|325|413|467|448|530|597| |存货|746|708|951|1,022|1,114|1,218| |其他流动资产|1,909|1,046|1,311|1,140|1,165|1,181| |流动资产|4,124|4,327|4,275|5,098|5,617|6,207| |%总资产|73.9%|64.3%|59.4%|61.9%|61.9%|62.3%| |长期投资|10|10|10|20|30|40| |固定资产|532|584|972|1,319|1,648|1,959| |%总资产|9.5%|8.7%|13.5%|16.0%|18.2%|19.7%| |无形资产|241|1,204|1,176|1,216|1,221|1,220| |非流动资产|1,455|2,400|2,927|3,144|3,458|3,750| |%总资产|26.1%|35.7%|40.6%|38.1%|38.1%|37.7%| |资产总计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957| |短期借款|202|212|260|1,446|1,756|1,944| |应付款项|322|405|581|463|506|554| |其他流动负债|742|929|872|556|590|669| |流动负债|1,266|1,546|1,714|2,465|2,853|3,167| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|182|284|408|268|190|134| |负债|1,447|1,830|2,121|2,733|3,042|3,301| |普通股股东权益|4,130|4,897|5,080|5,508|6,032|6,655| |其中：股本|571|571|571|571|571|571| |未分配利润|2,339|3,114|3,324|3,753|4,277|4,899| |少数股东权益|1|1|1|1|1|1| |负债股东权益合计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|431|451|501|163|186|207| |非经营收益|-42|-21|-49|136|-5|-2| |营运资金变动|-174|-45|-482|-236|-151|-80| |经营活动现金净流|942|1,296|750|778|904|1,163| |资本开支|-499|-784|-557|-519|-490|-490| |投资|0|2|0|-90|20|10| |其他|-184|-342|110|45|55|55| |投资活动现金净流|-683|-1,124|-447|-564|-415|-425| |股权募资|0|1|0|0|0|0| |债权募资|0|0|0|1,157|311|188| |其他|-218|-256|-713|-318|-399|-468| |筹资活动现金净流|-218|-255|-713|839|-89|-280| |现金净流量|41|-88|-419|1,052|400|458|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.275|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股净资产|7.237|8.580|8.901|9.651|10.570|11.660| |每股经营现金净流|1.651|2.271|1.315|1.362|1.583|2.038| |每股股利回报率|0.300|1.000|0.000|0.500|0.612|0.727| |净资产收益率|17.62%|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |总资产收益率|13.04%|13.54%|10.84%|8.66%|9.63%|10.42%| |投入资本收益率|17.14%|17.41%|14.48%|10.54%|12.93%|14.38%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|6.06%|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |EBIT增长率|12.04%|18.13%|-9.29%|-8.06%|37.36%|22.84%| |净利润增长率|16.50%|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |总资产增长率|14.72%|20.59%|7.05%|

店铺数据 - 2025年第一季度末运营店铺265家，较去年末增31家[1][2] - 天猫国内经销模式期末店铺53家[1] - 抖音小店经销模式期末店铺45家[1] 业绩数据 - 2025年第一季度主营业务营收360,948,233.43元，同比降23.58%[3][6] - 2025年第一季度主营业务成本220,897,425.39元，同比降31.45%[3][6] - 2025年第一季度主营业务毛利率38.80%，同比升7.02个百分点[3][6] 业务营收 - 电商零售业务营收324,774,810.89元，同比降25.13%[6] - 品牌营销运营服务营收14,456,996.00元，同比降4.66%[6] 市场营收 - 境内营收327,325,569.70元，同比降26.64%[6] - 境外营收33,622,663.73元，同比增28.46%[6]

宏观经济环境 - 中国经济整体向好，内需和消费成为稳定经济的关键因素，下沉市场消费潜力显现 [1] - 各线级城市人均可支配收入持续增长，2024年居民人均消费支出达28,227元，食品烟酒支出占比29.8% [1][19] - 服务业对GDP增长贡献率显著，2024年达54.8% [10][19] 辣条行业发展现状 - 休闲零食市场规模2024年达4,894.7亿元，辣味零食增速突出，2024年风味零食市场规模2,941.7亿元 [16][17] - 2022年《调味面制品》行业标准出台，填补监管空白，推动产品质量提升 [23] - 头部品牌通过社交媒体、KOL合作创新营销，并拓展电商渠道吸引年轻消费者 [24][25] - 消费升级推动高端化转型，企业通过包装和产品创新满足多样化需求，但行业集中度低（CR4<20%） [1][26][29] 辣条行业趋势展望 - 麻辣口味成为高增长细分类型，麻辣辣条市场规模2024年达40.5亿元，CAGR为8.9%（2020-2029E） [33][34] - 广东省为辣条销量第一大省，麻辣王子在2024年全国及七城销量中均居榜首 [39][40] - 行业需强化品牌建设、产品创新及渠道拓展以应对集中度低等挑战 [2] 数据补充 - 辣条行业市场规模2024年达605.9亿元，2020-2024年CAGR为4.2% [21][22] - 线上渠道中，四川省和广东省分别占麻辣辣条销量的14.0%和12.0%（2024年） [37][38]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入8.76亿元 归属于母公司净利润0.51亿元 [1] - 截至2025年3月末总资产60.44亿元 归属于母公司净资产41.56亿元 [1] 化妆品业务 - 化妆品业务收入5.26亿元 毛利率61.06% [1] - 颐莲品牌收入2.50亿元 同比增长25% 喷雾产品销量增长69% 嘭润水乳销量增长65% [1] - 瑷尔博士收入2.36亿元 推出益生菌定制礼盒及洁颜蜜3.0 强化闪充品线抗老定位 [1] - 珂谧品牌聚焦胶原抗老卖点 胶原次抛位居抖音胶原蛋白精华液人气榜榜首 [1] 医药业务 - 医药业务收入1.08亿元 毛利率54.80% [2] - 推进药食同源标准建设 上市2款功能饮料 新开发医院及OTC渠道客户200家 [2] - 实施组织变革 组建KA销售部/新业务拓展部/数字营销部 推行产品双轨管理机制 [2] 原料及添加剂业务 - 原料业务收入0.86亿元 毛利率39.54% [2] - 新增2项授权发明专利 设立国家级博士后科研工作站 [2] - 完成两款三类医疗器械原料主文档登记 玻璃酸钠原料药转为A类备案 [2] - 透明质酸原料销售额同比增长32% 毛利率提升11个百分点 [2] - 通过PCHI/CIE等国际展会拓展高端客户 持续推进医药级转型 [2]

4月19日，2025"春游齐鲁"服务消费季、第42届潍坊国际风筝会暨2025潍坊风筝嘉年华在潍坊世界风筝 公园拉开帷幕，来自51个国家和地区的2000余只风筝在蓝天白云间"争奇斗艳"。 作为世界风筝之都，潍坊今年将传统技艺与商业智慧完美融合。在风筝放飞现场，本着"万物皆可飞"的 创意，各种IP风筝争奇斗艳，"脑洞大开"地展示创意：18名放飞员协作操控的75米港珠澳大桥风筝横贯 天际，中欧班列主题风筝以百米身长演绎穿云破雾的壮美。各大消费品牌也在风筝节PK起品牌创意， 美团外卖小哥人偶与快递盒组成"上天派送队"；盼盼食品直接将企业董事长头顶平底锅的形象制成巨 型"背锅侠"风筝，被网友调侃："建议给风筝加个自动烹饪功能，实现空中煎蛋"。此外，盒马鲜生 携"躺平生蚝""不想上班大黄鱼""蟹蟹大螃蟹"风筝组成打工人天团，被网友戏称"会飞的打工人嘴替"， 相关话题目前已有470余万阅读量。 据悉，截至2025年，山东已拥有16家盒马门店，足迹遍布济南、青岛、东营、潍坊，未来还将向临沂、 烟台等城市延伸。4月19日，烟台大悦城与盒马鲜生正式签约，宣布其烟威地区首店将于2025年暑期开 业，门店面积超4000平方米。此外， ...

南方财经全媒体记者 吴立洋 上海报道 作为一家以"认养模式"打响品牌知名度的乳企，认养一头牛的发展路径与其高调的营销风格高度绑定， 但最近该公司的"抖机灵"营销内容，却惹来了部分打工人群体的不满。 舆情事件：认养一头牛广告被指"嘲讽打工人" 事件回顾：近日，认养一头牛近期在上海、杭州地铁站及居民电梯投放招聘广告，使用"COWS直聘， 找工作，直接跟老板哞""跳槽吧！奶牛，听说你们场晒不到太阳"等广告语，被部分网友质疑嘲讽打工 人。"认养一头牛广告被指嘲讽打工人"随即登上热搜。对此，网友观点呈现两极分化，有人认为相关广 告"有点令人不适"，也有超过半数的评价认为"没感觉在嘲讽"。 编者按：消费者的信任与喜爱，是面向大众的消费企业最宝贵的市场资源。近年来，随着消费品牌与公 司经营全流程环节的绑定程度不断加深，每一次消费产品舆情的出现、演变和定调，既考验其品牌长期 建设和应急策略的有效性，也反映了其整体企业文化与运作机制中的特征。 涉及企业：认养一头牛 南方财经全媒体·21世纪经济报道消费新闻部长期关注消费类企业的舆情动态，在跟进新闻动态、传递 有效信息和反映消费者诉求的基础上，希望以每一次典型舆情案例的出现和应对 ...

行业背景与市场格局 - 休闲零食市场规模达1.16万亿，但竞争格局分散且同质化严重，行业面临健康化转型、渠道重构和消费场景迁移等挑战 [3][6] - 果脯蜜饯子类别受健康消费趋势冲击，需向低糖低盐、纯净配料方向转型 [6] 溜溜梅的核心战略与差异化 - 以青梅为核心锚点深耕垂类，成为梅类零食第一品牌，并通过「梅冻」等创新产品拓展市场 [6][10] - 梅冻定位"天然果冻"，原料采用40%以上鲜果原浆，0防腐剂，工艺上使用无菌锁鲜技术，包装设计创新（10mm撕口）提升安全性 [8] - 避开传统果冻红海竞争，瞄准18-35岁女性群体，开发功能性产品（如电解质冰沙梅冻、乳酸菌梅冻）拓展运动补水、肠道健康等场景 [12][16] 产品线布局与创新 - 四大产品线：传统梅子蜜饯、梅冻、西梅类、软糖类（打梅打），定位清晰 [18] - 传统蜜饯通过地域限定口味（如上海黄桃QQ梅、贵州酸辣糟糟梅）强化"万物皆可青梅"概念 [19][21] - 梅冻采用季节性推新策略（如樱花草莓梅冻、电解质冰沙梅冻），快速响应市场需求 [14][21] - 西梅类聚焦营养价值，品牌化运营「西梅纤生」，推出高纤维产品 [23] 渠道与营销策略 - 分三步走：线上测品→高势能线下渠道（盒马、山姆）验证→全面放开经销 [25][27] - 梅冻主攻高端渠道（盒马、便利店），避开低价竞争；传统蜜饯侧重商超，西梅类侧重电商和定制渠道 [13][27] - 广告预算分阶段：冷启动期靠社交媒体种草（如小红书），成长期用大众媒体（户外广告），成熟期投超级流量入口（综艺） [29] - 品牌年轻化选择时代少年团代言，瞄准Z世代培养长期用户资产 [31][32] 技术与供应链优势 - 引进日本ORIHIRO生产线，采用正压过滤无菌锁鲜技术实现高果浆含量（20%-40%）及9个月保质期 [9] - 电解质冰沙梅冻创新常温运输+冷冻食用模式，降低物流成本并扩大销售场景 [16]

公司整体经营情况 - 2024 年实现营业收入 400.33 亿元，较上年同期增长 2.36% [2] - 2024 年归母净利润 47.49 亿元，较上年同期 40.94 亿元同比增长 16.02% [2] - 2024 年扣非归母净利润 45.23 亿元，较上年同期 37.64 亿元同比增长 20.18% [2] - 2024 年经营性现金流净额为 42.97 亿元，较上年同期增长 22.68% [2] - 2024 年加权平均净资产收益率 11.99%，较上年同期提升 1.48 个百分点 [2] - 2024 年基本每股收益 2.66 元/股，较上年同期增长 16.16% [2] - 2024 年工业收入占营业收入比重提升至 36.14%，工业收入增速达 5.30% [2] - 2024 年工业毛利率 65.93%，较上年同期增长 1.69 个百分点 [2] - 2024 年销售费用较上年同期降低 2.26%，管理费用较上年同期降低 1.98% [3] - 报告期末，公司总资产 529.14 亿元，归属于上市公司股东的净资产 388.32 亿元，资产负债率 26.55%，货币资金余额 108.88 亿元 [3] 药品事业群销售情况 - 2024 年药品事业群主营业务收入 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个 [4] - 云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26% [4] - 蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元，同比大幅增长超 22% [4] - 气血康口服液销售收入同口径下同比增长约 14% [4] 牙膏产品销售情况 - 2024 年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [5] - “618”“双十一”期间，云南白药口腔健康品牌多年稳居全网口腔护理品牌第一名 [5] - 系列品牌营销事件实现总曝光超过 64.3 亿人次 [6] 新兴事业部经营情况 - 2024 年医疗器械事业部实现营收 4.25 亿元，同比增长 61% [7] - 2024 年滋补保健品事业部实现营业收入 9907 万元，同比增长 101%，并首次实现盈利 [7]

臭鳜鱼市场现状 - 徽州臭鳜鱼在长三角区域销售额超30亿元 京津冀区域超10亿元 [6][7] - 黄山市臭鳜鱼2024年加工量近6万吨 加工产值突破57亿元 [20] - 全产业链带动就业3万余人 [20] 广东鳜鱼产业优势 - 广东省集中全国近40%的鳜鱼养殖产量和80%苗种供应 [8] - 广东拥有丰富养殖经验和先进技术 在鳜鱼养殖和病害防控领域技术领先 [8][51] - 黄山臭鳜鱼加工原料60%来自广东 [36] 臭鳜鱼成功要素 - 政策支撑：黄山市获"中国臭鳜鱼之乡"称号 计划2027年全产业链产值达100亿元 [18][19] - 工艺革新：企业培养新型发酵菌种 缩短发酵周期 保障品质均衡性 [23][30] - 文化赋能：拥有400多年历史积淀 "臭味IP"成为徽州饮食文化标志性符号 [32][33] 广东发展大单品挑战 - 养殖端存在分散经营问题 需通过工厂化智慧养殖新模式实现全过程可控化 [40][41] - 下游加工端产品单一 需针对中高端消费者和年轻上班族开发预制菜产品 [43][44][45] - 需突破品牌营销瓶颈 徽州臭鳜鱼核心优势在于徽菜文化IP承载 [53][54] 广东发展潜力与方向 - 有能力延伸至加工环节 开发差异化产品如即食臭鳜鱼罐头 [52] - 需结合水产品养殖优势和食品深加工技术 持续优化大单品打造 [50] - 借助电商平台大数据分析消费偏好 通过物流网络精准把握市场需求 [44][45][46]

文章核心观点 蒙牛与《哪吒2》合作成为现象级营销案例，通过互相信任、提早布局，高频投放、以小撬大，创意策划、承接流量，快速行动、尊重专业，紧扣价值、长期坚持等策略，将电影流量沉淀为品牌资产 [3][17] 分组1：互相信任、提早布局 - 蒙牛在12月13日离电影上映还有一个半月时官宣合作，成为《哪吒2》首个合作品牌，早官宣占据首个身份，获得电影上映前一个半月独占宣传期 [4] - 蒙牛与光线传媒相识已久，2019年就合作过《姜子牙》营销传播，对其和饺子导演专业能力充分信任，且从收到合作邀约到敲定合作仅花2天 [5] - 蒙牛快速决策、充分尊重片方和导演意见，大火广告片由饺子导演操刀，且提早反应给团队留足时间制作打磨广告片，摒弃“甲方思维” [6] 分组2：高频投放、以小撬大 - 蒙牛利用电影上映前一个半月窗口期，基于用户洞察，在农历最后一个月于分众传媒电梯广告密集投放洗脑短视频，目标是让白领记住大年初一哪吒上映 [8] - 对白领人群密集投放可“以小撬大”，白领回家过年会带全家老小看电影，成倍扩大广告覆盖人群基数 [9] 分组3：创意策划，承接流量 - 电影上映后品牌工作才刚开始，蒙牛担心电影火了品牌接不住流量，为接住流量准备了“组合拳” [10] - 蒙牛签下多位代言人，策划官宣哪吒成为代言人，将代言人资源拉通；贴片广告选择“等待开幕”背景，契合观众心态，将电影流量落地为品牌流量 [11] - 贴片广告爆火，在热搜上高居不下，刷新蒙牛品牌内历史记录，数据超此前世界杯、奥运会等全球性赛事 [12] 分组4：快速行动、尊重专业 - 《哪吒2》票房屡创新高，每突破10亿大关蒙牛就发布庆功海报，票房破百亿后组织“百亿补贴”，核心产品1小时售空，平台销售环比提升20% [15][16] - 品牌不应去判断电影会不会火，而应投大概率会火的优秀作品，若电影爆火要有能力将流量沉淀为品牌资产 [18] 分组5：紧扣价值、长期坚持 - 蒙牛与《哪吒2》合作行动背后内核是双方核心价值契合，蒙牛“要强”与哪吒“我命由我不由天”契合度高，多年投入建立深厚壁垒 [19] - 蒙牛旗下瑞哺恩奶粉广告片由饺子导演操刀，融合产品卖点、电影剧情和品牌内核，推动同期销量翻倍增长 [19] - 很多品牌无明确品牌资产或常换资产，单纯请代言人只是花钱买流量，内核契合才能实现“1+1大于2” [20]