基金概况 - 天治核心成长混合型证券投资基金（LOF）为上市契约型开放式基金，基金主代码163503，在深圳证券交易所上市，上市日期为2007年7月30日[1] - 基金采用"核心－卫星"投资策略，核心组合跟踪富时中国A200指数进行被动投资，卫星组合优选中小型成长公司股票进行主动投资，投资目标为控制相对市场风险前提下追求中长期资本增值[1] - 报告期末基金份额总额为592,694,007.78份，期末基金资产净值为247,415,299.15元，期末基金份额净值为0.4174元[1][3] 财务表现 - 本期已实现收益为-417,167.23元，本期利润为-4,407,826.57元，加权平均基金份额本期利润为-0.0073元[3] - 本期基金份额净值增长率为-1.67%，同期业绩比较基准收益率为2.00%，落后基准3.67%[3] - 过去一年基金份额净值增长率为-8.73%，同期业绩比较基准收益率为15.90%，落后基准24.63%[3] - 自基金合同生效起至今份额累计净值增长率为110.61%[3] 投资组合 - 期末股票投资占基金资产净值比例为90.69%，债券投资占9.12%[38] - 行业配置集中在电力热力燃气及水生产和供应业（39.39%）、金融业（23.50%）、交通运输仓储和邮政业（15.99%）[38] - 制造业占比4.42%，信息传输软件和信息技术服务业占比4.54%[38] - 本期买入股票成本总额481,054,750.86元，卖出股票收入总额495,205,379.83元[38] 投资策略与市场观点 - 二季度配置以银行、水电、火电等稳定资产为主，另择机配置科技成长弹性，以绝对收益为主要目标[8] - 上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前[6] - 中美贸易战缓和后市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续谈判仍面临不确定性[7] - 看好AI算力应用、创新药、军工、机器人以及智能驾驶等科技方向投资机会，同时关注服务消费领域[10] 基金管理 - 基金经理李申具有11年证券从业经验，2015年10月加入天治基金管理有限公司，现任权益投资部总监[4] - 基金管理人天治基金管理有限公司成立于2003年5月，注册资本1.6亿元，注册地为上海[2] - 公司旗下共管理十六只开放式基金，包括货币市场基金、债券型基金、混合型基金等多种产品类型[2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入23.43亿元 归母净利润2.04亿元 同比增长10.4% [2] - 模具钢营业收入11.55亿元 其中国内市场收入5.66亿元 同比增长4.7% [2] - 高速钢营业收入3.94亿元 其中国内市场收入2.28亿元 同比增长14.1% [2] 技术研发突破 - 拥有国产独家粉末冶金工艺 研发项目总数144项 新品开发583项 申请发明专利111项 [2] - 利用粉末冶金技术制备高氮合金材料 攻克氮含量控制与纯净度提升难题 打破进口依赖 [2] - 制备钛合金丝材突破航天级紧固件订单 开拓民机及无人机紧固件合作 [3] - 开发核聚变材料先进低活化钢（RAFM钢）和核电用高硼钢（304B7） [3] 战略合作与市场拓展 - 与润孚动力 恒而达达成高氮丝杠供应协议 推动高端装备与机器人丝杠国产化 [2] - 高氮合金材料应用于医疗器械 高端刀具及海洋船舶领域 [2] - 年产8000-10000吨高合金粉末 覆盖钛合金 铜合金等材料 [3] - 天工股份分拆至北交所 与品德新材设立合资公司切入3D打印赛道 [3] 产业发展前景 - 高合金粉末应用于汽车轻量化 机器人轻量化 设备散热领域 增长潜力较大 [3] - 核聚变堆单堆需4000-7000吨先进低活化钢 400-1000吨核电用高硼钢 市场前景广阔 [3] - 3D打印钛合金粉末70%以上依赖进口 国产替代空间达千亿级别 [3] - 高端制造持续突破及传统业务需求回暖 推动公司高质量增长 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入23.42亿元，股东净利润2.04亿元，同比增长10.87% [1] - 国内收入13.32亿元，占比56.87%，同比增长小幅上升；除中国外亚洲地区收入3.61亿元，同比增长26.22% [2] - 模具钢内销收入增长4.7%至5.66亿元，高速钢内销收入增长14.1%至2.6亿元 [3] 区域市场表现 - 中国市场收入占比56.87%，北美市场收入2.58亿元，欧洲市场收入3.80亿元 [2][3] - 亚洲（除中国）市场收入3.61亿元，同比增长26.22%，成为地区新增长点 [2] - 其他地区收入0.11亿元 [3] 产品线业务分析 - 工模具钢内销增长受益于汽车、家电、电子设备更新政策及高端制造业需求复苏 [3] - 切削工具内销小幅下滑，因销售体系优化调整，预计下半年企稳向好 [3] - 钛合金业务因消费电子领域销售减少导致下滑，已通过新订单提高产能利用率 [4] 粉末冶金技术突破 - 2021-2025年上半年研发项目144项，新品开发583项，申请发明专利111项 [7] - 粉末冶金工模具钢销量从2020年83吨预计增至2025年1500吨，年复合增速79.2% [8] - 粉末冶金产品平均售价约15万元/吨，平均毛利率超40% [8] 商业化应用进展 - 与恒而达签署五年600吨锯切工具材料采购协议，实现国内大客户突破 [8] - 通过粉末冶金技术实现切削工具纵向一体化发展，成本优势显著 [8] - 近净成型工艺材料成材率达80%以上，突破3D打印极限满足大型压铸模具需求 [9] 增材制造布局 - 布局高合金钢、钛合金、铜合金、高温合金四类金属粉末材料 [9] - 高合金钢粉末年产能8000-10000吨，为核心优势领域 [9] - 合资设立天工钛晶，收购品德新材产线，目标钛合金粉末年产能3000吨 [10] 高端材料市场前景 - 全球3D打印市场规模2024年275亿美元，预计2032年达1502亿美元，年复合增速23% [11] - 高氮合金材料全球年需求2-3万吨，均价超30万元/吨，市场规模超百亿元 [11] - 高氮钢产品已交付江苏润孚动力并联合恒而达开发丝杠应用，实现国产突破 [12] 核能材料突破 - 突破核电用低活化钢（RAFM钢）及高硼钢（304B7），需求量分别为4000-7000吨/聚变堆和400-4000吨/聚变堆 [12] 市场预期与估值 - 下半年海外市场预计复苏，因贸易谈判推进及美联储降息预期概率升至87% [5] - 粉末冶金技术推动估值逻辑从特钢企业向高端材料企业切换 [12] - 7个交易日股价累涨近40%，8月成交额创上市以来月度新高 [13]

百亿元级私募持仓规模 - 27家百亿元级私募机构出现在94家A股上市公司前十大流通股股东名单中 [1] - 合计持股市值达347.31亿元 [1] 头部机构操作动向 - 百亿元级私募增持18家公司 持股不变47家 减持10家 新进19家 [2] - 高毅资产出现在9家上市公司前十大流通股股东 合计持股市值147.80亿元 [2] - 高毅资产减持海康威视1200万股 仍以93.73亿元持股市值位列头号重仓股 [2] - 高毅资产增持龙佰集团800万股 安琪酵母350万股 云铝股份840万股 [2] - 高毅资产新进太极集团2000万股 潮宏基594.63万股 [2] 行业集中布局情况 - 百亿元级私募重仓股集中在电子(15只) 医药生物(13只) 计算机(10只) 机械设备(8只) 基础化工(7只)五大行业 [3] - 淡水泉持有生益科技市值2.72亿元 [3] - 睿郡资产新进扬杰科技市值1.33亿元 [3] - 阿巴马私募重仓沃尔核材和光莆股份 [3] - 银叶投资新进浩欧博和盟科药业-U [3] - 重阳投资增持福元医药 [3] - 迎水投资持有智飞生物和亿帆医药 [3] 机构布局逻辑分析 - 持仓体现对全球宏观变局与中国经济转型关键期的洞察 [4] - 新质生产力 科技创新与高端制造持续获得政策支持 [4] - 半导体国产化 AI算力自主及医药出海成为战略高地 [4] - 板块呈现量价齐升态势 机构持仓集中度进一步提高 [4] - 布局逻辑融合全球竞争态势 产业趋势演变与政策红利释放三大要素 [4]

公司概况与行业定位 - 公司为明泰铝业 属于铝加工行业 专注于高端制造和低碳循环领域[1][2] - 公司产品应用于新能源电池 交通运输 电子 计算机 制药等多个行业[2][6][7] 2025年上半年经营业绩 - 实现销量78万吨 归母净利润9.4亿元 单吨净利约1,200元[4] - 剔除去年因铝价上涨带来的2亿元库存收益影响后 利润仍实现显著增长[4][10] - 出口17万吨 受去年12月取消出口退税影响同比下滑 但现状稳定[18] 产品结构与技术进展 - 高附加值产品（单吨加工费6,000元以上）占比约20% 目标提升至40%[2][11] - 新能源类业务占比约27% 需求良好[2][31] - 重点产品进展： - 铝塑膜和铝箔应用于固态电池分装 与鹏辉能源达成战略合作[2][5] - 水冷板钎焊材料覆盖动力电池和储能系统 部分材料间接供应英伟达[2][6] - 电池壳通过宁德时代验证 7月供货 下半年月产量预计从8,000吨增至15,000吨[6][22] - 全铝立柱机器人在比亚迪 中国烟草 辉瑞制药等智能工厂试用[2][7][24] - 新技术工艺： - 挤压排水冷板密封性更好 适用于大型AI基站 下半年目标月产5,000套（约250吨）[20][21] - 引进激光诱导击穿光谱精分设备 提升废铝回收效率[2][7] 产能扩张与项目建设 - 宏盛新材气弹炉预计三季度末试运行 客户包括理想 赛力斯 上汽等[2][7][15] - 2025年宏盛新材产能利用率低 四季度试生产 2026年新增5~10万吨新产品[3][13][14] - 新产品将包括汽车外板 航空板 3C材料（加工费约1万元/吨）[14] 再生铝与成本控制 - 上半年废铝产出40多万吨 全年再生铸造目标100万吨[27][28] - 再生铝单吨利润节省约1,000元 下半年设备升级后利润空间进一步扩大[26] - 与阿里 腾讯 华为合作成立明泰数智 通过管理优化预计单年度成本下降100~200元[26] 财务规划与股东回报 - 计划未来三年分红比例从10%提升至30% 按年净利润20亿元计算 年分红约6亿元[2][8] - 保证净利润年增长不低于10% 加上分红 年投资收益不低于13%[2][8][30] - 考虑2025年进行中期分红 提高单年分红比例至30%以上[29] - 货币基金加交易性金融资产达50多亿元 当前PE约8~9倍[35] 投资与资产价值 - 持有三门峡铝业2.5%股权 初始投资4亿元 已获分红1.6亿元 当前估值8亿元[9] - 重组后将获得1.5亿股焦作万方股权 预期收益可达2~3倍[9] 市场展望与风险管控 - 铝价稳定有利于经营 市场可接受2~2.2万元/吨水平 但反对频繁大幅波动[33] - 回款政策保持一个月周期 计划压缩应收账款周期以提升资金流动性[32] - 出口退税调整后 高附加值产品改用护理定价 消除价差波动风险[19]

科创债新政实施情况 - 科创债新政于2024年5月7日落地 三个月内银行密集发行 发行主体涵盖政策性银行、国有大行、股份制银行、城商行及农商行 [1][3][4] - 城商行和农商行成为发行主力军 发行数量占比过半 包括宁波银行、北京银行、上海银行、杭州银行、浙江义乌农商行等地方性银行 [1][4] 发行规模与结构 - 2024年5月7日至8月26日 全市场科创债发行808只 总规模达10047.71亿元 净融资额9938.24亿元 [4] - 银行科创债发行42只 规模2486亿元 政策性银行中国开发银行发行3只（40亿/60亿/100亿） 中国农业发展银行发行1只20亿元 [4] - 单只发行金额区间为3亿至250亿元 建设银行发行最大单只250亿元 浙江义乌农商行和绍兴瑞丰农商行发行最小单只3亿元 [6] 债券期限与利率特征 - 期限以3年及5年为主 最长期限7年（中国农业发展银行 2032年到期） 最短期限半年（国家开发银行 2025年11月到期） [6] - 发行利率集中在1.17%-1.95% 低于全市场科创债0.01%-4.68%的利率区间 因发行人主体信用等级多为AAA [7] 资金投向与政策导向 - 募集资金专项投向半导体、人工智能、新能源、高端制造等前沿领域 符合金融"五篇大文章"统计制度要求 [1][7] - 资金用途包括发放科技贷款、投资科技创新企业债券等 支持科创企业全生命周期金融服务 [7][8] 市场影响与机构参与 - 银行作为做市商提升市场流动性 中国银行、浦发银行、中信银行等16家机构参与金融科创债标准篮子做市 [11] - 科创债具备政策属性和信用背书优势 吸引风险偏好较低的机构投资者及长期配置型资金 [7] 中小银行战略意义 - 发行科创债帮助中小银行改善负债结构、吸纳低成本资金 优化资金使用效率与资产配置能力 [5] - 深化与地方经济联结 拓展业务范围并培育新增长点 提升市场竞争力和服务地方经济能力 [5] 未来发展趋势 - 政策持续优化发行管理、简化信披流程、完善风险分散机制 科创债纳入金融机构服务质效评估范畴 [9] - 科技创新领域融资需求旺盛 预计银行科创债发行将保持高速增长 成为重要融资渠道之一 [9][10]

市场整体态势 - 上证指数于2025年8月26日收于3868.38点，较月初上涨5.5%，较4月低点累计涨幅达22.72%，突破近十年高点3674.4点并创十年新高 [3][5] - 深证成指报11919.76点，周涨幅0.39%，创业板指收于2409.4点创年内新高，三大指数形成“周线六连阳”强势格局 [5] - 关键技术位：上证指数压力位在3900点附近，若突破可能标志长达18年的下降趋势结束；支撑位参考5日线3840点 [5][17] 成交量与资金行为 - 市场连续多日成交额超2万亿元，8月25日达2.76万亿元创近10年新高，量能持续放大支撑行情延续 [3][6] - 两融余额突破2万亿元创十年新高，融资买入额占成交额比例升至10%，处于健康区间 [7][11] - 北向资金7月以来净流入超680亿元，7月A股新开户数达196.36万户同比增长71%，场外资金加速入场 [7][11] 宏观经济与政策环境 - 2025年上半年GDP增速达5.3%，消费贡献率52%，高技术制造业增加值增长9.5%，新能源汽车产量增速超35% [8] - 7月出口同比增长7.2%，CPI环比由降转涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%连续3个月扩大，经济呈现企稳回升态势 [9] - 国内货币政策宽松（7天逆回购利率1.7%），财政赤字率或提升至4%，专项债规模增至6.5万亿元 [10][19] 板块轮动与资金流向 - 市场呈现“科技引领+金融稳定+资源品轮动”特征，AI硬件、半导体、军工信息化领涨，稀土永磁板块单日涨幅4.88%主力净流入337.29亿元 [3][13] - 资金高低切换：高位科技硬件板块资金流出，低位银行、煤炭、电力等防御板块接力，白酒板块单日涨幅4.50%主力流入194.72亿元 [13] - 机构资金重点布局科技成长、新能源和医疗健康，通信设备主力净流入48.89亿元，中证1000指数涨幅显著优于沪深300 [15] 中期趋势与驱动因素 - 未来3-6个月上证指数有望挑战4000点，创业板指或突破2500-2600点区间，市场风格从普涨转向结构性分化 [3][16] - 核心驱动因素：政策宽松（LPR降息预期）、流动性充裕（两融余额2万亿元）、经济企稳（上半年GDP增5.3%）、全球资本再配置（外资净流入680亿元） [3][12] - 美联储9月降息概率超90%，若开启降息周期将改善全球流动性，利好A股资金面 [10][12] 行业配置与投资机会 - 科技成长主线：AI算力、人形机器人、半导体设备领域2025年业绩增速预计超40%，华为UCM技术提升国产算力性价比 [25] - 资源品板块：全球降息周期叠加供给受限推动价格上涨，稀土永磁板块周线级别底背驰启动主升浪 [25][26] - 高股息防御板块：银行PB仅0.6倍，农业银行、邮储银行创历史新高，公用事业、煤炭等获资金轮动加持 [22][28] 长期发展趋势 - A股市场年均复合增长率预计10%-12%，2030年总市值或突破200万亿元，呈现“政策托底→科技驱动→全球化定价”三阶段螺旋上升 [19] - 科技板块占比有望提升至35%以上，核心资产将取代中小票题材轮动成为趋势性行情 [19]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.69亿元 同比增长4.15% [1] - 归母净利润3375.70万元 同比增长21.62% [1] - 经营活动现金流量净额4424.06万元 同比增长105.66% [1] - 基本每股收益0.3014元/股 同比增长21.63% [1] 主营业务（有机颜料） - 颜料产品营收2.62亿元 同比增长4.49% [1] - 颜料业务毛利率20.50% 保持稳健增长 [1] - 产品在油性油墨中具备色彩鲜艳/润湿性好特性 在水性油墨中具有低粘度/高分散性优势 [1] - 通过表面处理技术及多组分反应物添加形成核心竞争优势 [1] - 主要产品达国内领先水平 部分性能达国际先进水平 [1] 新业务布局（光刻胶材料） - 通过控股子公司启辰半导体开展光刻胶单体及树脂研发生产 [2] - 产品应用于KrF光刻胶/紫外光固化胶粘剂/电子级溶剂/OLED半导体化学品 [2] - 以高纯度单体为突破口切入电子材料领域 [2] - 利用精细化工合成与表面处理技术实现电子化学品技术迁移 [2] 战略投资与产业协同 - 2025年7月增资卓光芮科技 支持国产投影式曝光机研发 [2] - 通过技术协同向高端电子化学品领域拓展 [2] - 新业务布局旨在形成利润增长点并助力国产替代 [2]

市场表现 - A股三大指数单边上行创阶段新高 沪指逼近3900点收3883.56点涨1.51% 深证成指涨2.26% 创业板指涨3.00% 科创50指数涨3.2% [1][2] - 港股三大指数同步走强 恒生指数涨1.94%报25829.91点 恒生科技指数劲升3.14%至5825.09点 恒生国企指数涨2.39% [2] - 全市场成交额达3.14万亿元 较前日放量近6000亿元创历史次高 港股成交额放大至3696.98亿港元 [1][2] 行业表现 - A股通信板块大涨4.85%领涨 有色金属板块涨4.63% 房地产板块涨3.32% 综合板块涨3.31% 钢铁板块涨2.74% [3] - 港股原材料业上涨4.42%居首 非必需消费涨3.41% 资讯科技业涨2.46% [3] - 美容护理与纺织服饰涨幅垫底 石油石化与轻工制造涨幅靠后 港股在线教育金融科技稳定币概念逆势下跌 [4] 资金动向 - 增量资金入场迹象明显 南向资金持续流入提供支撑动能 两融余额维持高位运行 [2][3] - 杠杆资金与机构配置资金向高景气赛道集中 政策敏感型板块配置需求显著提升 [3] 驱动因素 - 政策利好与产业升级逻辑共振 科技成长与周期资源板块形成双轮驱动格局 [1][3] - 通信板块受算力与AI硬件题材推动 有色金属受新能源产业链和高端制造需求支撑 [3] - 房地产板块受地方政策优化调整推动 周期与成长板块形成良性互动 [3] 市场特征 - 呈现显著板块轮动特征 赚钱效应向纵深扩散 短期强势格局有望延续 [1][3] - 全部31个行业均录得上涨 消费复苏节奏存在分歧 高估值品种风险偏好保持谨慎 [4]

行业概述 - 不锈钢复合板通过冶金结合工艺将碳钢基层与不锈钢覆层复合而成 执行GB/T8165-2008国家标准 [2] - 产品类型包括单面/双面不锈钢复合板以及爆炸焊接/热轧/冷轧不锈钢复合板 [2] - 主流生产工艺分为爆炸复合工艺和热轧复合工艺 分别适用于不同厚度与性能要求的产品 [2] 产业链结构 - 上游为碳钢、不锈钢等原材料及爆炸复合装置、热轧机组等设备 [3] - 中游是不锈钢复合板生产制造环节 [3] - 下游应用覆盖石油化工、食品加工、建筑业、交通运输业、电力设备制造等领域 [3] - 2024年中国不锈钢粗钢产量达3944.11万吨 同比增长7.54% 2025年上半年产量为2047万吨 同比增长5.36% [3] - 当前消费钢种占比：304不锈钢占83% 430不锈钢占10% 316与317不锈钢合计占4% 其他钢种占3% [3] 市场需求 - 2019-2024年中国不锈钢复合板需求量从52万吨增至84万吨 年复合增长率10.07% [5] - 预计2025年需求量达93万吨 [5] - 预计2031年全球不锈钢复合板产值达到5905百万美元 2025-2031年期间年复合增长率CAGR为7.6% [5] - 2025年行业市场规模预计实现200.9亿元 [7] 技术发展 - 行业重点开发耐高温、抗氢脆等特种复合板 通过优化材料配比与复合工艺提升产品性能 [8] - 纳米技术、激光焊接等先进工艺应用增强界面结合力 [8] - 连续轧制、自动化生产线技术普及缩短生产周期 AI质量检测系统提升产品一致性与良品率 [8] 绿色制造 - 无污染冷轧复合工艺逐步替代高能耗传统工艺 [8] - 再生不锈钢应用降低资源消耗 轻量化设计减少材料用量与能耗 [8] - 低碳生产与环保认证成为行业准入重要标准 [8] 区域市场 - 报告涵盖华北地区、东北地区、华东地区、中南地区及西部地区市场规模分析 [13] 进出口分析 - 包括进口价格分析、进口量及增长情况 [13] - 出口价格分析、出口数量构成分析及海外市场分布情况 [13] - 对2025-2031年进出口市场有利因素和不利因素进行分析预测 [13] 发展前景 - 行业面临基础设施项目增多和制造业向高端转型的机遇 [5][8] - 产品发展趋势包括耐腐蚀性提升、轻量化设计及智能化生产 [8][13] - 用户需求结构趋向高端化、定制化 [13]