CPI数据表现 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大[1] - CPI环比涨幅高于季节性水平0.1个百分点，主要受服务和工业消费品价格上涨带动[2] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，能源价格环比上涨1.6%[2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平[3] 核心CPI分析 - 7月CPI同比持平主要受食品价格较低影响，食品价格同比下降1.6%[4] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高[4] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点[4] - 服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定[4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅分别为近34个月和28个月最小[4] PPI数据表现 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄[6] - PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同[6] - 8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点[8] - 煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅收窄，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点[8] 行业影响 - 暑期出游旺季带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅高于季节性水平[2] - 非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业受季节性因素影响价格下降[8] - 计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业等行业受国际贸易环境不确定性影响价格下降[8] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业因市场竞争秩序优化价格降幅收窄[8]

CPI数据表现 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平 [1] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][7][9] - CPI环比涨幅高于季节性水平0.1个百分点 [3] 推动CPI上涨的主要因素 - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多 [5] - 暑期出游旺季带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅均高于季节性水平 [5] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点 [5] - 能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.2% [5] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平 [6] CPI同比下降原因 - 食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点 [8] - 鲜菜和鲜果价格的下降是带动CPI同比由涨转平的主因 [8] 核心CPI表现亮点 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [9] - 服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定 [9] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅分别为近34个月和28个月最小 [9] PPI数据表现 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄 [1][11][12] - PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同 [1][12] 影响PPI的主要行业 - 季节性因素影响行业：非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业 [14][15] - 国际贸易环境影响行业：计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业 [16] - 上述8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点 [17] - 市场竞争秩序优化带动煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄 [17] - 合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [17]

监管政策 - 中国人民银行下半年将落实适度宽松货币政策，重点支持科技创新、消费提振、小微企业及外贸稳定，同时深化金融改革和对外开放[1] - 金融监管总局数据显示，截至2025年6月末，小微企业融资协调机制累计走访超9000万户小微主体，新增授信23.6万亿元，新发放贷款17.8万亿元（信用贷款占比32.8%）[1] - 三部门联合发布金融机构客户尽职调查新规征求意见稿，强化反洗钱监管要求[1] 银行业绩与资本运作 - 6家A股上市银行2025年半年度业绩快报显示营收净利双增长，其中5家归母净利润同比增幅达两位数[2] - 国有大行TLAC债券发行加速，农业银行、交通银行、中国银行合计发行规模或达1700亿元，农业银行8月新增200亿元TLAC债券发行[3] - 农业银行A股市值达2.11万亿元，超越工商银行成为A股市值冠军，其股价自2022年11月以来涨幅近1.5倍[5] 银行评级与股东动态 - 9家中小银行主体信用评级获上调（含7家城商行和2家头部农商行），主因区域经济改善及资本强化举措，另有4家小型农商行评级被下调[4] - 南京银行第四大股东南京高科（南京国资委实控）增持0.06%股份至9%，近两年地方国资已三次加仓该行[5][6] 金融人事变动 - 工商银行副行长段红涛升任党委副书记[7] - 上海银行董事长顾建忠、江苏银行副行长杨大威及总审计师时文绮任职资格相继获批[7][8] - 招商银行副行长王小青辞任，拟任招商金控总经理[9]

货币政策执行 - 人民银行安徽省分行要求继续落实适度宽松的货币政策 [1] - 督促金融机构合理确定存贷款利率水平 [1] - 创新支农支小再贷款模式 [1] 信贷支持重点领域 - 聚焦"科技创新和技术改造"领域引导信贷支持 [1] - 针对"服务消费和养老"领域加大信贷投放 [1] - 支持"一市一品"特色产业发展 [1] 政策实施要求 - 强调抓好一揽子货币政策的落实和传导 [1] - 要求地方法人银行精准加大信贷支持力度 [1] - 持续提升政策实施质效 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期多项政策出台，涵盖育儿补贴、财政、货币、金融监管、房地产和关税等领域，旨在促进经济稳定增长、推动产业发展和优化市场环境 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 出台育儿补贴及生育支持措施，包括每孩每年 3600 元补贴至婴幼儿 3 周岁，2025 年秋季起免除公办幼儿园学前一年保育教育费，今年初步安排财政预算 900 亿元，秋季学期预计惠及 1200 万人，财政增支 200 亿元 [11][16] - 政治局会议强调保持政策连续性稳定性，落实存量财政、货币政策，财政强调落地显效，货币延续适度宽松，促进社会综合融资成本下行 [12] - “两重”建设项目清单 8000 亿元全部下达，中央预算内投资 7350 亿元基本下达，第三批 690 亿元以旧换新资金已下达，10 月将下达第四批 690 亿元，发改委将报批加快设立投放新型政策性金融工具 [13] 财政政策 - 用好用足积极财政政策，推动偿债备付金制度防范风险，政治局会议强调加快政府债券发行使用，兜牢基层“三保”底线 [17] - 8 月 8 日起对新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，自然人每月不超 10 万元额度可免征至 2027 年底 [18] - 财政部通报六起地方政府隐性债务问责案例，内蒙古退出、宁夏符合退出高风险地区名单 [18][19] 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，央行会同财政统筹国库管理和国债发行兑付，保持流动性充裕，促进融资成本下行 [21] - 央行等七部门发文支持提升科技金融质效，扩大科技贷款投放，加大科技创新债券投资承销 [22] - 8 月 8 日开展 7000 亿元 3 个月买断式逆回购操作，本月 3M 到期 4000 亿元、6M 到期 5000 亿元，月中或有 6M 品种第二笔操作，体现货币财政协同 [23] 金融监管 - 保险产品预定利率下调，普通险降 50BP 至 2.0%，分红险降 25BP 至 1.75%，万能险降 50BP 至 1.0%，部分保险公司 8 月 31 日 24 时起不接受超此利率产品投保 [25] - 第二批 12 只新型浮动费率基金获批，费率与产品收益挂钩，持有一年后赎回按业绩分三档费率，一年以内赎回按基准档 [26] - 国泰君安资管启动吸收合并海通资管，公司名称将变更为“上海国泰海通证券资产管理有限公司” [26] 房地产政策 - 统筹化解房企债券违约风险，完善房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式 [29] - 哈尔滨提高“以旧换新”购房家庭公积金贷款额度 20%，北京加大对多子女家庭住房支持，昆明优化公积金提取政策 [30] - 上海今年计划启动 25 个城中村改造，约 400 亿元政府专项债用于“两旧一村”等项目，部分城市“非居改租”取得进展 [31][32] 关税政策 - 中美第三轮谈判推动美方对等关税 24%部分及中方反制措施展期 90 天，降低出口不确定性 [34] - 特朗普签署行政令确定多国“对等关税”，税率 10% - 41%，8 月 7 日起实施 [35] - 美自 8 月 1 日起对进口半成品铜等产品征 50%关税，8 月 6 日宣布对芯片和半导体征约 100%关税，美国制造则免 [35]

核心观点 - 4月金融数据显示M2增速回升至8% 社融增量累计16.34万亿元 信贷结构持续优化 体现货币政策适度宽松与财政政策发力协同支撑实体经济 [1][2][6] 货币供应与社融规模 - 4月末M2余额325.17万亿元 同比增长8% 较3月末提升1个百分点 [1] - 1-4月社会融资规模增量累计16.34万亿元 同比增加3.61万亿元 [1] - 政府债券净融资前4个月超5万亿元 同比增加3.6万亿元 其中4月单月净融资约9700亿元 同比增加1.1万亿元 拉升社融增速0.3个百分点 [2] - 财政预算赤字率提高至4% 计划新增政府债券近12万亿元 规模创历史新高 [2] - 支持"两新""两重"的1.3万亿元特别国债已启动发行 [2] 信贷表现与结构调整 - 4月末人民币贷款余额265.70万亿元 同比增长7.2% [1] - 还原地方债务置换影响后贷款增速维持在8%以上（1-4月特殊再融资专项债发行近1.6万亿元 置换贷款约2.1万亿元） [4] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元 同比增长11.9% 制造业中长期贷款余额14.71万亿元 同比增长8.5% 均高于整体贷款增速 [6] - 企业贷款占比从2021年初63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% [6] - 小微企业贷款占企业贷款比重从31%升至38% 大中型企业从69%降至62% [6] - 制造业中长期贷款占比从5.1%升至9.3% 消费类行业从9.6%升至11.2% 房地产和建筑业从15.9%降至13% [7] 政策效果与融资环境 - 货币政策通过降准、利率下行和结构性工具保持流动性充裕 支持商业银行补充资本 [1] - 企业债券融资因收益率走低而增加 推动整体融资成本下降 [3] - 地方债务置换将贷款支持转为债券支持 不影响金融对实体经济支持力度 [4] - 财政政策发力与货币政策形成合力 推动经济良好开局 [2] 未来展望 - 5月信贷需求可能受传统"小月"因素影响 但一揽子金融政策有望支撑金融总量平稳增长 [5] - 消费金融需通过拓展场景、理性定价实现可持续发展 避免过度竞争和负债风险 [8]

"在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的'定价锚'，并通过 强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。"中国民生银行首席经济学家温彬在接受《金 融时报》记者采访时表示，当时，各方已预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点。 LPR报价如期下行 加力支持实体经济 5月20日，备受市场关注的2025年5月贷款市场报价利率（LPR）正式出炉。中国人民银行授权全国 银行间同业拆借中心公布的消息显示，5月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较前值 下降0.1个百分点。 市场对本次LPR下行已有预期。在5月7日国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表 示，为贯彻4月25日中央政治局会议精神，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展， 中国人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施。其中，下调政策利率0.1个百分点，即 公开市场7天期逆回购操作利率从此前的1.5%调降至1.4%。 本次降息是积极贯彻落实4月25日中央政治局会议要求的体现。4月25日召开的中共中央政治局会议 要求"加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的 ...

6月23日，中国人民银行货币政策委员会召开了2025年第二季度（总第109次）例会。会议分析了国 内外经济金融形势，对下一步金融领域重点工作作出部署。 当前，外部环境剧烈变化，高度不确定性持续压制全球需求，外需对经济增长的支撑作用趋弱，我 国经济正在加速向以内需为主导的增长模式转型，消费已成为构建新发展格局的重要引擎，对拉动国民 经济增长具有重大作用。 与一季度例会相比，本次例会对经济形势的判断更为积极，在提出"我国经济呈现向好态势，社会 信心持续提振，高质量发展扎实推进"的同时，也强调"仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险 隐患较多等困难和挑战"。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这一表述背后的原因是上半年扩内需政 策全面发力，居民消费需求显著加快，基建投资增速稳中有升，共同推动上半年宏观经济保持较强增长 动能，但市场内生需求仍然不足。 围绕下一步货币政策，会议提出，要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币 政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水 平。 在货币政策取向方面，与一季度例会相同，本次例会再次提到，要实施好适度宽松的货币政策。业 ...

货币政策基调 - 实施适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 强化总量和结构双重功能 [1] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 匹配社会融资规模与经济增长目标 [2] - 推动社会综合融资成本下降 维持融资成本处于历史较低水平 [1][2] 利率与汇率管理 - 完善市场化利率形成机制 发挥市场利率定价自律机制作用 [2] - 强化央行政策利率引导 加强利率政策执行和监督 [2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 防范汇率超调风险 [1][2] 金融支持实体经济 - 引导大型银行发挥主力军作用 推动中小银行聚焦主业 支持银行补充资本 [2] - 做好金融"五篇大文章" 加力支持科技创新和消费领域 [2] - 运用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款维护资本市场稳定 [2] 重点领域融资支持 - 支持"两重""两新"等重点领域融资 打通中小微企业融资堵点 [2] - 盘活存量商品房和土地 巩固房地产市场稳定 完善房地产金融制度 [2] - 推进金融高水平双向开放 提升开放条件下风险防控能力 [2] 经济形势评估 - 国内经济呈现向好态势 但面临需求不足、物价低位运行等挑战 [1] - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 [1] - 经常账户顺差稳定 外汇储备充足 外汇市场供求基本平衡 [1]

7月30日，中共中央政治局召开会议。本次会议凸显党中央对于稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 等一系列紧迫任务的高度重视和积极应对，对于"十四五"圆满收官，开启"十五五"新局面指明了重要方 向。 今年上半年，面对更趋复杂严峻的外部环境，我国政策应对得当，经济顶住压力、迎难而上，国内 生产总值（GDP）同比增长5.3%，主要经济指标向好，交出了一份高含金量的成绩单。 宏观政策是护航经济持续稳定向好发展的重要支撑。对于下一步政策方向，会议作出安排——"保 持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性""宏观政策要持续发力、适时加力""要落实落细更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策"。 "更加积极的财政政策工作重点将集中于政府债券的发行与使用上。"连平表示，下半年，政府债券 发行尤其是国债发行节奏将持续加快，推进政府投资项目加快落地，着力提升资金使用效率。 中国银行研究院研究员叶银丹表示，若经济运行总体符合预期，更加积极的财政政策将侧重于落实 好存量政策，精准施策，充分发挥政策效果。例如，加快各类资金拨付和使用，调整年初预算安排的结 构，优化预算额度在各省之间的分配，提前下达明年专项债额度等。 责任编辑：袁浩 中国民生银行 ...