宏观与政策环境 - 9月以来股债市场整体呈现震荡格局，源于政策进入真空期后投资者预期的模糊[1] - 12月政治局会议和中央经济工作会议有望为2026年政策定下积极基调，并重新推升市场风险偏好，成为大类资产破局的关键时点[1][2] - 下半年以来，尽管经济基本面表现相对疲弱，但风险资产表现明显优于避险资产，资产定价核心在于长期预期而非短期经济表现[2] - 对经济长期乐观预期源于对PPI回升趋势及2026年政策力度的乐观预期，其中PPI回升趋势相对明确，而政策乐观预期有待12月会议验证[2] - 政策基调可能是积极的，但政策发力的方式可能是温和的[2] 海外环境 - 美国劳动力市场压力尚未解除，快速恶化的劳动力市场仍是美联储货币政策主要矛盾，12月美联储仍有降息必要[3] - 长期看，劳动力市场对货币政策的影响边际递减，通胀黏性可能抬头，降息存在预期差，美联储长期降息空间正在缩小[3] - 我国出口国际竞争力已明显提升，且通过转口贸易对冲了部分关税负面影响，外贸形势存在强于市场预期的可能性[3] 大类资产配置策略 - 在债券估值吸引力不足、市场维持高风险偏好以及经济基本面短期压力减弱、长期向好的环境下，大类资产配置仍可向权益资产倾斜[1][4] - 从资产比价角度看，债券利率点位合理但吸引力不足，股市估值有所回落，市场高风险偏好延续，支持配置向权益资产倾斜[4] - 对12月重要会议保持乐观预期，财政政策力度有望重置，基本面变化也指向权益资产的性价比更高[4] - 股票策略上，对权益资产走势保持乐观，但需注意年末年初时点市场波动可能较大，配置方向可能比指数表现更重要[4] - 债券方面，货币政策整体基调保持宽松，但市场情绪脆弱、监管政策不明、利率工具态度克制，配置上建议更关注中短久期债券[1][4] - 商品方面建议关注供给端存在明确收缩趋势的有色金属等商品[1][4]

美国劳动力市场最新数据 - 十一月份美国失业率估算维持在4.4%左右，与十月份水平基本持平，未经四舍五入的失业率从10月的4.46%微幅变动至11月的4.44% [3] - 民间数据显示就业创造动能减弱，十一月份美国经济减少了约9,000个工作岗位，连续第二个月下滑，岗位流失主要集中在休闲和酒店业、零售业以及制造业 [3] - 十一月份美国民间部门就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大月度降幅，与市场预期增加形成反差 [5] 数据来源与市场背景 - 官方十一月份就业报告因政府停摆影响被推迟至12月16日发布，导致下周美联储货币政策会议无法获得最新官方数据 [5] - 芝加哥联储的月度估算以及ADP等民间报告成为评估劳动力市场健康状况的重要补充依据 [5] - 市场正从碎片化信息中拼凑经济全貌，并预测美联储下一步行动 [7] 对经济前景与政策的影响 - 失业率处于历史低位显示市场具备韧性，但近期民间就业数据走软提示经济存在放缓压力 [7] - 就业增长放缓的证据可能为美联储会议上支持再次降息的观点提供论据 [5] - 美联储官员将需要综合非官方劳动力市场信息及其他经济数据来决定利率政策走向 [7]

2025年11月铅价走势回顾 - 11月国内铅价呈现先涨后跌走势，价格重心环比小幅上移，全国1电解铅月均价为17182.5元/吨，环比上涨141.32元/吨，涨幅0.83% [1] - 截至11月28日，富宝资讯现货1均价为16950元/吨，较上月底下跌275元/吨，跌幅1.59%，月内最高价17525元/吨（11月13日），最低价16950元/吨（11月27日），高低价差625元/吨 [1] - 上旬伦铅价格强势走高，月中最高至2097美元/吨，创2025年4月以来新高，带动国内铅价同步走强，同时国内市场需求尚可及散单货源紧张共同推升价格 [3] - 下旬市场焦点转向美联储货币政策，降息预期不确定性导致投资者风险偏好谨慎，部分资金离场，市场支撑减弱，国内铅价承压回调，呈现震荡下行态势 [3] 2025年12月铅价展望：有利因素 - 宏观层面，美联储内部对12月降息25基点存在分歧但态度软化，美国11月消费者信心指数从10月的95.5降至88.7，为4月以来最低，叠加11月芝加哥PMI宽幅下降，给予货币政策刺激空间 [5] - 基本面供应相对稳定，济源、湖南等地散单货源有限支撑现货价格，下游铅酸蓄电池企业开工率维持在70-75%，市场低价接货积极性尚可 [5] - 上海期货交易所铅锭仓单库存持续下滑，当前已不足2万吨，处于近一年最低水平，去库对铅价有提振作用，市场铅锭社会库存预计整体仍处相对低位 [5] - 临近中旬交割周期，资金层面存在惯性拉涨意愿，或进一步助推盘面走强 [5] - 成本端，废电瓶供应趋于紧张，多数炼厂到货量减少，部分企业已小幅上调收购价格，废电瓶价格相对坚挺，成本端对铅价底部支撑逐渐增强 [7] 2025年12月铅价展望：不利因素 - 进口方面，受11月进口窗口阶段性开启影响，海外低价粗铅流入预期增强，预计将于12月集中到港，对国内铅价构成压力 [8] - 交割逻辑在交割结束后告一段落，资金拉涨动力消散，在缺乏新增利好情况下，铅价或将回归基本面主导，面临技术性回落压力 [8] - 下游消费表现预期平淡，对当前高价接受度有限，预计将增强价格回调压力，叠加月底临近结算周期，需求走弱预期也将拖累铅价走势 [8] - 综合多空因素，预计12月铅价或呈现先涨后跌的分化走势，上旬宏观面及基本面等因素或支撑上涨，下旬需求转淡及进口窗口压力或拖累价格回落 [1][4]

市场对关键通胀数据的预期 - 在美联储12月会议前，核心PCE数据尤为重要，其表现将影响美联储的利率决策 [1] - 如果通胀数据高于预期，美联储可能会维持利率不变 [1] - 如果数据符合或低于预期，将为如预期般再次降息铺平道路 [1] 数据发布前的市场反应 - 在美联储最青睐的通胀指标——美国个人消费支出（PCE）数据发布前，美元汇率下跌 [1]

商品期货市场整体表现 - 本周国内商品期货市场呈现明显分化格局 有色金属和贵金属表现抢眼 而能源化工板块延续弱势 [1] - 具体来看 沪铜以超过2%的涨幅领跑有色金属板块 沪锌跟涨1.4% 白银期货涨幅超过6% [1] - 农产品板块中 棕榈油涨幅超过1% 豆粕则几乎持平 [1] - 工业品方面 合成橡胶和黑色系品种表现不俗 其中焦炭大涨超3% 铁矿石也录得1%以上的涨幅 [1] 有色金属板块：铜价创历史新高 - 沪铜期货价格突破关键阻力位 创下历史新高 伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价同步上涨 [2] - 价格上涨主要受供应紧张和需求增长双重推动 供给端智利等主要产铜国产量不及预期 铜精矿短缺导致加工费维持低位 [2] - 需求端 新能源 电网建设等领域的用铜需求持续上升 为铜价提供了坚实支撑 [2] - 此外 美元指数走弱和美联储降息预期升温也为铜价上涨创造了有利环境 [2] 贵金属板块：白银期货异军突起 - 白银期货以超过6%的单周涨幅成为市场焦点 [3] - 强势表现主要受两方面因素推动 一是市场对美联储货币政策转向的预期升温 二是全球主要铜生产商联合声明引发市场对铜矿产能调整的担忧 白银作为副产品供给可能相应收缩 [3] 农产品板块：棕榈油需求提振 - 棕榈油期货内外盘同步上涨 涨幅超过1% [4] - 数据显示 印度11月棕榈油进口量环比增长4.6% 主要原因是棕榈油价格较大豆油低约100美元/吨 刺激了印度买家的采购意愿 [4] - 市场预计 12月印度棕榈油进口量可能达到75万吨 [4] - 国内棕榈油市场跟随进口成本走强 但现货市场成交相对清淡 当前国内油脂库存仍处于高位 [4] 能源化工板块：液化气期货供需趋紧 - 液化气期货近期走势强劲 主要受到远东市场供需趋紧的支撑 [5] - 供应方面 中东地区因设备检修和内需增长导致外销量减少 [5] - 需求端 日本 韩国补库需求增加 同时我国丙烷脱氢装置高开工率和甲基叔丁基醚出口旺盛形成了有效拉动 [5] - 市场普遍预期12月沙特CP价格将上涨 进一步强化了成本支撑效应 [5] - 股票市场中与液化气期货关联度较高的能源板块和化工板块本周也表现相对强势 显示出期股联动的特征 [5]

黄金ETF持仓情况 - 截至12月4日，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1050.58吨，较前一个交易日增加4吨，持仓量再度回到1050吨上方 [2][6] - 黄金ETF总持仓变化图表显示，持仓量在2025年10月10日至11月14日期间经历了波动 [3] 黄金价格与市场表现 - 12月4日，现货黄金收盘报4208.60美元/盎司，较前日上涨5.67美元或0.13%，盘中最低曾跌至4175.22美元/盎司，金价在4200美元/盎司关口附近震荡 [6] - 市场在重大事件（FOMC决议）前进入观望状态，更高的美债收益率压制金价上行，而美元回落提供温和支撑 [6] - 美元指数下滑对贵金属构成利好，但美债收益率的全面反弹抑制黄金涨势，全球股市的积极情绪也降低了投资者涌入避险资产的紧迫性 [7] - 每次黄金价格回调都能找到买家，显示出强劲的潜在需求，任何向4000美元靠拢的回调都可能吸引新的买盘 [7] 宏观经济与政策预期 - 美国劳动力市场呈现降温迹象但不及预期，上周初请失业金人数降至2022年9月以来最低，11月挑战者企业裁员人数较10月显著减少，但仍触及2022年11月以来同期最高水平 [6] - 市场对美联储货币政策走向的预期复杂，但美联储在下周会议上降息25个基点的概率仍高达85% [6] - 此前ADP数据显示私营部门上月裁员3.2万人，进一步强化了降息预期，支撑了金价走势 [6] - 市场普遍预计美联储将降息25个基点，目前需要新的催化剂推动金价进一步走高 [7] - 投资者的关注点转向9月核心个人消费支出价格指数的发布，该数据将为美联储下周的政策决定提供重要参考 [7] 白银市场动态 - 白银价格在周四遭遇一波抛售，此前周三曾触及58.98美元的历史新高 [7] - 由于对市场流动性的担忧（资金大量流向美股）、白银被纳入美国关键矿产清单、以及结构性供应缺口，今年迄今白银价格已上涨101% [7] 黄金技术分析 - 黄金在4200美元附近形成三角形整理形态，技术指标未显示明确方向 [8] - 日线图显示，相对强弱指标仍处于看涨区域但有所走平，暗示市场在等待新的催化剂 [8] - 4小时图显示，RSI在50水平附近持平，而MACD仍处于零轴下方，显示温和的看跌动能 [8] - 上行方面，三角形通常被视为延续形态，可能预示看涨结果，直接阻力位于三角形顶部（约4230美元），其次是周三高点4240美元和12月1日高点4264美元 [8] - 下行方面，若跌破三角形底部4178美元，需在周三低点4165美元下方确认，进一步下行目标为11月27日低点4140美元附近 [8]

文章核心观点 - 2025年黄金表现极为强劲，创下超50次历史新高，回报率超过60%，成为表现最强劲的资产之一[2][4] - 世界黄金协会对2026年金价走势提出三种情景预测，最佳情景下金价可能再上涨15%至30%[2][5] - 黄金市场的核心驱动因素包括地缘政治风险、央行购金及美联储货币政策，投资需求（尤其是黄金ETF）成为关键动力[6][7][8] - 金价持续攀升导致消费与投资市场出现显著分化，投资金条与首饰金价差巨大[9][10] - 尽管存在央行购金规模下滑、回收供应增加等潜在风险，但在不确定性高企的2026年，黄金作为分散风险和提供下行保护的资产，其重要性依旧不减[11][13] 2025年市场表现回顾 - 2025年黄金经历了非凡的一年，伦敦金现全年创下超50次历史新高，累计涨幅突破60%[2][9] - 国际金价维持在约4200美元/盎司的高位，成为2025年表现最强劲的资产之一[4] - 国内市场同步跟涨，12月4日周大福、周大生等品牌黄金首饰价格达1328元/克，建设银行投资金条价格为968.60元/克，两者价差普遍超过350元/克[9] 2026年金价走势情景分析 - **浅度滑落情景**：经济增长动能减弱，美联储可能超预期降息，金价将上涨5%至15%[5] - **恶性循环情景**：全球经济陷入更深、更同步的放缓，美债收益率下行、地缘政治紧张及避险情绪高涨共同推动金价大幅上行，涨幅可达15%至30%[5] - **再通胀回归情景**：若美国经济超预期增长，美联储可能维持利率不变甚至加息，金价则可能面临5%至20%的回调[5] - 当前金价已大致反映宏观经济共识预期，若当前状况持续，金价可能会在区间内波动[5] 黄金价格核心驱动因素 - **地缘政治风险**：全球贸易紧张局势、悬而未决的地区冲突或新的冲突爆发点是主要驱动力[6] - **央行购金**：2025年前三季度数据显示，全年央行购金可能落在750至900吨区间[6] - **美联储货币政策**：市场普遍预计2026年美联储将再降息约75个基点，历史数据显示，2000年以来三轮美联储降息周期中，黄金在降息后1年平均涨幅超70%[7] - **投资需求**：全球黄金ETF在2025年已吸引770亿美元资金流入，增持量超过700吨，若从2024年5月算起，全球ETF黄金持仓增加约850吨，不到以往黄金牛市周期增幅的一半，意味着未来仍有巨大增长空间[8] 市场结构变化与投资建议 - 金价上涨叠加天然价差，黄金消费门槛显著提高，黄金市场的投资与消费分化进一步加剧[10] - 对于以投资为目的的普通消费者，金条是比黄金首饰更合适的选择，因为首饰价格包含多重附加值，而金条价格紧贴国际大盘[9][13] - 投资者可根据自身情况选择黄金现货、纸黄金、黄金ETF、黄金股票、黄金期货与期权等标的，不建议做空黄金，并应做好仓位和资金管理，控制好持仓比例[12] - 长期来看，黄金依旧有上涨机会，后续需关注美联储继续降息的时间节点[12] 潜在市场风险因素 - **央行购金规模**：如果2026年央行购金规模下滑至疫情前水平或更低，可能对黄金造成额外压力[11] - **回收供应**：在印度，今年已有超过200吨黄金首饰通过正规渠道质押用于贷款，若印度经济显著放缓，可能触发黄金抵押物的被动清算，推高二级供应并对金价造成压力，在全球深度衰退等情景下，这种影响可能进一步外溢[11]

全球白银市场行情 - 全球银价创历史新高 白银现货价格涨幅超过90% 跑赢黄金 [1] - 白银期货波动率上升 10月以来多次出现单日涨跌幅超5%的行情 [1] - 价格上涨由实物白银供需失衡 美联储货币政策影响与全球资金涌入共同作用 [1] - 实物白银持续扩大的供需缺口是支撑此轮上涨的核心因素 [1] 中国白银制品行业企业概况 - 截至12月4日 国内现存白银制品相关企业8.44万家 [1][3] - 企业多为老牌企业 成立年限在5-10年的企业最多 占比达52.56% [1][3] - 成立年限在10年以上的企业占比37.01% [3] - 企业分布在一线城市的最多 占比34.55% [1][6] - 分布在三线城市和四线城市的企业分别占比17.18%和13.99% [6] 中国白银制品行业新注册企业动态 - 2024年全年注册相关企业1620家 截至目前今年已注册1474家 [1][9] - 今年新注册企业多分布在华东 西南 华南地区 [9] - 华东地区贡献率最高 占比23.41% [9] - 西南地区和华南地区分别占比22.46%和18.93% [9] - 西北 华北 华中地区今年新注册企业贡献率均不足10% [9]

核心观点 - 国际白银价格在11月24日至12月1日期间走出六连阳，最高触及58.8美元，逼近60美元关键整数关口，此关口的突破与否将决定后续是强势上涨还是深度回调[1] - 近期白银价格涨势停滞并转为中幅下跌，短线走势不乐观，未来方向需依赖基本面与消息面判断[1] 价格走势与技术分析 - 白银价格在六连阳后，最高价短暂冲高至58.95美元，但多头很快溃退，截至分析时点处于中幅下跌态势[1] - 从技术角度看，日线级别白银仍处于中长期多头趋势，中期顶部在54.4美元，中期底部在45.5美元[4] - 本周高点58.9美元有可能成为新的中期顶部，但需未来数日行情跌至通道内部才能确认，最终K线形态尚不确定[4] 基本面与消息面驱动因素 - 市场焦点集中于美联储12月利率决议及下一任主席人选，市场普遍预期美联储将于12月10日宣布降息25个基点，昨日ADP数据爆冷后，年内第三次降息几乎板上钉钉[2] - 若白宫经济顾问哈塞特当选下一任美联储主席，其大概率将按照特朗普要求持续大幅度降息，这一政策预期对白银构成利多[2] - 白银的避险属性仍存，俄乌和平协议谈判一波三折，俄罗斯总统普京对协议条款缩减反感，谈判可能陷入停滞[2] - 美国在加勒比海的行动加剧市场担忧，若擦枪走火，美国与委内瑞拉的争端可能取代俄乌问题，成为推高避险情绪的主要因素[2] 未来行情展望 - 若60美元关口被快速有效突破，白银将迎来新一轮强势上涨，反之，若行情止步60美元无力创新高，则可能因多头信心受挫而出现深度回调[1] - 考虑到美联储大概率降息25个基点，白银仍存在继续上涨的动力，58.9美元是否能成为中期高点仍存疑[4]

美联储降息预期对亚洲货币的影响 - 市场普遍预期美联储将于12月降息25个基点，概率接近90% [1] - 利率期货市场定价显示，预计到明年年底前美联储累计降息幅度将达85至100个基点，相当于倾向定价四次25个基点的降息 [1] - 美联储进一步放宽货币政策的前景被分析师视为整体看多亚洲地区货币的理由 [4] 亚洲货币市场表现与预期 - 随着对美联储12月降息的预期增加，亚洲货币指数已从11月低点回升 [1] - 美元兑印度卢比汇率本周首次升破90，韩元兑美元汇率本季度迄今下跌逾4% [1] - 离岸人民币本季度以来上涨0.9%，部分受对中美关系改善的乐观情绪推动 [4] 各亚洲货币前景分析 - 具有强劲经济增长势头和稳健财政政策的地区的货币可能表现最好，包括人民币、韩元 [4] - 印度卢比可能会继续承压，原因包括来自美国的高关税和经济增长下行风险 [4] - 菲律宾比索将受到菲律宾央行宽松倾向的拖累 [4] - 随着人民币牛市可能开启，有策略师认为现在是“做多亚洲货币的时候了” [4]