核心观点 - 陕西作为国家能源革命创新示范区 正通过虚拟电厂整合分散绿色资源 实现从传统能源向绿色低碳转型 同时保障能源安全 [1][2][6] 能源结构转型 - 陕西煤炭产量占全国四分之一 火电装机曾超60% 截至2024年底新能源装机突破6000万千瓦 占发电总装机比重达41% [2] - 新能源间歇性和波动性导致分布式光伏风电消纳困难 成为绿色转型主要挑战 [2] 虚拟电厂建设进展 - 国网陕西电力2023年11月建成省级虚拟电厂管理平台 聚合241个用户共80万千瓦可调资源 相当于大型火电厂装机容量 年减少碳排放约90万吨 [2] - 平台涵盖7大功能 通过数字技术整合工商业可调资源 分布式电源和储能设备 [2] 运营实践成效 - 西安夏季用电高峰期间通过虚拟微电厂实现负荷削减1000千瓦 有效缓解高峰压力 [3] - 2024年11月陕西电力组织虚拟电厂参与电力现货市场模拟结算 最大聚合量4万千瓦 模拟结算电量131.8万千瓦时 金额38.7万元 调节收益1.8万元 [4] 政策与标准建设 - 2025年6月陕西省发改委联合西北监管局印发两项实施方案 明确参与主体权责与收益分配机制 构建政府引导 市场运作 用户参与的生态体系 [5] - 陕西电力主导编制的《陕西省虚拟电厂接入运行技术规范》于2025年7月底获批 为首部省级技术标准 已完成3家虚拟电厂双场景验证 最大上调能力7.8万千瓦 下调能力13.2万千瓦 [5] 发展模式创新 - 虚拟电厂通过数字纽带实现陕北风电场与关中工业园区跨区域协同 推动形成源网荷储一体化系统 [4][6] - 采用市场化机制让参与者共享绿色财富 构建人人可参与 处处能受益的绿色能源生态 [5][6]

公司上市计划调整 - 正泰电器决定终止分拆控股子公司正泰安能至上交所主板上市并撤回相关上市申请文件 [1] - 终止上市决定基于正泰安能业务发展较好、业绩增速快以及公司综合判断当前市场环境等因素 [2][4] - 正泰安能原计划募资60亿元冲刺主板上市且在终止前已完成一轮问询回复 [2] 公司业务与财务表现 - 正泰安能专注于户用光伏领域业务覆盖屋顶光伏系统的合作开发、销售、勘测设计、安装及售后运维等全生命周期 [2] - 公司近三年营收逐年提升：2022年137.04亿元、2023年296.06亿元、2024年318.26亿元 [2] - 近三年净利润逐年增长：2022年17.53亿元、2023年26.04亿元、2024年28.61亿元 [2] 股权结构与审核关注 - 正泰电器直接持有正泰安能64.13%股份为公司控股股东 南存辉合计控制正泰电器53.03%股份为实际控制人 [2] - 上交所审核中心关注公司多种业务占比变化较大要求披露各项业务发展脉络及未来规划 [3] - 审核关注户用光伏行业周期性及补贴政策影响要求公司就经营稳定性进一步分析 [3] 战略发展与投资背景 - 正泰安能2022年股改时股东名单出现红杉文辰、海河投资、工银金融、工融能安等机构 [4] - 公司2022年四季度再度对外融资吸引中银投资、中俄能源等机构 [4] - 正泰安能战略焕新以"成为全球综合能源服务领导者"为愿景聚焦综合能源解决方案与微电网为基础发展虚拟电厂 [4]

核心观点 - 虚拟电厂通过整合分布式资源实现高效用电管理 在浙江电力系统中发挥关键调节作用 有效应对高峰负荷挑战 [1][2][3] 用电负荷表现 - 浙江全社会最高用电负荷今夏4次刷新纪录 达到1.31亿千瓦历史峰值 [1] - 单日最大响应负荷达92万千瓦 相当于中小型火电厂供电能力 [1] - 累计响应电量约1000万千瓦时 [1] 虚拟电厂运营规模 - 全省累计开展10轮次响应需求 总时长18小时 [1] - 最多吸引28家虚拟电厂参与 [1] - 参与的二级用户达7120户次 [1] - 预计向市场主体发放补贴约800万元 [1] - 目前已注册接入虚拟电厂36家 聚合二级用户4511户 [3] 技术实现方式 - 通过聚合分布式电源 储能 充电桩 空调负荷 工业可调节负荷等资源实现统一调度 [1] - 实行"AI大数据+实测"双认证机制 [3] - 经35次实测评估 全省具备日前最大可调能力148.2万千瓦 日内22.5万千瓦 [3] 区域应用案例 - 杭州虚拟电厂联动V2G充电桩及新能源重型卡车实现反向送电 覆盖5处充电站共24个桩 总放电量超3000千瓦时 [2] - 丽水虚拟电厂采用"一企一策"动态调节机制 已聚合157家企业 形成39.7万千瓦调节能力 [2] - 丽水累计响应电量85万千瓦时 用户收益超70万元 [2] 运营优化措施 - 通过历史响应数据对聚合用户画像 指导运营商制定科学调节机制 [3] - 推行"平时服务+战时响应"模式 提供用能优化 绿电聚合交易等增值服务 [2] - 响应效率持续提升 应邀主体 响应规模 响应精准度逐步改善 [3]

核心观点 - 公司举办线上投资者调研活动 聚焦数字能源板块发展趋势和未来规划 释放业务发展信号 助力投资者理解数字能源业务的核心价值与增长逻辑 [1] - 公司核心优势与华为数字能源形成精准互补 依托华为核心技术赋能 联合研发液冷超充方案 搭配全液冷超充智慧工厂量产能力 支撑大规模项目交付 实现技术与产能协同 [2] - 公司凭借国家级工业设计中心资质和电力施工总承包资质 实现超充场站规划-建设全流程覆盖 建设速度较行业快30% 达成设计与建设协同 [2] - 公司联合华为开发数字孪生运营平台 联动金融机构提供厂商金融服务 解决建站-运营-资金全环节需求 实现运营与金融协同 [2] - 公司明确坚持智慧路灯+数字能源双轮驱动战略 智慧路灯通过柔性特钢一体式滑槽杆和自泳防腐等行业首创技术构筑壁垒 投建自动化生产工厂引领行业发展 数字能源以与华为深度合作为支点 布局重卡超充和乘用车超充 同时切入海外储能 国内工商业储能及电网侧储能市场 形成超充+储能协同增长格局 [3] - 公司与地方政府平台的合资共建+运营模式成效显著 合资公司已新增充电储能业务 带动产品工程业务并加速超充项目推进 未来将继续扩大该模式 [3] - 北川百兆瓦级重卡超充站验证的技术-建设-运营-金融模式获得市场高度认可 公司将联合华为在新疆 内蒙 河北等重卡聚集省份加速推广 叠加新签约超充项目 预计对三四季度营收及净利润形成有力支撑 [4] - 公司将适时参与部分超充站投资 依托稀缺场站资源获取长期现金流 新项目建设周期参考北川项目约3个月 高效推进落地 [4] - 公司提供超充场站一站式服务 并通过专业运营公司开展自营业务 两类业务协同提升综合盈利能力 [4] - 公司拥有多项专利及软件著作权 已实现高效转化 凭借智慧路灯领域研发能力延伸至数字能源业务 开发超充运营平台和光储充平台 后续将推出储能虚拟电厂等能源管理平台 [5] - 公司相继推出1000kW直流充电堆和800kW全液冷直流充电堆等新品 支持800A液冷超充及跨机型并机技术 适配光储充一体化解决方案 [5] - 新能源重卡渗透率加速提升 补能需求井喷式增长 兆瓦级超充作为重卡与高速公路补能关键基础设施 已成为新能源交通核心支撑 [5] - 液冷超充技术应用场景不断拓宽 除重卡领域外 还用于乘用车快充站 高速服务区 公交及出租车充电领域 [6] - 公司数字能源业务同步布局储能 围绕海外储能需求 国内工商业储能及电网侧储能电站三大方向积极推进 构建超充+储能协同发展格局 [6] 业务战略 - 坚持智慧路灯+数字能源双轮驱动战略 [3] - 智慧路灯通过柔性特钢一体式滑槽杆和自泳防腐等行业首创技术构筑壁垒 投建自动化生产工厂引领行业发展 [3] - 数字能源以与华为深度合作为支点 布局重卡超充和乘用车超充 同时切入海外储能 国内工商业储能及电网侧储能市场 形成超充+储能协同增长格局 [3] - 与地方政府平台的合资共建+运营模式成效显著 合资公司已新增充电储能业务 带动产品工程业务并加速超充项目推进 未来将继续扩大该模式 [3] 技术优势 - 依托华为核心技术赋能 联合研发液冷超充方案 搭配全液冷超充智慧工厂量产能力 支撑大规模项目交付 [2] - 拥有多项专利及软件著作权 已实现高效转化 凭借智慧路灯领域研发能力延伸至数字能源业务 开发超充运营平台和光储充平台 后续将推出储能虚拟电厂等能源管理平台 [5] - 相继推出1000kW直流充电堆和800kW全液冷直流充电堆等新品 支持800A液冷超充及跨机型并机技术 适配光储充一体化解决方案 [5] - 液冷超充技术应用场景不断拓宽 除重卡领域外 还用于乘用车快充站 高速服务区 公交及出租车充电领域 [6] 市场拓展 - 北川全球首个百兆瓦级重卡超充站对应9100万元订单成功落地 验证模式可行性 [2] - 近期新签约两项大型超充项目 进一步打开市场空间 [2] - 联合华为在新疆 内蒙 河北等重卡聚集省份加速推广技术-建设-运营-金融模式 [4] - 新能源重卡渗透率加速提升 补能需求井喷式增长 兆瓦级超充作为重卡与高速公路补能关键基础设施 已成为新能源交通核心支撑 [5] - 加速切入千亿级超充市场 [6] 运营模式 - 凭借国家级工业设计中心资质和电力施工总承包资质 实现超充场站规划-建设全流程覆盖 建设速度较行业快30% [2] - 联合华为开发数字孪生运营平台 联动金融机构提供厂商金融服务 解决建站-运营-资金全环节需求 [2] - 提供超充场站一站式服务 并通过专业运营公司开展自营业务 两类业务协同提升综合盈利能力 [4] - 适时参与部分超充站投资 依托稀缺场站资源获取长期现金流 [4] 业绩预期 - 新签约超充项目及加速推广模式预计对三四季度营收及净利润形成有力支撑 [4] - 新项目建设周期参考北川项目约3个月 高效推进落地 [4]

财务表现 - 上半年营业收入21.21亿元 同比下滑1.51% [1] - 归属于上市公司股东净利润7.19亿元 同比增长29.55% [1] 战略发展 - 实施"双核双轮"战略框架 践行"价值回归 链主企业 行业一流"战略目标 [1] - 推动改革深化提升 谋求规模增长与结构优化模式升级 [1] - 完成小榄水务及旗下润丰水业 小榄水质检测公司整合 [1] - 供水范围覆盖除坦洲镇外中山市全域 占全市供水规模94% [1] 业务拓展 - 2月通过大涌公辅中心项目切入工业废水处理赛道 [1] - 6月承接中山港街道 民众街道厂网一体化项目 扩大水污染治理版图 [1] - 抢抓"双碳"机遇 布局中山本地新能源业务 [1] - 签订战略合作协议打造"人工智能+虚拟电厂"示范标杆 [1] 数字化建设 - 公用云 财务共享中心赋能效果初显 [2] - 数字排水 数字工程等8大模块持续落地 打通人财物业务数据壁垒 [2] - 完善"数字公用"建设 以数字化赋能业务提升 [2] 技术创新 - 上半年新增知识产权23项 荣获科创类奖项6项 [2] - "虚拟电厂暨电网友好型电站及车网互动建设项目"获2025年"北极星杯"优秀案例奖 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司智能制造业务海外拓展成效显著 充电网业务进入盈利收获期 微电网及虚拟电厂技术领先带来收益弹性 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入62.56亿元 同比增长17% 归母净利润3.27亿元 同比增长69% [1] - 第二季度营业收入41.53亿元 同比增长25% 环比增长98% 归母净利润2.62亿元 同比增长99% 环比增长305% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.67/15.47/19.60亿元 对应PE分别为22/17/13倍 [4][5] 业务板块表现 - 智能制造+集成服务业务2025年上半年营业收入44.15亿元 同比增长20.17% 归母净利润3.25亿元 同比增长52.15% [2] - 海外业务实现合同额约10亿元 同比增长84% 中标沙特国家电网7亿元高压移动式变电站项目 [2] - 充电网业务2025年上半年营业收入18.41亿元 同比增长9.19% 归母净利润超200万元 实现扭亏为盈 [3] - 累计充电量突破477亿度 注册用户超4300万人 [3] - 公共充电终端79.2万台 其中直流充电终端47.5万台 市场份额约24% 排名全国第一 [3] 技术布局与新兴业务 - 新能源微电网电站累计超1000个 覆盖城市超160个 [3] - 在山东 江苏 上海 广东 深圳等地开展能源业务 参与规模约1800万kWh 产生效益超1000万元 [3] 市场地位与运营数据 - 公共充电终端市场份额24% 充电量市场份额23% 均排名全国第一 [3] - 总市值258亿元 总股本10.56亿股 [6] - 近一年股价涨幅39.13% 相对沪深300指数超额收益1.93% [9] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为21.76%/21.76%/20.26% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为27.30%/32.60%/26.66% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为13.67%/15.55%/16.70% [5] - 预计2025-2027年毛利率维持在25.2%-25.9%之间 [12]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入15.24亿元 同比上升13.73% 归母净利润7372.39万元 同比下降13.08% [1] - 第二季度营业总收入7.47亿元 同比上升16.28% 归母净利润95.31万元 同比下降93.65% [1] - 毛利率9.37% 同比减15.03% 净利率4.84% 同比减23.57% [1] - 每股收益0.13元 同比减13.05% 每股经营性现金流0.13元 同比减59.73% [1] 成本与资产结构 - 销售费用 管理费用 财务费用总计4691.46万元 三费占营收比3.08% 同比增1.69% [1] - 货币资金8.44亿元 同比减5.75% 应收账款6013.66万元 同比增5.45% [1] - 有息负债2.54亿元 同比减6.08% 每股净资产5.47元 同比增4.76% [1] 业务构成与运营 - 核心业务为电力与自来水生产供应 综合能源服务包括设计安装 智能运维 市场化售电等 [5] - 市场化售电服务费由全资子公司四川明星新能源科技通过售电业务产生 [7] - 自来水业务因关停3座水厂调整为"自制水+外购趸购"模式 2025年上半年售水量2389.76万吨 同比增1.01% [8] 战略发展与规划 - 研发聚焦三大方向：专业领域信息化建设 高新技术与智能制造融合开发 人工智能视频分析与电网调控探索 [10] - "十五五"规划目标为建设现代一流电网与公司 强化电水服务与综合能源业务拓展 探索虚拟电厂等新兴领域 [11] - 全资子公司已组建专业电力交易团队 年市场化售电量突破80亿千瓦时 业务覆盖遂宁 内江 南充等多地 [12] 投资回报与分红 - 近10年ROIC中位数4.31% 2024年净利率7.36% 历史36份年报中亏损2次 [3] - 连续16年实施分红 累计分红3.88亿元 近三年现金分红比例由21.18%上升至31.41% [14] 区域政策与自然因素 - 供电区域限于遂宁市船山区 安居区行政区域内 未发生变更 [12] - 小水电政策支持绿色改造与抽水蓄能建设 但四川省尚未出台具体实施政策 公司4座小水电暂无技改计划 [13] - 2025年上半年自发电量1.59亿千瓦时 同比减少主因涪江来水量减少18.93% 枯水时段占比高 [15]

公司核心经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入207,032.89万元 [10] - 归属于上市公司股东的净利润为21,672.52万元 同比大幅增长135.99% [10] - 完成上网电量34.68亿千瓦时 同比增长4.00% [10] - 完成售汽量210.1万吨 同比下降0.26% [10] 能源主业发展情况 - 煤电板块：恒运电厂煤电机组等容量替代项目（420MW）于3月列入广州市2025年重点项目计划 [8] - 清洁能源发电：知识城气电项目（2×460MW）积极筹备中 白云气电项目实际累计施工进度达45.87% [8] - 光伏项目：汕头550MW渔光互补项目成功并网 创新布局"光储充放"一体化及虚拟电厂业务 [8] - 热能板块：成功开拓2家新热用户 完成广西钦州市金窝工业园集中供热项目投资协议签订 [9] - 氢能板块：重点推进国际氢能产业园制氢项目 新增乌石村综合能源站投入运营 [9] - 储能板块：已投运储能电站27个 总装机容量241MWh 其中用户侧184MWh 电源侧57MWh [9] - 在建储能项目6个 装机容量140MWh 合计储能项目33个 总容量达381MWh [9] - 中新知识城新型储能示范项目进入调试验收阶段 广州恒运新型混合储能及佛山南海独立储能项目入选省2025年第一批新型储能建设计划 [9] 公司治理与资本管理 - 2025年1月13日至3月17日期间实施股份回购959.7万股 回购金额5,976.62万元 [10] - 与中海油等供应商达成年度协议 保障全年供气稳定并降低采购成本 [10] - 董事会审议通过聘任廖铁强先生为新任董事会秘书 接替因工作变动的张晖先生 [23][46][48] - 拟续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构 审计费用112.80万元（财务报表审计94.80万元 内部控制审计18万元） [30][39] 重要项目建设进展 - 恒运电厂煤电机组等容量替代项目纳入广东省"十四五"能源规划 [8] - 虚拟电厂运营平台开发基本完成 全力冲刺广州首批虚拟电厂试点资格 [8] - 国际氢能产业园制氢项目力争年内开工 [9] - 第5座氢能综合能源站（佛塱站）即将投用 [9]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入129.98百万元，较上年同期增长26.55% [2][4] - 归属于母公司所有者的净利润为-8.86百万元，同比下滑254.58% [2][4] - 扣除非经常性损益的净利润为-10.99百万元，同比下滑362.98% [2][4] - 利润总额为-8.63百万元，同比下滑311.82% [4] - 基本每股收益为-0.1481元/股，同比下滑255.24% [4] - 加权平均净资产收益率为-0.9766%，同比减少1.5759个百分点 [4] - 总资产989.13百万元，较上年度末减少3.02% [3] 费用与成本结构 - 销售费用同比增长34.60%，主要因公司战略性强化市场开拓力度 [2] - 研发费用同比增长3.95%，因公司聚焦新能源技术自研及联合研发 [2] - 管理费用同比增长16.27%，因持续完善组织架构及强化内部管理 [2] - 计提信用及资产减值损失-1.98百万元，主要为应收账款坏账损失 [2] 战略与业务方向 - 公司聚焦国产化替代、新能源、配网自动化等市场化较高行业 [2] - 将虚拟电厂、微网能源管理、储能技术作为核心技术发展方向 [2] - 通过技术自研、联合研发及集成创新加速标准化产品落地 [2] - 主营业务、核心竞争力及行业环境未发生重大不利变化 [2] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为4,993户 [4] - 前十大股东均为自然人持股，无质押或冻结情况 [4] - 主要股东高南（持股33.64%）与焦扶危（持股22.43%）为一致行动人 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025上半年营业收入16.03亿元，同比增长21.1%，归母净利润2.14亿元，同比增长4.5%，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长5.9%，符合市场预期 [7] - 工业节能业务收入8.81亿元，同比增长27.7%，毛利率提升5.34个百分点；建筑节能收入4.32亿元，同比增长5.0%，毛利率持平；综合资源利用收入23.58亿元，同比增长53.2%，毛利率提升12.12个百分点 [7] - 公司聚焦工业节能和建筑节能两大主业，通过数字化与智能化技术深度融合绿色能源替代、高效多能供应等业务，形成覆盖能源全链条的新型能源生态网络 [7] - 公司迭代升级"启成"综合能源数字化管理平台，实现1,101个项目、1,644个往来单位、2,902个用户的线上化管理，汇聚源荷资源逾700个项目，总容量超过25万千瓦 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为38/32/27倍 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.76/39.85/45.00亿元，同比增长13.36%/11.44%/12.90% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.77/5.57/6.75亿元，同比增长920.50%/16.69%/21.26% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.13/0.15/0.18元 [1] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.39%/36.39%/37.50%，归母净利率分别为13.34%/13.96%/15.00% [8] - 预计2025-2027年资产负债率分别为64.45%/64.01%/63.41% [8] 业务发展 - 公司布局"深度脱碳"领域，行业底部反转逻辑清晰，推动工业、建筑、交通等多领域实现能源梯级利用与深度脱碳 [7] - 虚拟电厂通过RWA将分散的充电桩、屋顶光伏等资产通证化，形成可交易的"共享电厂"，光伏电站未来发电收益可拆分为小额代币降低投资门槛 [7] - AI赋能节能服务，"数智化综合能源服务商"初现，平台实现新能源运管系统、看能系统和智慧照明系统"三网"有效融合 [7]