本周市场表现 - 公用事业板块整体下跌0.5%，表现劣于大盘（沪深300上涨2.4%）[1][2] - 电力子板块下跌0.78%，燃气子板块上涨1.75%[1][2] - 电力细分板块中火力发电下跌1.55%，水力发电下跌1.26%，核力发电下跌0.95%，热力服务上涨1.71%[2] - 电力板块个股涨幅前三为上海电力(8.99%)、深圳能源(2.53%)、浙江新能(-0.13%)，跌幅前三为华能国际(-4.61%)、华电国际(-3.78%)、国电电力(-3.45%)[2] 电力行业数据 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价695元/吨，周环比上涨17元/吨[1][2] - 年度长协价668元/吨，月环比上涨2元/吨[2] - 陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价630元/吨周环比持平，大同南郊粘煤坑口价584元/吨周环比上涨16元/吨[3] - 纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价69.5美元/吨，周环比上涨1.80美元/吨[3] 库存与日耗 - 秦皇岛港煤炭库存567万吨，周环比增加20万吨[1][3] - 内陆17省煤炭库存8557.3万吨，周环比增加17.1万吨(0.20%)，日耗357.6万吨，周环比下降51.6万吨/日(12.61%)，可用天数23.9天[6] - 沿海8省煤炭库存3468.3万吨，周环比增加31.9万吨(0.93%)，日耗237.6万吨，周环比下降14.2万吨/日(5.64%)，可用天数14.6天[6] 水电与电价 - 三峡出库流量13600立方米/秒，同比下降12.26%，周环比下降0.73%[1][6] - 广东电力日前现货周度均价274.24元/MWh，周环比上升29.40%，实时现货均价254.73元/MWh，周环比上升49.97%[6] - 山西电力日前现货周度均价324.60元/MWh，周环比下降20.60%，实时现货均价284.31元/MWh，周环比下降25.41%[6] 天然气行业数据 价格表现 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4172元/吨，同比下降15.60%，环比下降1.14%[1][6] - 欧洲TTF现货价格10.83美元/百万英热，同比下降12.1%，周环比下降2.2%[6] - 美国HH现货价格3.07美元/百万英热，同比上升44.1%，周环比下降7.0%[6] 供需与库存 - 欧盟第29周天然气供应量60.8亿方，同比上升4.2%，周环比下降2.8%，其中LNG供应量25.8亿方（占比57.6%）[1][6] - 欧盟天然气库存706.48亿方，同比下降21.93%，周环比上升3.46%，库存水平73%[6] - 2025年6月国内天然气表观消费量350.50亿方，同比上升1.9%[1][6] - 2025年7月国内天然气产量216.00亿方，同比上升7.8%[6][7] 行业重点新闻 - 7月全国规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速较6月加快1.4个百分点[1][7] - 7月规上工业天然气产量216亿立方米，同比增长7.4%，增速较6月加快2.8个百分点[7] - 甘肃新能源上网电价改革方案正式下发，存量电价0.3078元/度[7] 公司公告 - 甘肃能源2025年上半年营收39.31亿元(同比+0.19%)，净利润8.25亿元(同比+16.87%)[7] - 川投能源2025年上半年营收7.12亿元(同比+17.95%)，净利润24.61亿元(同比+6.90%)[7] - 长江电力发布2026-2030年股东分红规划，优先采用现金分红方式[7] 投资观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势预计稳中小幅上行[1][7] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商具备优势[7]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入111.13亿元，同比下降3.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比增长157.96% [1] - 控股发电公司累计完成上网电量228.37亿千瓦时，其中火电225.34亿千瓦时，光伏3.03亿千瓦时 [3] - 售热量4189.48万吉焦，工业供汽量同比增长33.54% [3] 成本控制与效率提升 - 秦港5500大卡动力煤市场均价671元/吨，同比下跌201元/吨 [2] - 采购电煤平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低124.51元/吨 [2] - 通过燃料管理数字化和多元化采购实现成本优化 [2] - 多台机组获评5A、4A、3A优胜机组，其中秦热发电5机组获同类型厂用电率指标最优 [3] 融资与重大项目进展 - 拟向特定对象发行股票募资不超过20亿元，全额用于西柏坡电厂四期工程 [1] - 西柏坡电厂四期规划建设2台66万千瓦超超临界热电联产机组，总投资58.63亿元 [4] - 任丘热电二期2×35万千瓦项目进展顺利，与定州三期、沧东三期等项目共同强化区域能源供应能力 [5] - 项目均计划于2026年投产运营 [5] 新能源与技术创新布局 - 累计并网光伏发电容量68.65万千瓦，在建65万千瓦，备案及储备191万千瓦 [6] - 成立河北建投泜水蓄能发电公司，推进临城抽水蓄能项目核准 [6] - 液态空气储能中试项目通过河北省科技厅验收，正推动耦合示范项目落地 [6] 股东回报与行业前景 - 2024年现金分红2.35亿元，分红比例44.28% [7] - 未来三年股东回报规划将现金分红比例从30%提升至50% [7] - 政策推动辅助服务市场规模增长，2030年火电辅助服务规模预计达1752亿元，占行业营收20%-25% [7] - 河北省水电占比2%、核电占比0%，低于全国平均水平，火电机组区域稀缺性价值凸显 [8]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] - 上次评级为看好 [2] 核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显 [89] - 电力市场化改革持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨 [89] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增 [89] 市场表现 - 截至8月15日收盘，公用事业板块下跌0.5%，表现劣于大盘 [4] - 电力板块下跌0.78%，燃气板块上涨1.75% [4] - 沪深300上涨2.4%到4202.35 [12] 电力行业数据 - 动力煤价格周环比上涨，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价695元/吨，周环比上涨17元/吨 [4] - 秦港动力煤库存567万吨，周环比增加20万吨 [4] - 内陆17省电厂日耗为357.6万吨，周环比下降12.61% [4] - 三峡出库流量13600立方米/秒，同比下降12.26%，周环比下降0.73% [4] - 广东电力日前现货市场周度均价274.24元/MWh，周环比上升29.40% [4] 天然气行业数据 - 7月份国内天然气产量216.00亿方，同比上升7.8% [4] - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4172元/吨，同比下降15.60% [4] - 欧洲TTF现货价格10.83美元/百万英热，同比下降12.1% [4] - 欧盟天然气库存量706.48亿方，同比下降21.93% [69] 行业新闻 - 7月份全国规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1% [83] - 7月份规上工业天然气产量216亿立方米，同比增长7.4% [84] - 甘肃136号文方案正式下发，明确新能源上网电价市场化改革 [82] 投资建议 - 电力行业建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际等 [89] - 水电运营商建议关注长江电力、国投电力等 [89] - 天然气行业建议关注新奥股份、广汇能源等 [89]

行业装机与投资动态 - 国内新能源装机保持快速增长 风电和太阳能发电新增装机规模较去年同期翻一番[1] - 中船科技拟在新疆塔城地区额敏县投资建设130万千瓦风电项目 总投资金额约为57.12亿元[1] - 嘉泽新能拟投资约26.5亿元建设多个风电项目[1] 风电竞争优势分析 - 在多数省份风电相对光伏收益提升可能性更大 因光伏电站基本在中午发电而多数省份用电高峰在早晚[1] - 风电先天发力特性使其可以通过交易策略保障收益 在与用户签订中长期合约或现货合同时更具优势[1] - 电网对稳定电源的需求增加 风电能够更好地满足这一需求从而在市场竞争中占据有利地位[2] 政策与市场环境 - 新能源上网电价市场化改革政策推动新能源全面进入市场[1] - 《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》聚焦于解决高比例新能源消纳难题[1] - 随着绿电直连从地方试验走向全国规范化推广 储能配置将成为新能源项目提升自发自用比例的重要选择[2] 产业链协同与国际竞争力 - 未来光伏组件和风电整机厂商或将主动联合储能电池企业 为高耗能出口型企业提供一站式服务[2] - 海外市场对风电的认可度提升 叠加国内风电成本下降使风电企业在国际市场上的竞争力显著增强[2] - 电力市场化交易短期会因不确定性增加对价格略有扰动 风机价格预计在现有价格区间震荡[2]

评级结果与核心优势 - 华润电力投资有限公司2025年度第四期中期票据获得中诚信国际"AAA"评级 [1] - 发电资产优质且规模优势持续提升 上网电量规模很大 盈利能力持续回升 [1] - 控股股东华润电力控股有限公司实力雄厚 融资渠道畅通 [1] - 在建项目投产后有望增强公司运营实力 [1] 公司背景与业务结构 - 公司于2006年10月9日设立 为台港澳法人独资企业 是华润电力控股在中国境内的发电业务平台 [2] - 集中了华润电力控股主要火电资产 收入主要来源于电力及煤炭销售业务 [2] 财务表现 - 2024年实现营业总收入611.69亿元 2025年1-3月实现营业总收入139.24亿元 保持增长态势 [2] 行业环境与经营挑战 - 电力市场化改革不断深化 清洁能源电量挤占火电出力空间 [1] - 燃料价格对机组盈利能力影响较大 [1]

电力市场基础规则体系构建 - 国家发展改革委与国家能源局联合印发《电力市场计量结算基本规则》 标志着涵盖电力市场各品种各环节的"1+6"基础规则体系初步构建完成 这是电力市场化改革的里程碑事件 [1] - "1+6"体系以《电力市场运行基本规则》为基础 电力中长期/现货/辅助服务规则为主干 信息披露/准入注册/计量结算规则为支撑 [1] - 全国统一电力市场基础规则制度旨在建设高效规范/公平竞争/充分开放的全国统一电力市场 是落实党中央国务院重大决策部署的必然要求 [1] 电力市场发展历程与挑战 - 电力市场建设经历大用户直购电试点/东北调峰辅助服务市场试点/电力现货市场试点等"先试点再总结后推广"过程 [1] - 存在市场规则体系不完整不统一/不当干预行为频发/交易品种功能重复/省间省内市场衔接不畅/市场主体利益保障不足等问题 制约电力资源优化配置 [1] - 2016年与2020年制定修订《电力中长期交易基本规则》 2023年印发《电力现货市场基本规则（试行）》 2024年修订《电力市场运行基本规则》形成"1+N"体系中的"1" [2] 规则体系完善进程 - 2024年4月出台《电力辅助服务市场基本规则》 规范辅助服务交易品种设立流程并健全费用传导机制 [3] - 近期印发《电力计量结算基本规则》统一电费收付要求 填补"1+6"基础规则体系最后空白 [3] - 同步编制出台《电力市场信息披露基本规则》《绿色电力交易专章》《电力市场注册基本规则》3项配套规则 健全"N"项配套基本规则 [2] 规则体系协同运作机制 - "1+6"体系是深度耦合协同运行的系统性规则 解决过去市场规则碎片化差异化问题 扫清电力市场规范运行制度障碍 [3] - 6个规则文件覆盖电力市场核心交易品种（中长期/现货/辅助服务）与关键运行环节（注册/信息披露/计量结算） 与《电力市场运行基本规则》紧密配合 [3] - 《电力市场运行基本规则》确定市场参与主体权责/交易机制/价格形成机制与风险防控措施 [4] 市场品种功能与支撑系统 - 中长期交易/现货交易/辅助服务交易作为市场"核心引擎" 分别维护市场基本稳定/反映实时供需关系/保障电网安全运行 [4] - 注册管理/信息披露/计量结算作为电力市场"身份证/账本/计算器" 构成保障市场公平透明高效的"后勤系统" [4] 未来市场发展方向 - 新型电力系统建设持续深化 中长期交易连续运营/现货市场全面推进/绿电交易规模快速增长/新型储能与虚拟电厂等新型主体加速入市 [4] - 国家能源局将健全"1+N"基础规则体系 打破市场分割和省间壁垒 实现各品类市场高效协同与有机衔接 [4]

研究方法论大讲堂活动安排 - 活动将于8月15日在北京、上海、深圳三地同期线下举行 [3] - 演讲嘉宾包括刘、于嘉義、朱军军、李鹏飞、鲍羅芽等 [4] 建材行业研究 - 9:00-9:50将进行【建材】周期制造业研究方法开篇 [6] - 10:40-11:30将探讨【建材】消费建材研究之道 [7] 地产行业研究 - 9:50-10:40将分析【地产】中国城市周期研究 [6] - 另有专题讨论【地产】地产的金融周期 [7] 钢铁行业研究 - 10:40-11:30讲解【钢铁】钢铁行业研究框架与方法 [7] - 14:00-15:00深入探讨【钢铁】钢铁行业研究与思考 [7] 交运行业研究 - 13:00-14:00分析【交运】反内卷下的航空和快递 [7] - 16:00-17:00复盘【交运】航运超级牛市与启示 [7] 化工行业研究 - 13:00-14:00专题讨论【化工】看好制冷剂景气周期 [7] 石化行业研究 - 15:00-16:00讲解【石化】石化行业研究分析框架 [7] 煤炭行业研究 - 16:00-17:00研判【煤炭】反内卷背景下的煤炭行业 [7] 公用事业研究 - 9:00-9:50展示【公用】电力市场化改革全景图 [7] 有色金属研究 - 13:00-14:00探讨【有色】小金属研究框架 [7] 建筑行业研究 - 15:00-16:00从【建筑】财政资金角度探究基建趋势 [7]

港股市场表现 - 港股三大指数表现分化，恒生指数涨0.19%，国企指数跌0.08%，恒生科技指数跌0.01%，大市成交回落至2009亿港元，主板总卖空金额占比升至16.79% [2] - 南向资金净流入0.38亿港元，小米集团-W、东方甄选、晶泰控股、华虹半导体获北水净买入，小鹏汽车、信达生物、腾讯控股遭净卖出 [2] - 锂电板块因宁德时代枧下窝矿区停产消息集体冲高，赣锋锂业飙升20.91%，天齐锂业涨18.19%，碳酸锂期货主力合约涨停至81000元/吨 [3] - "果链"概念股延续涨势，鸿腾精密涨13.17%，伟仕佳杰涨7%，反内卷预期推动纸业、水泥、光伏板块上扬，理文造纸涨6.14%，山水水泥涨11.11% [4] - 黄金股受国际金价下跌拖累，山东黄金跌7.99%，赤峰黄金跌6.86% [4] 美股及宏观环境 - 美股三大指数集体收跌，标普500跌0.25%，纳指跌0.30%，道指跌0.45%，市场谨慎等待7月CPI数据及美联储政策信号 [5] - 美国推迟对中国恢复高额关税90天至11月中，但政策反复性仍存，地缘政治与宏观数据波动加剧市场短线震荡 [5] 协合新能源公司分析 - 2025H1公司净利润同比下降44%至2.8亿元人民币，收入降6.6%至14亿元人民币，核心发电业务收入降2.1%至13.4亿元人民币 [9] - 行业面临电力供需宽松与消纳压力，公司权益发电量持平47.59亿KWh，风电/光伏利用小时同比降6.4%/19.4%，平均电价降4.8%/9.2% [10] - 新增装机以质量为先，6月底权益装机4.778GW（风电占80.5%），在建项目1.755GW，全年目标新增1GW，海外布局光伏152.5MW及储能300MW [11] - 电力市场化改革加速，公司市场交易电量占比达76.2%，绿证交易均价超北交所2倍，融资成本下降35基点至3.63% [12][13] - 当前估值对应2025年PE约5倍，假设30%派息比例下股息率超6% [13]

抽水蓄能行业发展现状 - 中国抽水蓄能装机容量连续9年全球第一达5869万千瓦日本美国分列第二第三[1] - 华东区域装机容量最大华北南方区域次之全国在建核准装机约2亿千瓦[1] - 全球能源转型加速新能源大规模接入对抽水蓄能等灵活调节电源提出更高要求[1] 资源禀赋与市场机制 - 全国普查筛选抽水蓄能站点资源总规模约16亿千瓦绝大部分省份均有分布[2] - 广东山东等地率先开展抽水蓄能电力市场交易试点市场化运营机制成重点[2] - 当前电力现货市场逐步完善但容量市场未建立需通过差异化试点完善机制设计[2] 政策支持与规模规划 - 《中华人民共和国能源法》提出合理布局有序开发抽水蓄能电站[2] - 建议建立2024-2028年省级布局优化调度机制动态调整核准计划[2] 电价机制与技术发展 - 现行两部制电价政策保障投资收益建议过渡至"标杆容量电价+差价合约"机制[3] - 需加强勘测设计工程建设运行管理等环节技术创新降低工程造价[3] - 加大科技研发投入重点攻关全生命周期降本增效关键环节[3]

绿电直连政策框架 - 国家首次从层面明确绿电直连模式规则框架 推动新能源就近消纳与低碳转型 [1] - 绿电直连需技术突破、制度创新、利益重构协同推进 未来或成主流能源模式 [1] - 政策旨在解决新能源消纳难题 应对国际碳壁垒 加速实现双碳目标 [2] 绿电直连模式定义与价值 - 绿电直连指新能源通过直连线路向单一用户供电 实现电量物理溯源 [2] - 模式可挖掘就近消纳需求 拓展新能源应用场景 提升资源利用效率 [2] - 满足企业绿色转型需求 降低用电成本 尤其利好外向型企业应对碳关税 [2][3] 行业结构性变革 - 改变新能源应用模式 从集中开发转向集中式与分布式消纳并举 [4] - 电网角色重塑为选择性服务商 发电企业与用户可自主选择直连模式 [4] - 催生"产用一体"能源用户和综合能源服务商两类新型经营主体 [5] 市场机制创新 - 突破传统电力交易模式 创建去中介化交易机制 破解电网利益壁垒 [4] - 形成反映环境价值的电价机制 企业可为降碳收益支付溢价 [4] - 政策鼓励地方差异化探索 助力形成全国统一且灵活适配的市场格局 [5] 地方实践与挑战 - 江苏、云南、青海等省已出台实施方案 云南提出6条路径推动绿电就地转化 [6] - 青海规定上网电量占比上限不超20% 需强化源荷适配 [6] - 面临技术、经济、体制多维障碍 商业模式可持续性待突破 [6] 电网协同与安全 - 需协调电网企业收益受损问题 直连模式减少其售电量 [7] - 成本分摊矛盾待解 需合理分摊备用电源等电网服务成本 [7] - 可借鉴欧盟经验 保持与大电网备用连接以平衡灵活性与安全性 [7]