报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 熔盐储能技术通过“热电解耦”有效破解煤电“以热定电”困局，支撑煤电机组向深度调峰与快速响应的调节性电源转型，在长时、大容量储热场景中具备不可替代性[1][16] - 熔盐储能技术路径以蒸汽加热为主流，形成“设备制造+系统集成”双核心竞争格局，关键设备需耐受高温、高压与强腐蚀环境，系统集成技术壁垒较高[2][26][28] - 煤电灵活性改造政策驱动下，熔盐储能商业化应用进入规模化复制阶段，国能宿州电厂211MW/1000MWh项目投运提供实践样本，未来拓展至钢铁、化工等高耗热领域市场空间广阔[1][23][24][25] 专题研究总结 - 煤电转型背景：新能源占比提升导致电力系统调峰压力加大，2025年3月国家发改委、能源局印发《新一代煤电升级专项行动方案》，要求深度调峰最小出力降至20%、提升负荷变化速率及启停调峰能力[1][16] - 熔盐储能技术原理：在用电低谷时储存蒸汽热量，高峰时释放热能稳定供热与发电，实现“热电解耦”，支撑机组深度调峰至30%负荷并连续供热5小时，或100%负荷运行时由熔盐系统供汽4小时[1][16][23] - 技术对比优势：相较于电化学储能的短时高频调节，熔盐储能以长时持续放电为核心竞争力，系统寿命超25年，单位容量成本低于电池和氢能，适用于热电联产机组灵活性改造及光热发电稳定出力场景[1][22][23] - 应用进展：2022年12月至2025年8月国内落地5个大型煤电耦合熔盐储热项目，规模从40MW/75MWh提升至211MW/1000MWh；光热发电领域截至2025年9月底我国装机157万千瓦，在建310万千瓦，预计2030年市场规模达775亿元，2025-2030年复合增速35.9%[23][24][25] 行情回顾总结 - 指数表现：11月15日-11月28日上证指数下跌2.55%，创业板指数下跌1.89%，公用事业指数下跌3.78%（跑输上证综指1.23个百分点），环保指数下跌5.35%（跑输上证综指2.8个百分点）[3][29] - 细分板块：公用事业中火力发电下跌3.34%，水力发电下跌1.12%，风力发电下跌5.03%，光伏发电下跌11.28%；环保中固废治理下跌5.69%，水务及水治理上涨1.06%[31] - 个股涨跌：公用事业涨幅前包括大众公用、德龙汇能等，跌幅前包括ST聆达、百川能源等；环保涨幅前包括清水源、中持股份等，跌幅前包括福龙马、海峡环保等[34][35] 市场信息跟踪总结 - 电价数据：2025年12月江苏集中竞价成交电价339.58元/MWh，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60%；广东月度中长期交易综合价372.33元/MWh，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01%[4][39] - 动力煤价格：截至2025/11/26环渤海动力煤综合均价（5500K）698元/吨，环比持平；秦皇岛港动力煤价格822元/吨，环比下跌5元/吨[41] - 天然气价格：截至2025/11/28荷兰TTF期货价格29欧元/万亿瓦小时，环比下降8.66%；中国LNG到岸价11美元/百万英热，环比持平[43] 行业动态总结 - 可再生能源发展：2025年1-10月全国可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达22.2亿千瓦（占全国总装机近60%），发电量3.21万亿千瓦时（占全国总发电量40%）[8][53] - 政策更新：国家发改委修订输配电价定价办法，明确电动汽车充换电、抽水蓄能、新型储能成本不纳入输配电价，2026年起执行容量电价机制，支持新能源消纳[9][56][58] - 碳排放交易：生态环境部发布2024-2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额方案，2024年作为过渡期配额与实际排放相等，2025年引入基于强度的分配机制[10][60][61] - 新型储能进展：全国新型储能装机超1亿千瓦（为“十三五”末30倍以上），迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦（相当于三峡满负荷功率1.3倍）[62][63] 投资组合及建议总结 - 公用事业：火电板块受益煤价同比下滑盈利改善，关注华能国际、华电国际等龙头；水电来水改善Q4展望积极，关注长江电力、川投能源；核电长期成长性突出，关注中国核电、中国广核；绿电关注独立储能（西子洁能、林洋能源等）及虚拟电厂（合康新能、国能日新）；天然气寒潮需求提振，关注首华燃气、新奥股份等[11][68] - 环保：清洁能源非电利用关注氢氨醇消纳及SAF价格支撑，推荐嘉澳环保、海新能科；化债主线关注应收账款占比高的武汉控股、创业环保及业务潜力受拖累的侨银股份、聚光科技等[12][69][70]

技术突破 - 世界首台660兆瓦高效超超临界循环流化床锅炉于2024年11月28日安全运行一周年并通过鉴定，填补全球行业空白[3] - 该设备主蒸汽温度达605℃，再热蒸汽温度达623℃，将循环流化床发电技术提升至高效超超临界领域[3] - 技术实现超高参数、超低排放和超低能耗的三重突破，解决了火电机组频繁调峰易导致疲劳损坏的行业性难题[3] 电网稳定性贡献 - 该技术是唯一实现从25%至100%全部负荷范围内蒸汽参数达到额定值的突破性技术，可快速灵活调整发电量以匹配风电、光伏等间歇性电源[5] - 机组成为电网稳定运行的“定海神针”，完美破解新能源“靠天吃饭”导致的电网波动压力[5] - 火电正从电力系统“压舱石”向灵活调峰核心转型，成为保障电网安全稳定运行的“稳定器”和“调节器”[6] 资源利用与环保效益 - 机组每年可清洁转化约200万吨煤泥、煤矸石等低热值“废料”，将无法利用的燃料变为宝贵资源[5] - 中国已建成全球规模最大的清洁煤电供应体系，截至2024年底全国煤电装机达11.9亿千瓦，其中超超临界大型煤电机组占比超过60%[6] 行业趋势与战略意义 - 中国电力系统正在全球率先构建“高参数+智能化+低碳化”的新型电力系统[6] - 这一突破标志着中国在清洁发电技术领域实现重要突破，是一场关乎国家能源安全和绿色发展的战略转型[3][6]

新产品鉴定成果 - 公司于11月29日举行32项新产品国家级鉴定会，100余名行业顶级专家参与审查[1] - 鉴定结果显示27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平[1] - 鉴定数量和国际领先产品数量均创造行业纪录，多项核心技术成功填补行业空白[1] 产品技术覆盖范围 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护、电容电抗、GIL等输变电全产业链产品[3] - 具体包括BKD-200000/1100特高压高海拔并联电抗器、ZZDFPZ-387100/500-800特高压换流变压器等32项产品[4] - 产品矩阵为构建新型电力系统提供坚实支撑，完美符合"十五五"源网荷储协同建设要求[3][9] 特高压领域创新突破 - 自主研发中国首台最高电压等级±800kV换流变，应用于宁夏至湖南特高压直流输电工程[5] - BKD-200000/1100特高压高海拔并联电抗器应用于川渝特高压交流工程，提升成渝地区电力保障能力[5] - 800kV气体绝缘金属封闭开关设备适配西北地区750kV电力系统需求[5] 海上风电技术领先 - 推出四项填补行业空白的首台套产品，包括三相一体海上风电用大容量抽能电抗器[7] - 海上风电用低频变压器和柔性直流联络变压器为深远海风电送出提供解决方案[7] - 大兆瓦风电机组用中压气体绝缘开关设备实现关键一次设备集成[7] 绿色环保技术优势 - 126kV真空开断洁净空气绝缘金属封闭开关设备碳排放量仅为纯SF6 GIS的35%[8] - 研制行业运行电压等级最高的植物油变压器ODWFS-334000/500天然酯绝缘油变压器[8] - 开发国内首台110kV合成酯油有载调压变压器和低噪声变压器，丰富环保产品矩阵[8] 储能与电力电子创新 - RXHH-6000/10中压柔性合环装置采用世界首创电力电子混合变压器技术[8] - NSA3100PMS储能协调控制器可统一管理新能源电站多台储能变流器[8] - 自主可控新能源分布式调相机二次系统提升新能源场站外送能力[8] 产业布局与市场拓展 - 公司实现从变压器产业向开关、二次保护、电力电子等领域的全面拓展[13] - 产品支撑国内能源骨干网络建设，并远销全球90多个国家和地区[10] - 公司聚焦节能高效清洁环保智能的输变电装备发展方向，构建多层次科技研发体系[10]

电价政策调整核心观点 - 2025年电价体系正在进行重大改革，核心是从固定电价转向基于供需关系的市场化分时电价，以引导用户用电行为，实现电网“调峰”和促进新能源消纳 [1][4][5] 分时电价价差扩大 - 全国9个省市峰谷电价比差已超过1元/千瓦时，上海尖峰与低谷时段电价差达1.81元/千瓦时 [3] - 天津峰谷价差拉大至4:1，其政策将平日中午12-14点设为低谷时段，使不同时段用电价格相差四倍 [3] - 山东实行“五段式分时电价”，工商业用户高峰时段电价上浮70%，低谷下浮70%，尖峰上浮100%，深谷下浮90%，以平段电价1元/度计算，尖峰电价为1.7元/度，深谷电价仅0.1元/度，价差达16倍 [5] - 蒙西地区峰谷价差从2024年1月的0.2元增至2025年1月的0.3665元，涨幅达80%，广东、上海等地价差亦明显扩大 [6] - 全国已有19个地区开始执行“尖峰电价”，在高峰、平段、低谷之外增设更昂贵的档位 [6] 政策调整驱动因素 - 调整核心逻辑为“调峰”，通过价格杠杆在新能源发电多时降低电价鼓励用电，在用电紧张时提高电价抑制需求，以解决光伏、风电等不稳定性问题 [4] - 改革大背景是电力市场化改革，从“政府定价”转向“市场定价”，使电力像商品一样根据供需浮动 [5] - 政策目标包括构建新型电力系统，为新能源发展铺路，并优化电力资源配置以支持碳达峰碳中和目标 [4][5][10] 对不同用户的影响与案例 - 居民和农业用户电价水平保持不变，但安装电动汽车充电桩的用户可自愿选择峰谷电价，有案例显示调整充电时间后月充电费用从300元降至100元，年省两千多元 [6] - 工商业用户电价在改革后平均水平与上年基本持平，但个体差异巨大，善于调整用电模式的企业电费可降三成，反之可能增加五成 [7] - 有塑料厂案例通过将耗电工序调整至中午12-14点及半夜12-6点的低谷时段，电费次月下降三成 [4] - 有电子元件企业投资数十万安装储能系统，利用峰谷价差半年收回一半成本，年省电费数十万 [7] - 化工、冶金等需24小时连续生产的企业难以调整用电时间，面临成本增加压力，部分企业通过与发电企业签中长期合同锁定电价以规避风险 [7] 未来趋势与用户应对建议 - 未来电价将更灵活，调整更频繁，各地将根据电力供需和新能源发展情况动态调整政策，山东已实现提前一年公布下一年分时电价 [8][11] - 可能出现“分时电价动态调整机制”，根据极端天气或新能源发电情况临时调整电价，以及试点“居民互动电价”，对高峰时段主动减少用电的用户给予补贴 [11][12] - 用户应对建议包括：首先了解所在地区具体政策，避免经验主义 [8]；其次根据自身用电习惯定制方案，如企业调整工序时间、居民安排大功率电器在夜间使用 [9]；有条件的可考虑技术升级，如企业评估安装储能系统（投资回报周期约3-5年），居民家庭可考虑家用储能柜 [9]

行业背景与挑战 - 新能源电源正逐步成为装机与电量供应的主体 [1] - 电力系统面临可靠供应、并网消纳、安全稳定、用电成本等多重挑战 [1] 公司产品与技术成果 - 特变电工旗下衡变公司有32项新产品通过国家级鉴定 [1] - 鉴定会由中国机械工业联合会主持，中国工程院院士、国家电网、南方电网等100余名行业专家参与 [1] - 鉴定结果：27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平 [1] - 多项核心技术填补了行业空白 [1] 产品覆盖范围与行业意义 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护等全产业链产品 [1] - 该批成果为“加快构建新型电力系统”提供坚实支撑 [1] - 新产品被视为破解电力系统多重挑战的“关键钥匙” [1]

行业背景与挑战 - 新能源电源正逐步成为装机与电量供应的主体，电力系统面临可靠供应、并网消纳、安全稳定、用电成本等多重挑战 [1] 公司新产品发布与鉴定 - 特变电工旗下衡变公司有32项电力装备新产品通过国家级鉴定 [1] - 鉴定会由中国机械工业联合会主持，中国工程院院士、国家电网、南方电网等100余名行业专家参与 [1] - 鉴定结果显示，27项产品达到国际领先水平，5项产品达到国际先进水平，多项核心技术填补行业空白 [1] 新产品技术特点与意义 - 新产品全面覆盖变压器、高压开关、中低压成套、二次保护等全产业链产品 [1] - 产品为“加快构建新型电力系统”提供坚实支撑 [1] - 其中包括国内首台独立自主设计、自主采购、自主生产的最高电压等级、最大容量、批量生产的±800kV换流变压器，应用于“宁电入湘”衡阳站 [3] 公司战略与业务发展 - 公司过去新产品多聚焦于单一变压器类产品，近年来通过持续深化合作、大力推进产业链延伸，在“延链、强链、补链”上做了大量工作 [3] - 公司已实现从变压器产业向开关、二次保护、电力电子等领域的全面拓展 [3] - 公司将继续加大技术投入与创新力度，推动向科技引领的新型制造业企业加速转型 [3] - 公司旨在以全产业链创新实力践行“国之重器”使命，让更多高端电力装备在全球能源舞台上书写中国智造的崭新篇章 [3]

交易基本情况 - 公司全资子公司广州发展电力集团通过公开挂牌方式成功竞得中电建(富民)抽水蓄能开发有限公司50%股权 [1] - 公司全资子公司广州发展电力集团成功竞得中电建(禄丰)抽水蓄能开发有限公司35%股权 [7] - 两项股权收购交易均已在公司董事会会议上审议通过 [1][7] 交易进展与财务细节 - 富民抽水蓄能项目50%股权的最终交易价格为5322.84万元 [2] - 禄丰抽水蓄能项目35%股权的最终交易价格为5325.35万元 [7] - 电力集团已与转让方签署《产权交易合同》并按要求支付剩余交易价款 [2][7] 战略影响与行业前景 - 收购行动是公司践行国家“双碳”目标、构建新型电力系统的战略举措 [3][8] - 交易有利于公司锁定优质抽水蓄能项目控制权，推动产业转型升级和业务协同发展 [3][8] - 项目符合国家核定抽水蓄能容量电价的政策框架，总体经济合理、财务可行，具备盈利能力和抗风险能力 [3][8]

电力可靠性管理发展历程与成就 - 中国电力可靠性管理始于1985年，历经40年发展，实现了从摸索创业到创新领先的跨越，为保障电力系统安全稳定运行和服务经济社会发展发挥了重要作用 [1] - 管理体系日趋完善，建立起“政府主导、行业服务、企业主体、统一管理、分级负责”的组织体系，并以《电力可靠性管理办法（暂行）》为顶层设计 [2] - 管理范围从最初仅火力发电机组，扩展到覆盖发、输、变、配各专业，并试点延伸至电力系统、低压用户等领域 [2] - 目前纳入可靠性统计的电力企业达3000余家，管理和信息统计专业人员超6000人 [2] 电力可靠性水平显著提升 - 煤电机组、水电机组平均非计划停运次数相比40年前下降93%以上，运行周期超过1000天的火电机组不断涌现 [3] - 电网企业主要设备（变压器、断路器、架空线路）等效可用系数均达到99%以上 [3] - 2024年城网用户平均停电时间相比1991年下降94.55小时，降幅超过97% [4] - 京津冀、长三角、珠三角主要城市用户平均停电时间均在1小时以内，部分城市核心区进入分钟级 [4] - 2024年农网用户平均停电时间相比2004年下降83.67小时，降幅超过90% [4] 新阶段电力可靠性工作面临的要求与挑战 - 经济社会高质量发展及新质生产力（新能源、数字经济、高端制造业等）发展对电力安全可靠供应提出更高要求 [5] - 新型电力系统建设带来新挑战：电源结构将转变为以强不确定性、弱可控出力的新能源为主导，负荷特性向柔性、生产与消费兼具型转变，系统“双高”（高比例新能源、高比例电力电子设备）特征凸显，安全稳定运行面临严峻挑战 [6] - 电力可靠性统计工作存在不平衡不充分问题：供电可靠性数据仅统计到中压用户；风电、光伏发电纳入可靠性统计的装机容量占比分别为36.14%和13.46%；大量地方供电企业和增量配电网未纳入统计 [7] - 地区差异显著：2024年西北区域户均停电时间比华东区域高10小时，农网户均停电时间比城网用户多5.47小时 [7] 未来电力可靠性管理工作重点方向 - 核心任务：保障电力可靠供应，着力解决电力发展不平衡不充分问题，缩小城乡供电可靠性差距，满足新质生产力的更高供电可靠性需求 [8] - 支撑新型电力系统：深化电力系统可靠性研究和试点，建立健全评价体系；研究完善发电领域可靠性管理体系，扩大风电、光伏等新能源可靠性统计覆盖面；建立新型储能电站等新兴领域统计标准；深化输变电可靠性管理；推动低压供电可靠性试点 [9] - 深化数据价值应用：加强可靠性数据在规划建设、设备选型、运维检修、投资决策、科技创新等领域的应用，实现管理从“重统计”到“重应用”的转变；强化基于可靠性信息的设备全寿命周期管理和以可靠性为中心的设备检修技术应用 [10] - 健全管理体系：加快配套制度文件出台，明确各领域管理要求；严格落实管理责任；加快制订重点领域标准并加大宣贯；建立电力可靠性管理职业化教育体系 [11]

会议指出，当前电力保供和市场运行还面临着诸多挑战。电力供需紧张的情况依然存在，电网系统调节 能力不足，电力市场建设运行面临新形势的考验，电力安全生产形势严峻，在自治区经济加速转型，新 型电力系统加快建设的形势下，需要下大力气解决。 11月25日上午，华北能源监管局组织召开2025年内蒙古自治区迎峰度冬电力保供暨厂网联席会，这是首 次蒙西、蒙东电网电力企业共同参加电力保供会议。 会议要求，各电力企业要充分认识做好当前迎峰度冬电力保供的重要性，讲政治、顾大局，持续发扬团 结治网优良传统，准确预判电力供应缺口，识别运行风险、强化安全管理，全力以赴做好电力保障工 作。一是全面做好调度管理；二是自觉维护电力市场秩序；三是及时妥善处置民生用能问题；四是认真 抓好电力安全生产工作，为自治区经济高质量发展保驾护航。 ...

行业政策与技术进展 - 国家发改委指出，中国储能产业快速发展，大规模压缩空气储能、高安全化学储能、固态电池储能等技术路线开发和示范应用取得积极进展 [1] - 目前全国新型储能装机超过1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机比例超过40% [1] - 储能设施建设周期短、布局灵活、响应速度快，快速承担起电力系统调节功能 [1] 行业景气度与市场供需 - 储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求” [1] - 头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力 [1] - 需求支撑、供给紧缺、上游挺价，储能行业景气度有望持续 [1] 行业发展驱动力与前景 - 储能作为新型电力系统建设的重要灵活性资源，正处于政策支持、商业模式逐步完善的关键发展阶段 [1] - 收益率改善驱动的装机增长态势有望维持，需求预期的改变促进业绩预期改变，产业链相关企业有望迎来价值重估 [1] - 储能需求从局部市场点状突破，实现全球全面放量 [2] - AI浪潮加速储能发展，数据中心对供电连续性、动态适配性及电能质量提出更高要求，储能成为该场景供电保障体系的理想方案 [2] 投资关注方向 - 建议关注储能需求催化、主链供给侧改革预期及新技术变革带来的结构性机会 [2] - 主链依然静待“反内卷”事件催化 [2]