报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债期货短期底部震荡整理 中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 昨日国债期货均小幅收涨 关税战风波使市场避险情绪升温利多国债期货 但国内经济数据短期有韧性 全面降息必要性不足 市场利率与政策利率隐含的降息预期弱 国债期货上行动能不足 不过国内有效需求不足 未来需偏宽松货币环境 政策宽松预期对国债期货有较强支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡 中期震荡 日内震荡偏弱 总体观点为震荡 核心逻辑是中长期降息预期仍存 短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱 中期观点震荡 参考观点震荡 核心逻辑是昨日国债期货小幅收涨 关税战风波使市场避险情绪升温利多国债期货 但国内经济数据短期有韧性 全面降息必要性不足 市场利率与政策利率隐含的降息预期弱 国债期货上行动能不足 国内有效需求不足 未来需偏宽松货币环境 政策宽松预期对国债期货有较强支撑 短期内国债期货底部震荡整理 [5]

白银价格表现 - 纽约商业交易所（COMEX）白银期货12月份主力合约盘中最高点达52.5美元/盎司，创上市以来新高，报50.17美元/盎司，持仓量为12.7万手 [1] - 国内白银期货主力2512合约盘中最高点为12096元/千克，创上市以来新高，全天涨幅为2.64% [1] - 国内白银期货主力合约年内涨幅超过50% [2] 白银资产资金动向 - 年内2只白银主题基金规模新增9亿元 [1] - 白银期货沉淀资金已达360亿元，较年初增加178亿元 [2] 白银价格驱动因素 - 白银期价大幅走高主要因金融属性逐步显现，市场避险情绪偏高，贵金属金融属性持续受到资金强化 [1] - 国际宏观面持续波动，白银需求旺盛，白银现货短缺局面难以缓解，持续影响期现货价格 [2] - COMEX白银将进入10月份交割日，但库存量相对偏低，推升国际白银期价 [2] 行业分析师观点 - 短期白银期价高位震荡可能性较大，多头和空头均有风险，建议投资者降低仓位或运用期权等衍生品工具管控风险 [2] - 短期需注意阶段性回调风险，避免持续追高，但中长期走势仍处于向上大周期，后续上升空间仍然具备 [1]

昨日周一我们认为，美国总统特朗普加码对华关税威胁，这导致市场避险情绪快速升温，叠加美联储进一步降息预期等利好因素，共同 推动黄金价格上涨，再创历史新高，走势继续保持上升趋势，因此操作上建议大家，下方支撑关注4059和4022美元，上方压力关注4079 美元的突破情况，进一步上涨关注4100美元，继续突破则顺势上看，上不猜顶。从之后的走势看，昨日周一临近美盘，黄金继续上探新 高，涨至4085美元遇阻，美盘开盘后，黄金继续走强，涨至4103美元遇阻，回落4091美元企稳后，涨至4117美元遇阻，再度回落4090美 元企稳，此后金价震荡回升，周二开盘后，向上突破周一高点4117美元，最高涨至4179美元，遇阻后金价快速下跌，第三次回落4090美 元企稳，反弹4145美元遇阻后，目前金价暂时交投于4123美元。总体来看，黄金再次冲高，走势继续保持上升趋势，基本符合我们顺势 上看，上不猜顶的看涨预期。Wolfinance星级分析师黄力晨认为，本周黄金继续上涨，再创历史新高，主要因国际贸易关系再度恶化，刺 激市场避险情绪快速升温，避险资金加速涌入黄金，推动金价持续攀高。在上周五我们认为，虽然中东局势缓和，导致黄金短线回撤 ...

市场表现与价格动态 - 10月14日周一美国市场早盘，黄金和白银期货价格继续大幅上涨，黄金再创历史新高，白银接近历史顶点 [1] - 12月黄金期货上涨明显，白银期货同样录得可观涨幅，显示贵金属多头占据主导地位 [1] - 除黄金白银外，铂金和钯金也出现显著上涨，显示市场资金正向整个贵金属板块扩散 [1] 驱动因素与市场情绪 - 价格上涨主要受到市场避险情绪推动，投资者对全球经济不确定性的担忧持续升温 [1] - 贵金属市场出现白银空头挤压，多头信心十足，空头不愿贸然介入 [1] - 投资者对实物贵金属的需求正在全球范围内上升，这种供需紧张局面推动价格持续走高 [1] - 部分交易商采取非常规运输方式将银条从纽约运往伦敦，以利用伦敦市场的高溢价机会，反映出当前贵金属市场的流动性紧张 [1] 技术分析与价格目标 - 12月黄金期货多头在短期仍占据明显优势，下一阶段的上行目标是突破4200美元收盘，短期空头的下行目标是跌破3900美元 [2] - 黄金关键阻力位在4104.30美元和4125.00美元，支撑位在4050.00美元及4011.30美元 [2] - 12月白银期货同样显示多头占优，短期上行目标为突破50.00美元收盘，空头下行目标为跌破46.70美元 [2] - 白银首要阻力位在50.00美元和50.50美元，支撑位在49.00美元和48.00美元 [2] 市场波动与预期 - 近期黄金和白银的日内波动幅度明显加大，短期内市场波动仍将维持高位 [1] - 多空双方可能持续围绕关键价格展开博弈 [1] - 市场可能在支撑与阻力之间反复震荡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月以来贸易摩擦、关税和地缘政治局势等因素使资金流入贵金属避险，加剧现货市场流动性紧张，海内外贵金属市场大涨大跌；基本面看美国经济衰退风险增加或打压美元指数，中长期贵金属有望重现牛市行情；短期特朗普内外和关税政策、中美贸易谈判进程存在不确定性，金融市场整体流动性风险上升，建议投资者单边谨慎参与，黄金在4060美元支撑位上方可择机轻仓买入并做好止盈止损，白银在50美元上方维持多头思路 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 10月以来贸易摩擦、关税和地缘政治局势等因素使资金流入贵金属避险，加剧现货市场流动性紧张，海内外贵金属市场大涨大跌；10月14日上午沪金主力合约AU2512盘中一度涨超4.7%至958元/克的历史新高，沪银主力AG2512涨幅达7.6%，午后开盘市场跳水，截至收盘AU2512涨幅2.7%，AG2512涨幅2.64% [1] 驱动分析一 10月以来美国政府停摆和多国政坛动荡叠加贸易摩擦，市场对全球金融市场动荡重现的预期上升，恐慌情绪加大风险资产回调风险，资金流向避险资产；黄金白银作为避险资产表现领跑金融市场，资金不断流入驱动金银价格创出历史新高 [2] 驱动分析二 国际银价在本轮上涨行情中表现更猛烈，出现伦敦银现升水COMEX期货的情况，反映实物现货流动性枯竭，空头现货交割成本飙升，伦敦银行白银1个月的拆借和租赁成本达35%；长期以来白银价格落后于黄金，欧美金融机构通过衍生品市场做空白银；今年以来白银投资需求增加，现货流动性收紧推高银价；国内银价在供应充足情况下走势落后于外盘，未来伦敦拆借和租赁利率等将反映短期供应紧张情况能否缓解 [5][7] 展望后市 基本面看美国经济衰退风险增加，美联储政策降息路径特征或强化从而打压美元指数；中长期投资者的资产定价体系将重塑利好金融属性强的商品货币，使贵金属有望重现牛市行情，极端情形下黄金价格年涨幅可能超100%；短期特朗普内外和关税政策、中美贸易谈判进程存在不确定性，金融市场整体流动性风险上升，多头回补可能导致价格波动更剧烈，建议投资者单边谨慎参与，黄金在4060美元支撑位上方可择机轻仓买入并做好止盈止损，白银在50美元上方维持多头思路 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均小幅收涨，关税战再起风波使市场避险情绪升温，利多国债期货，但短期内国内经济数据有韧性，全面降息必要性不足，市场利率与政策利率隐含的降息预期较弱，国债期货上行动能不足；从宏观基本面看，国内有效需求不足问题仍存，未来需偏宽松货币环境，政策宽松预期仍存，对国债期货构成较强支撑；短期内国债期货底部震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 10月14日，中国央行开展910亿元7天期逆回购操作，投标量、中标量均为910亿元，操作利率为1.40%，当日无7天期逆回购到期，实现净投放910亿元，另有8000亿元买断式逆回购到期 [6]

贵金属市场行情表现 - 国庆假日期间贵金属市场呈现井喷行情，成为大类资产中少有的赢家 [1] - 国际金价再次刷新价格记录至4000美元上方，人民币金价站上900元/克，进入新的历史阶段 [1] - 黄金直接受益于避险与宽松双宏观场景，较高的容错度是当前资金敢于进一步增配黄金的重要原因 [2] - 突破4000美元之后，趋势性的交易情绪有望给市场带来一定支持 [2] 市场驱动因素：地缘政治与政策不确定性 - 美国政府正式关门且多次修改方案均未在两院通过，对政策与经济前景的不确定性吸引资金进入避险资产 [1] - 政府停摆在时间上与市场关注的"经济数据时点"高度重合，产生了比以往更直接和明显的市场信心冲击 [1] - 中美贸易摩擦再度升温，中国增加稀土出口管制，特朗普威胁对中国进口商品加征100%关税 [2] - 即将到来的APEC会议上两国元首能否如期会面并改善谈判前景的变数增加，导致市场避险情绪增加 [2] - 美国总统特朗普表示自11月1日起将对所有从中国进口商品加征100%新关税，叠加后总关税可能达到157% [2] 市场驱动因素：经济数据与美联储政策 - 美国月度非农就业数据、CPI数据等均将推迟发布 [1] - 从私营部门公布的ADP就业数据看，整体就业降温仍在持续，这强化了市场对年内继续降息的判断 [1] - 美国部分经济数据受政府关门影响推迟发布，非农就业报告和首申数据暂停公布 [3] - 从私营部门ADP就业数据显示美国就业市场继续走弱，政府停摆及裁员将继续拖累当月就业数据 [3] - 美联储官员言论立场不一，部分偏鹰派警告经济显滞胀迹象，部分偏鸽派明确支持进一步降息 [3] - 美联储9月FOMC会议纪要显示多数官员认为今年进一步放松政策可能是合适的 [3] 投资产品信息 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资上海黄金交易所黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [3] - 投资者可在博时基金APP、官网等官方渠道购买联接基金，最低1元起买 [3]

市场环境与金价支撑因素 - 市场避险情绪增强，特朗普政策的反复加剧了市场不确定性，对金价形成支撑 [1] - 特朗普的“逆全球化”关税政策主张可能促进央行购金趋势 [1] - 中长期来看，美国经济走弱、全球货币体系“去美元化”持续演进对金价构成支撑 [1] 黄金基金ETF产品特性 - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99），直接对应存放在上金所金库中的实物黄金 [1] - 投资黄金基金ETF本质上等同于直接投资实物黄金，可通过合约提取实物黄金 [1] - 基金价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1] - 根据基金合同规定，持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1] 投资布局策略 - 投资者可通过黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）布局相关机会 [1] - 若金价在短期出现调整，可以考虑逢低布局 [1]

大盘及板块表现 - 10月13日，上证指数跌0.19%，深证成指跌0.93%，A股全天成交2.37万亿元，较上日2.53万亿元有所收缩 [1] - 稀土永磁概念掀涨停潮，贵金属午后大幅拉升 [1] - 矿业ETF（561330）收盘大涨4.59%，有色60ETF（159881）收盘大涨4.24%，黄金股票ETF（517400）收盘大涨4.15% [2][4][6] 稀土板块上涨驱动 - 2025年10月9日，商务部发布三条公告，对部分中重稀土及其相关物、部分稀土设备和原辅料相关物以及稀土相关技术实施出口管制，新增"长臂管辖"机制 [8] - 此举旨在巩固中国稀土优势与垄断地位，控制全球稀土市场与定价权 [8] - 10月10日，北方稀土和包钢股份联合宣布第四季度稀土精矿交易价格上调约37% [8] 黄金板块上涨驱动 - 中美贸易摩擦升温，关税冲突再起，市场避险情绪增强，推动黄金价格上涨 [8] - 美国联邦政府停摆、政治极化及财政可持续性等长期问题加剧宏观不确定性 [11] - 全球去美元化趋势、地缘动荡频发推动资产储备多元化，提升黄金作为安全资产的需求 [12] 铜板块前景分析 - 供给端扰动频发：10月全球最大铜矿Escondida发生死亡事故，9月全球第二大铜矿Grasberg发生事故，预计其2026年铜金产量较此前预期下降约35%，最早2027年才能恢复事故前生产水平 [9] - 需求端受全球电网升级、数据中心扩张、电动车普及等因素推动，铜消费或快速增长 [12] - 中国有色金属工业协会铜业分会提出应严控铜冶炼产能扩张，后续"反内卷"相关政策有望出台，释放冶炼企业盈利空间 [12] 宏观及政策环境 - CME美联储观察显示10月降息概率接近96%，Polymarket预期美国政府关门超过两周的概率为98%，较10月8日的84%明显上升 [11] - 降息周期、对美经济担忧、美元信用削弱等多重因素利好贵金属和有色金属板块 [12][13] 相关投资标的分析 - 矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881）中，黄金、铜、稀土累计占比分别为56%和53% [15] - 黄金股票ETF（517400）标的指数为中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖黄金采掘、冶炼、销售等全产业链50只证券 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动减弱，后续需关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3][4] - 各资产表现方面，股指短期高位调整波动加剧，国债短期震荡，商品板块中黑色短期震荡，有色短期调整，能化短期震荡，贵金属短期高位偏强震荡 [3] 各板块总结 宏观金融 - 海外方面，美方威胁对华加征100%关税，中美博弈加剧，美元指数和人民币汇率走弱，全球金融市场波动，避险情绪升温使贵金属走强；国内经济增长加快，但中美博弈加剧致国内风险偏好降温，不过多个行业稳增长方案出台有助于提振 [3] 股指 - 在能源金属、半导体以及电池等板块拖累下国内股市大幅下跌，基本面国内经济增长加快但中美博弈加剧使风险偏好降温，虽有稳增长方案但短期宏观向上驱动减弱，操作短期谨慎观望 [4] 黑色金属 - 钢材：上周五期现货价格小幅回落，周末中美贸易冲突升级致市场避险情绪提升，现实需求偏弱，本周五大品种钢材库存增加127万吨，10月下旬后需求或进一步走弱，供应预计维持高位，市场短期弱势 [5] - 铁矿石：上周五期现货价格小幅反弹，高炉日均铁水产量维持高位，需求偏强，供应整体维持高位，港口库存小幅回升，因钢材市场走弱及中美贸易冲突，负反馈时点或早于预期，下周逢高沽空 [5] - 硅锰/硅铁：上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落，合金需求尚可，供应方面南方某大厂复产带动产量增加，部分工厂检修，新增产能未投产，库存压力小幅累积，盘面价格预计区间震荡 [6] 有色新能源 - 铜：宏观上关税担忧再起，美国经济数据影响美联储降息预期，美元走高，全球多个铜矿出现供应扰动，格拉斯伯格矿区预计26年年中复产，27年恢复正常 [8] - 铝：上周五沪铝冲高回落，假期国内铝社库累积超预期，供应刚性，需求边际走弱，四季度去库速度和幅度偏低，难支持大幅走高 [9][10] - 锡：供应端印尼打击非法开采及审批周期调整加剧全球供应偏紧，缅甸佤邦锡矿产出需时间，冶炼开工低位；需求端下游订单好转但有限，终端需求疲软，高价抑制需求，价格预计高位震荡 [10] - 碳酸锂：周度产量环比增加0.6%，开工率49.22%，锂矿报价环比下降0.9%，社会库存持续小幅去库，中美贸易冲突及仓单注销带来压力，行情区间震荡 [11] - 工业硅：周度产量创新高，开炉数量增加，社会库存增加，仓单库存减少，行情区间震荡，关注北方复产动向及大厂现金流成本支撑 [11] - 多晶硅：9月产量同比增加2%，环比增加8%，开工率上升，下游价格有变动，库存高位维持，仓单数量增加，11月仓单注销有抛压，等待收储消息，关注现货价格支撑 [11] 能源化工 - 原油：加沙停火协议及中美关税表态使油价大幅走低，OPEC+增产致市场过剩计价凸显，供增需降使油价下行趋势不改 [12] - 沥青：油价回调带动价格走低，旺季需求接近尾声，厂库有累库压力，社库靠华东去化，利润恢复，开工回升，供应压力增加，或维持偏弱震荡 [13] - PX：跟随聚酯板块偏弱震荡，PTA高开工使PX获一定需求支撑，PXN价差保持221美金，外盘下跌，仍处偏紧格局，大概率继续偏弱震荡 [13] - PTA：下游开工低，终端订单一般，旺季将过需求压力增加，供应高位持续，港口库存增加，叠加原油价格下行，价格将偏弱运行 [13] - 乙二醇：港口库存回升，新投产预期及下游成交不佳致需求走差，气制装置恢复使供应增加，10月大概率累库，价格偏低区间运行 [14] - 短纤：跟随聚酯板块调整，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存有限累积，上升空间或有限，中期可逢高空 [14] - 甲醇：供应增速远超需求复苏，内地与国际供应增加，进口到港量提升，下游需求恢复有限，库存上升，价格将震荡偏弱运行 [14] - PP：节后供需双增，但市场供需矛盾加剧，新产能投放和存量装置重启带来远期供应压力，价格将承压震荡偏弱运行 [15] - LLDPE：节后供增需缓，供应压力显现，需求复苏慢，下游采购谨慎，旺季需求不及预期，原油走势弱支撑有限，价格将延续偏弱震荡 [15] - 尿素：供强需弱格局下弱势运行，节后供应高位，农业和工业需求疲软，印度招标有潜在利好但出口政策未明，短期价格承压，走势依赖出口政策 [16] 农产品 - 豆菜粕：中美贸易紧张使CBOT大豆市场承压，USDA报告延期使市场缺乏指引，国内短期豆粕补库或增加但四季度到港充足，供需宽松，基差反弹空间有限，短期承压风险增加；菜粕供需双弱，豆粕主导行情 [17] - 豆菜油：菜油库存去化形成支撑，棕榈油获一定支撑，豆油节后或阶段性累库，价格或偏弱运行 [17] - 棕榈油：上周MPOB报告偏空，库存超预期上涨，短期回调风险增加，但中期易涨难跌，因减产季及印尼B50发酵，产区库存偏低 [17]