报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储独立性受干预，金银价格表现强势，特朗普干预下美联储货币政策将转向宽松，利好国际银价，黄金受益程度弱于白银，建议贵金属策略维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间760 - 800元/克，沪银主力合约参考运行区间9095 - 10000元/千克 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.76%，报785.76元/克，沪银涨1.85%，报9420.00元/千克；COMEX金涨0.24%，报3414.60美元/盎司，COMEX银跌0.07%，报39.31美元/盎司 [1] - 伦敦金涨0.93%，报3386.20美元/盎司，伦敦银涨0.52%，报38.47美元/盎司；Au(T+D)涨0.47%，报777.00元/克，Ag(T+D)涨0.16%，报9226.00元/千克 [2] 持仓与资金流向 - SPDR黄金ETF持仓量增加3.44吨，至947.06吨，增幅0.36%；SLV银ETF持仓量增加347.58吨，至15005.79吨，增幅2.37% [2] - SHFE黄金沉淀资金流入，增加3.53%至526.07亿元；SHFE白银沉淀资金流出，减少2.30%至249.39亿元 [4] 其他市场数据 - 美国10年期国债收益率报4.38%，较前一日下降0.06个百分点；TIPS收益率报1.98%，较前一日下降0.05个百分点 [2] - 美元指数报97.8342，较前一日下降0.63，跌幅0.64%；离岸人民币报7.2545，较前一日下降0.04，跌幅0.49% [2] - 道琼斯指数跌0.04%，报44323.07；标普500指数涨0.14%，报6305.60；纳斯达克指数涨0.38%，报20974.17；VIX指数涨1.46%，报16.65 [2] - 伦敦富时100指数涨0.23%，报9012.99；东京日经225指数跌0.21%，报39819.11 [2] 金银内外价差 - 2025年7月21日，SHFE - COMEX黄金价差为 - 32.81美元/盎司，SGE - LBMA黄金价差为 - 27.24美元/盎司 [49] - 2025年7月21日，SHFE - COMEX白银价差为1.04美元/盎司，SGE - LBMA白银价差为1.12美元/盎司 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市卖方看多，买方看震荡，近期反内卷及消费政策扰动、基建板块走强带动债市表现偏弱，大税期后资金面整体平稳，对应利率小幅上行 [3] - 7月政治局会议超预期增量政策概率可能不大，但市场仍对央行重启国债买卖抱有预期，8月中美关税前景存在变数，预计下半年基本面难空债市 [3] - 微观层面大行加大存单、短端国债净买入，曲线陡峭化程度或维持，债市横盘三个月，投资者策略使用饱和，市场拥挤度高，往后继续震荡概率较大 [3] - 本周近六成固收卖方看多债市，情绪乐观但较上周回落，固收买方观点中性偏多，情绪指数两周持平 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数0.37，市场观点偏多，较上周下行；不加权指数0.54，较上周降0.1，当前机构中性偏多，15家偏多、10家中性、1家偏空，58%机构偏多，38%机构中性，4%机构偏空 [11] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数0.13，市场观点中性，较上周不变，当前机构中性偏多，5家偏多、13家中性，28%机构偏多，72%机构中性 [12] - 信用债：理财资金进场、科创债ETF扩容，7月理财资金进场驱动利差压缩，央行支持科创债，供给需求增长，预计ETF相关品种利差有小幅压缩空间，超长久期信用、利差过度压缩品种不宜追涨 [19][20] - 可转债：本周机构整体持偏多观点，8家偏多，供求问题短期难解决，固收+等机构配置需求、临近到期促转股的紧迫性、条款博弈支撑，转债虽贵但风险小，未来转债市场“含银量”下降“含硅量”上升，活力将维系 [22] 国债期货跟踪 - 期货交易：价格整体下降，截至7月18日，TS/TF/T/TL合约价格分别为102.43元、105.99元、108.79元与120.46元，较上周五分别-0.02元、-0.01元、-0.04元、-0.15元；持仓量全面下降，较上周五分别减少1753手、4914手、5152手、3403手；成交量全面下降，5MA视角下较上周五分别减少170.93亿元、117.46亿元、106.42亿元、128.95亿元；成交持仓比全面下降，较上周五分别下降0.07、0.07、0.04、0.09 [24][25] - 现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降，7月18日，30Y国债换手率2.86%，较上周降3.17pct，较周一下降2.55pct；利率债换手率0.82%，较上周降0.15pct，较周一下降0.15pct；10Y国开债换手率5.14%，较上周降0.44pct，较周一下降1.16pct [32][43] - 基差交易：基差方面，TS与T主力合约基差走阔，其余收窄，截至7月18日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为0.003元、0.01元、0.06元与0.22元，较上周五分别+0.003元、-0.01元、+0.06元、-0.12元；净基差方面，TF与TL主力合约净基差走阔，其余收窄，截至7月18日，主力合约净基差分别为-0.01元、-0.02元、0.02元与-0.05元，较上周五分别+0.01元、-0.002元、+0.08元、-0.08元；IRR方面，主力合约IRR涨跌分化，截至7月18日，主力合约IRR分别为1.56%、1.65%、1.37%、1.71%，较上周五分别-0.02%、+0.06%、-0.39%、+0.36% [41][45] - 跨期价差与跨品种价差：跨期价差T期货合约走阔，其余收窄；跨品种价差除3*T - TL收窄外，其余走阔。截至7月18日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为-0.07元、-0.06元、-0.05元、0.18元，较上周五分别+0.03元、+0.05元、-0.01元、+0元；2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为98.86元、103.20元、300.93元、205.90元，较上周五分别+0.01元、+0.06元、+0.09元、-0.03元 [52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应下周有望小幅下降，需求无太大变化，铅价短期有望震荡上行，但上行空间较为有限，年线压制依旧存在，建议逢低布局多单 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16960元/吨，环比涨140元/吨；LME3个月铅报价1977.5美元/吨，环比降0.5美元/吨 [3] - 08 - 09月合约价差沪铅为 - 35元/吨，环比降10元/吨；沪铅持仓量103586手，环比增3492手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 1236手，环比降1100手；沪铅仓单60059吨，环比降25吨 [3] - 上期所库存62335吨，环比增7186吨；LME铅库存270950吨，环比增1725吨 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16800元/吨，环比涨100元/吨；长江有色市场1铅现货价16820元/吨，环比降40元/吨 [3] - 铅主力合约基差 - 160元/吨，环比降40元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 27.85美元/吨，环比涨3.17美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16220元/吨，环比降100元/吨；国产再生铅≥98.5%为16670元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为 - 1.87万吨，环比增0.71万吨；再生铅生产企业数量68家，环比持平 [3] - 再生铅产能利用率34.15%，环比降0.8%；再生铅当月产量22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] - 原生铅开工率平均值77.87%，环比降1.18%；原生铅当周产量3.61万吨，环比降0.02万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 50美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比降20元/吨 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10162.5元/吨，环比涨50元/吨 [3] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425万个；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价20400元/吨，环比涨75元/吨 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1751.55点，环比涨2.82点；汽车产量264.2万辆，环比增3.8万辆 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3万辆 [3] 行业消息 - 关税方面美商务部长有信心与欧盟达成协议，8月1日开始征收关税，欧盟准备报复计划，特朗普对欧盟施压升级，日本贸易协议仍有可能，巴基斯坦财长赴美促签贸易协议 [3] - 美联储方面特朗普重申解雇鲍威尔及利率应降至1%，贝森特力劝特朗普不要罢免鲍威尔，沃勒未表态，古尔斯比担忧关税推升通胀，未来一年利率有望大幅下降 [3] 宏观面 工信部总工程师表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [3] 观点总结 供应端原生铅开工率和产量下降，再生铅受废电瓶供应影响供给偏紧且复产进度偏缓；需求端铅蓄电池行业旺季效果未显现，对沪铅价格拉动有限；库存方面海外和国内库存均上行，整体需求放缓；铅精矿加工影响有限 [3]

美国商务部长卢特尼克对利率政策的评论 - 美国商务部长卢特尼克认为美联储主席鲍威尔将利率维持在过高水平 [1]

利率水平 - 美国财政部副部长福尔肯德提出公众应质疑当前高利率现象 [1]

货币政策立场 - 美联储理事沃勒呼吁7月降息 核心驱动因素是对私营部门招聘状况的担忧[1][3] - 沃勒认为私营部门就业增长出现放缓且薪资增长减速 6月非农就业报告显示该状况[3] - 若7月29-30日会议不降息 沃勒表示可能会提出异议[1] - 沃勒主张在劳动力市场恶化前降低借贷成本 因当前通胀风险有限[3] 市场影响 - 沃勒言论发表后 美元指数下跌0.39%触及日内低点 美国国债收益率小幅走低[1] - 沃勒对7月降息的呼吁比市场普遍预期的9月降息更为激进[1] 人事变动意向 - 沃勒公开表示若特朗普总统邀请其出任美联储主席将接受任命[1][4] - 沃勒强调美联储主席必须获得金融市场信任 否则将导致通胀预期飙升和利率上升[5] - 目前特朗普总统未就此事与沃勒联系 沃勒称这仅是假设性讨论[4]

美联储理事评论对国债收益率的影响 - 美联储理事沃勒就利率发表评论后 美国国债收益率跌至日低 [1]

特朗普：美联储正在扼杀房地产市场。高利率让年轻人很难买到房子。我们应该享受1%的利率。 ...

利率政策 - 美国总统特朗普提出利率目标应达到1%水平 [1]

宏观经济与货币政策 - 市场普遍认为未来数月关税将导致经济增长放缓和通胀攀升 但全面做多或做空整体久期的机会尚不显著 [1] - 美联储更可能优先实现就业目标并于年内择机降息 预计高于目标的通胀将回落 市场已对此定价 [1] - 欧元区预计欧洲央行在已降息175个基点基础上进一步降息 但更长期收益率面临上行风险 因需求回暖和通胀预期过低 [3] - 日本第一季度名义GDP同比增幅超5% 是0.5%政策利率的10倍 面临通胀压力和劳动力市场紧张 但加息受关税问题制约 [3] - 英国国债收益率可能下降 因对财政失控的担忧导致期限溢价飙升 市场反应过度且就业市场走弱 [3] 股票市场 - 全球股票仍适度超配 预计主要地区盈利正增长且盈利下调触底 但股票风险溢价偏低反映市场过度乐观 [5] - 日本股票超配因估值差距和企业治理改革改善ROE 通过分红和股票回购返还现金水平居全球前列 但日元走强可能构成阻力 [5] - 美国股票适度低配因估值高企和"对等关税"后业绩表现逆转 市场过度押注乐观情景 上涨由少数大型公司驱动 [5] - 欧洲股票中性 德国财政扩张带来经济乘数效应支撑估值 但EPS增长需时间显现且存在贸易谈判等不确定性 [6] - 新兴市场股票中性 美元疲软通常利好 中美贸易负面影响或见顶 中国刺激措施推动上行 通胀受控为央行宽松提供空间 [6] - 行业配置超配公用事业、金融、工业和非必需消费品 低配信息技术、材料和能源 公用事业和金融因基础设施支出增加和银行监管改善最具信心 [6] 信用市场 - 信用利差4月初走扩后回到历史低位 适度超配因经济衰退可能性低且资产负债表状况良好 供需技术面稳健 [8] - 美国高收益债总收益率达6%-7% 吸引套利投资者 违约率保持低位因指数质量长期改善和替代融资选择 [8] 大宗商品 - 大宗商品中性 黄金面临地缘政治和资金流入等结构性利好 但估值已过高 需等待更合适多头入场时机 [10] - 原油小幅下调至低配 年底可能出现供应过剩 为做空创造吸引时机 但受较大负利差拖累风险 [10]