医药板块表现 - 8月29日医药板块强势反攻 科创创新药ETF国泰(589720)涨近5% 成交额持续放大 资金连续3日净流入 [1] 行业会议与产品进展 - 2025年9月世界肺癌大会(WCLC)和10月欧洲肿瘤学年会(ESMO)将展示国产创新药研究成果 包括康方生物AK112和映恩生物DB-1311等 [1] - 国产创新药临床数据与临床进度全球竞争力持续增强 创新药出海趋势不断加强 [1] 指数产品特性 - 科创创新药ETF国泰(589720)跟踪上证科创板创新药指数 汇聚30家代表性科创板创新药企业 以高成长biotech为主 [1] - 产品实行20%涨跌幅限制 更贴合板块波动特性 [1] 业绩表现对比 - 2024年9月24日至2025年6月30日市场反弹期间 科创新药指数涨幅达75% 跑赢港股创新药指数(70%)和恒生港股通创新药指数(70%) [1] - 科创新药指数在市场风险偏好回升时更能体现科创板弹性优势 [1]

行业转型与创新药发展逻辑 - 企业成长和研发投入依赖高利润支撑 从仿制药转向创新药是行业必经之路 [3] - 中国创新药发展具备天时地利人和条件 信息化透明化加速技术流动 海外归国人才推动产业进步 企业家意愿强烈 国家全链条政策支持 [4] - 创新药出海成功概率仅1% 国外合作方看重产品独特性 临床数据支撑和国际水平科学背书 [4] 创新药出海策略与价值 - 采用双背书解决方案破局：国家层面获得CDE突破性疗法认定后BD合作概率提升至25% 学术层面在《自然》等顶刊发表论文可增强国际认可度 [4] - BD合作首期付款达几亿美元 可覆盖前期成本并提供现金流支撑 相当于第二次IPO 提升企业风险抵御和研发能力 [5] - 合作关键并非利益最大化 而是合作伙伴具备全球研发销售能力并共同推进产品落地 [5] 公司创新药管线进展 - 核心管线CKBA小分子化合物针对皮肤疾病自免用药领域 涵盖白癜风和玫瑰痤疮适应证 并推进阿尔茨海默症和抗衰研究 [14] - 白癜风适应证完成二期临床并申请突破性疗法认定 玫瑰痤疮适应证采用二三期临床衔接方式缩短研发周期 中国患者超千万人 [14] - 三个三类新药处于待审批阶段 预计2025年四季度至2026年一季度获批 将补充现有产品线并支撑短期现金流 [13] 公司战略与财务状况 - 研发投入占比保持在10%-20% 未来随营销规模扩大绝对值将增加 [10] - 并购策略聚焦药品批文而非药厂 利用自有生产和销售体系降低不确定性 [11] - 现有品种和胃整肠丸持续增长 沃丽汀为独家代理 爱廷玖因同质化竞争面临价格压力 [11][13] - 股价走高反映市场对管线的长期潜力认可 三类新药支撑1-2年业绩增长 创新药BD合作提供想象空间 [13] - 资金状况良好：现有品种稳定贡献现金流 IPO剩余资金可用 银行授信宽松 机构对管线有信心 [13] 公司转型历程与理念 - 从医药代理商转型创新药企 最困难阶段为下决心做创新 [9] - 决策依赖疾病市场判断 样品效果验证和资金实力三要素 理念强调诚信进取真情 务实且有远见 [9][10] - 2025年为突破元年 创新管线和三类新药进入收获期 发展不求快但求稳 聚焦现有管线再拓展新赛道 [14][16]

港股创新药板块表现 - 恒生港股通创新药指数上涨4.0% [1] - 成份股中绿叶制药涨超8% 石药集团涨超7% 信达生物和中国生物制药涨超6% [1] - 恒生创新药ETF（159316）盘中成交额超7亿元 净申购达6800万份 [1] 行业规模与全球地位 - 中国医药产业规模位居全球第二位 [1] - 在研创新药数目达到全球30%左右 [1] 创新药出海与全球机遇 - 中国创新药通过国别优势替代海外biotech生态位 [1] - 海外降息周期开启后投融资环境改善 全球创新药产业有望出现新突破 [1] - 中美创新药产业将迎来景气共振 中国创新药深度参与全球产业链并受益 [1] 指数编制优化 - 恒生港股通创新药指数剔除医药外包企业（CXO） 成为100%纯度创新药指数 [1] - 剔除CXO后指数年化收益率和夏普比率均更高 [1] 产品布局机会 - 恒生创新药ETF（159316）为唯一跟踪该指数产品 近期持续获资金青睐 [2]

全球创新药产业格局变化 - 全球创新药版图经历显著位移 美国默沙东、辉瑞等巨头核心产品面临专利悬崖 2025至2030年间年销售损失预计高达1000亿美元[1] - 中国在研药物管线全球占比上升至26.7% 仅次于美国 年批新药数量全球排名第三[1] - 跨国药企掀起史无前例的BD并购潮[1] 中国创新药出海突破 - 2024年国产创新药BD交易总金额523亿美元 首付款41亿美元 双双刷新历史纪录[3] - 2025年前五个月出海交易总额几乎追平2024年全年规模[3] - 技术实力获全球认可 ADC、双抗等前沿领域取得突破 吸引跨国药企授权合作[3] 资本市场表现 - 恒生港股通创新药指数2025年内涨幅超过110% 远超沪深300指数的6.8%[5] - 东方红医疗升级股票发起基金A类2025年以来收益率82.35% 超额收益61.83%[6] - 基金近1年、近3年银河同类排名分别位列第5名、第3名[11] 行业驱动因素 - 估值深度调整后迎来修复 形成估值洼地[7] - 企业基本面质变 产品放量盈利与业绩拐点出现 重磅品种出海驱动价值跃迁[8] - 生物科技与人工智能缩短研发周期 降低临床成本[10] - 2025年上半年批准43个创新药 同比增长近60% 接近2024年全年总量[10] 基金投资策略 - 采用"A+H股双线布局"策略 前十大重仓股包含百利天恒、康弘药业等A股及诺诚健华等港股[14] - 股票仓位持续维持在90%上下 最大回撤-28.70% 远小于医药全收益指数的-40.15%[14] - 基金经理坚持"组合+周期+成长"框架 构建多元组合应对行业复杂性[16] - 长期持有百利天恒、华东医药和恒瑞医药等标的至少10个季度[18] 产业发展阶段 - 2015-2024年为"0-1"技术验证阶段 2025-2029年进入"1-10"爆发期[19] - 人口老龄化加速推动肿瘤、自身免疫疾病等慢性病创新疗法需求激增[19] - 在ADC、双抗、基因治疗等前沿领域与国际巨头同台竞技[20]

市场表现 - 创业板指半日涨2.34% 固态电池概念股集体大涨[1] - 创业板ETF天弘(159977)盘中一度涨超3.5% 午间收盘涨2.31% 成交额超9800万元[1] - 成分股先导智能20CM涨停 宁德时代、天孚通信、亿纬锂能等跟涨[1] - 中证A500ETF天弘(159360)午间收盘涨1.01% 成交额超4200万元[2] - 科创综指ETF天弘(589860)午间收盘跌1.72% 成交额超3000万元 换手率超7%[2] ETF产品表现 - 创业板ETF天弘年内涨幅达32.94% 紧密跟踪创业板指数[2] - 创业板指数由100家创业板上市企业组成 新兴产业和高新技术企业占比高[2] - 中证A500ETF天弘紧密跟踪中证A500指数 覆盖各行业500只代表性证券[2] - 科创综指ETF天弘紧密跟踪科创综指 科创板市值覆盖度约97% 成分股聚焦小市值硬科技企业[2] 行业投资机会 - TMT板块和医药生物行业存在AI景气及"人工智能+"行动、创新药出海等催化机会[3] - 非银金融板块受益于资本市场回稳向好态势[3] - 电力设备和部分资源品行业受益于产能治理推进[3]

港股创新药板块表现 - 信达生物和百济神州股价上涨超过5% [1] - 恒生创新药ETF(159316)上涨3.12% [1] - 恒生创新药ETF近20日资金净流入8.29亿元 最新规模达17.15亿元 [1] 指数编制调整 - 恒生港股通创新药指数于8月11日调整生效 剔除CXO成分股 [1] - 调整后成为首批纯度100%的创新药指数 [1] - 修订版指数业绩较原指数提升30% [1] 行业发展趋势 - 1-7月中国创新药License out金额近800亿美元 同比增长超160% [1] - BD出海常态化推动中国创新药全球竞争力提升 [1] - 8月以来多家中国创新药公司公告大额专利授权交易 [1] 产业前景展望 - 海外降息周期开启后将改善投融资环境 [2] - 全球创新药产业有望出现新产业突破和大药 [2] - 中国创新药深度参与全球产业链 将受益全球创新周期 [2]

核心观点 - 欧盟委员会批准百济神州创新药物百泽安（替雷利珠单抗）联合含铂化疗用于高复发风险可切除非小细胞肺癌成人患者的新辅助治疗及术后辅助治疗 拓展欧洲肿瘤治疗市场应用场景并强化全球市场布局 [1] 疾病市场背景 - 肺癌为全球最常见癌症类型 非小细胞肺癌占比80%-90% 其中25%-30%确诊患者可通过手术切除 对应治疗需求构成重要药物市场空间 [1] 临床意义 - 可切除非小细胞肺癌患者面临极高复发风险 替雷利珠单抗为围手术期治疗提供新临床选择 [1] 全球适应症布局 - 替雷利珠单抗在欧盟累计获批9项实体瘤适应症 包括5项肺癌及胃/胃食管结合部腺癌 不可切除食管鳞状细胞癌 鼻咽癌等多领域 多适应症策略持续拓宽欧洲市场覆盖范围 [2] 产品战略地位 - 替雷利珠单抗为国内免疫检查点抑制剂领域首个出海产品 系百济神州继泽布替尼后第二款自研出海核心产品 [2] 国际化进程 - 2023年9月首次进入欧盟获批治疗食管鳞状细胞癌 2024年相继获得美国FDA及欧盟委员会批准相关治疗 目前全球市场覆盖欧美英日等47个国家和地区 [2]

港股创新药板块表现 - 港股医药股早盘快速走高 荣昌生物涨超8% 绿叶制药 石药集团 君实生物涨超5% [1] - 港股创新药ETF（159567）直线拉升逾2% 连续4个交易日资金净流入 8月以来累计获超17亿元资金加仓 [1] 行业会议与产品进展 - 2025年世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO）将分别于9月和10月举行 [1] - 国产创新药研究成果将展示 包括康方生物的AK112 映恩生物的DB-1311等 [1] 跨国药企专利采购趋势 - 1-5月跨国药企在华创新药专利采购金额已接近2024年全年水平 [1] - 大型跨国药企加快从中国采购创新药专利的趋势有望持续 [1] 指数产品布局 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数 反映港股通创新药公司运行特征 [1] - 场外可通过港股创新药ETF联接基金（A类：023929 C类：023930）布局板块机遇 [1]

全球宏观与市场展望 - 国内财政政策保持多样性且丰富性超预期 后续将以润物细无声方式延续 [1] - 美国或保持货币宽松趋势 叠加海外财政政策趋于宽松 下半年全球增长仍具韧性 [1] - 美元走弱对全球增长动能形成较大缓冲 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性及股权资产 [1] 资产配置与市场趋势 - 国内流动性较为明确 市场关注重点转向业绩验证 股债性价比略有收敛但债市冲击有限 [2] - 美股处于周期高点 下半年进入下行趋势且趋势反转可能震荡反复 明年上半年风险更大 [2] - 美债迎来配置性机会 A股周期滞后海外但处于上行周期 前景相对乐观 [2] 商品与汇率市场 - 黄金大周期上行告一段落 建议观望为主 但仍具避险价值 [3] - 美股及商品处于阶段性高位 美元阶段性见底 铜价处于高位且可能随全球经济下行转入下跌 [3] - 黑色系和原油处于相对低位 以宽幅震荡为主 [3] A股与行业配置 - A股ROE拐点预计在四季度出现 行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间 [4] - 流动性相对充裕但基本面仍在磨底 对市场转向基本面驱动持乐观态度 [4] - 行业配置需把握主线同时关注超买迹象 建议预留仓位应对波动 [4] 港股市场机遇 - 港股相对A股优势赛道包括互联网软件、新消费、创新药及港股本地股 均处于景气向好趋势 [5] - AH溢价处于较低水平 机构配置需细化至行业和个股而非宽基指数 [5] - 港股已成为拥有核心稀缺资产的资本市场 战略重要性上升 [5]

全球宏观与市场展望 - 国内财政政策保持多样性且丰富性超过预期 稳增长政策立场有望持续 [2][3] - 美元走弱对全球增长动能形成较大缓冲 美国或保持货币宽松趋势 叠加海外财政政策趋于宽松 下半年全球增长仍有一定韧性 [3] - 自1970年以来美元历经五次调整 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权资产 [3] 资产配置与市场表现 - 国内流动性较为明确 市场关注重点转向业绩验证 股债性价比略有收敛 债市受冲击有限 [5] - 美股处于本轮周期高点 下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 A股周期滞后于海外 目前处于上行周期前景乐观 [5] - 黄金大周期上行告一段落建议观望 美元阶段性见底 铜价处于高位可能转入下行 黑色系和原油宽幅震荡 [6] A股与行业配置 - A股行情介于2006-2007年基本面驱动和2014-2015年流动性驱动之间 预期ROE拐点在四季度出现 市场将从流动性驱动转为基本面驱动 [8] - 建议把握主线同时关注超买迹象 预留仓位应对波动 [8] - 港股相对A股优势赛道包括互联网软件、新消费、创新药及港股本地股 景气趋势向好 港股已成为拥有核心稀缺资产的资本市场 [9] 投资策略与机会 - 中国资产价值重估仍在演进 对长期重估趋势保持信心 [5] - 若股市震荡上行板块机会是关键 若上涨斜率变陡需对中期反复做好准备 [5] - 在资产配置中需以更开放态度积极配置稀缺性资产 [3]