撰写品种：沥青 撰写时间：2025 年 4 月 28 日 回顾周期：周度 研究员 ：何宁 咨询证号：Z0001219 沥青周度报告 一、本周沥青期货行情回顾 本周沥青期货主力合约 BU2506 呈现先扬后抑的态势。主力合约开盘价为 3369 元 / 吨，周内最高价触及 3430 元 / 吨，最低价下探至 3345 元 / 吨，最终收盘价 为 3401 元 / 吨，较上周收盘价下跌 5 元，跌幅 0.15%。结算价为 3385 元 / 吨。 成交量方面：本周累计成交约 85 万手，日均成交 17 万手，较上周活跃度有所下 降。持仓量环比上周减持 19448 手，收于 14.36 万手，显示市场资金参与度有所降低。 供给端：国内 54 家主要沥青企业厂库库存为 89.7 万吨，环比下降 3.6 万吨。 不过，国内 104 家贸易商库存为 194.6 万吨，虽环比仅下降 0.2 万吨，但整体库存 水平仍处于高位。 需求端：尽管天气持续转暖，理论上有利于道路施工等下游需求的释放，但实际情 况并不乐观。重交沥青开工率仅为 28.5%，虽较上周略有上升，但仍处于历史同期较低 水平。改性沥青产能利用率为 7.2%，环比增加 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美国释放积极信号，计划降低关税战的利多消息提振，宏观因子有所改善，随着此前偏弱供需基本面逐渐消化，本周国内橡胶期货呈现震荡企稳走势 [6][13] - 国内外天胶产区将陆续进入新一轮割胶旺季，原料产出稳步增长，新胶供应逐渐回升；下游轮胎行业经历五一长假后开工率转入阶段性回升状态，采购需求有望增强；从往年涨跌幅度看，5月胶价继续下跌动力仍存，但下跌概率减小；在宏观因子偏弱而胶市供需结构改善有限的背景下，预计后市国内橡胶期货或维持震荡企稳走势 [6][60] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年4月25日当周，上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价维持在14400元/吨一线震荡整理，周环比略微收低50元/吨；以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价为现货参考价格，以沪胶2509合约期价为期货参考价格，二者基差贴水程度大幅收敛，截止当周，二者基差维持在贴水550元/吨 [10] - 受美国释放积极信号，计划降低关税战的利多消息提振，宏观因子有所改善，随着此前偏弱供需基本面逐渐消化，本周国内橡胶期货呈现震荡企稳走势；沪胶期货2509合约企稳反弹，期价最高上行至14975元/吨一线，当周累计涨幅达0.89%至14720元/吨；标胶期货2506合约表现偏弱，维持震荡小幅下跌走势，期价最低下探至12225元/吨一线，当周累计跌幅达1.16%至12304元/吨；合成胶期货2506合约在原油反弹加持下，期价稳步上行，最高涨至11515元/吨一线，当周累计涨幅3.43%至11320元/吨 [13][16] 2025年全球胶市料维持紧平衡 - 东南亚产胶国产量同比增加，消费同比减少：每年11月下旬至12月中旬，我国云南和海南天胶产区迎来停割季，国内全乳胶供应停滞；每年2月开始，东南亚产胶国陆续进入季节性低产季，胶水产出逐渐减少，制作标准胶的原料供应回落；2025年2月天胶生产国协会成员国合计产胶量达75.47万吨，月环比大幅减少31.73万吨，同比略微减少0.39万吨，降幅达0.51%；2025年1 - 2月合计产胶量达182.67万吨，较去年同期小幅增加5.5万吨，增幅达3.10%；2025年2月合计天胶消费量达82.55万吨，月环比大幅减少11.14万吨，较去年同期小幅减少2.52万吨，降幅达2.96%；2025年1 - 2月合计天胶消费量达176.24万吨，较去年同期小幅减少5.3万吨，降幅达2.92%；从橡胶种植周期看，未来较长时间内，胶市供应偏紧优势会长期存在，预计2025年全球天然橡胶产量或维持减产5%左右，整体海外天胶供应压力稳中有降 [28][29][34] - 2025年1季度我国橡胶进口量同比大增：我国天然橡胶进口依存度高达80%左右，2025年以来进口量显著回升；2025年3月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计76万吨，较2024年同期增16.7%；2025年一季度共计218.3万吨，较2024年同期大幅增长20.9%；由于EUDR推迟至今年执行，今年欧盟第二、三季度对天然橡胶补库行为以及泰国天然橡胶出口分流很可能重演，EUDR在今年依然利好天然橡胶 [37] - 国内轮胎产销小幅增长，行业开工率小幅回落：2025年一季度，国内全钢轮胎市场产销整体稳步增长，3月中国橡胶轮胎外胎产量突破1.07446亿条，同比增长4.4%；1 - 3月产能为28363.4亿条，同比增长4.4%；1 - 3月累计出口轮胎1.6942亿条，同比增长9.3%；二季度市场预计承压下行，企业应稳住国内市场，积极开拓中东非、南美等新兴市场；截止2025年4月25日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为65.79%，周环比小幅减少1.65%，同比小幅增加2.29个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.36%，周环比小幅回落1.84个百分点，同比大幅回落8.64个百分点 [40][41] - 2025年3月国内汽车产销量同比大增：3月我国汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；一季度累计完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%；乘用车产销量分别完成651.3万辆和641.9万辆，同比分别增长16.1%和12.9%；商用车产销量完成104.8万辆和105.1万辆，同比分别增长5.1%和1.8%；3月中国汽车经销商库存预警指数为54.6%，同比下降3.7个百分点，环比下降2.3个百分点；3月份中国物流业景气指数为51.5%，较上月回升2.2个百分点；中国仓储指数为50.8%，较上月回升0.6个百分点；3月份我国重卡市场共计销售10.5万辆左右，环比2月上涨29%，比上年同期下降约9%；1 - 3月累计销量约为25.9万辆，同比降幅为5% [45][46] - 上期所仓单小幅减少，青岛保税区库存略微减少：截止2025年4月25日当周，沪胶期货库存周环比小幅减少，注册仓单周环比小幅减少；周库存201611吨，较4月18日当周小幅减少410吨；周注册仓单200520吨，较4月18日当周小幅减少630吨；截至2025年4月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.25万吨，环比上期减少0.7万吨，降幅1.08%；保税区库存8.06万吨，降幅1.22%；一般贸易库存53.19万吨，降幅1.06%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.36个百分点，出库率增加0.97个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.24个百分点，出库率增加0.28个百分点 [57]

铜市场 - 沪铜价格阴线整理现钢报76195元上海升水40元广东升水55元精废价差660元 [1] - 精铜一季度累计进口量减少5.2%至130.3万吨铜精矿进口环比增长1.8% [1] - 伦铜倾向9300-9500美元阻力强沪铜上方阻力在7.65-7.7万 [1] 铝市场 - 沪铝小幅回落华东现货平水华南贴水20元 [1] - 铝市供应低增速下去库强劲过去一周铝锭铝棒社库分别下降5万吨和2.2万吨总库存处于近年最低水平 [1] - 氧化铝厂4月集中检修平衡有改善但多数企业检修后恢复生产长期产量难改过剩格局 [1] 锌市场 - 锌价反弹后下游刚需接货为主SMM0锌报价对近月盘面升水转贴水135元/吨 [1] - 二季度进口矿指导价70-90美元/千吨国产矿TC预计回升至4500元/金属吨炼厂利润修复生产积极性回升 [1] - 3月精炼锌及合金产量48.3万吨同比下降0.7%4月产量环比预增1.7万吨至50万吨 [1] 宏观经济与贸易 - 3月进出口数据显示国内家电集成电路板块抢出口增量明显 [1] - 累计关税影响下瑞银下调2025年GDP增速至3.4%等待消费自下而上负反馈兑现 [1]

核心观点 - 黄金市场近期呈现震荡下跌态势 吸引投资者广泛关注 [1] - 黄金价格受多重因素驱动 包括宏观经济指标 地缘政治冲突 央行购金行为 供需基本面及技术面信号 [1][3][5][6][8][9][11] - 针对不同市场情况存在多种投资策略工具 包括定投策略 对冲策略及事件驱动策略 [13][14][15] 宏观经济指标 - 美元指数与金价呈负相关关系 美元走弱时金价通常上涨 例如2020年美元贬值周期中金价上涨25% [3] - 实际利率以美国通胀保值债券收益率为基准 实际利率下降时持有黄金的机会成本降低 推动金价上行 [4] - 需关注美联储政策会议和CPI数据 建议在利率转向前布局黄金 [4] 地缘政治冲突 - 局部战争如俄乌冲突及大国博弈会触发避险需求 2022年俄乌开战首周金价单日涨幅超3% [5] - 恐慌指数与金价存在相关性 历史R²值约0.6 [5] - 策略建议在冲突爆发初期买入黄金ETF 局势缓和后逐步减仓 [5] 央行购金行为 - 新兴市场央行持续增持黄金以对冲美元风险 [6] - 2022年全球央行购金量达1136吨 创55年新高 中国 印度 土耳其为主要买家 [6] - 需跟踪各国央行季度黄金储备报告 [7] 供需基本面 - 供应端全球金矿年产量约3600吨 南非等主产区罢工可能引发短期供应收缩 [8] - 需求端印度婚嫁季和中国春节推高首饰需求 占全球消费量50% 工业用金占比约8% 如芯片制造 [9] - 投资窗口建议在消费旺季前1-2个月布局实物金或黄金股 [10] 技术面信号 - 关键价格位如2000美元/盎司为心理阻力位 突破后可能加速上涨 [11] - COMEX黄金期货净多头持仓增加预示看涨情绪升温 [12] - 建议结合MACD金叉/死叉与RSI超买超卖信号进行分析 [12] 策略工具箱 - 定投策略通过每月固定金额买入黄金ETF平滑价格波动 近10年年化收益约6% [13] - 对冲策略在股市暴跌时运用 黄金期货与股票组合负相关性达-0.4 可降低组合风险 [14] - 事件驱动策略建议在美联储降息预期 地缘危机等事件前加仓黄金期权捕捉波动率 [15]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[4] - 基本金属及加工子行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 有色金属供需基本面偏强 预计高位震荡[1] - 美国2月非农就业人数15.1万人低于预期 失业率升至4.1% 经济边际走弱趋势显现[1] - 基本金属方面 铜铝消费偏强 国内社库转向去库 预计短期偏强震荡[1] - 贵金属方面 美国经济走弱或提升美联储降息空间 金价短期震荡偏强[1] - 锂方面 国内库存累库 三月下游需求恢复偏弱 碳酸锂价格或偏弱震荡[1] 基本金属板块 - 铜价上周先跌后涨 周五收7.88万元/吨 电解铜杆开工率维持73.13%高位[11] - 国内电解铜社库42.19万吨开启去库 COMEX和LME铜同步去库[11] - 进口废铜紧缺 电解铜冶炼产量达近年最高 TC继续下跌至-15.83美元/吨[11] - 铝价上周为2.09万元/吨 环比上涨1.2% 电解铝库存139.03万吨（环比增加0.93万吨）[12] - 铝社会库存环比下降1.5万吨 铝加工行业平均开工率60.77%（环比增0.97个百分点）[12] - 电解铝吨铝测算利润3402.57元/吨 行业成本17437.4元/吨[12] - 锌价受宏观情绪推动拉涨 但去库慢于预期 4月冶炼提产速度或进一步提升[12] 贵金属板块 - 伦敦黄金现货收盘2909.355美元/盎司 环比+1.83% 白银现货32.51美元/盎司 环比+4.48%[14] - 美国2月ADP就业人数7.7万人 失业率上升至4.1% 非农就业15.1万人[14] - 经济边际走弱趋势明显 或为美联储降息提供支撑 贵金属交易逻辑或从通胀向降息切换[14] 稀土板块 - 氧化镨钕报价44.05万元/吨 周度环比下跌3500元[15] - 缅甸进口扰动持续 政策出台强化供给约束预期[15] - 下游磁材企业刚需采购为主 对价格形成压制[15] - 预计供需错配或增强 稀土价格延续偏强震荡[15] 锂板块 - 电池级碳酸锂现货价格7.51万元/吨 环比-0.20%[16] - 周度样本产量18634吨 环比+0.96% 样本库存119437吨 环比+3.39%[16] - 锂云母生产碳酸锂产量上升至4200吨以上 处于历史最高水平[16] - 3月电池排产数据环比回升幅度低于往年同期 需求恢复偏弱[16] 重点推荐公司 - 紫金矿业（601899 CH）目标价19.67元 投资评级买入[5] - 明泰铝业（601677 CH）目标价17.75元 投资评级买入[5] - 紫金矿业24Q3归母净利92.73亿元 同比+58.17% 预计24-26年EPS为1.29/1.42/1.58元[75] - 明泰铝业24Q3营收83.41亿元 同比+22.37% 预计24-26年EPS为1.47/1.77/2.06元[75] 市场表现 - 有色金属板块周涨幅7.07% 年初至今涨幅19.61%[18] - 贵金属板块周涨幅6.10% 年初至今涨幅34.50%[18] - 工业金属板块周涨幅8.19% 年初至今涨幅21.99%[18] - 铝板块周涨幅8.94% 年初至今涨幅35.17%[18] - 铜板块周涨幅6.84% 年初至今涨幅12.45%[18] - 锂板块周涨幅2.60% 年初至今跌幅23.26%[18]

本周工业硅现货价格下跌。过去一周（2025年2月20日-26日），主力合约收盘价从10580元/吨 震荡波动至10335元/吨，跌幅为2.32%。全国综合价格为10752元/吨，下跌390元/吨，其中分牌号来 看，553为10403元/吨、441为11042元/吨、421为11307元/吨，新疆、云南、福建和四川的综合价格 为10531元/吨、11288元/吨、15640元/吨和11500元/吨。FOB价格持稳。 （李敏） 本周工业硅市场价格小幅下调，市场交易清淡，情绪较为悲观，硅企多暂停报价，下游采购多 以按需采购，需求未见明显起色。供应端，南方地区继续维持低开工，北方地区大厂有复产计划， 其余厂家正常生产，叠加有少量新增产能投放，整体产量有增加预期。需求端，有机硅单体厂轮流 减停产陆续推进中，单体开工负荷窄幅下降，对工业硅需求减少；多晶硅暂无复产计划，产量变动 较小，对工业硅需求持稳；铝合金企业按需采购工业硅。价格方面，有机硅单体厂积极挺价，叠加 供应缩减，价格上调；多晶硅厂价格稳定。 整体来看，供应有增加预期，需求端未见明显增量，供需基本面宽松，价格难有上涨动力，叠 加库存高位，上方压力较大价格将继续低 ...