行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] - 基本金属及加工行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 电解铝国内供给端接近产能天花板背景下持续看好铝价上行空间[1] - 2025年下半年铝价预计上行至2.2万元/吨[1][4] - 上调2025年下半年电解铝需求预期全年实际消费增速至2.6%（前值2.0%）[2][39] - 电解铝供需关系持续偏紧低库存对价格形成支撑[4][54] - 看好电解铝板块下半年表现推荐神火股份云铝股份等标的[5][9] 需求分析 - 光伏领域需求超预期1-5月国内光伏组件装机量197.85GW同比增长149.97%[2][11] - 6-7月光伏组件产量46.3GW/47.1GW环比变动-10.62%/1.73%未出现大幅下滑[11] - 2025年下半年光伏领域对铝需求预计环比上升4.9%全年累计同比增速达7.1%[2][13] - 汽车领域1-7月销量累计同比增长12.01%出口累计同比增长12.81%[17] - 以旧换新政策支撑汽车消费补贴申请量突破1000万份[17][18] - 美国关税政策影响有限国内铝产品对美国出口量仅7000吨左右[24] - 美国25年上半年电解铝和铝材进口量273.2万吨同比下降1.54%[23][24] - 建筑领域需求拖累但环比下行空间有限电力领域维持高景气度[33] 供给分析 - 国内1-7月电解铝产量2451.69万吨同比增长2.22%较24年同期增速放缓2.79个百分点[3][42] - 国内电解铝建成产能4568.7万吨运行产能4389.7万吨产能利用率96.08%[42] - 预计全年国内产量增速下降至1.55%[3][42] - 海外1-7月电解铝供给增速2.2%仍处于较低水平[3][42] - 进口窗口持续关闭8月29日进口盈亏测算值为-1288.51元/吨[3][49] - 预计电解铝供给累计同比增速年底下降至2.2%[3][42] 价格与库存 - 铝锭社会库存预计下半年下降至40万吨以下[4][54] - 铝锭和铝棒合计社会库存预计下降至50万吨以下[54][58] - 低库存叠加供需偏紧支撑铝价上行[4][54] 投资建议 - 电解铝板块估值处于2016年以来2.0%分位数显著低于沪深300指数16.9%和有色金属指数16.1%分位数[5][61] - 行业平均利润有望从25Q2的3500元/吨走扩至4500元/吨以上[5][61] - 神火股份目标价24.09元云铝股份目标价22.66元均给予买入评级[9][67] - 神火股份2025年预期EPS 2.40元对应PE 7.98倍[5][67] - 云铝股份2025年预期EPS 1.97元对应PE 9.71倍[5][67]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持），基本金属及加工评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 美国财政扩张超预期，金价或延续偏强；工业金属价格短期偏强，中期或以震荡为主[1] - 关税博弈、美国债务财政扩张扰动下，黄金仍有上行空间，建议配置行业龙头山金国际[2] - 基本金属供需基本面短期偏强，中期价格或震荡；贵金属方面，美国财政担忧或继续推动投资者去美元、配黄金[3] 各部分总结 本周观点 - 美国众议院通过“美丽大法案”，财政扩张超预期，叠加特朗普建议对欧盟加征50%关税，金价表现强势，短期或仍偏强；工业金属中铜、铝需求在中美关税扰动缓和下表现强势，但中期下游需求或走弱，价格短期偏强，中期震荡[1] - 铜方面，上周铜价震荡略偏强，收7.84万元/吨；5月上旬经贸谈判成果使美方取消对中国91%关税、暂停部分对等关税90天，国内抢出口支撑需求，但消费转入淡季，社会库存难去库；铜矿供给未减但冶炼高位，TC下滑至44.28美元/吨；卡莫阿—卡库拉铜矿卡库拉矿段矿震暂停作业，若暂停影响全球供给；抢出口下短期铜价或偏强震荡，关注基本面走弱或关税政策落地后交易需求透支致铜价下跌风险，更多交易机会在结构[14] - 铝方面，上周电解铝价格2.04万元/吨，环比上涨0.84%；库存94.16万吨，环减3.49万吨；铝加工行业平均开工率61.4%，环减0.2pct；美国对中国对等关税下降后，铝材、铝制品内需短期或修复，废铝供应偏紧，原铝端需求6月上旬前大概率维持强势；6 - 7月光伏等领域需求或走弱，铝价或震荡；长期看，美国关税贸易谈判对实体经济扰动下降，下半年传统旺季来临，铝需求四季度前或逐步修复，供给端约束强，看好铝板块配置价值[15] - 贵金属方面，上周金价下跌，伦敦黄金/白银现货价格环比+4.86％/+3.73％；5月16日穆迪下调美国主权信用评级，5月22日众议院通过“美丽大法案”，5月23日特朗普建议对欧盟加征50%关税，多重利好使金价上周表现强势；该法案预计未来十年增加美国财政赤字3.06万亿美元，市场对美国债务可持续性担忧上行，去美元+配黄金逻辑强化；法案将交由参议院审议，预期立法6 - 7月完成，特朗普政府加征关税短期难达成协议，市场化和非美官方机构去美元+配置黄金交易或延续，金价偏强[16] 重点公司及动态 - 推荐山金国际，目标价25.53元，投资评级为买入；山金国际25Q1实现营收43.21亿元，同比增长55.84%，归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，扣非净利7.04亿元，同比增长40.87%；金价持续强势，公司有明确量增规划且业绩兑现好，上调2025 - 2027年EPS分别为1.19、1.36、1.84元，给予25年21.45倍PE，目标价25.53元，维持“买入”评级[6][51] 行业动态 - 一周板块走势显示，CS有色金属收盘价7146.32，周变动+1.19%，月变动+2.49%，年初至今+18.72%；CS贵金属、CS黄金周涨幅6.15%，CS工业金属周涨幅1.69%，CS铝周跌幅0.61%，CS铜周涨幅3.54%等[17] - 一周金属价格和库存数据显示，国内铜现货价78140元/吨，周变动-0.88%；国内铝现货价20400元/吨，周变动+0.84%；国内黄金现货价775.72元/克，周变动+3.85%等[21] - 行业新闻涉及黄金价格走势、有色金属产量、市场供需、企业公告等多方面内容，如黄金将挑战新高、4月碳酸锂产量稍有下降等[53] - 公司动态包括山金国际回购报告书、宝武镁业股东会会议决议、格林美董事会和监事会会议决议等多家公司公告[54][55] 一周涨幅前十公司 - 西部黄金涨18.57%、光智科技涨14.51%、东方钽业涨11.91%等[12] 一周跌幅前十公司 - 翔鹭钨业跌11.10%、章源钨业跌10.91%、天和磁材跌10.66%等[13]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[4] - 基本金属及加工子行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 有色金属供需基本面偏强 预计高位震荡[1] - 美国2月非农就业人数15.1万人低于预期 失业率升至4.1% 经济边际走弱趋势显现[1] - 基本金属方面 铜铝消费偏强 国内社库转向去库 预计短期偏强震荡[1] - 贵金属方面 美国经济走弱或提升美联储降息空间 金价短期震荡偏强[1] - 锂方面 国内库存累库 三月下游需求恢复偏弱 碳酸锂价格或偏弱震荡[1] 基本金属板块 - 铜价上周先跌后涨 周五收7.88万元/吨 电解铜杆开工率维持73.13%高位[11] - 国内电解铜社库42.19万吨开启去库 COMEX和LME铜同步去库[11] - 进口废铜紧缺 电解铜冶炼产量达近年最高 TC继续下跌至-15.83美元/吨[11] - 铝价上周为2.09万元/吨 环比上涨1.2% 电解铝库存139.03万吨（环比增加0.93万吨）[12] - 铝社会库存环比下降1.5万吨 铝加工行业平均开工率60.77%（环比增0.97个百分点）[12] - 电解铝吨铝测算利润3402.57元/吨 行业成本17437.4元/吨[12] - 锌价受宏观情绪推动拉涨 但去库慢于预期 4月冶炼提产速度或进一步提升[12] 贵金属板块 - 伦敦黄金现货收盘2909.355美元/盎司 环比+1.83% 白银现货32.51美元/盎司 环比+4.48%[14] - 美国2月ADP就业人数7.7万人 失业率上升至4.1% 非农就业15.1万人[14] - 经济边际走弱趋势明显 或为美联储降息提供支撑 贵金属交易逻辑或从通胀向降息切换[14] 稀土板块 - 氧化镨钕报价44.05万元/吨 周度环比下跌3500元[15] - 缅甸进口扰动持续 政策出台强化供给约束预期[15] - 下游磁材企业刚需采购为主 对价格形成压制[15] - 预计供需错配或增强 稀土价格延续偏强震荡[15] 锂板块 - 电池级碳酸锂现货价格7.51万元/吨 环比-0.20%[16] - 周度样本产量18634吨 环比+0.96% 样本库存119437吨 环比+3.39%[16] - 锂云母生产碳酸锂产量上升至4200吨以上 处于历史最高水平[16] - 3月电池排产数据环比回升幅度低于往年同期 需求恢复偏弱[16] 重点推荐公司 - 紫金矿业（601899 CH）目标价19.67元 投资评级买入[5] - 明泰铝业（601677 CH）目标价17.75元 投资评级买入[5] - 紫金矿业24Q3归母净利92.73亿元 同比+58.17% 预计24-26年EPS为1.29/1.42/1.58元[75] - 明泰铝业24Q3营收83.41亿元 同比+22.37% 预计24-26年EPS为1.47/1.77/2.06元[75] 市场表现 - 有色金属板块周涨幅7.07% 年初至今涨幅19.61%[18] - 贵金属板块周涨幅6.10% 年初至今涨幅34.50%[18] - 工业金属板块周涨幅8.19% 年初至今涨幅21.99%[18] - 铝板块周涨幅8.94% 年初至今涨幅35.17%[18] - 铜板块周涨幅6.84% 年初至今涨幅12.45%[18] - 锂板块周涨幅2.60% 年初至今跌幅23.26%[18]