行业表现 - 内险股午后涨幅扩大 新华保险涨6.84%至45.94港元 中国人寿涨5.46%至22.4港元 中国太保涨4.6%至31.82港元 中国平安涨2.96%至53.95港元 [1] 保费收入数据 - 2025年1-8月保险行业保费收入47998亿元 同比增长9.6% [1] - 8月单月保费收入5913亿元 同比增长35.6% [1] - 8月单月人身险保费收入4644亿元 同比增长49.7% 主要受预定利率下调催化下的"炒停售"效应推动 [1] - 8月财产险保费收入1268亿元 同比增长0.9% [1] 机构观点 - 长端利率小幅上行有利于缓解险企配置压力 [1] - 当前估值水平过度反映低利率对险企未来投资收益的压制 [1] - 上市险企积极增配高股息策略对冲利率下行对净投资收益率冲击 [1] - 上市险企估值水平仍处于低位 长期安全边际充足 [1] - 长端利率企稳回升背景下上市险企估值修复仍有空间 [1]

行业投资评级 - 保险行业评级为"推荐"（维持）[6] 核心观点 - 8月是预定利率从2.5%转向2.0%的最后过渡期 短期利好销售端 单月保费显著增长[3][4] - 预定利率调整前夕对销售端产生短期利好 8月单月保费增速亮眼 太保寿险单8月同比+47.1%[3] - 从成本角度看 报行合一下2.5%预定利率的新单成本预计能对存量产生稀释作用[4] - 在利率不显著下行的假设下 本轮"炒停售"销售的保单后续"利差"压力相对可控[4] - 保险行业经营质量逐步改善 稳中向好 负债成本有望持续下行 资产端权益配置中枢有望上行[4] 本周行情表现 - 保险指数下跌4.8% 跑输大盘4.36个百分点[1] - 保险个股表现分化：众安在线+1.89% 中国人寿-2.45% 中国平安-4.47% 中国财险-4.85% 中国太平-5.06% 友邦保险-5.28% 中国人保-5.95% 中国太保-6.51% 阳光保险-7.35% 新华保险-7.39%[1] - 10年期国债收益率1.88% 较上周末上升1个基点[1] 公司动态与股权变动 - 中国太保、新华保险、众安在线披露2025年1-8月保费公告[2] - 中国太保国有股权无偿划转：上海国际划转5559万股（占总股本0.58%）至上海久事 同时划转1000万股（占总股本0.10%）至上海电气[2] - 划转后上海国际及子公司持股9.97% 上海久事持股1.52% 上海电气持股0.10%[2] - 长城人寿增持秦港股份218.45万股 持股比例由31.79%上升至32.05%[2] 上市险企保费表现 **中国太保**[3] - 1-8月累计保费3599亿元 同比+7.8% 增速环比+2.3个百分点 - 寿险：累计保费2171亿元 同比+13.2% 增速环比+4.2个百分点；单8月保费311亿元 同比+47.1% 增速环比+44.1个百分点 - 财险：累计保费1428亿元 同比+0.4% 增速环比-0.44个百分点；单8月保费142亿元 同比-2.8% 增速环比-2.8个百分点 **新华保险**[3] - 1-8月累计寿险保费1581亿元 同比+21.3% 增速环比-1.9个百分点 - 单8月保费203亿元 同比+10.2% 增速环比-16.6个百分点 **众安在线**[3] - 1-8月累计保费236亿元 同比+6.4% 增速环比+0.6个百分点 - 单8月保费37亿元 同比+9.4% 增速转正 环比+18.5个百分点 投资建议与估值水平 **推荐顺序**[5] - 首选：中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H - 若权益市场持续超预期：推荐新华保险H - 若地产出现回暖信号：推荐中国平安 **估值水平**[4][5] - A股人身险PEV：中国人寿0.73x、新华保险0.66x、中国平安0.66x、中国太保0.57x - H股人身险PEV：中国平安0.64x、新华保险0.49x、中国太保0.49x、阳光保险0.43x、中国人寿0.42x、中国太平0.29x、友邦保险1.32x、保诚1.03x - 财险PB：中国财险1.3x、中国人保A1.2x、中国人保H0.91x、众安在线1.31x、中国再保险0.55x 行业基本数据 - 行业股票家数6只 总市值29482.64亿元 占A股2.53% 流通市值20274.13亿元 占A股2.16%[6] - 相对指数表现：1个月绝对表现-6.9% 相对表现-13.5%；6个月绝对表现+5.2% 相对表现-7.1%；12个月绝对表现+28.4% 相对表现-12.5%[7]

纪要涉及的行业或公司 * 阳光保险集团及其旗下阳光人寿和阳光财产保险[1] * 保险行业 特别是寿险和财产险领域[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点和论据 财务表现与增长 * 阳光人寿新单归保实现正增长 新单期交保费与去年同期持平[2][5] * 全年新业务价值（NBV）预期在不调整经济假设情况下 可比口径增速能达到50%-60%[2][5] * 上半年新业务价值率整体改善 外部监管政策与公司自身降本增效努力各占一半影响[2][3] * 上半年阳光人寿合同服务边际（CSM）余额达到560.8亿 同比增长10.3% 新单CSM贡献约55亿[9] * 公司预计今年净利润较去年有稳定增长趋势[17] 负债成本与产品策略 * 截至2025年6月底 存量业务负债成本不到3% 新单业务负债成本在2%至2.5%之间[2][8] * 死差和费差均为正贡献 病差异和非差异贡献显著增长[2][8] * 预定利率切换后采取双轨策略 分红险保底利率1.75% 传统险定价2.0%[2][6][8] * 不会单一转向分红险 因分红险价值率较低[8] 渠道改革与费用管控 * 2025年上半年推动个险报行合一 严格执行监管部门备案的产品费用率[5] * 通过提升业务费用投放效率 改革佣金体系 精细化固定费用管控 机构减量提质四项工作优化渠道[5] * 报行合一下代理人收入普遍下降 全行业处于适应期[5] * 非车领域报行合一政策有望推动产品费用有序下降并改善成本结构[11] 投资策略与资产配置 * 坚持资产负债匹配 维持固收75%、权益25%的大类资产配置结构[4][13] * 权益投资实施高分红、高价值、高股息策略 二级市场股票占总投资资产比例达14.1%[4][14] * 七成OCI股票中约八成是港股[14] * 固定收益以保持资产久期基本稳定为目标 抓住利率阶段性高点超额配置长久期利率债[15] * 寿险资产端修正久期为12.4年 负债端有效流出久期约16年[16] 财产险业务表现 * 阳光财产保险上半年综合赔付率上升 主因增厚准备金应对极端天气（全险种IBNR余额较去年增加约11亿）、业务结构变化（政保类健康险、农险、责任险占比提升）及高风险业务长尾效应[4][9][10] * 全险种日历年赔付率同比下降两个百分点[9] * 非车意健险综合成本率提升因结构变化 众宝类意健险增速快且赔付率高[10] * 安全生产责任险预计从低赔高费转变为高赔低费模式 企财险和雇主责任险成本有望从亏损转变为微亏或盈亏平衡[12] 其他重要内容 派息政策 * 公司每年进行一次分红 策略是保持每股分红（DPS）的稳定增长 不绑定净利润指标[18] 业绩基数与波动 * 由于OCI占比较高且股票配置策略不同 公司未受去年924事件高基数影响 增长压力较小[17] * 寿险每年可稳定贡献净利润40多亿 上半年已实现23亿[17] * 产险今年预计500亿保费[17]

行业产品调整 - 人身险产品预定利率自9月1日起正式下调 普通型保险产品预定利率降至2.0% 分红型保险产品预定利率降至1.75% [1][3] - 多家险企陆续推出新产品 包括预定利率2.0%的增额终身寿险产品 但整体新产品数量还不多 [2][3] - 险企加强对销售人员的新产品培训 借助产品切换契机开展分红险相关培训 [3] 产品销售变化 - 预定利率下调前出现投保高峰 8月31日有客户持续投保至晚间九点多 旧产品已全部停售 [1][3] - 预定利率下调导致储蓄型产品收益降低 增额终身寿险和年金险收益减少 保障型产品如重疾险保费上涨 [3] - 多家银行网点代销产品调整 浙商银行仅剩一款预定利率1.75%的分红险在售 其他产品将陆续上新 [1] 险企战略重点 - 分红险产品成为险企发力重点 预定利率下调使分红险相对优势更加凸显 [4][5] - 中国太保表示预定利率调整缩小了分红险与传统险利率差距 长期有利于利差损风险管控和业务高质量发展 [5] - 多家上市险企加强分红险销售 新华保险称其为降本提质增效的重要举措 中国人保加快分红险产品转型防范利差损风险 [6]

核心观点 - 公司已完成多款主力新产品开发 新产品将于9月分批上市 产品策略围绕"转分红、拓年金、强医疗"展开 [2][3] - 公司适度提升权益配置 股票和权益型基金配置比例由2023年底的9.9%增至12.6% 提升2.7个百分点 [5][7] - 公司权益投资关注高分红价值股和偏成长性行业 通过优化组合结构实现稳健投资回报 [5][6] 产品策略 - 普通型保险产品预定利率最高值为2.0% 分红型保险产品预定利率最高值为1.75% 万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0% [3] - 分红险在个险新单中占比提升至四成左右 公司将增加分红险占比考核权重 [3][4] - 新产品价值率预计提升 有利于寿险公司增强盈利稳定性 [4] 投资策略 - 保险资金投资规模达6.2万亿元 较年初规模增加8.2% [5] - 权益投资主要配置高分红价值股作为类固收配置 同时关注科技、高端制造、创新药等成长性行业 [5] - 增持银行股等金融股是财务投资考虑 选择经营稳健、分红稳定、估值低的优质央国企上市公司 [8] 市场展望 - 国内权益市场稳定性增强 政府推动中长期资金入市提升市场活力和稳定性 [6] - 人工智能、高端制造等新兴产业蕴含大量投资机遇 当前市场估值处于合理区间 [6] - 利率短期波动加大 中期可能维持低位震荡格局 [8]

财务业绩 - 2025年上半年集团总收入2004.96亿元同比增长3% 保险服务收入1418.24亿元同比增长3.5% [1] - 归母净利润278.85亿元同比增长11% 总资产3.03万亿元较年初增长6.9% 净资产2818.71亿元较年初下降3.3% [1] 战略规划 - 推进大康养 国际化 "人工智能+"三大战略 持续做实"五篇大文章" [1] - AI基础设施支持4000亿参数模型训练 7月大模型调用量为1月的三倍以上 在建和上线AI应用超70个 [5] - 预计年底建成2700个数字等效劳动力 AI驱动覆盖客户经营 产业风险等六大领域 [5][6] 分红险业务 - 分红期缴规模101.28亿元同比大幅增长 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [2] - 通过理念强化 渠道差异化 区域差异化 政策引导四大举措推动结构转型 [3] - 预计全年分红险占比进一步提升 预定利率上限降至1.75% [4] 投资配置 - 国内权益资产具备中长期配置价值 但短期受宏观经济波动影响 [7] - 固定收益投资加大长期利率债配置 延展资产久期 布局ABS及公募REITs等创新资产 [7] - 权益投资坚持股息价值策略 推进私募基金和黄金等新业务试点 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年集团归母净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元[1] - 集团内含价值较上年末增长4.7%至5889亿元 归母净资产较上年末下降3.3%至2819亿元[1] 寿险业务分析 - 太保寿险新业务价值可比口径下同比增长32.3%至95亿元 新业务价值率提升0.4个百分点至15%[2] - 新保业务规模同比增长26.3%至630亿元 银保渠道新保业务同比大幅增长95.6%[2] - 月均保险营销员18.3万人 较上年减少0.1万人（-0.5%）[2] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 总保费中传统险/分红险/万能险分别占比64%/19%/12%[2] 产险业务表现 - 太保产险原保费收入1128亿元 同比增长0.9% 其中车险增长2.8% 非车险下降0.8%[3] - 综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 赔付率69.5% 费用率26.8%[3] - 车险综合成本率95.3% 同比下降1.8个百分点 非车险综合成本率97.6% 同比上升0.4个百分点[3] - 剔除个人信保业务后非车险综合成本率下降2.3个百分点至94.8%[3] 投资业务状况 - 集团投资资产规模2.92万亿元 较上年末增长7%[4] - 净/总/综合投资收益率（非年化）分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比下降0.1/0.4/0.6个百分点[1][4] - 债券配置占比62.5% 较上年末提升2.4个百分点 股票占比9.7% 与基金合计占比11.8%[4] - 股票资产中FVOCI类占比34% 较上年末提升4个百分点[5] 业绩展望 - 投资端环比显著向好带动业绩增速扭正 调整2025-2027年EPS预测至5.2/5.5/5.7元[5] - 给予2025年PEV目标值0.75倍 对应目标价47.5元[5]

行业整体表现 - 2025年1-7月保险行业原保费收入42085亿元 同比+6.8% 环比+1.5个百分点 [1][2] - 人身险保费33230亿元 同比+7.6% 财产险保费8883亿元 同比+4% [1][2] - 行业资产总额39.59万亿元 较上年末+10.3% 净资产3.84万亿元 较上年末+15.5% [5] 人身险细分表现 - 寿险保费25761亿元 同比+9.1% 环比+2.5个百分点 7月单月同比+33.5%至2885亿元 [2][3] - 健康险保费6862亿元 同比+2.4% 意外险保费581亿元 同比+3.9% [2] - 万能险保护投资款新增交费同比-1.2% 单7月同比+20.9% 投连险单7月同比+25% [3] 财产险细分表现 - 车险保费5243亿元 占比48% 同比+4.4% 新能源车7月销量126万辆 同比+27.4% [4] - 非车险保费同比+5.8% 意外险+13% 健康险+10.1% 责任险+3.8% 农险+3.2% [1][4] - 财产险公司保费10933亿元 同比+5.1% 车险/健康险/农险/责任险/意外险占比分别为48%/16%/11%/8%/3% [4] 经营质量变化 - 1-7月累计赔付支出15140亿元 占保费收入36% 人身险赔付比例下降0.8个百分点至29.7% 财产险上升2个百分点至59.2% [2] - 人身险公司资产34.69万亿元 较上年末+9.9% 财产险公司资产3.17万亿元 较上年末+9.1% [5] - 新能源车险盈利性改善 传统车险运营经验助力COR优化 旧车占比提升与驾驶习惯积累推动盈利向好 [6][7] 发展趋势展望 - 寿险销售高增趋势预计延续至8月 9月后可能受需求透支影响 [3] - 权益市场活跃利好浮动收益型产品转型 预定利率下调进一步推动分红险发展 [3] - 车险领域新能源替代传统燃油车进程加速 监管关注自主定价系数放开可能性 [6][7]

行业动态 - 普通型人身保险产品预定利率最新研究值为1.99% 触发产品预定利率调整 多家保险公司明确将调整新备案产品的预定利率最高值 2025年8月31日24时起不再接受超过预定利率最高值的产品投保申请 [1] - 保险预定利率跟随市场存款利率下调 行业进入预定利率2.0%时代 8月末完成新老产品切换 全线产品面临涨价 [1] - 保险销售平台如蚂蚁保、微保、水滴保等发布8月31日产品下架通知 预计上百款产品将下架 涉及重疾险、失能险、意外险、定期寿险、增额终身寿险、年金险和分红险等多种产品 [3] 销售活动 - 保险代理人积极拜访客户并宣传产品切换和涨价信息 行业频现千万元保费大单 客户因缺乏投资渠道且保险收益略高于其他金融产品而增加投保 [2] - 保险销售平台制定专项服务预案 针对下架产品和投保疑问提供咨询与解答 确保用户权益和服务体验 [3] 产品转型 - 同方全球人寿、中意人寿等合资寿险公司已推出预定利率1.5%的分红型寿险产品 主动应对低利率市场环境 [6] - 分红险成为利率切换后的主流产品 其红利来源于保险公司实际投资收益率和预定利率的差额 保险公司分配给保单持有人的比例不低于可分配盈余的70% [7] - 分红险预定利率2.0% 按最高红利演示利差水平计算 演示利率最高约3.75% 比传统险更具收益预期优势 能更好地穿越周期并分享收益回报 [7] - 分红险保底收益仅比传统险低0.25个百分点 且拥有浮动收益设计 对客户吸引力更高 预计新单业务结构加速转向分红险 缓解险企刚性成本压力 [7] 机构准备 - 保险机构产品部门和IT部门员工忙于开发并上市符合预定利率要求的新产品 行业虽有大范围停售和产品切换经验 但仍需全员加班确保顺利过渡 [4] - 保险销售平台积极沟通保险公司调整产品策略 做好新旧产品切换、客户服务等工作 全力推进衔接计划 确保在售产品合规并为新产品上线作准备 [3]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 预定利率调整预期催化寿险销售分化 新华保险增速领跑而太保增幅收敛[3][4] - 权益市场高景气度驱动保险板块估值修复 低估值个股修复空间可观[4] - 推荐顺序为中国太保H、中国人寿H、中国平安H 建议关注中国人保H和中国财险[4] 本周行情复盘 - 保险指数上涨1.4% 跑输大盘2.78个百分点[1] - 个股表现分化：众安在线+6.88% 阳光保险+5.66% 中国太保+2.72% 中国人保+2.56% 中国人寿+1.37% 中国平安+1.17% 中国财险+0.71% 新华保险+0.36% 中国太平-0.48% 友邦保险-2.8%[1] - 10年期国债收益率1.78% 较上周末上升4个基点[1] 上市险企保费表现 **中国太保** - 1-7月累计保费3146亿元 同比增长5.5% 增速环比下降0.4个百分点[3] - 寿险累计保费1860亿元 同比增长9% 增速环比下降0.7个百分点[3] - 单7月寿险保费180亿元 同比增长3% 增速环比下降4.6个百分点[3] - 财险累计保费1286亿元 同比增长0.8% 增速环比下降0.1个百分点[3] - 单7月财险保费146亿元 同比持平 增速环比下降2.4个百分点[3] **新华保险** - 1-7月寿险累计保费1378亿元 同比增长23.2% 增速环比上升0.5个百分点[3] - 单7月寿险保费165亿元 同比增长26.8% 增速环比上升17.4个百分点[3] **众安在线** - 1-7月累计保费199亿元 同比增长5.8% 增速环比下降3.5个百分点[3] - 单7月保费33亿元 同比下降9.1% 降幅扩大5.5个百分点[3] 重点公司业绩动态 - 友邦保险2025H1税后营运溢利36.09亿美元 每股增长12%[2] - 友邦保险产生基本自由盈余35.69亿美元 每股增长10%[2] - 友邦保险中期股息每股49港仙 同比增长10%[2] - 阳光保险2025H1归母净利润33.89亿元 同比增长7.8%[2] 估值水平分析 **人身险PEV估值** A股：中国人寿0.87x 新华保险0.81x 中国平安0.77x 中国太保0.7x[4] H股：中国平安0.69x 中国太保0.59x 新华保险0.57x 阳光保险0.51x 中国人寿0.47x 中国太平0.3x 友邦保险1.38x 保诚保险0.78x[5] **财险PB估值** 中国财险1.47x 中国人保A1.39x 中国人保H1x 众安在线1.45x 中国再保险0.68x[5] 投资建议与市场展望 - 权益市场持续上探 上证指数突破3800点 交投活跃度提升[4] - 保险板块贝塔属性明显 权益投资预计持续受益[4] - 新华保险H股年初至今累计上涨124.25%[4] - 利率低位震荡叠加权益市场高景气度有望驱动估值修复[4] - 低估值个股修复空间较为可观[4]