核心观点 - 全球铜矿供应短缺与区域性精铜供应失衡风险加剧 叠加流动性宽松预期 有望持续推动铜价上涨 建议关注国内铜矿龙头公司 [1] 铜价表现与库存异动 - 12月3日LME三个月期铜盘中触及11540美元/吨的历史新高 日内大涨近3% [1] - 12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨 盘中最高触及91450元/吨 收盘报90980元/吨 当日涨幅达2.3% [1] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨 同比减少32.3% 注销仓单56875吨 同比增加802.78% 提货指令创2013年以来新高 主要来自中国台湾、韩国仓库 [1] 全球铜矿供应紧缺 - 2025年全球铜矿产量预期持续下调 由年初预期的70多万吨增量下降至目前全年几乎没有增量 [1][3] - 2026年全球铜矿增量预期仅有50多万吨 [1][3] - 在大量在建/拟建冶炼产能待释放的情况下 预计2026年全球铜矿缺口或将进一步扩大 [1][3] 区域性供应失衡风险 - 特朗普要求评估是否分阶段实施精炼铜进口税 美铜较其他地区大幅溢价 其“虹吸效应”导致全球库存分布异化 非美地区库存低位 或造成2026年非美地区铜的区域性短缺 [2] - 智利Codelco将2026年精炼铜供应溢价大幅上调 对中国报价335-350美元/吨 较2025年增长275% 对欧洲报价325-345美元/吨 较2025年增长39% 对韩国报价330美元/吨 较2025年增长288% 反映了2026年贸易流向与非美地区铜供应紧张预期 [2] - 12月LME亚洲仓库铜提货激增体现了非美地区对2026年铜供应紧张的提前抢货 [2] 矿冶矛盾激化与加工费博弈 - 2026年海外新增铜冶炼产能将与国内冶炼厂争抢铜精矿原料 [3] - 市场预期2026年国内TC/RC长单价格或将较2025年的21.25美元/吨大幅下降 甚至接近0或负数 [3] - 为增加谈判筹码 CSPT决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 以改善铜精矿供需基本面 [3] - 工信部或将释放十五五反内卷政策 限制国内缺少自主权益矿供应的新增冶炼产能 以帮助国内铜冶炼企业增加谈判筹码 [3] - 冶炼企业提出的减产可能 或将使2026年的精铜供需由紧平衡转为短缺 刺激铜价上涨 [3] 废铜供应补充有限 - 特朗普关税政策下 2025年1-10月中国自美进口废铜13.7万吨 同比骤降62% [4] - 废铜通过日本(累计+5.9万吨)、泰国(累计+11.7万吨)等国转口到国内 [4] - 国内政策不确定性下 部分依赖政策优惠获取低成本废铜原料的企业开始减停产 导致阳极板供应紧张 废铜很难弥补铜精矿的缺口 [4] 需求与宏观支撑 - 2025年国内电解铜消费增速表现较好 在国内经济复苏预期下后续需求将保持稳定 [5] - 中美贸易战缓和、美联储持续宽松下 海外发达国家制造业回流、再工业化、新能源与AI电力需求的发展 将使海外铜需求重新趋于增长 [5] - 美联储12月降息预期升温 且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席 增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期 有利于铜价上涨 [5][6]

文章核心观点 - 近期铜价屡创新高，主要受全球供应短缺预期驱动，而瑞士大宗商品交易商Mercuria从LME亚洲仓库大量提取铜的消息加剧了市场紧张情绪[1] - 美国关税政策的不确定性是推动铜价上涨的关键催化剂，导致全球铜供应链重组，并可能引发其他地区库存枯竭[2][3] - 市场对铜价前景存在分歧，高盛认为当前涨势基于未来预期而非基本面，供应仍充足，而Mercuria等机构则坚持看涨，认为供应紧张将持续[6][7] 铜价近期表现与关键事件 - 4日周四媒体报道，Mercuria计划从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜，价值约4.6亿美元[1] - 本周三LME期铜收涨342美元，涨幅近3.08%，收报11488美元/吨，盘中一度触及11540美元的历史高点[1] - 周四伦铜小幅回落，收跌38美元，报11450美元/吨，年内累计涨幅仍保持在30%左右[1] - 本周三LME亚洲仓库注销仓单达50725吨，创2013年以来新高[1] 铜价上涨的核心驱动因素 - **美国关税政策影响**：特朗普政府关税预期推动美国铜进口量创历史新高，交易商加速向美国运输铜，导致全球其他地区库存面临枯竭风险[2][3] - **供应中断**：印尼和智利等主要生产国铜矿供应中断，加剧供应紧张[2] - **矿山生产问题**：Ivanhoe Mines削减刚果Kamoa-Kakula矿区产量预期，嘉能可自2018年以来产量下降40%并下调明年目标[4] - **跨市套利**：LME亚洲仓库注销仓单激增也反映出跨市套利窗口的驱动[2] 机构观点与市场分歧 - **高盛观点**：认为铜价突破每吨1.1万美元的涨势将是短暂的，因全球金属供应仍足以满足需求，预计今年铜供应将过剩约50万吨，中国需求出现实质性放缓，并预测2029年之前铜市不会出现短缺[6] - **高盛价格预期**：预计2026年铜价将局限在每吨1万美元至1.1万美元之间[7] - **Mercuria观点**：警告贸易动态可能在明年第一季度引发全球供应严重短缺，预测铜价将进一步突破未知领域，其金属业务主管Kostas Bintas形容当前为铜多头的大好机会[3] - **Mercuria预期**：预计2026年第一季度美国铜进口速度将与2025年第二季度创纪录水平相当，当时进口量超过50万吨[7] 其他金属市场动态 - 本周三LME期锡收涨1740美元，涨幅超过4.45%，报40780美元/吨，创三年多来新高[5] - 锡价上涨源于全球最大生产国缅甸和第二大生产国印尼供应严重受限，同时电子和新能源行业需求预期强劲[5]

核心事件与市场反应 - 瑞士大宗商品交易商Mercuria于12月2日周二取消或标记了超过4万吨位于韩国和中国台湾LME仓库的铜，价值约4.6亿美元 [1][2] - 此举将提高现货铜对三个月期铜的溢价，反映出对实物铜的强劲需求 [2] - 消息传出前一天（12月3日周三），LME期铜价格大幅反弹，收涨342美元或近3.08%，报11488美元/吨，盘中史上首次突破1.15万美元关口 [3] - 同日，LME亚洲区域仓库的注销仓单激增至50725吨，创2013年以来十年新高 [3] 铜价上涨的主要驱动因素 - **美国关税预期**：市场对特朗普政府可能施加铜关税的预期，推动美国铜进口量创历史新高，并引发全球供应重组，交易商加速向美国港口运输铜 [4][5][7] - **跨市套利窗口**：美国期货价格飙升，创造了跨市套利机会，驱动金属从LME亚洲仓库流出 [4] - **供应中断**：智利和印尼等主要铜生产国的矿山供应中断，加剧了供应紧张局面 [4][8] - **需求增长**：市场对铜需求加速增长的预期高涨 [4] 行业机构观点与预测 - **Mercuria (看涨)**： - 警告当前贸易动态可能在2026年第一季度引发全球供应严重短缺，导致美国以外地区面临“无铜可用”的窘境 [4][8] - 预计2026年第一季度美国的铜进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平相当，当时进口量超过50万吨 [12] - 认为虽然中国买家目前对高价犹豫，但最终将被迫接受，当前高价在未来几周可能显得很低 [11] - **高盛 (相对谨慎)**： - 认为铜价突破每吨1.1万美元的涨势将是短暂的，基于对未来紧张的预期而非当前基本面 [10] - 预计2024年铜供应将过剩约50万吨，中国需求出现实质性放缓，并预测在2029年之前铜市不会出现短缺 [10] - 上调2025年上半年铜价预期，但认为关税交易的影响可通过区域溢价和LME价差管理，预计2026年铜价将“局限”在每吨1万美元至1.1万美元之间 [10][11] 相关金属市场动态 - LME期锡在12月3日周三收涨1740美元，涨幅超过4.45%，报40780美元/吨，创三年多来新高 [9] - 锡价上涨源于全球最大生产国缅甸和第二大生产国印尼的供应严重受限，同时电子和新能源行业需求预期强劲 [9] 公司层面动态 - Ivanhoe Mines下调了其在刚果民主共和国Kamoa-Kakula大型矿区的产量预期，该矿此前遭遇洪水 [8] - 嘉能可自2018年以来铜产量下降了40%，并下调了2025年产量目标，但计划在未来十年将产量大致翻倍 [8]

核心观点 - 瑞士大宗商品交易商Mercuria计划从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜 此举加剧了市场对全球铜供应短缺的担忧 并可能推动铜价进一步创下历史新高[1] - 铜价近期屡创新高 主要受供应中断、需求增长及美国关税预期引发的全球库存重组等多重因素驱动[2][4] 供应与库存动态 - Mercuria通知计划从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜 按近期价格计算价值约4.6亿美元[1] - LME亚洲区域仓库的注销仓单在消息传出前一天达到50725吨 创2013年以来新高[1] - 大量金属因美国关税预期涌向美国市场 令全球其他地区库存面临枯竭风险[2] - LME仓储网络中的大部分铜来自中国或俄罗斯 受美国贸易政策限制 但这些供应仍可服务亚洲客户[3] 价格表现 - LME期铜价格在消息传出前一天大幅反弹 收涨342美元 涨幅近3.08% 收报11488美元/吨 盘中一度触及11540美元的历史高点[1] - 今年内LME期铜累计涨幅保持在30%左右[1] - LME期锡价格近期也表现强劲 收涨1740美元 涨幅超过4.45% 报40780美元/吨 创三年多来新高[3] 供应基本面 - 从智利到印尼的一系列矿山中断令今年铜供应趋紧[2][3] - Ivanhoe Mines削减了其在刚果民主共和国Kamoa-Kakula大型矿区的产量预期[3] - 嘉能可自2018年以来产量下降了40% 并下调了明年的产量目标[3] - 全球最大和第二大锡生产国缅甸和印尼的供应受到严重限制 加剧了锡市场的紧张[3] 需求与贸易流 - 铜需求加速增长 同时电子和新能源行业的需求预期强劲[2][3] - 美国关税政策的不确定性是近期铜价涨势的主要驱动 推动美国铜进口量创下历史新高[4] - 生产商宣布明年将向欧洲和亚洲客户收取创纪录的溢价 以补偿向美国销售所能获得的额外利润[4] - Mercuria预计2026年第一季度美国的铜进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平相当 当时进口量超过50万吨[6] 机构观点与市场分歧 - Mercuria警告贸易动态可能在明年第一季度引发全球供应严重短缺 并预测铜价将进一步突破[4] - Mercuria金属业务主管Kostas Bintas将当前局势形容为铜多头的“一次大好机会” 强调全球其他地区可能面临“无铜可用”[5] - TD Securities认为关税的持续威胁为铜价上涨提供了极具说服力的催化剂 可能导致全球库存被耗尽或转移[5] - 高盛持谨慎观点 认为近期铜价上涨基于对未来紧张的预期而非当前基本面 预计当前突破11000美元/吨的涨势不会持续[5] - 高盛预计今年铜供应将过剩约50万吨 中国的需求出现实质性放缓 并预测直到2029年之前铜市都不会出现短缺[5] - 高盛上调了明年上半年的铜价预期 但预计2026年铜价将“局限”在每吨10000美元至11000美元之间[6] - Mercuria的Bintas坚持看涨立场 认为中国买家最终将被迫接受高价[6]

据美东时间4日周四的媒体报道,瑞士大宗商品交易商Mercuria已发出通知，计划从伦敦金属交易所 （LME）的亚洲仓库提取超过4万吨铜，按近期价格计算价值约4.6亿美元。 一些知情人士向该媒体透露，Mercuria在12月2日周二取消或标记了超过4万吨存在韩国和中国台湾LME 仓库中的铜。此举将提高现货铜合约相对于三个月期铜期货价格的溢价，反映出交易商对实物铜日益增 长的需求。Mercuria拒绝对此置评。 巧的是，最近有分析指出，本周三，LME亚洲区域仓库的注销仓单达到50725吨，创2013年以来新高。 传出上述消息前一天，本周三，LME期铜交易价已经大反弹。当天伦铜收涨342美元，涨近3.08%，收 报1.1488万美元/吨，盘中一度触及1.154万美元的历史高点，史上首次盘中涨破1.15万美元。这是该期 铜合约最近四个交易日内第三日创收盘最高纪录。 一则商品交易巨头的消息在给最近大涨的铜价火上浇油。若消息属实，将加剧市场对全球铜供应短缺的 担忧，可能进一步推动铜价创下历史新高。 这一决定在实物市场产生了巨大影响。随着美国期货价格飙升,交易商再次加速向美国港口运输铜。生 产商也宣布,明年将向欧洲和亚洲客 ...

铜期货价格表现 - 国际铜期货主力合约报82280元/吨，涨幅3.21% [1] - 沪铜期货主力合约报91300元/吨，涨幅2.62% [1] - 铜期货价格再创历史新高 [1] 行业供应动态 - 全球铜供应企业Bridge Copper通过与智利及美国亚利桑那州铜矿合作，获得每月50000吨铜精矿及A级阴极铜供应能力 [2] - 中国铜原料联合谈判小组计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 [2] - 艾芬豪矿业预计其刚果（金）Kamoa-Kakula矿2026年铜产量达38万至42万吨，2027年进一步增至50万至54万吨 [2] 机构后市观点 - 宏观面利好与供应端减产预期共同强化铜上涨逻辑 [2] - 地区间铜库存分布不平衡情况未有缓解，将持续给予铜价上涨动力 [3] - 铜价或维持强势，仍需警惕短期冲高回落风险 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于铜基本面数据和宏观及行业新闻，认为全球铜市2026年将供应短缺，铜价有上涨预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价89,280，日涨幅2.12%，夜盘收盘价89380，夜盘涨幅0.11%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,233，日涨幅0.51% [1] - 期货成交和持仓方面，沪铜指数昨日成交371,241，较前日增加177,193，持仓586,274，较前日增加39,763；伦铜3M电子盘昨日成交27,396，较前日增加4,846，持仓334,000，较前日增加939 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存31,495，较前日减少3,749；伦铜昨日期货库存159,425，较前日无变动，注销仓单比4.06%，较前日减少0.06% [1] - 价差方面，LME铜升贴水昨日价差44.69，较前日增加28.13；保税区仓单升水昨日价差31，较前日减少1；保税区提单升水昨日价差47，较前日减少1；上海1光亮铜价格昨日80,100，较前日增加1,200；现货对期货近月价差昨日105，较前日减少5；近月合约对连一合约价差昨日 -70，较前日减少110；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日249；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -1,095，较前日减少333；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -736，较前日减少234；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日4,182，较前日增加638；再生铜进口盈亏昨日 -1,099，较前日减少496 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨；日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀 [1] - 产业方面，国际铜研究小组称全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨；智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨；巴拿马最早下周发布对Cobre Panama铜矿全面审计初步结果，最终报告预计2月底前完成；智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

核心事件与数据 - 智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较伦敦金属交易所（LME）基准价溢价500美元以上 [1] - LME铜价于10月29日攀升至每吨11,200美元的历史高位 [1] - 纽约商品交易所（COMEX）铜价于7月24日创下每磅5.8950美元（合每吨12,996美元）的纪录高位 [1] 价格驱动因素 - 铜溢价反映供需基本面状况，同时涵盖运输费、税费等成本 [1] - 市场对铜供应短缺的预期是推高价格的关键因素，主要受印尼和智利矿场事故等供应中断影响 [1] - 未来数年铜需求增速预计将加快 [1] 美国关税政策影响 - 美国曾考虑对电力和建筑行业使用的铜材征收进口关税 [1] - 精炼铜最终获得豁免，免于8月1日生效的50%进口关税 [1] - 随着美国铜进口关税政策仍在审议中，COMEX铜价自7月高位后持续回落 [1] - 美国商务部长Howard Lutnick将于2026年6月底前向特朗普提交国内铜市最新报告 [1]

铜价近期表现及驱动因素 - 沪铜连续第四个交易日上涨，1月期铜合约收盘上涨300元或0.35%至每吨86,990元，盘中触及87,300元为11月14日以来最高 [1] - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜当前报每吨10,919.50美元，下跌0.51%，此前曾于周三突破11,000美元至11,025美元为10月30日以来最高 [1] - 市场对美联储12月降息的可能性预期超过80%，高于一周前的30%左右，此预期提振市场情绪 [1] - 美国疲软的零售销售和消费者信心数据强化了美联储降息的预期 [2] 铜市场供需基本面 - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司推动将2026年年度合约升水定为每吨350美元，远高于今年商定的每吨89美元，显示供应紧俏 [2] - 摩科瑞金属研究部门负责人预计2025年铜价将再创新高，理由是铜精矿供应不足 [2] - 国际铜研究小组秘书长预计全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨 [2] - 全球铜矿产量预计在2026年增长2.3%，而全球表观精炼铜使用量预计增长2.1% [2] 跨市场价差与政策影响 - 由于美国铜关税政策存在不确定性，未来18个月内COMEX铜价将持续高于LME铜价 [2] 其他基本金属价格表现 - 沪铝2601合约上涨55元或0.26%至每吨21,500元，沪锌2601合约上涨55元或0.25%至每吨22,415元 [3] - 沪铅1月合约下跌115元或0.67%至每吨16,955元，沪镍下跌620元或0.53%至每吨116,900元 [3] - 沪锡1月合约上涨6,240元或2.11%至每吨302,200元 [3] - LME市场三个月期铝下跌0.26%，期锌下跌0.21%，期铅下跌0.10%，期镍上涨0.15%，期锡上涨0.89% [3]

铜市场行情与资金流向 - 上海铜期货主力合约价格站上88300元/吨上方，伦敦LME铜报价突破1.1万美元/吨，双双逼近历史高点，市场看涨情绪处于高位 [1] - 国际机构预测3年内铜将再次转为供应短缺，全球金属铜市场继续上涨，资金持续流入 [1] - 10月24日沪铜期货资金净流入38.71亿元，有色板块整体吸金超过50亿元，10月27日沪铜期货资金净流入26.99亿元，有色板块吸金超过35亿元，金属铜连续多个交易日成为商品期货市场资金净流入规模最大的品种 [1] - 截至10月27日，金属铜期货品种沉淀资金达48.58亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种 [1] 铜价驱动因素与供应动态 - 不断飙升的铜价印证了高盛“铜是未来新石油”的判断，电网升级、人工智能与新能源形成的“三重共振”让铜跃升为战略资源 [1] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因安全事故大幅减产，加剧了全球金属铜供应紧张 [1] - Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创下历史新高，表现市场对明年铜供应紧张的忧虑 [2] 主要铜矿企业运营与展望 - 高盛研报将洛阳钼业2028至2030年铜产量预测上调30%至100万吨，预期铜价上升及钴价复苏将推动其2025至2026年经常性利润年均复合增长率达38% [3] - 紫金矿业主力矿山产量增长，前三季度矿产铜产量83万吨同比增长5.1%，巨龙铜矿二期投产后将新增铜产量15-20万吨，是未来公司铜增量核心来源 [3] - 五矿资源旗下三大铜矿增幅显著，Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere铜产量分别为21.1万吨、2.2万吨和2.5万吨，同比分别增长67%、120%和19% [4] - 江西铜业是第一量子最大股东，第一量子拥有探明及控制的铜资源量3550万吨，其巴拿马铜矿若于2026年下半年复产将显著增厚江西铜业利润 [4]