公司概况与市场定位 - 上海大模型独角兽MiniMax已通过港交所聆讯，正式冲刺IPO [1] - 公司定位为全球化的通用人工智能（AGI）科技公司，服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70% [3] - 公司成立四年间累计融资超15亿美元，吸引了米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG和正大集团等知名机构投资 [3][33] 技术路径与核心能力 - 公司自成立起就投入全模态模型研发，将可扩展性（Scalability）视为通往AGI的核心驱动力 [4][6] - 文本模型M2在Artificial Analysis榜单上刷新国产模型最高成绩，位列全球前五、开源第一，其推理速度是Claude 3.5 Sonnet的两倍，API价格仅为后者的8% [8][9] - 语音模型已迭代至2.6版本，支持40多种语言，累计生成超2.2亿小时（约2.5万年）的语音，并被ChatGPT高级语音模式的底层引擎LiveKit采用 [12][13] - 音乐模型Music 2.0支持生成长达5分钟、结构完整的专业级歌曲 [13] - 视频模型Hailuo在VBench和Video Arena等国际榜单中综合排名位于第一梯队，已帮助全球用户创作超5.9亿个视频 [14][15] - 公司研发效率高，累计花费约5亿美元便实现全模态全球领先布局，花费金额不到OpenAI的1% [3][42] 产品与商业化布局 - 公司提供C端和B端产品与服务，C端产品包括海螺AI（AI视频生成平台）、MiniMax Audio（文字转语音）以及智能体平台星野（Talkie） [15][18] - B端业务主要通过MiniMax开放平台销售API，该平台日均处理超万亿Token请求，已为来自超100个国家及地区的企业客户和开发者提供服务 [18] - 公司从2023年开始商业化，2023年营收346万美元，2024年营收飙升至3052万美元，同比暴涨782.2% [20] - 2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175%，已超2024年全年水平，其中C端收入同比增长181%，B端收入同比增长160% [21] - 公司超70%的收入来自海外，已成为国际化收入最高的中国大模型公司 [21] 财务表现与运营效率 - 公司毛利率快速改善，从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，2025年前9个月进一步提升至23.3% [22] - 2025年前9个月，C端和B端业务的毛利率分别为4.7%和69.4%，若不计入星野的影响，公司整体毛利率已近50% [23][24] - 训练相关的云计算服务开支占收入的比例显著优化，从2023年的超过1365%降至2025年前9个月的266.5% [26] - 公司目前仍处于亏损状态，2024年经调整净亏损为2.44亿美元，2025年前9个月为1.86亿美元，但营收增速远高于亏损增速，净亏损率迅速下降 [28] - 截至2025年9月30日，公司现金储备（包括现金及等价物和理财产品）合计为11.02亿美元，按当前现金消耗率计算，足够支持正常运营53个月以上 [29][30] 团队构成与管理特色 - 创始团队拥有浓厚的“商汤基因”，创始人兼CEO闫俊杰曾任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群首席技术官 [35][36] - 早期核心团队包括商汤原算法团队负责人周彧聪和原CEO办公室战略负责人贠烨祎，具备成熟的工程化落地能力和算法研究体系 [38] - 公司全员385人，平均年龄29岁，研发人员占比高达73.8%，董事平均年龄32岁 [39][40] - 组织架构高度扁平化，CEO之下设立的职级不超过三层，管理效率高 [41] - 公司深度应用AI辅助开发，超过80%的代码由AI完成，内部将AI称为“实习生”以重构工作方式 [42]

公司IPO进程与市场地位 - 通用人工智能公司MiniMax于12月21日首次刊发聆讯后资料集版本的招股书，有望成为从成立到IPO历时最短的AI公司 [1] - 公司自2022年成立以来共经历5次融资，获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持 [1] 技术产品与研发成果 - 公司基于自研大模型，打造了覆盖C端与B端的AI原生产品矩阵，包括海螺AI、Talkie和星野等 [1] - 语音领域：2023年推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，2024年将综合性能提升至全球第一的Speech 02，累计已生成超过2.2亿小时的语音 [1] - 视频生成：2024年8月发布的Video-01模型及海螺AI产品达到当时业界顶尖水平 [1] - 文本模型：2025年10月发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，发布即在Artificial Analysis位列全球前五、开源第一 [1] 财务表现与运营效率 - 2025年公司经调整净亏损与上年同期相比近乎持平，实现了在高速增长下的亏损有效收窄 [2] - 2025年前九个月，公司收入同比增长超170%，研发开支同比增长30%，销售及营销开支同比下降26% [2] - 公司自成立至2025年9月累计花费5亿美元（约35亿元人民币），低于国际同行 [2]

来源：子弹财经 国内大模型企业正加速叩响资本市场大门。 12月17日，全球领先的通用人工智能科技公司MiniMax（稀宇科技）正式通过港交所聆讯并完成证监会 备案。有消息透露，MiniMax计划于2026年1月在港挂牌上市。若成功，这标志着其创下全球AI公司从 成立到上市的最快纪录。 盈利空间的持续优化更显发展韧性。MiniMax的毛利从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到 12.2%，并在2025年前九个月进一步提升至23.3%。 | | | 截至12月31日止年度 | | 截至9月30日止九個月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2024年 | 2025年 | | | 美元 | 美元 | 美元 | 美元 | 美元 | | | | | | (未經審計) | | | | | | (千元) | | | | 年內／期內虧損淨額 | (73,728) | (269,246) | (465.238) | (304,342) | (512,013) | | 加: | | | | | | | 股份支付費 ...

12月21日，全球通用人工智能（AGI）公司MiniMax（稀宇科技）首次刊发其聆讯后资料集 （PHIP）版本的招股书资料，有望刷新记录，成为从成立到IPO 历时最短的AI公司，标志着 中国力量在国际资本市场迈出关键一步。 MiniMax成立于2022年初，是一家"生而全球化"的AI公司，致力于研发具备国际竞争力的通用 模型。基于自研大模型，MiniMax 成功打造了覆盖C端与B端的 AI 原生产品矩阵，包括海螺 AI、Talkie和星野等，并为企业用户和开发者提供开放平台服务。 截至2025年9月30日，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100 个国家的13万企业客户。值得关注的是，其2025年前九个月营收同比增长超过170%，海外市 场收入贡献占比超70%，展现出卓越的全球市场开拓能力与收入结构的健康多元。 MiniMax专注全模态模型自研，技术迭代密集，模型进展每年上一个台阶，实现持续突破， 是"全球唯四全模态进入第一梯队"的大模型公司。 语音领域，于2023年推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，随后在2024 年将综合性能提升 ...

公司财务表现 - 截至2025年9月30日止的九个月，公司收入为5343.7万美元 [1] - 公司毛利率由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并进一步升至截至2025年9月30日止九个月的23.3% [1] 用户与客户增长 - 公司AI原生产品的付费用户数从2023年的约11.97万名增至2024年的约65.03万名，并于截至2025年9月30日止九个月进一步增至约177.16万名 [1] - 截至2025年9月30日，其AI原生产品累计为来自超过200个国家及地区的逾2亿名个人用户提供服务 [1] - 截至2025年9月30日，其AI原生产品累计为来自超过100个国家及地区的10万余名企业和开发者提供服务 [1] 公司运营与团队 - 截至2025年9月底，公司员工总数为385人 [1] - 公司员工平均年龄为29岁 [1] - 公司研发人员占比近74% [1] - 公司董事会平均年龄为32岁 [1] 公司发展里程碑 - 公司于12月21日首次刊发其聆讯后资料集版本的招股书 [1]

公司概况与上市进程 - 智谱华章科技股份有限公司（智谱）披露招股书，计划赴港上市，冲刺“全球大模型第一股” [1] - 公司成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来 [1] 财务表现与增长 - 公司收入增长迅速，2022年至2024年收入分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元，年均复合增长率超过130% [1][2] - 2025年上半年收入为1.91亿元，较2024年同期的4490万元同比增长325.39% [2] - 毛利率在2022年至2024年分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50.0% [3] 商业模式与市场地位 - 公司商业模式以模型即服务（MaaS）平台为核心，通过API调用向开发者和企业输出智能能力 [4] - 在全球大模型超市OpenRouter上，其GLM-4.5/4.6的调用量在付费API中稳居全球前十，收入超过所有国产模型之和 [4] - 公司大模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4] - 按2024年收入计，公司在中国独立通用大模型厂商中排名第一，但市场份额仅为6.6% [4] 研发投入与亏损状况 - 公司面临巨额研发投入带来的亏损，2022年至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 [4] - 2025年上半年净亏损为23.58亿元，亏损额同比扩大91% [4] - 2024年研发开支高达21.95亿元，是当年收入的7倍以上；2025年上半年研发开支为15.95亿元，是同期收入的8倍以上 [5] - 研发开支中，算力服务费用是关键组成部分，2024年为15.53亿元，占研发开支比重超过70%，2025年上半年该比例仍维持在七成以上 [6] 现金流与财务状况 - 公司现金消耗率逐步攀升，从2022年的每月300万元上升至2024年的每月1.95亿元，并在2025年上半年进一步攀升至每月3.27亿元 [6] - 截至2025年6月30日，公司负债净额达61.51亿元，流动负债净额达70.89亿元 [6] 客户与供应商结构 - 客户多元化进程明显，前五大客户收入占比从2023年的61.5%降至2025年上半年的40%，最大客户占比为11% [7] - 2022年至2024年各年度及2025年上半年，公司对前五大供应商采购额约占总额的50% [7] 行业竞争与风险 - 大语言模型市场仍处于发展初期但竞争激烈，公司需面对其他创业公司及阿里巴巴、腾讯、百度等科技巨头的竞争 [8] - 市场竞争可能导致持续的定价压力，使部分解决方案降价 [8] - 公司算力供应商依赖高度专业化和受监管的全球供应链，地缘政治冲突和相关法律法规变化可能影响价格和服务 [8] - AGI技术实现存在不确定性，若AGI实质性进展放缓或停滞，公司将面临商业收益与投入不匹配的局面 [7]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 新浪科技讯 12月21日晚间消息，通用人工智能（AGI）公司MiniMax（稀宇科技）刊发其聆讯后资料集 （PHIP）版本的招股书资料。据悉，截至2025年9月30日，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12 亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户。 值得关注的是，MiniMax 2025年前九个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超70%，展 现出出色的全球市场开拓能力与收入结构多元性。 值得注意的是，MiniMax自成立到25年9月累计花费5亿美金（约35亿RMB），对比OpenAI的400亿至 550亿美元累计花销。 MiniMax 成立于2022年初，基于自研大模型，MiniMax 打造了覆盖C端与B端的 AI 原生产品矩阵，包括 海螺AI、Talkie和星野等，并为企业用户和开发者提供开放平台服务。 责任编辑：常福强 根据招股书数据显示，经调整净亏损在2025年与上年同期相比近乎持平，实现了在高速增长下的亏损有 效收窄。这得益于多元化的收入模型与高效的费用投入——2025年前九个月，在收入同比 ...

文 | 虎啸商业评论 在硅谷那条被咖啡和代码浸润的街道上，数字往往不只是货币，更是意志的延伸。 当山姆·奥特曼（Sam Altman）在2025年12月这个寒冷的冬季，为OpenAI抛出那份高达1000亿美元的融 资计划书，8300亿美元的投后估值预期，让这家尚未真正"盈利"的公司直逼万亿美元俱乐部。 这笔钱的规模，甚至超过了许多主权国家的年度财政预算。 对于普通人来说，这只是一个天文数字；但对于深谙行业逻辑的资深人士而言，这1000亿美元是 OpenAI在AGI（通用人工智能）前夜，为自己修筑的最后一道、也是最高的一道护城河。 01 算力重工业化，Scaling Law的"昂贵税收" 我们必须清醒地认识到，AI产业正在经历一场从"轻资产软件业"向"重资产重工业"的剧烈转型。 如果说早期的ChatGPT是实验室里的灵光一现，那么现在的GPT-5以及后续的"Stargate（星门）"项目， 则是需要消耗数个中等城市电力、填满数万个机柜的工业级怪兽。 在这个节点，如果不能通过一次性的大规模注资来锁定未来的算力供给，那么OpenAI所谓的"技术领 先"将在Google、Meta和Anthropic的资本围剿下迅速缩 ...

文章核心观点 - 文章围绕“AGI能否实现”这一核心议题，呈现了两种对立的观点：一种基于物理和成本限制认为AGI和超级智能无法实现[3][7][28]，另一种则认为当前AI系统在软硬件效率上仍有巨大提升空间，通往更强AI的道路多样，实用化的“类AGI”能力可能并不遥远[33][36][66] 对AGI的悲观论据（物理与成本限制） - **计算受物理规律制约**：计算是物理过程，需要在局部计算与全局信息移动间取得平衡，随着晶体管缩小，计算变便宜但内存相对变贵，芯片面积主要被内存占据，导致算力可能因内存服务不足而成为“无效算力”[8][10][11] - **Transformer架构已接近物理最优**：该架构以最简单方式结合了局部计算与全局信息汇聚，是对信息处理单元的物理层面优化[11][12] - **线性进步需要指数级资源**：在物理现实和观念空间中，要获得线性改进，所需投入的资源呈指数级增长，观念创新因领域庞大而边际收益递减[13][15] - **GPU进步已停滞**：GPU在“性能/成本”指标上于2018年左右达峰，后续改进多为一次性特性（如16位精度、Tensor Core、HBM等），现已走到尽头，任何进一步改进都将是权衡而非纯收益[16][17] - **规模化收益面临极限**：过去GPU的指数级增长对冲了规模化所需的指数级成本，但现在规模化已变成指数级成本，物理极限可能在一到两年内逼近，规模化收益不再显著[20] - **基础设施优势可能迅速蒸发**：若研究/软件创新、强大的开源推理栈或向其他硬件平台迁移取得突破，前沿实验室的大规模基础设施优势可能一夜消失[21][22][26] - **超级智能是幻想**：超级智能自我改进引发爆炸增长的前提错误，智能改进受物理现实和缩放规律制约，线性改进需指数级资源，其发展更可能是填补能力空白而非推动边界外扩[28][29] - **AGI需具备物理执行能力**：真正的AGI需包含能在现实世界完成经济意义工作的实体机器人，但机器人领域数据收集成本高昂，现实细节复杂，许多问题经济上并不划算[25][27] 对AGI的乐观论据（效率与创新空间） - **当前AI系统被严重低估，效率远未达上限**：训练效率比几年前更低，例如DeepSeek-V3和Llama-4训练的MFU仅约20%，而2022年的BLOOM项目已达50%，当前模型设计并非为最高硬件利用率[39][41] - **推理效率存在更大提升空间**：最优化推理实现关注带宽利用率（MBU），FLOP利用率（MFU）常为个位数（<5%），这并非物理根本极限，而是当前自回归架构规模化带来的限制[43][44] - **新一代硬件提供显著算力提升**：Blackwell架构芯片的FP8吞吐量是Hopper的2.2倍，并支持原生FP4 Tensor Core，GB200等机架级方案可缓解通信瓶颈，高效FP4训练理论上可将可用FLOPs提升最多9倍[42][50] - **模型是硬件的滞后指标**：当前模型反映的是上一代硬件能力，而新一代超大规模集群（如10万卡以上）正在建设，意味着高达50倍的算力建设正在发生[47][48] - **明确的效率提升路径**：通过训练高效的架构协同设计、高质量高效率的FP4训练、推理高效的模型设计（如扩散式语言模型）等方式，可大幅提升硬件利用率[45][46][52] - **已有AI工具产生巨大经济影响**：以更务实的定义，一套在某些任务上比大多数人做得更好并能产生巨大经济影响的通用工具体系，可能并不遥远，例如当前模型已在编程等领域越过关键阈值[60][61] - **即便能力不提升，应用场景仍广阔**：假设模型能力冻结，系统层面的效率改进也足以让许多高影响力应用落地，且通过新的后训练范式、更好的样本效率等方法，可继续推进“有用AI工具”[62][63][65] 行业路径与理念差异 - **中美AI发展路径不同**：美国遵循“赢家通吃”思路，追求构建最大最强的超级智能模型；中国理念更侧重应用，认为模型能力本身没有应用重要，关键是实用性和以合理成本提升生产力[23][24] - **不同理念的可持续性**：在模型能力增速放缓的背景下，追求超级智能的目标可能遭遇困难，而推动AI经济扩散的务实思路可能更具长期优势[24][30]

在AGI（通用人工智能）的全球竞赛中，中国大模型独角兽企业的资本化进程终于迈出了实质性的一 步。 12月19日晚间，北京智谱华章科技股份有限公司（简称智谱）披露招股书（申请版本，下同），宣布赴 港冲刺"全球大模型第一股"。 这家成立于2019年的公司，由清华大学技术成果转化而来。招股书显示，智谱的营收在过去三年实现年 均复合增长率超过130%。不过，在营收高歌猛进的同时，作为一家典型技术驱动型企业的智谱也面临 着巨额研发投入带来的亏损挑战。 MaaS支撑下收入高速增长，毛利率高达50% 从财务数据看，近几年，智谱的收入增长呈现出明显的加速态势。 2022年至2024年，智谱收入分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元，年均复合增长率超130%。收入增速 在2025年上半年进一步放大，2025年上半年，智谱实现营收1.91亿元，较2024年同期的4490万元同比增 长325.39%。 毛利率层面，2022年至2024年，智谱的毛利率分别是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为 50.0%。 收入的扩张，与其商业模式高度相关。 招股书显示，智谱的商业模式以模型即服务（MaaS）平台为核 ...