文章核心观点 - 智谱华章作为中国大模型独角兽，正式向港交所递交招股书，冲刺“全球大模型第一股”，其招股书成为观察大模型行业商业化落地阶段的重要样本 [1] 财务表现与增长 - 公司收入高速增长，2022年至2024年收入分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元人民币，年均复合增长率超130% [3] - 2025年上半年收入增速进一步放大，实现营收1.91亿元，较2024年同期的4490万元同比增长325.39% [3] - 毛利率维持在较高水平，2022年至2024年分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年为50.0% [3] - 公司尚未实现盈利，净亏损持续扩大，2022年至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元，2025年上半年净亏损为23.58亿元，同比扩大91% [5] - 经调整净亏损（非国际财务报告准则计量指标）在2022年至2024年分别为9741.7万元、6.21亿元和24.66亿元，2025年上半年为17.52亿元 [6] 商业模式与市场地位 - 公司商业模式以模型即服务（MaaS）平台为核心，通过API调用向开发者和企业输出智能能力 [4] - 在全球大模型超市OpenRouter上，其GLM-4.5/4.6的调用量在付费API中稳居全球前十，收入超过所有国产模型之和 [4] - 公司大模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4] - 按2024年收入计，公司在中国独立通用大模型厂商中排名第一，但市场份额仅为6.6%，行业高度分散 [4] 研发投入与成本结构 - 研发投入巨大是亏损主因，2024年研发开支高达21.95亿元，是当年收入的7倍以上；2025年上半年研发开支为15.95亿元，是同期收入的8倍以上 [7] - 算力服务费用是研发开支的关键组成部分，2024年为15.53亿元，占研发开支比重超70%，2025年上半年该比例仍维持在七成以上 [8] - 公司历史现金消耗率快速攀升，从2022年的每月300万元，上升至2024年的每月1.95亿元，并在2025年上半年进一步攀升至每月3.27亿元 [8] 财务状况与客户结构 - 公司负债净额持续上升，截至2025年6月30日达61.51亿元，同期流动负债净额为70.89亿元，主要因向投资者发行金融工具 [8] - 客户多元化进程明显，前五大客户收入占比从2023年的61.5%降至2025年上半年的40%，最大客户占比为11% [10] - 供应商存在一定集中度，2022年至2024年各年度及2025年上半年，对前五大供应商采购额约占总额的50%左右 [10] 行业挑战与风险 - 行业仍处于发展初期，AGI技术实现存在不确定性，若AGI实质性进展放缓或停滞，公司将面临投入与收益不匹配的局面 [10] - 市场竞争激烈，公司需面对其他创业公司及阿里巴巴、腾讯、百度等拥有深厚资金和生态资源的科技巨头的竞争，可能导致定价压力 [11] - 算力供应链存在风险，地缘政治冲突和相关法律法规变化可能影响算力供应商提供的价格和服务 [11]