专题：2025基金行业年终大盘点：公募规模近36万亿元，主动权益重夺主场，"冠军基"揭榜倒计时 上周A股市场呈现先抑后扬的震荡修复格局，指数表现分化，结构上"沪强深弱"。在"扩大内需"政策预 期及高股息避险属性驱动下，消费、非银金融成为领涨主线，而此前活跃的AI应用、AI硬件有所回 调。周内A股交投活跃度有所下降，日均成交额降至1.76万亿元。市场风格方面，消费行业领涨而科技 板块有所回调，整体表现为：消费>金融>周期>成长。 金鹰基金表示，在国内年末资金调仓与政策催化背景下，资金在市场调整期向防御性与政策支持方向迁 移。数据方面，11月消费受高基数和政策透支影响明显放缓，固定资产投资延续负增长，房地产市场持 续低迷，外需则是少数亮点。但往明年年初看，货币发力和财政前置有望带动国内经济环比改善，两会 窗口亦会明确"十五五"规划重点工程项目和远期经济动能抓手。 本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下 的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，相关指数、行业等的过往表现不代表未来表现， 也不代表本公司旗下基金的业绩表现，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业 ...

金价现在贵不贵？ 很多人觉得4000多美元已经够贵了。但得看跟什么比。 从1980年到现在，金价跟美国CPI的比率，历史平均3.2倍。就是金价大概是通胀水平的3倍多点，这是 个相对稳定的锚。但现在呢？这比率已经飙到6倍，跟1980年那次历史大顶一样。 本文仅在今日头条发布，谢绝转载。 今年金价涨了60%多，现在每盎司4000美元出头。2026年金价怎么说？ 翻开机构报告，高盛说2026年能到4900美元，瑞银说4500美元，世界黄金协会说可能涨30%，也可能跌 20%。这不就是"你猜"？ 于是黄金成了唯一的"无对手方风险资产"。你放自己金库里，谁也动不了。高盛预计2026年各国央行每 月还会买70吨，瑞银说全年900吨。 这不是投资，这是"国家级囤粮"。 且2026年美联储大概率继续降息，联邦基金利率可能从现在4.5%降到3.6%左右。 什么意思？如果按"对抗通胀"的逻辑，黄金现在已经透支了未来的购买力。就像你刷信用卡买了个包， 包是真的，但账单也是真的。 所以从均值回归看，金价回调概率会越来越大。这是第一个风险信号。 利率下降意味着什么？意味着持有黄金这种"无息资产"的机会成本降低了。你本来把钱放银行能拿5 ...

中央经济工作会议政策信号解读 - 会议核心定调为“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”与“统筹发展和安全”，并将“内需主导”置于明年重点任务首位 [1] 房地产政策方向 - 会议明确“着力稳定房地产市场”，将其置于“稳妥化解重点领域风险”任务中，政策决心较去年表述更强 [1][2][4] - 短期政策方向明确为“控增量、去库存、优供给”，意味着多数城市新房供给将减少 [4] - 提出通过“收储”鼓励收购存量商品房用于保障性住房，若大范围落地将对楼市形成前所未有的刺激 [4] - 长期目标是构建房地产“新模式”，包括“好房子”建设、城市更新、租购并举等 [5] 人口与生育政策 - 会议提出“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”，预示婚姻、生育、养育政策将全面加码 [1][5] - 过去三年中国出生人口分别为956万、902万、954万，稳定在900万以上水平 [5] - 政策刺激已初见成效，今年前三季度结婚人数为515.2万对，同比增加40.5万对 [7] 财政与货币政策 - 会议再提“降准降息”，强调实施适度宽松的货币政策，并将促进“物价合理回升”作为重要考量 [1][7] - 美联储自2024年9月以来已合计降息6次，为全球打开降息空间，但国内银行息差收窄构成约束 [9] - 货币政策目标纳入物价考量，凸显反通缩、重塑预期的重要性 [9] 内需与消费刺激 - 会议将刺激消费置于年度首要任务，并拔高到“坚持内需主导”的新高度 [7] - 明确“制定实施城乡居民增收计划”，旨在从收入端为刺激消费提供支撑 [7] 区域发展战略 - 会议点名北京、上海、大湾区、海南，分别委以不同重任 [7][10] - 提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [7] - 根据2024年数据，三大城市群概况如下：京津冀GDP 11.5万亿元，人口10925.2万人；长三角GDP 33.16万亿元，人口23799万人；粤港澳大湾区GDP 14.84万亿元，人口8754万人 [10] - 提出“扎实推进海南自由贸易港建设”，其即将封关运作 [10] - 强调“坚持协调发展”，加强重点城市群协调联动，未来“抱团发展”将成为主流 [11]

峰会概况 - 中信建投证券与沙特交易所联合主办2026年资本市场峰会暨中国－沙特投资合作论坛，这是沙特交易所首次与中资券商在中国内地共同举办投资者峰会 [1] - 会议主题为“革故鼎新质赢未来”，首日现场参会人数达2500余人 [1] - 2022年两国签署《中沙全面战略伙伴关系协议》后，双边关系不断推向新高，今年正值中沙建交35周年 [3] 公司战略方向 - 公司将加快打造“价值投行”，以客户价值体现自身价值，整合资源打造适应客户需要的产品线、供应链、朋友圈、生态圈 [3] - 公司将加快打造“新质投行”，依托“研究+投资+投行”模式，致力于打造全生命周期、全产业链条的服务平台，在创新中赋能新质生产力发展 [4] - 公司将加快打造“数智投行”，战略性重视数据要素资产，差异化推动适配性算法，实现以客户为中心、以数字化转型为主线的转变 [4] 2026年宏观经济展望 - 2026年将是财政货币“双宽松”之年，是“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年 [5] - 明年GDP预期增长将在5%左右，未来两三年美国处在降息周期中，为国内政策宽松提供外部环境配合 [6] - 财政、货币政策的宽松对宏观经济、资本市场的稳定构成利好，将对稳增长、稳就业、稳预期发挥托底和促进作用 [6] 资本市场投资展望 - 维持A股、港股“新四牛”观点：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛，市场会沿着“走廊”逐渐往上运行 [6] - 中长期主线围绕科技自立自强、产业升级、资源安全等逻辑展开，AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等领域存在机遇 [6] - 债市方面，随着低利率时代来临和货币政策进一步宽松，收益率下行仍是长期趋势，债市有望成为长期牛市 [6] 大宗商品投资机会 - 黄金是长期的投资机遇，其近期上升逻辑由地缘政治驱动，与过去受利率、美元定价驱动的框架完全不同 [8] - 多国央行、投资者出于对地缘政治的担忧购买黄金、白银，未来黄金仍会不断走出上行态势 [8]

峰会概况 - 中信建投证券与沙特交易所联合主办2026年资本市场峰会暨中国－沙特投资合作论坛 这是沙特交易所首次与中资券商在中国内地共同举办投资者峰会[2] - 会议主题为“革故鼎新 质赢未来” 首日现场参会人数达2500余人 现场座无虚席 气氛热烈[2] 中信建投证券战略方向 - 公司提出将加快打造“价值投行、新质投行、数智投行”的战略目标[3][6][7] - 打造“价值投行”方面 强调以客户价值体现自身价值 整合资源打造产品线、供应链、朋友圈和生态圈[6] - 打造“新质投行”方面 依托“研究+投资+投行”模式 致力于打造全生命周期、全产业链条的服务平台 赋能新质生产力发展[6] - 打造“数智投行”方面 战略性重视数据要素资产 差异化推动适配性算法 实现以客户为中心的数字化转型[7] 中沙合作背景 - 2022年两国签署《中沙全面战略伙伴关系协议》后 双边关系不断推向新高 今年正值中沙建交35周年[5] - “十五五”时期将是中国基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 规划建议强调以开放促改革促发展 与世界各国共享机遇[5] 2026年宏观经济展望 - 2026年被认为是“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年 是战略反攻之年、创新育新之年、提振内需之年[9] - 从政策空间看 2026年是财政和货币政策“双宽松”之年 从风险挑战看是风险收敛之年[9] - 在“政策支持+内需企稳+产业升级”支持下 明年GDP预期增长将在5%左右[10] - 未来两三年美国处在降息周期中 为国内财政、货币“双宽松”提供外部环境配合 对宏观经济和资本市场稳定构成利好[10] 资本市场投资机会 - 维持A股、港股“新四牛”观点：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛 市场会沿着“走廊”逐渐往上运行[10] - 中长期主线围绕科技自立自强、产业升级、资源安全等逻辑展开 AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等领域存在机遇[10] - 债市方面 随着低利率时代来临和货币政策进一步宽松 收益率下行仍是长期趋势 债市有望成为长期牛市[10] - 大宗商品领域 黄金被视为长期投资机遇 其上升逻辑由地缘政治驱动 多国央行和投资者出于对地缘政治的担忧购买黄金 未来仍会不断走出上行态势[11]

宏观经济政策展望 - 中信建投证券首席经济学家黄文涛博士判断2026年为财政货币双宽松之年 [1] - 预计2025年存款准备金率将有50个基点的下降 [1] - 预计2025年利率将有15个基点左右的下降 [1] - 政策目标是为稳增长、稳就业、稳预期发挥托底和促进作用 [1]

宏观环境与政策预期 - 美联储CPI数据低于预期 未来降息空间打开 为金属价格强势运行提供基础 [1] - 美联储降息周期开启 叠加全球地缘政治风险及避险需求 支撑贵金属价格保持高位 [1] - 国内二十届四中全会召开 提振政策与基建需求预期 财政货币有望维持双宽松 宏观情绪改善支撑铜铝等基本金属 [1] 金属品种基本面 - 贵金属价格将保持高位 受益于美联储降息及地缘政治风险带来的避险需求 [1] - 铜板块受益于矿产铜量价齐升 供需格局改善 宏观与基本面共振下价格弹性显著 [1] 矿业ETF产品特征 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892） 该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度 具备龙头更集中的特点 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数具备"黄金+铜+稀土"占比更高的特点 [1]

核心观点 - 沪铜期货价格震荡上行，主力合约报88400元/吨，小幅上涨1.76% [1] - 宏观环境呈现财政与货币双宽松，基本面原料供应紧张，支撑铜价偏强运行 [1] 价格表现 - 国内期市有色金属大面积飘红，沪铜期货主力合约上涨1.76%至88400.00元/吨 [1] 宏观环境 - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [1] - 美国“大而美”法案促使财政发力，将迎来财政货币双宽松的宏观环境 [1] - 中美经贸谈判取得进展，美联储议息会议在即，由于美国通胀数据偏弱，预计议息会议表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖 [1] 供应基本面 - 印尼Grasberg矿山出现超预期的生产扰动，TECK旗下矿山有产量指引下修，原料紧张逻辑继续增强 [1] - 冶炼环节进入10月国内冶炼检修增加，维持冶炼产量重心下移预期 [1] - LME和国内库存偏低 [1] 需求状况 - 传统旺季进入尾声，铜下游开工率或回落，主要受建材、家电、房地产等行业低迷拖累 [1] - 新能源产业需求强劲 [1] 后市展望 - 产业上看铜原料供应预期仍较紧张，在低库存背景下，铜价有望延续偏强运行 [1]

铜价表现 - 沪铜早间高开，午后涨幅明显扩大，收盘上涨2.5% [1] - 期价最高触及87860元，重回高位区间 [1] - 市场对于铜未来需求增长存在期待，叠加矿紧支撑，沪铜重回强势状态 [1] 国内驱动因素 - 国内"十五五"规划建议出台，显著提振市场情绪 [1] - 国内政策预期向好，市场信心受到提振 [1] - 今日国内股市偏强运行，铜价也受提振 [1] 国际宏观环境 - 中美贸易局势有所缓和，外围风险偏好好转 [1] - 美联储已开启降息，市场预期年内美联储仍有两次降息 [1] - "大而美"法案促使美国财政也将发力，美国将迎来财政货币双宽松的宏观环境 [1]

铜业股市场表现 - 洛阳钼业股价上涨5.18%至16.05港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨4.36%至14.11港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.35%至6.78港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨2.78%至32.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.64%至32.6港元 [1] 短期铜需求与价格展望 - 8月铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3% [1] - 预期今年余下时间消耗量增长保持温和 [1] - 短期铜价面临中美贸易紧张局势及股市回调风险的压力 [1] - 维持未来3个月铜价目标为每吨11,000美元 [1] 中长期铜价驱动因素 - 看好铜价于明年第二季升至每吨12,000美元 [1] - 预期明年周期性需求将更强劲 [1] - 矿产供应限制、货币贬值风险及美国套利行为支持铜价 [1] - 看好未来6至12个月铜价前景 [1] 政策与宏观环境影响 - “十五五”公告公布显著提振市场情绪，大宗商品普遍上涨 [2] - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [2] - 美国“大而美”法案促使财政发力，将迎来财政货币双宽松环境 [2] 铜供需基本面分析 - 自由港印尼矿山事故导致减产，量级和时间大幅超出市场预期 [2] - 事故将扭转全球铜供需平衡 [2] - 预计2026年全球铜供需将进入紧平衡状态 [2]