中金研究 2025年10月4日(周六)，日本执政党自由民主党（以下简称"自民党"）将进行总裁（党魁）选举。我们开启了"25年日本自民党总裁选举"系列报告，目 前已发布《 25年日本自民党总裁选举#1：石破首相辞职 》、《 25年日本自民党总裁选举#2：选举流程与日本资产季节性 》，今后对该事件持续跟 踪。2021年自民党总裁选举时，我们曾发表过研究报告，详情参考《 日本自民党总裁选举：背景、预测与影响 》。2024年自民党总裁选举时，我们发 布过7篇报告记录选举的前因后果，详情参考《 24年日本自民党总裁选举系列报告 》。 本文着重介绍自民党总裁选举的有力候选人之一的小泉进次郎 (KOIZUMI Shinjiro)。 从政经历： 2008年小泉纯一郎宣布退出政坛并指名小泉进次郎为自己的继任者(相关继承者指名不含有法律意义，日本的政治制度中不含有世袭制，小泉 进次郎最终能否当选议员还取决于选举区中选民的投票结果)。2009年的众议院选举中虽然自民党惨败且成为了在野党，但小泉进次郎顺利在其父亲的选 举区-神奈川11区中获胜成为了国会议员。2011年小泉进次郎担任自民党青年局局长，该职位是年轻自民党党员中的要职，岸 ...

二、保持我国国民经济合理增长，需要汽车产业有更快的增长速度。 根据中国汽车工业协会权威统计，今年1~8月，我国汽车产业共产销汽车2105.1万辆和2112.8万 辆，分别增长12.7%和12.6%；其中内销1683.6万辆，增长12.3%，出口429.2万辆，增长13.7%。从这组 数字看， 形势喜人。不但出口保持了多年的增长势头，内销也连续两年转为正增长。值此十四五收官 和十五五开局之机，总结近年来汽车产业增长的重要因素，研究制定未来继续保持中国汽车产业健康成 长的条件，甚为必要。 一、当前促进我国汽车产业增长的重要因素在未来可能被削弱。 我国汽车市场可分为国内和国际两部分。 国内市场增长的主要因素是以旧换新政策等价格补贴政 策，而国际市场增长的主要因素是，疫情以来，中国制造在国际市场的美誉度普遍提高，超大产业的产 业链优势日益凸显，中国创新引领电动技术和智能网联汽车技术发展，以及国际主要市场通货膨胀，凸 显中国制造成本优势。 但是展望未来，这两方面的优势和促进因素，都有可能明显减弱。 从国内市场看，我国汽车产品普及率已与经济发展水平相匹配，汽车产品普及初期的购买高潮已经 过去。 这两年我国国内汽车市场高于 ...

业绩表现与影响因素 - 2025上半年公司净利11.5亿港元同比下降14% 主要受香港国际企业税制改革影响 所得税同比增加近1.2亿港元 [1] - 剔除所得税影响后税前利润仅同比下降5% 未延续此前数年快速增长趋势 [1][2] - 成品油轮合营公司上半年盈利同比减半 但新增3艘集装箱船经营租赁收益部分对冲负面影响 [2] 业务结构与运营状况 - 公司船队规模143艘（含订单） 其中运营船舶121艘 [2] - 长期租赁（融租+长期经租）船舶86艘盈利稳定 短期租赁（自营+合营）船舶35艘盈利随航运景气变化 [2] - 盈利弹性主要来自短期租赁业务 其中成品油轮MR船队是下半年业绩改善关键驱动因素 [2] 行业趋势与前景 - 成品油运景气度2025年以来稳步回升 受益于全球炼厂东移趋势 [2] - 欧洲成品油进口持续回暖 西向市场运价飙升带动东向市场 有望助力2025Q4旺季表现 [2] - 中期来看炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长 行业盈利有望稳中有升 [2] 财务指标与估值 - 目前PE估值仅5.5倍 股息率7.3% [1][3] - 若未来分红率从40%提升至50% 股息率将升至9% [1][3] - 2025年中期分红首次从0.03港元/股上调至0.05港元/股 彰显股东回报改善决心 [3] 盈利预测与目标价 - 下调2025-2027年净利预测至22/24/25亿港元 [1] - 考虑行业平均PB估值1.16倍 上调目标价至2.72港元 [1]

汇率与利率 - 当前汇率回落至5.30雷亚尔兑1美元 对税收产生非常积极的影响 [1] - 利率与汇率趋于平衡 未来几个月利率存在下降空间 [1] 宏观经济前景 - 总统任期结束时巴西年均经济增长率预计接近3% 潜在GDP或超过当前2.5%的估计值 [1] - 失业率将处于历史低位 累计通胀率首次低于20% 为四年来最低水平 [1] 国际贸易关系 - 美国对巴西征收关税被定义为政治行动 巴西主张应获得与乌拉圭、巴拉圭、阿根廷等南美国家同等待遇 [1] 财政与投资政策 - 政府将向国会提交刺激数据中心投资的措施 税制改革预计减轻投资税负 [1] - 通过税收优惠以极具竞争力的价格提升数字主权 [1]

财政实力与支出规模 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"时期增加17万亿元增长19% [1] - 地方财政实力稳步壮大 16个省份2024年财政收入较2020年增长20%以上 [1] - 全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元增长24% [1] 财政政策调控特点 - 政策增强与经济情景适配性 战略主动战术精准 强化逆周期调节与跨周期协调 [1] - 财政政策统筹防风险与促发展 未来发力空间充足 宏观调控经验与工具持续丰富 [2] 民生领域投入 - 民生领域财政投入占全国一般公共预算支出70%以上 [2] - 教育支出20.5万亿元 社会保障就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [2] - 2024年安排1000亿元育儿补贴与200亿元免费学前教育资金 [2] 教育领域支持 - 财政性教育经费占GDP比重连续十多年超4% [3] - "十四五"时期财政性教育经费投入预计超25万亿元 较"十三五"增长38% [3] 科技领域投入 - 全国财政科技支出预计达5.5万亿元 较"十三五"增长34% [3] - 基础研究累计投入7300亿元 年均增长12.3% [3] - 研发投入强度从2.41%提升至2.68% 规模稳居世界第二 [3] 财税体制改革方向 - 预算制度改革强化财政资源统筹 优化支出结构 提升资金使用效益 [5] - 税制改革聚焦高质量发展 社会公平与市场统一 完善个人所得税与环保税制 [5] - 财政体制改革锚定权责清晰 财力协调与区域均衡 优化转移支付制度 [5] 改革实施进展 - 已制定财税体制改革实施方案与分年度计划 正根据形势变化推进 [6]

财税体制改革进展 - 中央本级过去4年从政府性基金预算、国有资本经营预算调入一般公共预算资金规模达"十三五"同期10倍多 [1] - 2024年养老保险全国统筹跨省调剂规模达到2533亿元 [1] - 累计超6700万人受益于个人所得税"一老一小"专项附加扣除标准提高 [2] 预算制度改革措施 - 通过零基预算改革打破支出固化格局并整合专项资金 [1] - 加强对资金使用的全链条动态监测并强化预算评审与绩效评价 [2] - 中央对地方转移支付"十四五"期间累计近50万亿元 [2] 税制改革推进情况 - 全面实施水资源费改税试点并将挥发性有机物纳入环境保护税征收范围 [2] - 规范税费优惠政策并加快税收立法 现行18个税种中14个已完成立法 [2] - 财税体制改革已制定实施方案和分年度工作计划并正抓紧推进 [2]

税制改革方案 - 哥伦比亚政府推进第三轮税制改革 对石油与煤炭生产企业带来严重冲击 [1] - 新方案拟将煤炭附加税与石油并轨 当煤价超过历史水平65分位数时征收15个百分点附加税 [1] - 改革计划沿用卡塔通博地区特别税 对石油和煤炭首次销售或出口征收1%税率 [1] 行业影响分析 - 煤炭企业实际所得税率或将升至45%至50% 导致经济活动难以为继 [1] - 矿业协会警告称税改方案将危及煤炭与石油行业运营持续性 [1]

经济增速预测 - 未来三年实际GDP年均增长率将达到5.3% [1] - 名义GDP将从2026年的183.8万亿坚戈增至2028年的229.8万亿坚戈 [1] - 2028年名义GDP达4256亿美元 [1] 财政预算规划 - 2026年预算赤字占GDP的2.5% [1] - 2027年预算赤字降至GDP的1.7% [1] - 2028年预算赤字进一步降至GDP的0.9% [1] 税制改革措施 - 刺激经济增长的支出比例从10.9%提高到16.1% [1] - 为企业发展提供基础设施和财政支持 [1] - 保持预算的社会导向并全面履行社会义务 [1]

贸易摩擦对印度经济的影响 - 美国对印度商品加征关税至50% 印度企业面临亚洲最严重的盈利预测下调 过去两周印度大中型企业未来12个月盈利预测被下调1.2% [1] - 若美国持续征收50%关税 可能使印度GDP增长率下降1个百分点 纺织业等就业密集型行业首当其冲 [2] - 印度股市地位发生戏剧性逆转 从最受青睐的亚洲股市沦为最不受欢迎的市场 [1] 企业盈利状况 - 印度企业盈利增长连续五个季度保持个位数增长 远低于2020-21年至2023-24年间15%-25%的增长水平 [3] - 汽车及零部件 资本货物 食品饮料和耐用消费品行业12个月净利润预测降幅最大 均下调1%或更多 [4] - 2024年盈利增长仅6% 2025年复苏步伐缓慢 经济增长参数和企业盈利均证实疲软态势 [4] 政府政策应对 - 印度总理莫迪宣布大规模税制改革计划 拟将商品及服务税从四档(5%/12%/18%/28%)简化为两档(5%/18%) [1][4] - 税制改革预计在2027财年为GDP增长贡献0.35-0.45个百分点 [5] - 印度2022-2024财年实际GDP平均增长8.8% 为亚太地区最高 预计未来三年年均增长率达6.8% [5] 行业受影响情况 - Nifty 50指数成分股公司仅9%收入来自美国市场 但关税威胁仍对经济增长构成重大风险 [1] - 纺织业作为就业密集型行业 在关税冲击中将首当其冲 [2] - 尽管估值仍然偏高 关税可能触发广泛的估值重新评级 [2]

文章核心观点 - 当前财税制度以生产地分成为主导致税收与税源背离，抑制消费潜力释放，需通过增值税分配机制改革和消费税征收环节后移建立"消费地受益"型激励 [2][3][6] 现行税收结构及问题 - 2024年中国税收收入17.5万亿元，其中增值税6.67万亿元占比38%，消费税1.65万亿元占比9% [4] - 增值税按生产地原则"五五分成"导致消费地居民负担税款但生产地政府获得收入，造成地区间税收横向分配失衡 [7] - 生产地分成机制促使地方政府重投资轻消费，加剧低端产能过剩并抑制消费市场培育 [8] 国际经验借鉴 - 欧盟通过30年改革将增值税从生产地原则过渡到消费地原则，采用一站式申报机制（OSS）实现跨境交易按消费地征税 [10][11] - 美国消费率超80%，其销售税在零售环节征收且各州税率差异（4%-7%），通过高税率抑制不健康消费、免税政策减轻低收入群体负担 [13][14] - 美国将燃油税等专项税收直接用于公路等基础设施建设，形成"税收-服务-消费"良性循环 [14] 具体改革建议 - 在平台经济领域试点增值税"生产地与消费地结合"分配模式，将地方分享50%部分按贡献度横向再分配 [16] - 完善留抵退税机制使上游生产地承担退税责任，实现税收现金流精准匹配 [16][17] - 降低消费税法定税率（如小汽车、高档化妆品），并建立调节基金平衡地区间收入差异 [17] - 将消费税与车辆购置税等税种整合联动，避免重复征税并对绿色智能产品给予税收优惠 [18] - 通过电子发票定位技术及区块链技术完善消费统计体系，为改革提供数据基础 [18] 改革预期效果 - 建立消费导向型财税激励可推动地方政府优化消费环境，释放统一大市场潜力 [3][12] - 通过差异化税率引导绿色健康消费，以消费升级带动产业升级 [5][17]