摘要今日周四（9月25日）亚盘时段，纸黄金目前交投于850元附近，截至发稿，纸黄金暂报855.12元/ 克，跌幅0.31%，最高触及859.96元/克，最低下探852.21元/克。目前来看，纸黄金短线偏向看空走势。 美联储新理事斯蒂芬·米兰抛出激进降息论，力挺特朗普却遭市场冷遇，其颠覆性观点引发金融圈震荡 与质疑。 现实经济状况同样与米兰的激进降息主张相悖。亚特兰大联储预测美国三季度GDP增速超3%，彰显经 济韧性；股债金等资产表现强劲，企业与家庭融资意愿未受抑制；虽就业市场趋缓，但通胀回升风险犹 存，令进一步降息的必要性悬而未决。在此背景下，米兰的激进论调显得尤为突兀。 【最新纸黄金行情解析】 今日纸黄金需重点关注的关键阻力位区间为860元/克至870元/克，而重要支撑位区间则位于830元/克至 850元/克。 然而，市场对相关观点普遍持怀疑与不认同态度，根源在于其理论根基存在明显缺陷。就"特朗普政 策"而言，其预期成效及潜在副作用均存疑：限制移民或致劳动力短缺、推升工资与通胀，背离降息初 衷；关税增收手段因贸易转移效应将渐失效；供给侧改革如放松监管等，效果向来难以精准预判。 米兰在论证时还存在选择性忽略不 ...

新兴市场股票表现 - 特朗普第二任期前八个月MSCI新兴市场指数连续上涨 为37年来第三次出现此类情况[1] - 新兴市场投资者财富增加4.3万亿美元[1] - 资金从美国流出导致美元走弱 新兴市场成为主要受益者[4] 企业盈利状况 - 发展中国家企业连续13个季度平均表现低于盈利预测水平[1] - MSCI新兴市场指数近半数公司今年利润未达预期 平均低于预期近8%[4] - 未来12个月盈利需增长11.4%才能达到当前预期[6] - 过去八周MSCI指数平均盈利预期下降约1%[6] 行业受影响情况 - 出口导向型行业受冲击最严重 包括大宗商品和工业[4] - 三星电子芯片部门季度营业利润比预期低85% 主因美国出口管制导致AI芯片库存成本上升[4] - 印度股票成为投资者最大低配标的 因特朗普对印度出口征收50%关税[5] - 塔塔汽车报告净利润下降63% 归咎于美国关税导致额外成本达3.41亿美元[5] - 中国消费企业受价格战拖累 中东生产商受油价下跌打击[6] 政策影响机制 - 特朗普破坏性关税和财政扩张主义削弱美元避险吸引力 推动资金寻求替代资产[1] - 技术限制和贸易壁垒削弱发展中国家收入和利润增长[1] - 企业在关税截止期前加速对美出口形成"提前出口缓冲" 该效应将在未来数月消退[6]

据美国两党政策智库"负责任联邦预算委员会"（CRFB）最新预测，从2026财年到2035财年，美国的累 计赤字将达到22.7万亿美元，而国会预算办公室1月份的预测为21.8万亿美元。值得一提的是，CBO当 时的预测是基于美国总统特朗普1月上任前的法律和政策做出的。 美国预算监督机构周三表示，受税收和支出法案以及关税政策影响，未来十年美国联邦预算赤字规模将 比美国国会预算办公室（CBO）1月时的预测高出近1万亿美元。 而在另一种情境下，情况似乎更加糟糕。CRFB表示，如果国际贸易法院（Court of International Trade） 对特朗普新关税的裁决得到维持，在这种情况下，特朗普关税政策的很大一部分将被取消，那么未来10 年的关税收入就会减少2.4万亿美元。 该情境还假设延长"大而美"法案中的一些临时减税措施，包括对加班、小费、社会保障收入和汽车贷款 利息的减税，提高州和地方税收减免额度，以及将工厂投资全部列为减税对象，这将在10年内使赤字增 加1.7万亿美元。 上述假设也推翻了CBO对未来十年美国10年期国债收益率将下降至约3.8%的预测。CRFB表示，如果10 年期美国国债收益率维持在目前约4 ...

就业数据表现 - 美国7月私营部门新增就业10.4万人 超出经济学家预期的7.6万人 前值为减少3.3万人[1][3] - 尽管数据好于预期 但私营部门招聘仍远低于去年平均水平[1][8] - 服务业引领招聘复苏 休闲 酒店和金融活动的就业增长最大 但教育和健康领域就业呈现净流失[4] 薪资增长趋势 - 留任同一职位的员工年薪同比增长4.4% 为2021年5月以来最低增速[7] - 更换工作的员工年薪同比增长7.0%[7] 市场反应 - 美元指数短线走高约10点至99.09[5] - 纳斯达克100指数期货维持约0.2%的涨幅[5] - 美国10年期国债收益率短线拉升至4.333%[9] - 现货黄金价格波动不大 报3327.45美元/盎司[9] 行业背景与展望 - 雇主在特朗普政策不确定性加剧背景下对招聘决策趋于谨慎[1][8] - ADP首席经济学家表示招聘和薪酬数据总体显示经济健康 雇主对消费者韧性持乐观态度[4] - 劳动力市场持续降温已成为美联储政策会议关注焦点 可能引发降息呼吁[4]

因此，下文将对特朗普新政策中经济与政治之间的关系进行分析，并将其与过去40年美国经济与政治关 系模式进行对比。 引言 对特朗普宣布加征关税以来美国经济趋势的评估 4月2日，所谓的"美国解放日"，特朗普宣布加征关税，当时对特朗普此举的影响有两种分析。 此类分析的错误在于，它们将关注点放在了美国经济的即时反应，而非政治层面。但特朗普想要实现的 目标更加雄心勃勃，远超过这些分析所能涵盖的范围。 众所周知，特朗普正在颠覆美国延续80年之久的贸易政策——放弃美国对贸易自由化的支持。但是这场 贸易/经济政策的革命，需要扭转美国自上世纪80年代初里根执政以来四十余年的政治格局。 里根开创的这项政策，在20世纪70年代的动荡之后，直至近期都维持着美国的政治稳定。因此，特朗普 政策能否成功提高美国经济增速的关键在于，能否在不破坏美国政治稳定的情况下，颠覆自里根执政以 来的四十年间美国经济与世界经济之间的关系？也就是说，特朗普政策能否成功的关键在于政治因素， 而非纯粹的经济因素。 【文/ 观察者网专栏作者罗思义（John Ross)】 当4月特朗普发起新一轮关税战时，众多分析师预测美国市场和美国经济将出现强烈负面波动。但正如 笔 ...

黄金市场基本面分析 - 美国6月非农就业数据新增14.7万个岗位，远超预期的11万个，失业率从4.2%降至4.1%，但私营部门岗位增幅仅7.4万个，为2024年10月以来最小增幅，数据公布后黄金急跌至3311 [3] - 美元和美债收益率上升削弱了美联储提前降息的预期，降低了黄金吸引力 [4] - 美联储基准利率维持在4.25%-4.5%，非农数据强劲及特朗普政府新政潜在通胀压力使美联储观望可能性加大，美国财长贝森特表示若近期不降息，9月或需更大规模降息 [5] - 特朗普政府计划秋季寻找美联储主席鲍威尔接替人选，新任主席提名可能带来政策风格转变，加剧货币政策不确定性 [6] - 特朗普政府通过大规模减税和支出议案，预计未来十年增加3.4万亿美元债务，可能加剧通胀压力，但当前美元走强和美债收益率上升暂时盖过这一利好 [6] - 特朗普的反增长政策如全面关税和大规模驱逐移民可能对劳动力市场和经济动能产生深远影响 [6] 黄金市场技术面分析 - 日线级别本周呈现先扬后抑态势，周初连续三根阳线后周四一根阴线终结连涨，5日均线向上发散而10日均线向下运行，形成交叉暗示短期方向不明，可能进入震荡整理阶段 [8] - 下方支撑关注3319（60日均线）和3311（昨日低点），上方阻力关注3345和3350（30日和20日均线位置） [9] - 四小时级别自3247开启5浪上涨至3365/3366后受阻进入调整，若日内维持在3366之下则关注调整浪发展，下方支撑关注3307/3306（0.5黄金分割位）、3293/3292（0.618黄金分割位）和3273（0.786黄金分割位），上方阻力关注3345、3354（0.618和0.786黄金分割位）及3365/3366高点 [11] 市场休市提醒 - 因美国独立纪念日，美国纽交所休市一日，芝商所（CME）旗下贵金属、美国原油、外汇、股指期货合约交易提前于北京时间5日01:00结束，洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间05日01:30结束 [7] 综合市场动态 - 非农数据强劲和美联储降息预期减弱是黄金下跌主因，特朗普政府的"大而美"法案和关税政策带来新的不确定性，未来走势取决于美联储货币政策、美国财政政策实施及全球经济和地缘政治动态 [7]

特朗普政策逻辑分析 - 特朗普政策摇摆不定，市场创造"TACO交易"概念描述其关税威胁后因市场反应缓和而逢低买入获利的现象 [1] - 政策逻辑主线包括：通过关税提高政府收入促进制造业回流，从国别关税转向半导体、医药、汽车等战略行业高关税 [2] - "大而美"法案包含减税措施（未来十年减少4万亿美元收入）和1.6万亿美元减支方案，减税在2028年前实施而减支在2029年后 [3] - 政策包含去监管措施：撤销加密数字货币监管、取消PCAOB、增加公共土地租赁等 [3] 政策摇摆原因 - 市场压力是主因，特朗普对美债市场重视度高于美股，当10年期美债收益率单周升幅超30bp时政策倾向回调 [4] - 美债收益率高位（4%）威胁美元国际储备地位，且利息负担沉重（2024财年1.1万亿美元），每降1基点可减少30亿美元支出 [5] - 选举压力迫使缓和关税政策，62%核心选民将"经济受损"列为投票否决项，医保覆盖面缩减已伤害基本盘 [6] 美债收益率分析 - 当前美债收益率高企主因美联储不降息，但长期高利率难持续，失业率从4%升至4.2%预示经济走弱 [8] - 通胀预期下降：一年期预测从3.63%降至3.2%，五年期从2.74%降至2.61% [8] - 美债收益率可能高于经济名义增长率，走低是市场阻力最小方向 [9] 美债定价框架变化 - 伯南克框架（通胀预期+自然利率+期限溢价）失效，关税战后10年期收益率上升无法用该框架解释 [10][11][12][14] - 新框架增加主权风险溢价变量，可解释收益率上升及实际收益率与黄金价格负向关系背离 [20] - 期限利差在关税战后从0.3%升至0.49%，反映主权风险担忧 [11][22] 美元体系相关因素 - 美国制造业占比仅10%，远低于中国（26%）、日本（20%）、德国（18%），推动制造业回流动机强烈 [23] - 通过高科技产品贸易（芯片、软件等）把控产业链，维持贸易逆差输出美元 [23] - 增加黄金和数字货币储备为美元增信，稳定币监管改革（《STABLE法案》）限定储备资产为短期美债 [24] - 债务上限已达36.1万亿美元，财政部采取特别会计手段（每月释放约70亿美元）延迟违约风险 [25]

国际学生政策影响 - 哈佛大学正与其他大学协商 以协助受特朗普政策影响的国际学生 [1]

非农数据情况 - 5月非农就业人数增加13.9万人，预估增12.6万人，前值增17.7万人，数据发布后黄金一度跳水1%，10年美债收益率上行超10bp重回4.5%+[1] - 4月非农就业人数增量从17.7万下调3万至14.7万，3月从18.5万下修6.5万至12万，两个月合计下修9万，3月两次合计下修初值的47.4%，今年一季度非农就业合计下修18.9万，幅度为36.2%[2] 就业市场指标 - 5月失业率4.24%，环比+0.06个百分点，劳动参与率62.37%，环比下降0.27个百分点，就业减少69.6万，失业增加7.1万，非劳动力人口增加81.3万[3] - 首次申请失业金人数从5月17日的22.6万增至31日的24.7万，增幅约9%[3] 特朗普政策影响 - 关税对就业影响暂时可控，部分行业就业有增减变化，休闲和酒店、金融等行业就业改善对冲部分影响[3] - 移民就业继续受冲击，土著就业未改善，5月土著和国外出生就业人数分别下降44.4万、22.4万[4] - 5月联邦政府就业人数减少2.2万，连续四个月下降且为四个月最大降幅，去年全年平均值为增加0.4万[4] 美联储与美债情况 - 就业数据支持美联储推迟降息，预计降息不早于9月，4月职位空缺率4.6%、解雇裁员率1.3%处于相对合意位置[5] - 美债利率可能高位震荡，10年美债利率未来几个月可能多在4.5%或更高水平，市场降息预期从50bp+降至44bp，不排除向25bp附近回撤[7]

行业影响 - 美国总统特朗普的政策对美国私募行业产生负面影响 [1]