行业投资评级 - 报告对煤炭行业持积极态度 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 衮矿能源 并看好旺季需求回升带动的动力煤标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 同时建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 特变电工 山煤国际 [3] 核心观点 - 动力煤价格在节前需求兑现后出现震荡 但预计四季度将进入冬季取暖旺季 价格将企稳上涨 [3] - 炼焦煤价格受"金九银十"需求回升影响预计持续上涨 主产地供应偏紧支撑价格 [3] - 国际油价上涨 布伦特原油期货结算价环比上升3.45美元/桶至70.13美元/桶 涨幅5.17% [3][5][15] - 大秦线预计于10月7日进入为期20天的秋季检修 可能影响后续煤炭调运 [3] 近期行业政策及动态 - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动 计划利用半年时间提升监督管理能力 [8] - 国务院新闻发布会显示"十四五"期间安全生产成效显著 2024年全国生产安全事故死亡人数比"十三五"期末下降28.4% 重特大事故起数下降43.8% [8] - 俄罗斯2025年1-8月煤炭产量累计2.8亿吨 比上年同期增长0.2% [8] 煤炭价格表现 **动力煤方面** - 秦皇岛港口Q4500 Q5000 Q5500动力煤现货价分别收报540 608 680元/吨 环比分别下跌5 4 3元/吨 [3] - 产地动力煤价格上涨：大同南郊5500大卡环比上涨15元/吨至570元/吨 内蒙古鄂尔多斯5200大卡环比上涨20元/吨至470元/吨 榆林5800大卡环比上涨10元/吨至580元/吨 [9] - 国际动力煤价稳中有涨：印尼产（Q3800）FOB价环比上涨0.40美元/吨至43.10美元/吨 涨幅0.9% 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨0.92美元/吨至102.03美元/吨 [10] **炼焦煤方面** - 山西安泽低硫主焦出厂价1590元/吨 环比上涨80元/吨 [3] - 产地价格涨跌互现：山西古交2号焦煤车板价环比上涨160元/吨至1585元/吨 河南平顶山和安徽淮北价格持平 六盘水主焦煤车板价下跌 [12] - 国际价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨1.5美元/吨至205.00美元/吨 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下降30元/吨至1600元/吨 [12] **其他煤种** - 无烟煤价格上涨：阳泉无烟煤洗中块车板价环比上涨80元/吨至910元/吨 晋城无烟煤小块坑口含税价环比上涨40元/吨至910元/吨 [14] - 喷吹煤价格上涨：阳泉喷吹煤车板含税价环比上涨40元/吨至890元/吨 长治喷吹煤车板含税价环比上涨90元/吨至950元/吨 [14] 供需与库存情况 **供给端** - 环渤海四港区日均调入量177.30万吨 环比减少0.44万吨 下降0.25% 同比上升5.16% [3][18] - 受产能核查文件影响 产地供给未大规模释放 生产整体平稳 [3] **需求端** - 环渤海四港区日均调出量173.77万吨 环比减少5.9万吨 降幅3.28% 同比上升27.87% [3][18] - 六大发电集团库存量1383.8万吨 环比上升38.70万吨 涨幅2.88% 平均日耗85.64万吨/天 环比下降3.78万吨/天 跌幅4.22% [5] - 247家主要钢企日均铁水产量242.42万吨 环比增加1.33万吨/日 [3] **库存情况** - 环渤海四港口库存2282万吨 环比增长32万吨 增幅1.44% 同比下降9.00% [3][18] - 523家样本矿山精煤库存211万吨 环比减少22万吨 降幅9% 同比低23.12% [3] - 华东港口库存628万吨 环比增35万吨 增幅5.9% 广州港库存232.3万吨 环比减少9万吨 [5] 运输与运费 - 环渤海四港区日均锚地船舶117艘 环比增加28艘 升幅31.73% 同比上升81.46% [18] - 国内主要航线平均海运费报收31.59元/吨 环比下跌3.94元/吨 跌幅11.09% [5][23] - 国际海运费涨跌互现：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港海运费环比上涨0.19美元/吨至15.68美元/吨 印尼南加至宁波运价环比下跌0.02美元/吨至10.31美元/吨 跌幅0.2% [23] 重点项目动态 - 特变电工新疆准能化工有限公司20亿立方米/年煤制天然气项目正式开工建设 预计2027年全面投产达效 [5] - 新疆地区煤价：吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价130元/吨持平 巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨环比上涨18元/吨 [5] 重点公司估值 - 重点覆盖公司包括中国神华 陕西煤业 衮矿能源 中煤能源 潞安环能 山西焦煤 华阳股份 淮北矿业 山煤国际等 [28] - 估值数据显示多数公司2025年预测PE在10-20倍之间 PB多在1-2.5倍之间 [28]

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 核心观点 - 动力煤价格节前震荡下跌但预计四季度旺季将企稳上涨 秦皇岛Q5500动力煤现货价环比下跌3元/吨至680元/吨 环渤海港口库存环比增长1.44%至2282万吨 大秦线秋季检修将支撑后续煤价 [3] - 炼焦煤价格持续上涨 山西安泽低硫主焦出厂价环比上涨80元/吨至1590元/吨 受产地供应偏紧和"金九银十"需求回升推动 精煤库存同比下降23.12%至211万吨 [3] - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 看好高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份等 [3] 行业政策及动态 - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动 计划用半年时间提升监督管理能力 [9] - 全国生产安全事故死亡人数比"十三五"期末下降28.4% 重特大事故起数下降43.8% [9] - 俄罗斯1-8月煤炭产量2.8亿吨 同比增长0.2% [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格普遍上涨 大同5500大卡上涨15元/吨至570元/吨 鄂尔多斯5200大卡上涨20元/吨至470元/吨 榆林5800大卡上涨10元/吨至580元/吨 [10] - 动力煤价格指数全面上涨 环渤海指数报677元/吨上涨1元/吨 秦皇岛港5500大卡报680元/吨上涨3元/吨 [10] - 国际动力煤价稳中有涨 印尼Q3800上涨0.40美元/吨至43.10美元/吨 澳大利亚纽卡斯尔指数上涨0.92美元/吨至102.03美元/吨 [11] - 炼焦煤价格涨跌互现 山西古交2号焦煤上涨160元/吨至1585元/吨 六盘水主焦煤下跌至1400元/吨 [13] - 无烟煤价格大幅上涨 阳泉无烟煤洗中块上涨80元/吨至910元/吨 晋城无烟煤小块上涨40元/吨至910元/吨 [16] - 喷吹煤价格上涨 阳泉喷吹煤上涨40元/吨至890元/吨 长治喷吹煤上涨90元/吨至950元/吨 [16] 国际能源市场 - 布伦特原油期货上涨5.17%至70.13美元/桶 [17] - 国际油价与国际煤价比值下降1.36%至2.63 与国内煤价比值持平于2.72 [17] 港口库存与运输 - 环渤海四港区日均调入量177.30万吨环比下降0.25% 调出量173.77万吨环比下降3.28% [21] - 环渤海港口库存2282万吨环比增长1.44% 锚地船舶数环比增长31.73%至117艘 [21] - 国内沿海运费下跌11.09%至31.59元/吨 国际海运费涨跌互现 [28] 重点公司估值 - 中国神华总市值7701亿元 2025年预测PE16倍 PB1.9倍 [33] - 陕西煤业总市值1970亿元 2025年预测PE11倍 PB2.2倍 [33] - 兖矿能源总市值1363亿元 2025年预测PE13倍 PB2.4倍 [33] - 中煤能源总市值1522亿元 2025年预测PE9倍 PB1.0倍 [33] - 平均PE估值2025年21倍 2026年17倍 2027年14倍 [33]

行业投资评级 - 看好煤炭行业 [1] 核心观点 - 动力煤价格持续上涨 秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别收报545、612、704元/吨 环比分别上涨23、27、24元/吨 [3] - 供给端偏紧 受产能核查文件影响 产地供给未大规模释放 环渤海四港区日均调入量177.74万吨 环比上升10.27% [3] - 需求端旺盛 环渤海四港区日均调出量179.67万吨 环比上升14.21% 港口库存2250万吨 环比下降0.89% [3] - 大秦线10月7日将进行20天秋季检修 预计下游电厂在检修前为旺季补库 [3] - 炼焦煤价格预计持续上涨 山西安泽低硫主焦出厂价1510元/吨 环比上涨90元/吨 精煤库存233万吨 环比下降9% [3] - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 以及稳定经营高分红标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] 行业政策及动态 - 安徽淮南煤田新探明7.6亿吨煤炭资源 [9] - 三峡水库迎来2025年最大洪水过程 入库流量超过40000立方米/秒 [9] - 淮河能源落地全国能源行业首单信用证支付铁路运费业务 [9] - 朔黄铁路年累计完成煤炭运输2.40亿吨 [9] - 1-8月国家铁路发送煤炭13.8亿吨 其中电煤9.4亿吨 [9] - 阳泉市煤炭地质储量102亿吨 原煤年产量5373.3万吨 [9] 煤炭价格表现 - 产地动力煤价格上涨 大同南郊5500大卡煤价545元/吨 环比涨20元/吨 鄂尔多斯5200大卡煤价450元/吨 环比涨20元/吨 榆林5800大卡煤价545元/吨 环比涨5元/吨 [10] - 动力煤价格指数涨跌互现 环渤海动力煤价格指数676元/吨 环比涨1元/吨 秦皇岛港5500大卡煤价677元/吨 环比涨2元/吨 [10] - 国际动力煤价分化 印尼Q3800煤价42.70美元/吨 环比涨1.4% 澳大利亚纽卡斯尔煤价101.11美元/吨 环比跌6.67美元/吨 [11] - 产地炼焦煤价格持平 山西古交2号焦煤1425元/吨 河南平顶山焦煤1510元/吨 [13] - 国际炼焦煤价格上涨 澳洲峰景硬焦煤中国到岸价203.50美元/吨 环比涨1.5美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价1630元/吨 环比涨80元/吨 [13] - 无烟煤和喷吹煤价格持平 阳泉无烟煤830元/吨 晋城无烟煤870元/吨 阳泉喷吹煤850元/吨 长治喷吹煤860元/吨 [16] 国际油价与运费 - 布伦特原油期货价66.68美元/桶 环比下跌0.46% [17] - 国际油价与国际煤价比值2.67 环比上升9.02% 与国内煤价比值2.72 环比下跌1.27% [17] - 国内沿海运费35.53元/吨 环比上涨19.91% [31] - 国际海运费分化 澳洲-青岛运费15.49美元/吨 环比涨0.11美元/吨 印尼-宁波运费10.33美元/吨 环比跌0.3% [31] 港口库存与运输 - 环渤海港口库存2250万吨 环比下降0.89% [22] - 锚地船舶89艘 环比增加25.55% [22] 重点公司估值 - 中国神华总市值7669亿元 2025年预测PE 16倍 [37] - 陕西煤业总市值2009亿元 2025年预测PE 11倍 [37] - 兖矿能源总市值1362亿元 2025年预测PE 13倍 [37] - 中煤能源总市值1558亿元 2025年预测PE 10倍 [37]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 动力煤产地价格持续上涨 榆林5800大卡指数598.0元/吨（周环比+44.0元/吨） 鄂尔多斯5500大卡指数521.0元/吨（周环比+19.0元/吨） 大同5500大卡指数576.0元/吨（周环比+21.0元/吨）[1][10] - 焦煤市场价格企稳反弹 京唐港山西主焦煤1610元/吨（周环比+60元/吨） CCI山西低硫指数1482.0元/吨（周环比+63元/吨）[1][10] - 非电需求与冬储补库支撑煤价反弹 冶金/化工等行业刚需补库持续推进 东北地区部分终端启动冬储采购[1][10] - 供应端收紧主因煤矿设备检修与停产整顿 港口发运成本高企且优质资源偏紧[1][10] - 短期煤价易涨难跌但上行空间有限 终端采购积极性可能随价格上涨减弱 进口煤涨幅缓和形成制约[1][10] 价格跟踪 - 港口动力煤价格显著上涨 秦皇岛港5500价格704.0元/吨（周环比+21.0元/吨） 5000价格613.0元/吨（周环比+24.0元/吨）[3] - 进口煤价同步上行 CCI进口4700指数69.3美元/吨（周环比+1.8美元/吨） 3800指数53.7美元/吨（周环比+1.4美元/吨）[3] - 电厂日耗小幅回落 沿海六大电厂日耗87.7万吨（周环比-2.1万吨） 总库存1345.1万吨（周环比-1.9万吨） 可用天数15天[3] 行业供需数据 - 8月全国原煤产量39040万吨 同比下降3.2%（降幅较7月收窄0.6个百分点） 环比增长2.5%[2][15] - 1-8月累计原煤产量316517万吨 同比增长2.8%（增幅较1-7月收窄1.0个百分点）[2][15] - 国际动力煤市场分化 印尼低卡煤受降雨影响供应收紧 澳大利亚高卡煤因需求走弱价格下滑[17] 上市公司表现 - 煤炭开采指数上涨3.77% 显著跑赢沪深300指数（下跌0.44%）[11] - 涨幅前三上市公司 永泰能源（+13.42%） 潞安环能（+13.04%） 华阳股份（+8.73%）[11] - 重点公司估值水平 中国神华PE-TTM 13.9倍 陕西煤业PE-TTM 10.6倍 中煤能源PE-TTM 9.0倍[42] 行业规模 - 煤炭行业涵盖35家上市公司 占总股票家数0.7%[4] - 总市值1482.2十亿元 占全市场1.4% 流通市值1468.5十亿元 占全市场1.6%[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [8] 报告核心观点 - 2025年上半年煤炭行业业绩承压，动力煤价格同比下降22.8%，焦煤和冶金焦价格分别下降38.79%和29.79% [3] - 预计2025年下半年煤价将进入上行通道，有望重回2024年第三季度水平，主要因供给收缩和需求改善 [4] - 投资建议关注高现货比例弹性标的、业绩稳健成长型标的、产量恢复性增长标的、行业龙头及受益核电增长的稀缺天然铀标的 [5] 市场回顾 - 2025年上半年动力煤均价675.7元/吨，同比下降22.8%；25Q2均价631.6元/吨，同比下降25.6%，环比下降12.43% [3] - 2025年6月下旬煤价触底反弹，从609元/吨升至8月下旬704元/吨 [3] - 京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79% [3] 行业展望 供给端收缩 - 国内新疆、内蒙古等产区及海外印尼等国出现减产，6-7月进口量单月同比下降约1000万吨 [4] - 产地查超产推进，年化超产产量规模约2.3亿吨 [4] - 预核增产能转储备产能全面推进，理论影响供给量约4亿吨 [4] - 内蒙古7月产量环比下降7.84%，新疆环比下降31.66% [16] - 印尼煤炭产量3.78亿吨，同比下降7.5%；澳大利亚产量1.25亿吨，同比下降8.2% [18] 需求端改善 - 火电发电量自2025年6月后同比增速转正 [29] - 煤化工耗煤需求维持10%以上同比增速，5月以来攀升至15%以上 [29] - "金九银十"将至，非电需求有望逐步释放 [4] 价格展望 - 预计未来1-2周煤价保持小幅震荡，随后将进入上行通道，有望淡季延续涨势 [4] 基金持仓情况 - 2025年上半年大多数上市公司基金持仓份额同比下降，降幅最大的为甘肃能化、新集能源、恒源煤电 [5] - 环比25Q1，大部分公司持仓份额提升，仅山煤国际、淮河能源、永泰能源三家下降 [5] - 持仓份额环比提升最多的为淮北矿业、新集能源、昊华能源 [5] 2025年半年报总结 营业收入 - 25H1板块营业总收入同比下降18.8% [36] - 动力煤子板块同比下降16.6%，无烟煤下降12.2%，炼焦煤下降28.2% [36] - 25Q2营业收入同比下降20.1%，环比下降4.06% [5] 归母净利润 - 25H1板块归母净利润同比下降32% [38] - 动力煤子板块同比下降26.4%，无烟煤下降52.5%，炼焦煤下降60.1% [38] - 25Q2归母净利润同比下降36.7%，环比下降16% [5] 费用分析 - 25H1期间费用同比下降6.8%，费用率同比提升1个百分点 [40] - 25Q2期间费用同比下降9.8%，环比增长6.9%；费用率同比提升1个百分点，环比提升0.9个百分点 [41][42] 现金流分析 - 25H1经营性净现金流974.8亿元，同比下降28.9% [44] - 投资性净现金流-833.5亿元，净流出量同比增长11.1% [45] - 筹资性净现金流-149.7亿元，净流出量同比下降65.7% [45] 资产负债率 - 25H1资产负债率47.1%，同比提升1.2个百分点，较2024年末上升2.7个百分点 [52] - 动力煤板块43.8%，无烟煤53.4%，炼焦煤54.2% [52] ROE分析 - 25H1ROE同比下降2.28个百分点至4.04% [55] - 权益乘数同比增加0.5至5.88，资产周转率下降5.46个百分点至19.39%，销售净利润率下降2.68个百分点至11.83% [55] 投资建议 - 推荐五条投资主线：高现货比例弹性标的（潞安环能）；业绩稳健成长型标的（晋控煤业、华阳股份）；产量恢复性增长标的（山煤国际）；行业龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业）；受益核电增长的稀缺天然铀标的（中广核矿业） [5][57]

环渤海动力煤价格走势 - 价格指数报收于671元/吨 环比持平 呈现弱稳走势 [2] - 高卡优质煤种在货源供应紧张形势下表现横盘行情 [2] - 市场煤价滞涨回落 货盘流动性不足 [2] 产地供应状况 - 主产区频繁遭遇强降雨影响 露天煤矿生产受限 部分煤矿外运道路受阻 [2] - 严查煤矿超产政策背景下 矿方谨慎保持核定产能生产 [2] - 部分月底完成生产任务的煤矿减停产情况增多 环保及安监形势趋严 [2] 港口库存与运输 - 港口环节库存延续震荡回落趋势 货源结构性短缺问题难有改善 [2] - 部分铁路取消或减少运费优惠 到港发运倒挂问题未根本修复 [2] - 天气等因素制约外运 市场货源集港发运增量依旧不足 [2] 市场需求端表现 - 沿海电煤需求转入季节性回落阶段 下游接货心态受到抑制 [2] - 电煤消费需求进入季节性回落阶段 沿海电厂北上采购基本停滞 [3] - 非电终端需求无实质性利好支撑 部分补空及投机需求转向观望 [3] 价格形成机制 - 港口市场货源高成本以及结构性短缺情况继续支持市场情绪 [2] - 前期获利盘报盘出货增多 平抑市场看多情绪 [2] - 市场煤较长协煤溢价扩大 进口煤价差优势显现 [3] 短期市场展望 - 煤炭消费需求预期走弱 沿海市场煤价将延续坑口至港口联动下行 [3] - 港口货源补给受限及政策端托底形势下 价格难有深跌行情 [3] - 市场心态僵持博弈 对后市预期分歧较大 [2]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"推荐"，预期行业指数将超越基准指数 [5][45] 核心观点 - **动力煤价格持续上涨**：榆林5800大卡指数周涨24元至569元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周涨20元至500元/吨，主因产区降雨和超产核查导致产能收紧，叠加电厂日耗环比增加3.7万吨至93.5万吨，需求高位支撑价格 [1][3][11] - **炼焦煤价格企稳**：山西低硫焦煤周跌17元至1484元/吨，中高硫煤价持平，铁水产量周降0.38万吨但仍维持高位，供应端受276工作日政策限制 [1][11] - **进口煤炭同比下滑**：7月进口量3560.9万吨，同比降22.9%，环比增7.8%，进口均价66.5美元/吨，同比下跌31.7美元 [2][17] 价格与库存动态 - **港口动力煤**：秦皇岛5500大卡价格周涨23元至683元/吨，5000大卡价格周涨25元至618元/吨 [3] - **电厂库存**：沿海六大电厂库存周降18.4万吨至1377.9万吨，可用天数减少1天至15天 [3] - **焦煤库存**：焦化厂及钢厂库存数据未更新，需关注后续铁水产量变化 [30][31] 公司运营数据 - **陕西煤业**：7月产量1411万吨同比增1.1%，1-7月累计产量1.02亿吨同比增1.15% [2][15][16] - **上市公司表现**：煤炭板块周涨3.96%，陕西煤业领涨9.9%，华阳股份涨8.76%，晋控煤业涨6.78% [12][13] 行业供需分析 - **供给端收紧**：超产核查和山西276工作日政策减少产能，7月下旬无烟煤价格转跌3.4%，焦煤价格大涨19.6% [11][18] - **需求端韧性**：高温天气推高电厂日耗，电厂长协煤采购积极性提升，贸易商看涨预期强化 [1][3] 重点公司估值 - **中国神华**：总市值7323.1亿元，2024年PE 12.5倍，股息率6.02% [42] - **陕西煤业**：总市值2131.9亿元，2025年PE 11.1倍，股息率6.13% [42] - **中煤能源**：总市值1511.4亿元，2025年PE 9.0倍，分红比例40.62% [42]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"推荐"，预期行业指数将超越基准指数[5] 核心观点 - **动力煤价格持续上涨**：截至8月1日，榆林5800大卡指数周环比上涨34元/吨至545元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数上涨24元/吨至480元/吨，大同5500大卡指数上涨21元/吨至551元/吨[1][11] - **焦煤价格企稳**：CCI山西低硫/中硫/高硫指数均环比持平，分别为1501元/吨、1260元/吨、1234元/吨[1][11] - **供需格局偏紧**：受降雨影响，露天煤矿生产受限叠加部分煤矿完成月度任务减产，港口调入量低位运行，库存下降至1396.3万吨（周环比+2.4万吨），电厂日耗维持89.8万吨高位[1][3][11] - **短期价格展望**：强成本支撑下动力煤易涨难跌，预计稳中小幅上探；中长期超产核查或进一步收紧供给[1][11] 行业动态 价格跟踪 - **港口动力煤**：秦皇岛港5500大卡价格周涨10元/吨至660元/吨，5000大卡涨11元/吨至593元/吨[3] - **进口煤价**：CCI进口4700指数周涨0.3美元至65.6美元/吨，3800指数涨0.3美元至50.8美元/吨[3] - **焦煤库存**：焦化厂库存周环比减少1.2万吨至425.3万吨，钢厂库存增加3.5万吨至789.2万吨[30][31] 重大事件 - **中国神华千亿级资产收购**：拟收购控股股东国家能源集团旗下13家公司的煤炭、煤电及煤化工资产，涉及国源电力、新疆能源等核心资产[2][15] - **产能恢复**：甘肃能化下属王家山煤矿一号井获准复产，该矿年产能120万吨[2][17] - **政策监管**：国家能源局将开展晋陕蒙新等重点产区煤矿生产核查，严禁超能力生产[16] 市场表现 - **板块指数**：煤炭开采洗选指数周跌4.48%，跑输沪深300指数（-1.75%）[12][13] - **个股表现**：跌幅较小为中国神华（-2.26%）、陕西煤业（-3.15%），跌幅较大为郑州煤电（-9.67%）、山西焦煤（-9.01%）[12][13] - **估值水平**：行业龙头中国神华PE-TTM为13.3倍，陕西煤业8.7倍，兖矿能源9.5倍[41] 数据图表要点 - **动力煤库存**：沿海六大电厂库存可用天数16天（周环比+1天），秦皇岛港库存周降12万吨至450万吨[3][24] - **炼焦煤价格**：京唐港山西主焦煤库提价报2500元/吨，吕梁主焦煤市场价报2350元/吨[29][33] - **无烟煤价格**：晋城Q6800无烟中块煤报1850元/吨，阳泉Q7000无烟中块煤报1950元/吨[39][40]

煤炭市场供需格局 - 2025年上半年动力煤价格整体呈下降趋势且波动运行，价格中枢较上半年略有下移 [1] - 上半年动力煤价格触及5年低点，焦煤和焦炭价格创下8年新低，供大于求局面明显 [2] - 火电、水泥、钢材产量下降，动力煤和炼焦煤增量低于供应端增加，供需失衡加剧 [2] 进口煤市场变化 - 上半年全国煤炭进口量累计2.2亿吨，同比减少2778万吨，下降11.1% [2] - 进口煤价格优势减弱，俄煤、蒙古煤、印尼煤同比减量较多，澳煤相对稳定 [2] - 新能源发电占比上升挤压火电需求，进口煤量难达去年5.4亿吨高位 [2] 价格波动与季节性因素 - 年初受冬季需求旺季影响煤价小幅上扬，随后因产能释放和经济复苏放缓迅速回落 [3] - 3、4月份价格触及阶段性低点，5月因气温升高和安全生产检查力度加大触底反弹 [3] - 夏季气温升高有望带动电厂日耗提升，推动港口库存去化，缓解高库存压力 [4] 下半年市场展望 - 供需失衡格局未扭转，价格重心仍有下移压力，供应宽松但增长空间有限 [4] - 电力需求季节性增长受新能源替代限制，非电行业需求疲软，整体需求乏力 [4] - 政策面将继续调控煤炭市场，确保价格稳定在合理区间 [4] - 下半年呈现"旺季反弹、中枢下移"格局，供需矛盾缓和但未根本扭转 [5] - 短期夏季用电高峰和环保限产支撑煤价反弹，中长期需警惕产能释放和新能源替代压力 [5]

纪要涉及的公司 陕西煤业 纪要提到的核心观点和论据 - **煤炭价格走势**：今年后半段及未来煤炭价格受需求影响显著，下半年或在 5 月水平上略有改善，但超 1、2 月水平难判断；进口煤预计减少，上半年进口约 2 亿吨，全年或收窄数千万吨，宏观经济需求变化是关键因素 [2][5] - **公司产量目标**：公司主要目标是稳产，产量接近天花板，去年产量 1.7 亿吨，今年上半年 8700 万吨，全年预期 1.7 亿吨左右；在建矿井手续办理缓慢，仍处矿权核准阶段，新建产能是未来产量增长关键 [2][6] - **行业规范管理**：公司未收到反内卷政策通知，行业企业类型多、诉求责任不同，仅靠行业自律难统一管理，需行政手段规范，参考历史或通过淘汰落后产能和限制生产天数等政策收缩供给端 [2][7][8] - **长协履约策略**：公司在部分矿区实施长协保履约策略，60%长协比例执行 520 元/吨封顶价，超出部分按市场价结算，可促进销售并确保利润空间 [2][9][10] - **销售情况**：公司煤种稀缺优质，不愁销路，无销售压力，希望通过优惠政策提高销售价格 [2][11] - **财务相关情况**：大概率进行中期分红，因去年表现好获监管肯定；今年不自主披露半年报业绩快报，未达强制要求；二季度均价下降致资源税降低，其他成本稳定，上半年成本约 280 元/吨，恢复至疫情前水平；资源费和资源税包含在财务报表中 [2][12][13][14][18] - **产能维持情况**：现有产能可稳定维持约 70 年，部分矿井可能资源枯竭，需新建产能弥补 [3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **二季度销售均价**：4 月综合售价约 390 元/吨，5、6 月约 380 元/吨，二季度均价低于一季度，预计 7 月回升至 390 元/吨以上 [4] - **中央环保督导影响**：中央环保督导组进驻陕西未影响公司生产经营，主要是现场督导、检查和提醒工作 [2][15] - **一票制收入**：一票制收入是运费与货物费用合并结算，运费成虚拟营业收入并进入营业成本，不影响利润，无固定比例，根据客户需求年份间不同；计算完全生产成本时剔除一票制因素，生产成本运费与一票制运费有区别，完全成本总体披露口径 280 元/吨左右 [3][16][17] - **产量数据范围**：每月公布的 1.6 亿吨产量数据不包含不并表公司，如建庄和袁家滩等 [20] - **火锅店板块经营**：二季度火锅店板块贡献不到 3 亿元，一季度稍多 [21] - **运费调整影响**：运费调整因铁路而异，最终运费由客户承担，受益的是客户端 [22] - **成本端与价格降幅**：二季度若成本端变化不大，价格推算约有 30%降幅；非经常性交易性金融资产规模收窄，影响小；今年两个资管将清理完毕，关注主营业务 [23]