签约仪式后，双方代表共同参观了翔业集团企业文化展厅，厦门翔炬投科技开发有限公司。厦门翔 炬投是由厦门翔业集团、厦门火炬集团和厦门市政集团三家市属国有企业合资成立。公司作为厦门临空 经济区开发运营主体之一，重点布局生物医药、新能源新材料、空天装备三大战略性新兴产业，通 过"园区开发 + 产业投资 + 科技服务"的三位一体模式，助力厦门市产业升级和创新发展。 此次合作不仅是双方资源互补、优势协同的重要举措，更是得利斯持续推进渠道多元化、市场精细 化战略的关键一步。未来，双方还将在产品定制、营销联动、品牌联合推广等方面持续深化合作，为更 多消费者带来更安全、更营养、更便捷的食品选择，携手书写食品产业区域深耕与渠道融合的新篇章。 编辑：侯隽 双方将围绕区域市场开拓、系统融合、供应链协同、数据驱动等多个维度展开深度合作，万翔网商 将成为得利斯在福建省内B2G、B2B、B2C的全渠道运营平台，未来三年将逐步实现销售目标的阶梯式 跨越；同时，双方将建立常态化市场信息与消费数据共享机制，围绕区域口味偏好、消费场景开展精准 分析，共同研发符合福建市场需求的产品系列，推动从"产销对接"到"需产协同"的转型升级。 签约会上，郑思敏 ...

业绩总结 - 1H FY25收益111.08亿人民币，同比增长2.1%[8] - 1H FY25毛利率46.2%，同比下降110bps[8] - 1H FY25营业费用32.02亿人民币，同比增长10.6%[8] - 1H FY25营运利润22.61亿人民币，同比下降11.0%[8] - 本公司权益持有人应占利润17.17亿人民币，同比下降7.8%，所得税税率23.0%[8] 各品类业绩 - 米果类1H FY25收益21.3亿人民币，销量上升中个位数[14][17] - 乳品及饮料类1H FY25收益60.09亿人民币，饮料收益近四成增长[18] - 休闲食品类1H FY25收益29.4亿人民币，销量增长低双位数[19] - 休闲食品类收益增长7.7%[37] 新品情况 - 新品收益占1H FY25总收益中双位数[8] - 新品占米果收益比双位数[14][17] - 乳品及饮料新品收益占比近半[18] - 休闲食品新品占收益比近1/4[19][37] - 集团过去五年内新品收益占集团收益中双位数[39] - 2025财年新品收益占集团收益低个位数[39] 市场情况 - 零食量贩占集团收益约15%，与系统深度合作高速增长[40] - 新兴渠道收益增长双位数，占集团收益超10%[40] - 海外市场收益增长低个位数，占集团收益高个位数[40] - 亚洲市场糖果及糕饼保持高速增长[40] - 电商平台、内容电商、即时零售、OEM高速增长[40] 其他数据 - 2025年9月30日存货金额27.48亿人民币，周转天数80天[28][29] - 1H FY25资本开支3.59亿人民币，较1H FY24减少3.03亿人民币[32]

行业整体趋势 - 中国零食行业从高速增长进入平稳发展阶段，市场增速放缓至个位数微增 [1] - 2023年零食行业市场规模约为11247亿元，同比下滑3.5%，标志着行业正式迈入“微增时代” [1][13] - 消费行为趋于理性，消费者对价格敏感度提升，驱动市场向高性价比方向演进 [1][3] 市场竞争格局 - 行业长期呈现“大行业、小企业”格局，市场集中度较低 [1][14] - 2022年前五大企业合计市场份额为14.8%，其中玛氏、百事、旺旺占比分别为3.5%、3.4%、3.0% [11][14] - 品类分散、品牌众多、消费者偏好多样，导致零食品类对单一渠道依赖性较弱 [1][14] 渠道变革与多元化 - 渠道多元化成为推动市场变革的核心力量，行业从依赖单一渠道转向多渠道并进模式 [1] - 渠道变迁经历商超时代（2000-2013）、电商时代（2014-2019）和渠道多元化时代（2020至今） [18] - 线下渠道不断分化，便利店、仓储会员店、折扣店等业态分别以便捷、品质和低价吸引不同客群 [1][22] - 线上渠道涌现出以抖音、快手为代表的内容电商，凭借精准推送和互动体验分流传统电商流量 [1][26] 零食量贩业态 - 零食量贩业态以低价为核心竞争力，通过压缩流通环节加价空间提供高性价比产品 [2] - 传统KA卖场加价率可达60%，而量贩渠道加价率仅约36%，价格优势明显 [2] - 渠道红利逐渐向肩腰部品牌倾斜，这些品牌在量贩店中承担盈利主力角色，毛利水平较高 [2] 内容电商崛起 - 直播电商快速崛起，2023年市场规模同比增长66%，成为零食销售的重要增量渠道 [2] - 抖音平台零食品类销售额增长显著，但客单价下滑，显示出“以价换量”特征 [2] - 平台流量分配机制逐步向货架电商倾斜，并优先扶持具有价格优势的白牌商品 [2] - 抖音月活跃用户规模达7.6亿，人均单日使用时长100分钟，是零食品类最强的增量渠道 [24][25][27] 未来发展趋势 - 渠道多元化和消费理性化共同驱动市场向高性价比方向演进 [3] - 量贩业态与内容电商成为新一轮增长的主要引擎 [3] - 行业竞争将更加注重渠道创新与成本控制，市场格局或进一步向具备综合能力的品牌集中 [3]

股价表现 - 2025年11月19日，公司股价触及涨停，涨停价为12.14元，涨幅达9.96% [1] - 当日公司总市值为48.62亿元，总成交额为5.58亿元 [1] 公司治理与战略转型 - 公司治理结构持续优化，修订了公司章程、信息披露、关联交易等11项核心制度 [2] - 公司自有品牌玉容初和美壹堂收入增长超过80%，显示转型战略初见成效 [2] 业务运营与财务表现 - 渠道多元化取得进展，新增得物、小红书等新兴渠道，非天猫渠道收入增长99.59% [2] - 境外业务收入同比增长109.56%，整体毛利率达到52.51% [2] - 公司获得政府补助2280万元，占最近一期净利润的93.44%，直接增加当期利润 [2] 市场与技术分析 - 美妆电商板块部分个股表现活跃，形成板块联动效应 [2] - 同花顺资金流向数据显示，当日公司股票超大单呈现净流入状态，表明有主力资金介入 [2] - 公司股票MACD指标在近日有形成金叉的趋势，显示短期多头力量增强 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度实现销售收入10.75亿元，同比增长15% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润7700余万元，同比增长14% [2] - 第三季度冷冻烘焙食品收入占比约57%，同比增长约17% [2] - 第三季度烘焙食品原料收入占比约43%，同比增长约11% [2] 渠道表现 - 第三季度传统饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平 [2] - 第三季度商超渠道收入占比略超25%，同比增长超过30% [2] - 第三季度餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比接近25%，同比增长接近40% [2] - 公司上市时流通渠道营收占比约70%，商超渠道营收占比约30% [8] - 当前流通渠道营收占比约48%，商超渠道营收占比约30%，创新渠道营收占比约22% [8] 产品动态与规划 - 年中上市的香肠面包产品对第三季度业绩产生正向贡献 [6] - 预计四季度有2-3款产品在不同阶段根据客户安排上市，可能对四季度产生积极贡献 [6] - 更高端的稀奶油产品已在重点客户开展试销或进行产品测试 [12] - 公司计划在稀奶油360PRO基础上生产更高端产品以丰富产品矩阵 [12] 成本与毛利率 - 稀奶油产品毛利率波动主要受进口乳制品采购价格影响，与油脂成本关联度不高 [3] - 第三季度进口乳制品成本处在居中偏高的位置 [3] - 第三季度奶油销售环比第二季度有所放缓，主要受传统习俗闰六月季节性因素影响 [7] - 预期四季度奶油销售环比三季度会有所恢复 [7] 战略与展望 - 公司对春节备货维持谨慎偏乐观的展望 [4] - 公司不会在单一渠道投入过度资源，会做更合理的渠道资源配置，维持多渠道良性发展 [8] - 公司在餐饮、茶饮等新渠道的优势包括产品全面性以及规模化生产模式满足连锁客户严格的食品安全准入门槛 [10] - 全国各地商超认识到烘焙区域的引流作用，对商超现制烘焙区的增长有积极作用 [9]

公司业绩概览 - 前三季度公司营收达45亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元 [1] - 公司在面对行业调整与渠道变革挑战时，正通过推出新品和拓展新渠道进行变革 [1] 新品研发与市场表现 - 公司于今年7月推出五大创新系列新品：洽洽山野系列瓜子、洽洽全坚果系列、洽洽魔芋公主、洽洽脆脆熊鲜切薯条、洽洽瓜子仁冰淇淋 [3] - 新品展现出强劲潜力，魔芋产品在洽洽抖音旗舰店成为店铺销量第二名 [4][7] - 在拼多多旗舰店，近期销量最好的是香菜瓜子仁，全坚果、有机核桃仁等产品也展现出强劲增长势头 [5] - 公司研发投入显著增加，上半年研发投入为4044.29万元，同比增长28.09% [7] - 麻酱味魔芋产品计划在10月份上市，公司将加快魔芋产品在渠道的拓展 [7] 渠道拓展与多元化 - 公司加大在电商、零食量贩、会员店（如山姆、盒马）等新兴渠道的资源投入，该类渠道业务增长较快 [8] - 2025年上半年，公司电商渠道录得营收4.51亿元，同比增长24.79%，营收占比从上年同期的12.47%升至16.38% [8] - 公司精准切入餐饮、茶饮等新兴场景，并持续拓展海外市场至东南亚、欧美等70余个国家和地区 [8] - 公司数字化平台服务终端网点数量近60万家 [8] 行业背景与战略投资 - 2024年中国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元，同比增长4.09%，五年复合年增长率为5.48% [12] - 行业预计未来五年维持5%以上增速，2029年市场规模将接近5万亿元 [12] - 公司计划与控股股东成立一家投资公司，未来将聚焦休闲食品产业链投资 [12] 品牌价值与智能制造 - 公司连续第三次入选亚洲品牌500强，2025年品牌价值跃升至568.72亿元，2023年和2024年品牌价值分别为468.68亿元和526.78亿元 [13][15] - 公司“坚果规模化定制智能工厂”成功入选工业和信息化部2025年度卓越级智能工厂项目，为坚果行业唯一入选企业 [15] - 公司在全球建成11座大型工厂，构建起“立足中国、辐射全球”的产能布局 [16] 成本控制与未来展望 - 公司在下半年聚焦降本增效，通过优化供应链、强化成本管控来提升运营效率 [17] - 随着战略举措推进和市场环境改善，公司有望实现新的突破 [1][17]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入约28亿元，归母净利润约2.72亿元 [1] - 公司主营毛利率提高3个百分点至44.1%，增长幅度在家用电器行业名列前五 [1] - 厨电行业中华帝股份是上半年毛利率增长最明显的企业 [1] 产品表现 - 支柱品类“烟灶热”的毛利率分别提高至48.41%、48.73%和33.98% [1] - 整体国内业务毛利率增长3.34% [1] - 燃气热水器战略品销量及销售额同比分别增长63.69%和74.69% [1] - 多款新品如美肌浴热水器、预混壁挂炉超级新品QH1i、蒸烤一体机FA50P等广受好评，上市即上量 [1] 研发与创新 - 截至2025年6月底，公司拥有4690项国家级专利技术，其中发明专利835项，位居行业前列 [3] 渠道建设与市场推广 - 公司坚持渠道多元化变革，上半年全国范围内开展千店联动大促，覆盖26个省市，落地推广活动近2000场 [3] - 通过小区推广车、专项群等措施深入社区推广，落实“以旧换新”政策 [3] - 运用“平台领券+到店购物+闪购到家”模式，与抖音、美团、高德地图等平台合作布局本地生活服务 [3] - 线下渠道营业收入实现14.86亿元，毛利率同比增长6.83%至45.89% [3] - 新零售渠道在京东、天猫等平台累计新建店1000余家，其中新建大店超过100家，毛利率达41.51% [4] - 工程渠道方面，代理商新增至131家，积极拓展保障房业务等新业务 [4] 综合竞争力 - 线下线上联动的渠道网络，搭配高端产品竞争优势，为业绩增长注入持续动能 [4]

公司治理变动 - 副总经理兼董秘肖传志因个人职业发展规划于9月15日离任 实际任期仅三个月左右 现由董事兼财务总监崔海彬代行职责[1] - 自2019年上市以来六年多时间已更换五任董秘 所有离职原因均公告为"个人原因" 包括曾力 周泽宁 刘渝灿 梁余 肖传志[2] - 董秘职位曾出现三个月空缺 由董事长鹿有忠暂代职责[2] 业绩表现 - 2021-2023年归母净利润连续三年下降 2022-2023年营收出现下滑[3] - 2023年全年营收11.82亿元同比增长22.37% 归母净利润1.57亿元同比增长35.44%[3] - 2024年上半年营收7.71亿元同比增长45.59% 归母净利润1.08亿元同比增长42.47%[3] 渠道拓展影响 - 2023年7月成为山姆会员商店脱骨鸭掌供应商 高势能渠道推动业绩增长[3] - 2023年毛利率28.97%同比下降0.4个百分点 2024年上半年毛利率27.57%同比下降3.27个百分点[4] - 2023年应收账款7461.45万元同比增长1866.24% 2024年上半年应收账款1.56亿元同比增长109.72% 主要因直营渠道销售收入增加[4] 行业专家观点 - 频繁更换董秘可能涉及公司战略变动 内部管理及行业竞争压力等因素 影响公司形象与投资者信心 增加运营成本[3] - 应收账款大幅增长是拓展大型商超渠道过程中的普遍现象 头部渠道方通过压价和延长账期维护自身利益[4] - 建议公司推进渠道多元化布局 加强应收账款信用评估与监控 定期清查催收[4]

公司高管变动 - 副总经理兼董秘肖传志因个人职业发展规划原因于9月15日离任 不再担任公司其他职务 由董事兼财务总监崔海彬代行董秘职责 [2] - 肖传志于今年5月加入公司 6月初被聘任为副总经理及董事会秘书 原定任期至2025年11月22日 实际任期仅三个月左右 [2] - 自2019年5月上市以来 公司董秘职位已历经五任变动 包括曾力、周泽宁、刘渝灿、梁余、肖传志 辞职原因均被解释为"个人原因" [2][3] 公司治理与运营影响 - 董秘职位在2024年2月梁余辞职后出现三个月空缺 由董事长鹿有忠暂代职责 [4] - 频繁更换董秘可能涉及公司战略变动、内部管理及治理结构等多重因素 影响公司形象与投资者信心 不利于战略连续稳定 [4] - 董秘的招聘、培养及磨合需投入大量资源 增加公司运营成本并降低运营效率 [4] 财务业绩表现 - 2021-2023年归母净利润连续三年下降 2022-2023年营收出现下滑 [4] - 2024年实现营收11.82亿元 同比增长22.37% 归母净利润1.57亿元 同比增长35.44% [5] - 2025年上半年实现营收7.71亿元 同比增长45.59% 归母净利润1.08亿元 同比增长42.47% [5] 渠道拓展与财务指标变化 - 2024年7月成为山姆脱骨鸭掌产品供应商 高势能渠道拓展结束业绩下滑局面 [5] - 2024年毛利率同比微降0.4个百分点至28.97% 2025年上半年毛利率同比下降3.27个百分点至27.57% [5] - 2024年应收账款7461.45万元 同比增长1866.24% 2025年上半年应收账款达1.56亿元 同比增长109.72% 主要因直营渠道销售收入增加 [5] 行业渠道特征与风险 - 山姆等头部渠道方具有较强的议价能力 通常通过压价和延长账期维护自身利益 [5] - 应收账款大幅增长是拓展大型商超渠道过程中难以避免的现象 [5] - 需积极推进渠道多元化布局增强抗风险能力 加强信用评估与监控并定期清查催收以降低坏账风险 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕欢乐家进行调研，展示了公司在产品、渠道、成本、项目及费用等方面的情况，体现公司在食品饮料行业的发展规划与布局，通过多元化举措提升竞争力和市场份额[25][27][29] 各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为欢乐家，所属行业是食品饮料，接待时间为2025 - 09 - 01，上市公司接待人员有副总裁、董事会秘书范崇澜，证券事务代表孙嘉彤，投资经理蔡姝婷[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有中信证券（证券公司）、Dymon Asia、Capital Group、Point 72、Harding Loevner、Golden Nest、Seahawk、Alpine Fund、泰康资产（保险资产管理公司）、华安众鑫、高毅资产（资产管理公司）、东吴证券自营、CLSA等[17][18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **产品发展规划**：水果罐头坚持高品质，研发便携、休闲化和配料多元化小包装产品，推出不同配料罐头及多样化包装；椰子水进行品牌换新，坚持高品质生产，推出椰果椰子水和椰子水饮料新品，拓宽价格带[25] - **原料成本变化**：2025年上半年，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增长超30%，因市场需求增加和公司对品质要求提升[26] - **渠道拓展情况**：拓展零食专营连锁等新兴渠道，2025年上半年该渠道营收8782.08万元，未来将持续拓展渠道多元化，加强与会员店、B端餐饮等渠道交流合作[27] - **海外项目进展**：越南椰子加工项目开展初加工销售业务，2025年上半年营收3878.81万元；计划出资不超3397.56亿印尼盾（约2100万美元）在印尼实施项目，已完成孙公司设立，项目建成后可生产多种椰子类原料加工产品[28][29] - **销售费用投入**：2025年半年度销售费用下降，公司将精细化管理，优化费用投放和结构[30]